Rambler's Top100
 

Открытие Капитал: Сегодня под влиянием ряда позитивных факторов на рублевом долговом рынке ожидается рост цен


[11.10.2011]  Открытие Капитал    pdf  Полная версия

Рынок рублевых облигаций

Сегодня ждем рост цен на рублевом долговом рынке под влиянием ряда позитивных факторов: рубль укрепляется, и будет укрепляться как минимум до конца этой недели, на рынке много относительно дешевой ликвидности, на внешних площадках благоприятная ситуация.

Мы рекомендуем покупать рублевые бонды сегодня с таргетом продать в пятницу (14 Октября), перед началом нового налогового периода.

Для более рисковых и стратегический игроков рекомендуем пользоваться возможностью и начинать формировать крупный портфель, с акцентом на ОФЗ, с намерением продать ближе к концу года.
Отметим очень хороший сигнал для рублевого долгового рынка – эмитенты начали пытаться возвращаться на первичный рынок.

Во-первых, Банк Русский Стандарт проведет вторичное размещение бондов 8-й серии на 3 млрд руб, с погашением через полгода;

Во-вторых - Северо-Западная концессионная компания размещает «инфраструктурные» бонды, с привязкой к инфляции и госгарантией.

Особенное внимание рекомендуем обратить на результаты SPO банка Русский стандарт – если эмитент найдет действительно рыночный спрос хотя бы на 1 млрд руб, событие может открыть дорогу для новых эмитентов на первичном долговом рынке, очень позитивно.

Кроме того, Москва объявила о выкупе с рынка 61-64 выпусков, событие состоится 12 октября. Не исключаем, что корпоративные эмитенты с большим уровнем долга, и бондами дешевле номинала на вторичном рынке – Русал, Евраз, Мечел, Башнефть, Алроса – могут объявить о выкупе своих облигаций.

Корпоративные новости

Банк Русский Стандарт вчера открыл книгу заявок на бумаги 8-й серии. Банк планирует разместить на вторичном рынке бумаги в объеме до 3 млрд руб при общем объеме выпуска 5 млрд руб. Озвученный организаторами диапазон цен соответствует доходности на уроне 10- 10,75% годовых или премии 390-470бп к кривой ОФЗ, в то время как на вторичном рынке сделки с бумагами банков сопоставимого кредитного качества (ХКФБ, БСПб, КЕБ) и близкой дюрации проходят в пределах 9% годовых. Таким образом, участие в аукционе даже по нижней границе диапазона является привлекательным.

Группа КАМАЗ опубликовала финансовые результаты за 1П11г по МСФО. Уверенный рост операционных показателей, однако рентабельность EBITDA снизилась. Группа получила первую после кризиса чистую прибыль. Долговая нагрузка за полугодие почти не изменилась. Мы не считаем бумаги группы интересными в текущих условиях.

Недавно агропромышленная группа Мираторг (Fitch B) опубликовала производственные результаты за первые 9 месяцев 2011г. Мы отмечаем, что все дивизионы группы продемонстрировали устойчивый рост показателей. В связи с продолжающейся на рынках турбулентностью мы нейтрально относимся к рублевым облигациям Мираторга на текущих уровнях (Мираторг БО1 YTM 10.46%).

Рейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги Республики Карелия в иностранной и национальной валюте на уровне «BB», прогноз по рейтингам – «Стабильный». Проведенное рейтинговое действие распространяется на находящиеся в обращении на внутреннем рынке облигации республики.

Москва 12 октября 2011 года проведет на ФБ ММВБ аукционы по выкупу облигаций 61-64-го выпусков облигаций, говорится в сообщении департамента финансов Москвы.

Денежный рынок

Ждем снижение спроса на рублевую ликвидность сегодня и на неделе. Кроме того, игроки будут постепенно выходить из валюты и заканчивать спекулятивные операции, направленные на укрепление рубля. Это добавит денег в систему, и благоприятно повлияет на спрос на рублевые бонды.

Сегодня ставки кредитов овернайт будут находиться в коридоре 4,25- 4,75% годовых.

Форекс

Ждем укрепление рубля в течение недели под влиянием нескольких факторов – стабилизация ситуации на внешнем рынке, рост котировок нефти; кроме того, рублевые игроки постепенно заканчивают спекулятивные операции в сторону ослабления рубля, и будут выходить из валюты. Сегодня рубль будет торговаться в коридоре 36,40-36,60 руб за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

▪ Большое количество дешевых выпусков на рублевом долговом рынке – позитивно

▪ Возможно до конца года Минфин не будет больше продавать ОФЗ – позитивно

▪ Существенный профицит федерального бюджета РФ, правительство будет тратить по 1,3 трлн руб в месяц до конца года – позитивно

▪ Ждем, что игроки прекратят спекулятивные операции в сторону ослабления рубля, что добавит ликвидности в систему – позитивно

▪ Минфин РФ вернется к прежнему графику проведения аукционов по размещению средств федерального бюджета на депозиты банков - один раз в неделю по вторникам – позитивно

▪ ФРС готова принять дальнейшие меры для поддержки хрупкого экономического восстановления – позитивно

▪ ЦБ РФ и Минфин предоставляют большой объем рублевой ликвидности игрокам при необходимости – позитивно

▪ Афины могут остаться без наличных денег уже в середине ноября, если международное сообщество не выделит 8 млрд евро помощи – негативно

▪ Высокая вероятность дефолта Греции – негативно

▪ Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе – негативно

Банк Русский Стандарт (Ba3/B+/B+) выходит на вторичный рынок

Банк Русский Стандарт в понедельник открыл книгу заявок на бумаги 8-й серии. Банк планирует разместить на вторичном рынке бумаги в объеме до 3 млрд руб при общем объеме выпуска 5 млрд руб. Ставка купона по ним установлена в размере 7,75% годовых, погашение бумаг состоится 13 апреля 2012 года. Конкурс будет проходить по цене, ориентир организаторов находится в диапазоне 98,58-98,93% номинала, что соответствует доходности к погашению 10,75-10,0% годовых. Заявки от инвесторов принимаются до 16 часов московского времени 13 октября. Предварительная дата размещения – 14 октября.

Ориентиры с явной премией. Озвученный организаторами повторного размещения диапазон цен соответствует доходности на уроне 10-10,75% годовых или премии 390-470бп к кривой ОФЗ. В то же время на вторичном рынке немногочисленные сделки с бумагами банков сопоставимого кредитного качества (ХКФБ, БСПб, КЕБ) и близкой дюрации проходят в пределах 9% годовых, что дает нам основание оценивать премию по предложенным ориентирам минимум в 100бп. Таким образом, участие в аукционе даже по нижней границе диапазона является привлекательным, а наличие и размер премии позволяет предположить, что размещение рассчитано на широкий круг участников и, весьма вероятно, результат размещения можно будет считать рыночным индикатором интереса инвесторов к бумагам в текущей ситуации.

КАМАЗ (NR) - финансовые результаты 1П11г.

Вчера Группа КАМАЗ опубликовала финансовые результаты за 1П11г по МСФО. По итогам работы группа получила чистую прибыль в размере 87 млн руб - это первая чистая прибыль группы начиная со второго полугодия 2008 года. В аналогичном периоде прошлого года КАМАЗ получил убыток в размере 397 млн руб. Выручка группы составила 44,2 млрд руб, что на 39% выше результата 1П10г в основном благодаря 47%-ному росту продаж грузовых автомобилей и машинокомплектов и увеличения на 69% экспортных операций (до 29,65 млрд руб и 4,71 млрд руб соответственно). Операционная прибыль группы практически удвоилась, составив 1,04 млрд руб. несмотря на значительное увеличение коммерческих и административных расходов (+96% до 2,3 млрд руб и +38% до 3,2 млрд руб). Денежный поток от операционной деятельности стал отрицательным и составил 1,80 млрд руб против 2,47 млрд руб в 1П10г. Показатель EBITDA вырос на 11% составив 2,19 млрд руб, однако рентабельность снизилась с 6,2% в прошлом году до 4,9%.

Долговая нагрузка почти не изменилась. В феврале текущего года группа разместила рублевые облигации на сумму 3 млрд руб, что в сумме с погашенными долгами дало увеличение общего размера долга с начала года всего на 3,6% до 22,93 млрд руб. Временная структура долга немного улучшилась, хотя по-прежнему сохраняется значительная доля краткосрочного долга (49% по итогам 1П11г), при этом денежные средства покрывают его только на треть. В терминах чистый долг /EBITDA изменений практически не произошло, на конец 1П11г соотношение составило 4,4х против 4,3х на конец года.

Бумаги не выглядят интересно. На рынке обращаются два биржевых выпуска группы, БО1 с дюрацией 1,1 года торгуется с доходностью 8,3% годовых, на год более длинный БО2 предлагает 8,7% годовых. Принимая во внимание невысокую ликвидность бумаг, отсутствие рейтинга у компании и не вхождение бумаг в ломбардный список, мы не считаем их интересными на текущих уровнях.

АПХ Мираторг (Fitch В): сильные операционные результаты за 3К11

Внедрение новых мощностей, а также хорошая конъюнктура рынка положительно сказались на деятельности группы. Недавно агропромышленная группа Мираторг опубликовала производственные результаты за первые 9 месяцев 2011г. Мы отмечаем, что все дивизионы группы продемонстрировали устойчивый рост показателей. Так, благодаря вводу новых мощностей производство свинины в живом весе увеличилось на 16% год к году (квартал к кварталу объем прироста аналогичный) и составило 119.6 тыс. тонн. Всего по году Мираторг расчитывает, что данный дивизион произведет 169.1 тыс. тонн продукции. Что касается мясопереработки, то объемы производства востановились после снижения во 2К11, добавив 14.5% (квартал к кварталу). Сокращение было обусловлено уменьшением объемов закупки стороннего сырья. Однако Мираторгу удалось быстро восстановить загрузку мощностей, таким образом сохранив объемы первичной переработки на уровне аналогичного периода 2010 г. Сегмент дистибуции продемонстрировал наибольшие темпы прироста квартал к кварталу (+31.1%) за счет увеличения объемов продаж товаров собственного производства в рамках стратегии компании по импортозамещению. Всего за 9 месяцев 2011г. Мираторг реализовал 243 тыс. тонн продукции.

В своем пресс-релизе компания также раскрыла достижения в рамках реализации инвестиционной программы. Что касается проекта по производству говядины, то на текущий момент в дополнение к двум уже запущенным фермам в октябре ожидается сдача еще трех объектов. Всего до конца года планируется построить 14 и заселить 6 ферм. В рамках реализации птицеводческого проекта ведется строительство трех бройлерных птицеферм, а также мясоперерабатывающего комплекса. Ожидается, что данное направление будет введено в 2012 г.

Мы нейтрально относимся к рублевым облигациям Мираторга на текущих уровнях. В натоящий момент в обращении находятся два выпуска облигациий компании: серии 01 и серии БО1. Первый выпуск почти полностью был выкуплен компанией в момент оферты в августе текущего года и, таким образом, не представляет особого интереса. Недавно размещенные бумаги Мираторг БО1 (YTM 10.46%, спрэд к ОФЗ порядка 286 бп.) также пока не отличаются высокой ликвидностью, что во-многом связано с продолжающейся турбулентностью на рынках. По мере стабилизации ситуации вложения в облигации Мираторга, как нам кажется, могут стать неплохой торговой идеей. К примеру, бумаги группы Кокс, которая имеет аналогичный уровень кредитного рейтинга, торгуются сейчас с дисконтом около 100 бп. (Кокс БО2 YTM9.37%).

Рейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги Республики Карелия в иностранной и национальной валюте на уровне «BB», прогноз по рейтингам – «Стабильный». Проведенное рейтинговое действие распространяется на находящиеся в обращении на внутреннем рынке облигации республики

Уверенный рост экономики республики в 2010 году способствовал восстановлению собственных доходов бюджета, увеличившихся на 35% относительно 2009 года. Катастрофическое падение поступлений налога на прибыль организаций в 2009 году (-70,7%) удалось частично компенсировать, но в номинальном выражении данная статья достигла уровня 2008 года только по итогам первых 8 месяцев 2011 года, при этом план на текущий год выполнен почти на 119%. Более устойчивый к фазам экономического цикла НДФЛ после минимального сокращения в 2009 году продолжает уверенный рост. Прогноз по собственным доходам бюджета выглядит излишне осторожным – уже сейчас он исполнен на 78%.

Высокая зависимость от двух ключевых отраслей экономики (металлургия и целлюлозно-бумажная промышленность), чувствительных к колебаниям экономики, продолжат оставаться одним из ключевых слабых мест финансового профиля региона. Судя по оперативным данным Росстата, промышленность республики исчерпала потенциал пост-кризисного восстановления – рост индекса промышленного производства (относительно аналогичного периода прошлого года) с начала года не балует серьезными результатами (всего +0,3% за 8 месяцев 2011 года), значительно отставая от средних значений по округу и России. Это может означать, что потенциал быстрого роста поступлений налога на прибыль предприятий также исчерпан. В то же время потребительский сектор чувствует себя куда более комфортно и НДФЛ может укрепить свои позиции крупнейшей статьи собственных доходов.

Регион продолжает достаточно серьезно зависеть от перечислений федерального правительства. В 2010 году их объем увеличился на 11,3% несмотря на рост поступлений собственных доходов, доля собственных доходов в 2010 году увеличилась с 57,1% до 61,6% - учитывая темпы роста экономики не самый впечатляющий результат. Официальный прогноз предполагает рост показателя до 64,8% в 2011 году, мы же склонны ждать несколько более позитивных результатов, однако в обозримой перспективе увеличения показателя выше докризисных уровней (67-69%) несмотря на ожидания дальнейшего расширения экономики не стоит.

Благодаря росту доходов, опередившему увеличение расходной части бюджета, в 2010 году региону удалось сократить дефицит с 2,89 млрд. руб. в 2009 году до 0,77 млрд. руб. Ожидаемый дефицит на 2011 год в 3 млрд. руб. по нашему мнению будет существенно меньше.

В период кризиса республика значительно увеличила долговую нагрузку. Отношение долга к собственным доходам выросло с 0,29х в 2008 году до 0,56х в 2010 году и вероятно продолжит рост в 2011 году, достигнув 0,60х. Это достаточно высокий уровень, учитывая небольшие масштабы экономики региона, однако, судя по пресс-релизу Fitch, это отчасти компенсируется ликвидной позицией, достаточной для погашения текущих обязательств. Судя по текущей редакции закона о бюджете на 2011-2013 гг., график погашения долга не столь комфортен – в 2012 году к погашению или рефинансированию предусмотрены примерно 50% обязательств от прогнозируемого объема долга на конец года.

Насколько мы можем судить, единственным долгосрочным обязательством республики на текущий момент выступает облигационный займ серии 34013. Банковские и бюджетные кредиты являются в лучшем случае среднесрочными обязательствами. Кроме того, мы можем предположить, что пик погашения бюджетных кредитов приходится на 2012-2013 гг. Таким образом, перед регионом встает достаточно серьезный вопрос замещения бюджетных кредитов рыночными заимствованиями и снижению рисков рефинансирования. Для уровня кредитного рейтинга региона позитивным было бы смещение структуры долга в сторону долгосрочных заимствований.

Находящиеся в обращении два выпуска облигаций республики серий 34011 и 34013 не предоставляют каких-либо интересных торговых возможностей в силу крайне низкой ликвидности.

Москва 12 октября 2011 года проведет на ФБ ММВБ аукционы по выкупу облигаций 61-64-го выпусков облигаций, говорится в сообщении департамента финансов Москвы

Операция проводится в рамках политики нового руководства города по сокращению долговой нагрузки и оптимизации расходной части бюджета. Текущий профицит и объем свободной ликвидности (мы судим по состоянию на начало 2011 года) позволяют городу без особых проблем выкупить весь находящийся в рыке объем бумаг этих выпусков (по данным агентства Cbonds - порядка 57,069 млрд. руб.). Планируется выкупить преимущественно среднесрочные облигации, обладающие очень высоким уровнем купонных ставок (12-15%). Это призвано позволить городу существенно сократить расходы на обслуживание долга.

По состоянию на 01.08.2011 года объем полного долга города составлял 296,93 млрд. руб. (в т.ч. 32,67 млрд. внешнего долга), что на 0,78% ниже уровня начала года. Отношение полного долга к LTM собственным доходам по итогам 8 месяцев 2011 года составило 0,24х против 0,28х на начало года.

По итогам года властями планировался дефицит бюджета в 13% собственных доходов. Мы ожидали, что итоги года будут не настоль слабыми, однако последние данные об исполнении бюджета позволяют быть гораздо более оптимистичными – мы не исключаем, что бюджет города вполне может быть бездефицитным (как и федеральный бюджет, параметры которого были недавно пересмотрены). За 8 месяцев 2011 года бюджет исполнен с профицитом в 339,7 млрд. руб. на фоне активного роста собственных доходов бюджета (+22,35% к аналогичному периоду 2010 года и 72,64% плана). План по доходам исполнен уже на 91,7% (впрочем, в т.ч. за счет безвозмездных поступлений), в то время как исполнение по расходам составляет всего 40,5% плана. Традиционно на конец года приходится значительная часть расходов.

Город планирует вернуться на рынок публичного долга только в 2013 году. Объем заимствований на 2013-2014 гг. оценивается властями города в примерно 115-117 млрд. руб. Ожидаемое увеличение долга на наш взгляд не приведет к ухудшению кредитного качества города.

Данные выпуски за последние месяцы серьезно подешевели, поэтому если выкуп будет предложен примерно «по рынку», мы не думаем, что это привлечен много желающих. Ситуация с ликвидностью сейчас достаточно неплохая, поэтому мы не думаем, что многие решат избавиться от этих бумаг только ради привлечения «кэша» - только лишь случае острой потребности в нем. Поэтому успех buy-back будет зависеть от предложенной цены.

Надо сказать, что при минимальных рисках города ставки купона по этим выпускам выглядят более чем привлекательно (особенно в условиях дефицита предложения суб-суверенных бумаг подобного качества).

В заключение необходимо отметить, что определенный информационный вакуум, окружающий данную операцию, может говорить о том, что город уже достиг соглашения о выкупе с несколькими крупными держателями.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: