Rambler's Top100
 

Открытие Капитал: Принимая во внимание сохраняющийся спрос на рублевую ликвидность, и старт налогового периода на следующей неделе, сегодня стоит фиксировать прибыль


[13.10.2011]  Открытие Капитал    pdf  Полная версия

Рынок рублевых облигаций

Сегодня несколько важных событий:

1.ЦБ РФ опубликует данные по золотовалютным резервам, рекомендуем обратить внимание на цифры - возможно, станут понятны планы ЦБ РФ в части операций на валютном рынке ближайшее время

2. Минфин публикует данные по федеральному бюджету, цифры тесно связаны с объемом свободной ликвидности в РФ, важно для котировок, особенно ОФЗ

3. В 15.00 по Москве закрывается книга по вторичному размещению выпуска Русский стандарт,8 – рекомендуем очень внимательно оценить результаты размещения, это будет очень ясный сигнал о состоянии рублевого долгового рынка сейчас.

РЕКОМЕНДАЦИЯ: Принимая во внимание сохраняющийся спрос на рублевую ликвидность, и старт налогового периода на следующей неделе (17 октября), рекомендуем сегодня фиксировать прибыль.

Корпоративные новости

Вчера Евраз(B1/B+/BB-) озвучил финансовые результаты по МСФО за январь-июнь 2011г. Мы высоко оцениваем опубликованные показатели, которые еще больше подтверждают стабильный финансовый профиль компании. Как мы и предполагали, в 1П11 долговая нагрузка опустилась ниже 2х в терминах Чистый долг/EBITDA. Короткие рублевые облигации Евраза выглядят привлекательно.

Денежный рынок

Отмечаем сильные колебания в объеме спроса на ликвидность даже внутри дня, на следующей неделе банки выплачивают налоги, негативно для рублевых бондов.

Сегодня ставки кредитов овернайт будут находиться в коридоре 4,50- 4,75% годовых.

Форекс

Не исключаем продаж валюты для формирования подушки рублевой ликвидности перед выплатой налогов, может привести к укреплению рубля сегодня и завтра. Сегодня рубль будет торговаться в коридоре 36,30- 36,60 руб за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

▪ Большое количество дешевых выпусков на рублевом долговом рынке – позитивно

▪ Возможно до конца года Минфин не будет больше продавать ОФЗ - позитивно

▪ Существенный профицит федерального бюджета РФ, правительство будет тратить по 1,3 трлн руб в месяц до конца года - позитивно

▪ Минфин РФ вернется к прежнему графику проведения аукционов по размещению средств федерального бюджета на депозиты банков - один раз в неделю по вторникам - позитивно

▪ ЦБ РФ и Минфин предоставляют большой объем рублевой ликвидности игрокам при необходимости - позитивно

▪ Очень волатильный спрос на рублевую ликвидность – негативно

▪ Афины могут остаться без наличных денег уже в середине ноября, если международное сообщество не выделит 8 млрд евро помощи - негативно

▪ Высокая вероятность дефолта Греции - негативно

▪ Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе – негативно

Евраз групп (В1/В+/ВВ-): сильные финансовые результаты за 1П11 г.

Положительная динамика была обеспечена сильной ценовой конъюнктурой и устойчивым спросом. Вчера Евраз озвучил финансовые результаты по МСФО за январь-июнь 2011г. Мы высоко оцениваем опубликованные показатели, которые еще больше подтверждают стабильный финансовый профиль компании. В первом полугодии 2011 г. выручка Евраза увеличилась на 31% год к году и достигла 8.4 млрд. долл. Основным фактором роста стала сильная рыночная конъюнктура, в то время как уровень загрузки производственных мощностей был близок к 100%. В структуре продаж максимальная доля приходится на доходы сталелитейного сегмента - 89% в 1П11. На фоне повышения спроса на прокат в России и СНГ, продажи на внутреннем рынке возросли до 68% от общего объма (53% годом ранее). Оборот компании за апрель-июнь 2011 составил порядка 4.5 млрд. долл (+15.2% квартал к кварталу), что заметно выше результатов за предыдущие отчетные периоды. Значение показателя EBITDA во 2К11 совпало с озвученными ранее ориентирами (875-950 млн. долл) и составило 889 млн. долл., +20% квартал к кварталу. Почти 60% EBITDA было обеспечено поступлениями от горнодобывающего сегмента, что лишний раз подтверждает устойчивость вертикально-интегрированной бизнес-модели. Евразу успешно удается сдерживать рост издержек, в результате чего рентабельность по EBITDA в 1П11 возросла до 19.5% по сравнению с 17.6% в начале года. В январе-июне 2011 компания заработала 263 млн. долл чистой прибыли. Отметим, что на итоговый результат отрицательно повлияли разовые убытки (относящиеся к конвертации и досрочному выкупу облигаций) в размере 231 млн. долл.

Как мы и предполагали, в 1П11 долговая нагрузка опустилась ниже 2х в терминах Чистый долг/EBITDA. Благодаря стабильному положительному свободному денежному потоку и консервативной политике управления заемными средствами Евраз продолжает укреплять свой долговой профиль. С начала года абсолютный размер финансового долга снизился на 619 млн. долл. В сочетании со значительным ростом показателя EBITDA уровень задолженности как соотношение Чистый долг/EBITDA опустился до 1.9х., что существенно лучше таргетируемого компанией значения в 2.5х. Доля краткосрочных кредитов составила рекордно низкие 9%.Таким образом, даже с учетом того, что в ближайщее время Евраз собирается направить порядка 491 млн. долл на дивиденды, а также профинансировать инвестиционную программу на 2011г. в объеме 1.2 млрд. долл (в 1П11 уже потрачено 462 млн. долл.), негативное влияние на долговой профиль, по нашим оценкам, будет ограниченное.

Что касается объявленного ранее участия в проекте Тимир (СП с Алросой),то, по ожиданиям компании, до 2013 масштабных вложений не потребуется.

Нам нравятся короткие рублевые облигации Евраза. На рынке рублевых заимствований выпуски компании достаточно серьезно пострадали на фоне распродаж и на текущий момент торгуются с неоправданно широкими спрэдами для компании такого уровня кредитного качества. В тоже время, в условиях продолжающейся нестабильности, нам кажется, наиболее разумно обратить внимание на короткие выпуски эмитента: Евразхолдинг 1,3 (доходность порядка 9.9% при дюрации 1.38 года). На рынке еврооблигаций, где события развивались схожим образом, бонды эмитента также выглядят фундаментально привлекательно, особенно после публикации столь сильных финансовых результатов. По мере стабилизации общего волнения, бумаги могут продемонстрировать опережающую динамику.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: