Еврооблигации Промсвязьбанк-2012 – интересный инструмент для стратегии buy&hold

Кредитный портфель и ликвидность

По результатам 1 полугодия 2011 года кредитный портфель Промсвязьбанка вырос на 5,0%, что казалось существенно ниже, чем в среднеотраслевые темпы роста. Так, за 6 месяцев 2011 года совокупный кредитный портфель коммерческих банков вырос на 8,2%.

Мы полагаем, что по итогам 2011 года кредитный портфель банка вырастет на 12%-15%. Отметим, что структура портфеля изменилась не существенно: около 90% приходится на корпоративный сектор, а на розницу - только около 10%. Качество кредитного портфеля постепенно улучшается. Доля NPL в ссудном портфеле свыше 90 дней сократилась с 10,3% на начало года до 9,0% к концу июня текущего года, что было вызвано снижением необслуживаемых кредитов в корпоративном кредитном портфеле. Банк сохраняет консервативную политику резервирования: так, не смотря на снижение «просрочки» коэффициент покрытия резервами вырос с 117%,0 до 126,0%.

Уровень ликвидности банка мы оцениваем как высокий. Объем денежных средств на 30 июня 2011 года составил 51,4 млрд. рублей (более 10,05% от валюты баланса). При этом за последние 2 года средний объем абсолютно ликвидных средств на каждую из отчетных дат не опускался ниже 30 млрд. рублей. Размер портфеля ценных бумаг снизился с начала года на 2,0% до 48,4 млрд. рублей. При этом основу портфеля (70,0%) составляют облигации, входящие в Ломбардный список Банка России. Таким образом, мы оцениваем объем ликвидных средств в районе 75 млрд. рублей.

На начало второго полугодия у банка на балансе находилось краткосрочных обязательств на сумму около $585 млн. (около 18,1 млрд. рублей), при этом 50,0% этой суммы была уже погашена в октябре. Учитывая объем «кэша» на счетах банка, а также относительно высокий уровень ликвидности портфеля ценных бумаг, у банка не возникнет проблем с погашением долга в ближайший год. Даже в случае резкого ухудшения ситуации на рынке.

Фондирование

Основную долю в пассивах банка (около 65%) занимают средства клиентов на депозитах. Правда эта доля снизилась с начала года, благодаря более активному привлечению публичного долга (во 2-м квартале были выпущены евробонды объемом $500 млн.), в связи со сложившейся на тот момент благоприятной ситуацией на рынке капитала.

Общая достаточность капитала находится на относительно низком уровне в сравнении с другими российскими банками – эмитентами евробондов. За счет роста кредитного портфеля она снизилась с 9,6% до 9,5%. Благодаря уже упомянутому крупному размещению евробондов, коэффициент кредиты/депозиты увеличился до 111,3% по сравнению с 104,7%, наблюдаемый на конец 2010 года. Впрочем, мы по-прежнему оцениваем зависимость банка от рынка облигаций как низкую (на 30 июня текущего года доля выпущенных долговых ценных бумаг в пассивах составляла около 11,4%).

Финансовые результаты

Чистый процентный доход банка, в связи со слабым ростом чистой процентной маржи снизился по сравнению с аналогичным периодом 2010 года на 7,5% до 20,0 млрд. рублей.

Операционный доход за год вырос всего на 2% по сравнению с 1-м полугодием 2010 года и составил 13,57 млрд. рублей. Усилия банка по сокращению просрочки на балансе так же не прошли зря - отчисления в резервы снизились на 25% по сравнению с прошлым годом. Операционные расходы снизились на 4,0% до 12,0 млрд. рублей. Опережающий рост операционных доходов привел к росту доналоговой прибыли на 86,0% до 1,5 млрд. рублей. Чистая прибыль по итогам 1 полугодия составила 1,2 млрд. рублей. Мы полагаем, что до конца года общие тенденции в получаемых доходах сохранятся. Исключение составят только доходы от операций с ценными бумагами - в связи с крайне волатильной ситуацией на финансовых рынках в 3 кв. вряд ли банку удастся увеличить доход по этой статье. Операционные доходы вырастут на 4,0%, при этом мы ожидаем доналоговую прибыль в размере 3,25 млрд. рублей (+13,0% г/г), а чистую прибыль в размере 2,97 млрд. рублей (+20,0% г/г).

Еврооблигации

В настоящий момент на рынке евробондов обращается 6 выпусков эмитента, при этом три из них – субординированные. Как раз таким является и евробонд Промсвязьбанк-12, который погашается в мае 2012 года. В настоящий момент субординированные выпуски Промсвязьбанка торгуются с премией к обычным облигациям эмитента в районе 100-110 б.п. Сейчас доходность евробонда Промсвязьбанк-12 составляет около 5,0% годовых, при этом, очевидно, что банк без проблем рассчитается по этому долгу, учитывая мощную позицию ликвидности. Мы полагаем, что этот выпуск интересен в качестве защитного, рекомендуем покупать и держать его до погашения.