Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: На рынке рублевых облигаций пока без перемен, но с надеждами на лучшее


[11.10.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

СЗКК 12 октября начнет размещение облигаций с государственной гарантией и привязкой к
инфляции

ООО «Северо-Западная концессионная компания» (СЗКК, консорциум, сформированный европейскими компаниями Vinci и Eurovia), которое реализует проект строительства участка 15-58 км скоростной магистрали Москва - Санкт-Петербург, 12 октября откроет книгу заявок инвесторов на приобретение облигации серий 03 и 04 объемом по 5 млрд руб. каждый. Заявки будут приниматься до 19 октября. Размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 21 октября. По выпускам выплачиваются полугодовые купоны. Ставка купона определяется как сумма индекса потребительских цен и премии, устанавливаемой по итогам сбора заявок. По 20-летним облигациям предусмотрена 9-летняя оферта на досрочный выкуп по номиналу. Размер ставки купона ограничен - в течение первых трех лет после размещения максимальный уровень ставки зафиксирован в размере 11,5% годовых, минимальный - 6% годовых; с 4-го по 7-й год максимальное и минимальное значение ставки - 12,5% и 5% годовых соответственно; в течение 8-10 годов - предельные значения равны 15% и 5% годовых. Долговые обязательства обеспечены государственной гарантией РФ.

Размещение СЗКК еще одна попытка вывести на рынок инструмент с намеком на инфраструктурные облигации. Напомним, что до этого на рублевый рынок в мае вышли бумаги Западного Скоростного Диаметра, который разместил два выпуска рублевые бондов объемом 5 млрд руб. каждый с офертой через 5 лет. Как и в случае с СЗКК, там действовала гарантия Правительства, которая однако наступала лишь с 2014 года. Размещение ЗСД, судя по ликвидности выпуска, было не рыночным. Учитывая сложившуюся конъюнктуру и срочность дебютных бондов – 9 лет, вряд ли можно наедятся на спрос со стороны инвесторов. Скорее всего, заем будет размещен в кругу организаторов. Привязка ставки купона к инфляции делает инструмент довольно сложным и не всегда предсказуемым, что скорее не «за» выпуск СЗКК. Также важно принимать во внимание прогнозы правительства на снижение инфляции.

Raiffeisen Bank International комментирует ситуацию в Европе, в частности – в Венгрии

Вчерашнее заявление Erste Group (А, А1, А), занимающей лидирующие позиции на рынке банковского ритейла Центральной и Восточной Европы, о списании goodwill по направлениям в Венгрии и Румынии ввиду вмешательству правительства и ухудшения ситуации соответственно, переоценке портфеля CDS и отказе от выплат дивидендов в 2011 году, спровоцировало волну опасений касательно других банков, работающих в данном регионе.

В ответ на это Raiffeisen Bank International, у которого есть подразделения в Центральной и Восточной Европе, и в частности в Венгрии, выпустил пресс-релиз, в котором озвучил следующие моменты. Во-первых, традиционно его CDS портфель оценивается по рыночной стоимости, то есть он не потребует дополнительных переоценок. Во-вторых, списания goodwill по Венгрии и Румынии составят всего 3,5 млн евро в этом году. В-третьих, ожидаемое досоздание резервов в связи с изменением законодательства в Венгрии составляет 100 млн евро, также повышение резервирования связано со сложным состоянием рынка. Напомним, чистая прибыль RBI за 6 месяцев текущего года составила 615 млн евро. По 2011 году в целом также ожидается положительное значение финансового результата.

Уже по первой половине года среди проблемных регионов называлась Венгрия, на которую приходится немногим более 6% активов Группы, что благодаря доначислению резервов еще раз подтвердится. Как мы уже отмечали в своем обзоре от 26 августа, российское подразделение сформировало по итогам 1 полугодия 2011 года 23% всей прибыли международной RBI, в то время как по активам на нее приходится менее 10%. Вероятно, по итогам 2011 года «вес» Райффайзенбанка (Россия), на фоне сделанных заявлений, может увеличиться. Таким образом, Россия сохранит свою позицию перспективного региона для Группы. В качестве отрицательной стороны происходящих событий можно выделить некоторое снижение возможности RBI по оказанию поддержке Райффайзенбанку. Отметим, что за первое полугодие 2011 года доля RBI в обязательствах Банка сократилась с 20,2% до 16,3%.

