Рынок рублевых облигаций

ТОРГОВАЯ ИДЕЯ: Рекомендуем смотреть на возможность покупки в недооцененных бумагах, таких как, например Сибметнивест (тарегет по доходности 9,75%), Газпромнефть10 (9,0%), РЖД-23 (8,2%). Также рекомендуем покупать ОФЗ с дюрацией 2,5-3,5 года с намерением продать в январе 2012.

Сегодня ждем весьма благоприятный день на рублевом долговом рынке под влиянием укрепления рубля, краткосрочного позитива на внешних площадках, также поддержку долговому рынку окажет государство. ЦБ РФ сегодня может выдать свыше 1 трлн руб через аукционы РЕПО, и Минфин уже разместил более 180 млрд руб через депозитный аукцион.

Сегодня нет существенных запланированных событий на внутреннем рынке, на внешних площадках сегодня возможно объявят о новых лицах в Правительстве Греции. Кроме того, пройдет очередная встреча Министров финансов стран Еврозоны по поводу фонда поддержки. События повлияют на котировки рублевых облигаций, особенно ОФЗ, рекомендуем держать руку на пульсе.

Трейдеры говорят:

ОФЗ: Вчерашний день прошѐл без особой активности. Окрывались на уровнях закрытия четверга, без выраженного гэпа. При этом в течение дня было небольшое преобладание offer-side. Спреды bid-offer стояли очень широко – более 0,5 п.п. в ликвидных бумагах средней срочности. Спроса в коротком крыле кривой ОФЗ не было вообще, предложения при этом стояли выше справедливых уровней. Рынок практически не отреагировал на рост цен на нефть и укрепление рубля, по-видимому сдерживающим фактором является ограниченная ликвидность денежных рынков – остатки на кор.счетах и депозиты в ЦБ держатся на довольно низком уровне.

Корпораты: Ценовые уровни практически без изменений. Высокая активность в новых облигациях Россельхозбанка, цены поднялись на 0,25 п.п. от номинала. Продажа в Русале 07, покупка в Газпромнефти 09.Спрос со стороны российских участников рынка, продажа –нерезиденты.В целом день неактивный, спрэды широкие, нет единого направления в движении цен, активность только в новых выпусках.

Денежный рынок

Отметим, что денежный рынок РФ в настоящее время в существенной степени зависит от объема предложения средств Минфином и ЦБ РФ, малейший сбой в налаженной системе перекредитования через РЕПО идепозиты Минфина может привести к напряженности на рынках РФ.

Продолжаем придерживаться нашего прогноза, что до конца года мы не увидим больших остатков по счетам в ЦБ РФ, однако большой объем «платной» ликвидности вольется в систему через депозиты Минфина и РЕПО ЦБ РФ.

Сегодня ждем ставки по кредитам овернайт 4,75-5,00%.

Форекс

Ждем укрепление национальной валюты сегодня, рубль будет торговаться в коридоре 35,50-35,8 руб.

Среднесрочные факторы влияния на цены

▪ Весьма неопределенная ситуация вокруг Греции - негативно
▪ Растет инфляция в РФ - негативно
▪ Очень волатильный спрос на рублевую ликвидность - негативно
▪ Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе – негативно
▪ Отсутствует полная ясность с ситуацией в Китае. Возможные пузыри в экономике Китая могут быть «бомбой замедленного действия» для всех рынков – негативно
▪ Большое количество относительно дешевых выпусков на рублевом долговом рынке – позитивно
▪ ЦБ РФ и Минфин предоставляют большой объем рублевой ликвидности игрокам при необходимости – позитивно

ИНГ Банк (Baa1/-/-), Росбанк (Baa2/BB+/BBB+) и ЕАБР (A3/BBB/BBB): первичный и вторичный рынки

ИНГ банк 3 ноября открыл книгу заявок на бумаги с плавающим купоном. Банк предлагает инвесторам 3-х летние бумаги объемом 5 млрд. руб. Квартальные купоны привязаны к 3-месячной ставке Mosprime, ориентир по премии +125-175бп. Книга заявок закрывается 8 ноября в 13:00МСК, техническое размещение пройдет на ММВБ 10 ноября.

В июле этого года банк разместил схожие по структуре выпуска бумаги, однако тогда премия к ставке Mosprime составила всего 75бп. В настоящее время выпуск практически неликвиден, что делает невозможным использование его в качестве ориентира.

Вчера ставка 3M Mosprime находилась на уровне 6,8%, таким образом, купон мог составить 8,05-8,55% годовых (YTM 8,3-8,83%), и при 3-х летнем сроке обращения соответствовать премии к ОФЗ в размере 80-135бп. Для сравнения, на прошлой неделе РСХБ установил купону по облигациям c 2-х летней офертой на уровне 8,75% (YTP 8,93%), или с премией 180бп к ОФЗ (+85бп к собственной кривой). Учитывая это, мы считаем привлекательнм участие в аукционе по бумагам ИНГ Банка с премией к 3M Mosprime минимум 150бп.

В случае фиксации купона при помощи процентных свопов, ставка окажется немного выше - 8,45-8,95% годовых (YTM 8,73-9,26%), однако учитывая сложность сделки и невысокую премию, ее привлекательность выглядит сомнительно.

Росбанк вчера (7 ноября) открыл книгу заявок на биржевые облигации серии БО3. Объем выпуска осставляет 10 млрд руб, срок обращения 3 года с офертой на досрочный выкуп через 1,5 года. Книга формируется до 11 ноября, размещение запланировано на 16 ноября. Ориентир по купону 8,47-8,95% годовых (YTP 8,65-9,15%).

Маркетируемый диапазон доходностей соответсвует премии к кривой ОФЗ в 185-235бп. Учитывая что обязательства Росбанка традиционно котируются на уровне госбанков, и опираясь на размещение РСХБ, считаем что нижняя граница диапазона предлагает адекватную премию к рынку и выглядит привлекательно для покупки.

Евразийский банк развития сразу после выкупа бумаг 3-й серии предлагает их инвесторам. Вчера, через несколько часов после сообщения о выкупе по оферте 98% от всего объема выпуска, банк объявил о намерении повторно разместить бумаги на рынке. Ставка полугодовых купонов до оферты через 2 года была установлена в размере 7,5% годовых (YTP 7.64%, +55бп к ОФЗ), что, видимо, и предопределило почти полное предъявление бумаг к выкупу. Размещать бумаги банк планирует по цене 98,53-98,87% номинала (YTP 8.3-8.5%), что в текущих условиях соответствует премии 120-140бп к ОФЗ.

Всего на на рынке обращаются два выпуска банка (03 и 04), последние сделки с близким по дюрации 4-м выпуском проходили на уровне доходности 7,8-8% годовых(60-80бп к кривой ОФЗ). Предложение от банка соответствует премии 120-140бп, что по нижней границе дает премию к госбанкам около 20бп. Несомненным достоинством бумаг является вхождение их в ломбардный список ЦБ, тем не менее, участие в аукционе мы считаем привлекательным в районе верхней границы.