В связи с действиями Erste Group хочется вспомнить и еще об одном банке – венгерском OTP Bank, которому на днях Moody’s поставило рейтинг на пересмотр, при этом аналогичное действие было произведено и в адрес дочернего российского ОТП Банка. С другой стороны, Fitch подтвердило рейтинги обоих банков (венгерского и дочернего российского), ссылаясь на их финансовые показатели, а также умеренную вероятность получения поддержки от властей Венгрии «в связи с высокой значимостью OTP Bank для банковской системы страны».

В целом, на наш взгляд, состояние неопределенности на рынке присутствуют, тем более что в отношении ряда крупных европейских банков, в частности, Италии и Англии, уже были предприняты рейтинговые действия. Таким образом, Центральная и Восточная Европа стали еще одним «очагом» беспокойства.

МКБ конвертирует субординированный заем ЧБТР на 20 млн долл. в капитал

Председатель правления и бенефициар МКБ Роман Авдеев заявил, что Банк планирует конвертировать субординированный кредит Черноморского банка торговли и развития (ЧБТР) на 20 млн долл., привлеченный в сентябре 2010 года, в акции допэмиссии. То есть речь идет о сделке по конвертации займа в новые акции. Сделка одобрена сторонами, и сейчас идет согласование в ЦБ РФ. По словам Р.Авдеева, доля ЧБТР будет чуть больше 1%, но его участие в капитале МКБ важно со стратегической точки зрения на пути к публичности, поскольку IPO в текущих условиях малопривлекательно. Р.Авдеев также отметил, что МКБ ведет переговоры с рядом инвесторов, в том числе с ЕБРР и IFC, об их вхождении в капитал Банка. Кроме того, Р.Авдеев в 2012 году планирует перевести субординированные займы МКБ от акционера (6 млрд руб.) в капитал 1 уровня.

Новость по конвертации субординированного займа ЧБТР является позитивной для кредитного профиля МКБ, также как и настрой основного акционера конвертировать свои субординированные займы в капитал Банка, что указывает на возможность акционерной поддержки в случае необходимости. Кроме того, стремление бенефициара МКБ к публичности Банка можно только приветствовать, поскольку это позволит повысить прозрачность Кредитной организации для инвесторов, чем ранее Банк не отличался на фоне сопоставимых банков.

Что касается облигаций МКБ, то в случае стабилизации ситуации на внешних торговых площадках, интерес могут представлять биржевые облигации серий БО-1 (YTP 10,13%/1,32 года), БО-4 (YTP 12,06%/0,97 года) и БО-5 (YTM 11,59%/2,38 года), которые на указанном отрезке дюрации выделяются большей доходностью среди бумаг банков, схожих по кредитному качеству и рейтингам.

КАМАЗ: итоги 1 полугодия 2011 года – неоднозначные результаты

Вчера Автопроизводитель раскрыл итоги первого полугодия, которые выглядят неоднозначно. Основные моменты далее.

В отчете о прибылях и убытках все выглядят вполне более или мене комфортно. Так, выручка показала рост на 38% до 44,2 млрд руб., значение EBITDA составило 2,2 млрд руб., то есть на 10% выше результата полугодия. Стоит отметить, что в отчетном полугодии КАМАЗ вышел из убытков и показал прибыль в 87 млн руб., когда годом ранее отрапортовал отрицательный результат - 397 млн руб. Как негативный момент отметим снижение EBITDA margin с 6,2% до 4,9% за 6 месяцев 2011 года. Здесь давление оказывалось, прежде всего, со стороны в два раза возросших расходов на дистрибуцию, где в свою очередь основная динамика была от транспортных расходов. Отметим, что основные расходы удавалось удерживать в рамках роста выручки.

Наиболее слабым моментом отчетности стал отрицательный операционный денежный поток, который за полугодие составил – «-1,8 млрд руб.» («+2,5 млрд руб.» – 6 мес ‘10). Причиной кассового разрыва стал рост дебиторской задолженности. То есть во втором полугодии, вероятно, можно будет увидеть улучшение ситуации. Стоит подчеркнуть, что долг вырос незначительно. Так, с начала года КАМАЗ нарастил долговой портфель на 1,8 млрд руб. до 23,4 млрд руб. Соотношение Debt/EBITDA по-прежнему находится на не самой комфортной отметке – 5,6х и даже ухудшилось, по сравнению с прошлым годом – 5,24х. Структура выглядит не комфортно – 45% обязательств краткосрочные, что в условиях отрицательно денежного потока вызывает беспокойство. Однако если вспомнить предыдущие непростые времена для российского автопрома, то он довольно активно поддерживался государством и госбанками, КАМАЗ в свою очередь получил весомый объем госзаказа в 2008-2009 годах.

Бумаги КАМАЗа за последний месяц практически не торговались, однако на прошедших сделках облигации перешли планку в 9% и по итогам последних торгов были на следующих значениях: БО-1 – (9,18% / 412 дн.), БО-2 (9,01% / 775 дн.). На таких уровнях бумаги не выглядят интересными к покупке.

Группа Sollers демонстрирует рост продаж – ждем отражения этого в отчетности компании

Согласно данным ассоциации европейского бизнеса, Группа Sollers увеличила продажи легковых и легких коммерческих автомобилей (LCV) в январе-сентябре 2011 года на 36%, до 76,183 тыс. В сентябре рост достиг 23%, до 10,054 тыс. автомобилей. Уровень реализации автомобилей SsangYoung, производимых Sollers, за 9 месяцев возрос на 74%, до 14,969 тыс. Автомобилей «УАЗ» продано за 9 месяцев 2011 года 38,858 тыс. («+22%» к аналогичному показателю 2010 года). Реализация Sollers легковых машин марки Fiat в январе-сентябре 2011 года увеличилась на 46%, до 22,003 тыс. Общий план продаж на 2011 год свыше 120 тыс. автомобилей против 98 тыс. по итогам 2010 года, в том числе по марке «УАЗ» рост составит до 15% (с 55,5 тыс. штук годом ранее).

Безусловно, такая статистика продаж благотворно влияет на характеристики кредитного профиля Эмитента, остается лишь получить «подтверждения» в виде отчетных данных по МСФО, которая более наглядно подтвердит имеющееся финансовое состояние Группы. Вместе с тем, текущая доходность бумаг Соллерс-БО2 к оферте в мае следующего года на уровне 14,12% годовых выглядит, на наш взгляд, достаточно интересной.

Конференц-колл с Х5 по итогам операционных результатов за 9 месяцев 2011 года

Вчера менеджмент Х5 провел конференц-колл, посвященный операционным результатам ритейлера за 9 месяцев и 3 квартал 2011 года, о чем более детально мы писали в нашем вчерашнем обзоре.

Среди наиболее важных моментов звонка отметим:

- основной причиной сокращения сопоставимых продаж LFL в 3 квартале (до 4% с 10% во 2 квартале и 12% в 1 квартале) и снижения прогноза валовой выручки с 40% до 35% в рублях по итогам 2011 года руководство Х5 считает ухудшение макроэкономической ситуации в стране, которая продолжит оказывать влияние на потребительскую активность и в 4 квартале. Так, в 3 квартале 2011 года прирост продаж составил 32% в рублях, а в 4 квартале, по словам менеджмента, он может составить только 20%, даже несмотря на высокий сезон предновогодних распродаж. Ритейлер отмечает отток покупателей в своих магазинах (в 3 квартале в LFL трафик снизился на 4%), а также снижение среднего чека.

В свою очередь, сегодня «Магнит» представил более позитивные данные LFL за 3 квартал – 7,64% против 4% у Х5, причем в основном за счет роста среднего чека (на 9,44%) при незначительном сокращении трафика (на 1,65%). Компания отметила, что ситуация с покупательской активностью является стабильной, а причины в замедлении динамики продаж кроются в низкой продуктовой инфляции и даже дефляции. Так, по причине продуктовой дефляции в 3 квартале 2011 года порядка 2,7% (против инфляции 2,9% годом ранее) продажи «Магнита» в сентябре прибавили только 33,2% к аналогичному периоду 2010 года, что сопоставимо с цифрами обозначенными вчера Х5 за 3 квартал. В то же время по итогам 9 месяцев 2011 года «Магнит» по динамике консолидированной выручки превзошел Х5 – 46% против 40% соответственно.

В то же время, по данным Росстата, за 8 месяцев 2011 года розничные продажи в России выросли на 5,8%, а поддержку спроса на продукты в 4 квартале наряду с новогодними праздниками может оказать индексация заработных плат бюджетникам на 6,5% (с 1 октября 2011 года). Учитывая все это, не исключено, что причины замедления роста бизнеса Х5 могут быть связаны с внутренними проблемами Сети, в частности с ускоренной интеграцией магазинов «Копейки», продажи которых после ребрендинга не оправдывают ожидания и требуют дополнительных инвестиций в продвижение. Вместе с тем, на наш взгляд, замедление динамики продаж вкупе с интеграционными процедурами «Копейки» могут оказать давление на маржинальность бизнеса Х5 в 2011 году и кредитное качество, о чем станет известно в ноябре после публикации Компанией отчетности за 9 месяцев 2011 года по МСФО.

- объем капитальных вложений Х5 на 2011 год скорректирован до порядка 30 млрд руб. против 35 млрд руб. ранее заявленных, что не связано с сокращением количества запускаемых в этом году магазинов (прогноз открытия 540 новых магазинов подтвержден), а обусловлено экономией, в частности объекты недвижимости приобретались по ценам ниже уровня, заложенного в бюджете.

Безусловно, операционные результаты Х5 за 3 квартал 2011 года носит негативный окрас для котировок облигаций Х5, но учитывая их низкую ликвидность, вряд ли стоит ждать существенных изменений в доходности, также как и в бумагах «Магнита» - по тем же причинам.

Денежный рынок

Европейская валюта в ходе торгов в понедельник полностью компенсировала пятничную коррекцию

Начало недели на международном рынке FOREX ознаменовалось новой фазой восстановления европейской валюты против доллара. На прошлой неделе сильную поддержку евро оказали позитивные статданные, а причинами для коррекции стали новости о понижении агентством Fitch рейтингов Испании и Италии. Информация о том, что Н.Саркози и А.Меркель в воскресенье согласовали программу поддержки финансовой системы ЕС, детали которой пока не раскрыты, стала основным фактором для новой волны покупок европейской валюты.

Опубликованные данные о торговом балансе Германии, превысившем прогнозы на 3,5 млрд евро и составившего 13,8 млрд евро, добавило рынку еще одну порцию позитива. При этом значение валютной пары EUR/USD в течение дня выросло с 1,344х до 1,3698х. Столь интенсивного роста уже давно не наблюдалось на валютных площадках. Однако уже к концу дня инвесторы все же предпочли зафиксировать прибыль от дневного роста, что спровоцировало небольшой спад пары EUR/USD до 1,3625х.

Вместе с тем, на наш взгляд, сегодня у европейской валюты есть все шансы восстановить тренд по усилению своих позиций.

Рубль продолжает укрепляться, благодаря позитивным новостям из Европы и стабилизации на сырьевых площадках

На локальном валютном рынке продолжается укрепление рубля. Курс доллара в ходе вчерашних торгов продолжал снижаться по отношению к национальной валюте. При открытии торгов его стоимость составляла 32,10 руб., а уже к концу дня опустилась до значения 31,51 руб. Бивалютная корзина, также снизилась с 37,07 руб. до 36,7 руб. Причины восстановления рубля остаются прежними: позитивные настроения на международных площадках, а также устойчивая динамика роста цен на сырьевых площадках. Если еще в пятницу нефть марки Brent смогла преодолеть отметку 105 долл. за барр., то в ходе вчерашних торгов ее стоимость превысила отметку 108 долл. за барр.

Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе у рубля есть шанс укрепиться до 36,25 руб.

Ситуация с ликвидностью сохраняется «напряженной»

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 104,3 млрд руб. до 916,3 млрд руб. Источником получения дополнительных ресурсов кредитными организаций, как и ранее, стали аукционы прямого РЕПО, на которых в понедельник банки привлекли более 182 млрд руб. против 71 млрд руб. в пятницу. На наш взгляд, проводимый сегодня Минфином аукцион по размещению временно свободных средств бюджета объемом 105 млрд руб. будет пользоваться спросом, как и все предыдущие. Кроме того, следует помнить, что завтра кредитным организациям предстоит вернуть ранее размещенные на депозитах средства Минфина в объеме 105 млрд руб. Таким образом, не стоит ждать, что проводимый аукцион изменит непростую ситуацию с ликвидностью.

Долговые рынки

Внешние рынки предпочли начать новую неделю на позитиве, игнорируя, что решение проблем в Европе снова получает отсрочку

В понедельник глобальные площадки, вопреки наличию негативных новостей по рейтингам Италии и Испании, выбрали в качестве приоритетного позитивный тренд. В Европе положительная переоценка по фондовым индексам составила от 1,8% до 3%. В США, несмотря на выходной, торги акциями все же были, и здесь рост оценивается в 3% - 3,5%.

Судя по всему, заявления со стороны А. Меркель и Н. Саркози по итогам прошедшей в воскресенье встречи о том, что «до конца месяца будет финализирован пакет мер по разрешению долгового кризиса в ЕС, в том числе - по рекапитализации европейских банков», оказали свое «благотворное влияние» на желающих укрепить свои позиции в рисковых активах. Кроме того, положительная динамика в сырьевом сегменте обуславливала дополнительный рост спроса и «полезным дополнением» была европейская макростатистика, превзошедшая прогнозы в части темпов роста промпроизводства в разбивке по странам (в частности, во Франции и в Италии).

Положительная динамика в рисковых активах сокращает востребованность «защитных» позиций, что выражается в постепенном росте доходностей госбумаг. Так, по 10-летним госбондам Германии доходность выросла на 8 б.п. до 2,08%. Обратим внимание на то, что реакции в бондах Италии и Испании на новости по рейтингам не было, и они вместе с другими бондами PIIGS оставались объектами покупок, что ограничивало рост их доходностей в пределах 3-6 б.п.

Несмотря на, казалось бы, весьма позитивную картину, все сильнее убеждение в том, что сформировавшийся рост не имеет под собой уверенной фундаментальной поддержки, а обусловлен исключительно спекулятивными настроениями. Не перестает доставлять разочарований нерешенность греческих проблем, обсуждение действенного механизма преодоления которых вновь отсрочено. Напомним, что очередной саммит стран ЕС перенесен на 23 октября с 17 октября. При этом календарь перечисления госпомощи Греции предусматривает перенос поступления очередного транша с середины октября (как планировалось ранее) на середину ноября.

Мы полагаем, что сегодняшние торги могут оказаться под влиянием желающих зафиксировать вчерашний рост, при этом прервавшийся ценовой рост в сегменте нефти только укрепляет правоту выбранной стратегии. В части макроданных наибольшего внимания заслуживает отчет, характеризующий бюджет США в сентябре, что может в случае не оправдавшихся ожиданий по снижению дефицита снова напомнить и об американских финансовых проблемах. В Европе, как и вчера, сегодня преобладает индивидуальная страновая статистика. Отдельно обратим внимание на то, что уже после закрытия торгов в США будет опубликован отчет Alcoa за 3 квартал 2011 года, который открывает сезон корпоративных отчетов, способных влиять на инвестиционные настроения. Первый банковский отчет от JP Morgan ожидается в четверг 13 октября.

Российские еврооблигации без участников-нерезидентов постарались продвинуться на более высокие ценовые уровни

Вчера сегмент российских евробондов оказался полностью «в распоряжении» локальных игроков, поскольку у участников-нерезидентов продолжались выходные. На фоне отсутствия полноценного набора котировок торговой активности, естественно, не наблюдалось. Вместе с тем, в суверенных Russia-30 в первой половине дня было зафиксировано несколько сделок, обеспечивших движение цены бумаг от 113,5% до 113,625%. Отметим, что полноценно отыграть преобладающий вчера позитивный настрой в отношении рисковых активов не удалось. При благоприятном внешнем фоне сегодняшние шансы для роста покупательской активности выглядят достаточно высокими. Помехой для роста может стать фиксация на внешних площадках после вчерашнего ценового «взлета», но пока негативных новостей, обуславливающих усиление продаж в рисках нет.

Рублевые облигации: пока без перемен, но с надеждами на лучшее

В понедельник локальный рынок сохранил довольно позитивное «вью» на рублевые активы, подкрепленное динамикой национальной валютой. Продолжались покупки в ОФЗ. Причем, если на коротком отрезке спрос формировался со стороны преимущественно со стороны локальных игроков, то на длинной дюрации - в выпусках серий 26204 и 26206 – наблюдались заявки со стороны банков-нерезидентов, ориентирующихся на снизившиеся в последнее время ставки NDF.

В корпоративном секторе активности по-прежнему ощутимо меньше, но не стоит игнорировать признаки спроса на качественные бумаги «первого эшелона», в частности, бонды РЖД, Газпрома, Газпром нефти, ВЭБа, ВЭБ-Лизинга.

От вторника, в целом, мы не ждем чего-то нового, хотя по мере того, как усиливает свои позиции рубль, формируется возможность для продолжения покупок рублевых бумаг, которые пока еще не полностью восстановились от сентябрьской распродажи.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: