Рынок рублевых облигаций

ТОРГОВАЯ ИДЕЯ: Ждем очень устойчивый рост в котировках рублевых бондов под влиянием хороших новостей с саммита Еврозоны. С переменным успехом рост продлиться как минимум до середины следующей недели (1-2 Ноября).

Рекомендуем смотреть на возможность покупки, особенно, особенно в недооцененных ломбардных бумагах, таких как Газпромнефть, ВК-Инвест, Евразхолдинг.

Кроме того, ближайшие дни – до конца текущей недели – будет хорошая возможность продать бонды металлургов с относительно слабым кредитным качеством – Русала и Мечела.

Дополнительная поддержка для рублевого рынка придет с валютного рынка – ждем укрепление рубля сегодня и до конца месяца.

Денежный рынок

На денежном рынке отметим определенную аномалию – на фоне существенного спроса на рублевую ликвидность, есть хороший спрос на первичном рынке – успешно разместился выпуск ФСК, на крайнем аукционе ОФЗ спрос был выше предложения.

Полагаем, что такая ситуация – следствие неравномерного распределения ликвидности в банковской системе. У одних банков ее много, у других, возможно небольших – мало. В этом плане рекомендуем особенно осторожно отнестись к инвестициям в небольшие, не входящие в ТОП-50, банки РФ.

Сегодня ждем ставки кредитов овернайт в коридоре 4,75-5,25% годовых.

Форекс

Ждем устойчивый рост рубля под влиянием новостей от Еврозоны и дорогой нефти, не исключаем, что корзина укрепится до 35 рублей.

Среднесрочные факторы влияния на цены

▪ Лидеры ЕС согласовали план борьбы с кризисом еврозоны - ПОЗИТИВНО

▪ Большое количество относительно дешевых выпусков на рублевом долговом рынке – позитивно

▪ ЦБ РФ и Минфин предоставляют большой объем рублевой ликвидности игрокам при необходимости – позитивно

▪ Очень волатильный спрос на рублевую ликвидность – негативно

▪ Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе – негативно

▪ Отсутствует полная ясность с ситуацией в Китае. Возможные пузыри в экономике Китая могут быть «бомбой замедленного действия» для всех рынков – негативно

РСХБ (Baa1/-/BBB) – итоги 1П2011г по МСФО

Россельхозбанк вчера (26 октября) опубликовал финансовые результаты за 1П2011г. по МСФО. Банк показал хорошие темпы прироста кредитного портфеля, который преимущественно был профинансирован за счет клиентских средств. Данных по качеству активов банк не раскрыл. Обратной стороной высоких темпов роста стало снижение капитализации, кроме этого растущие операционные расходы и убытки от операций с валютными свопами привели к сильному снижению чистой прибыли.

По итогам 1П11г валовый кредитный портфель банка вырос на 16,5% заметно опередив по этому показателю другие госбанки и банковский сектор вцелом. Банк активизировал свое присутсвие в маржинальном сегменте потребильского кредитования нарастив объем кредитов выданных физлицам на 28% и увеличив их долю в общем кредитном портфеле до 13%. Данных по качеству кредитов в полугодовой отчетности банк не раскрывает, тем не менее учитывая замедление роста резервов и снижение стоимости риска, можно предположить, что оно оказалось не намного хуже в сравнении с концом 2010 года (тогда NPL более 90 дней составлял 7,6% валового портфеля и на 100% был покрыт резервами).

С точки зрения фондирования стоит отметить 30%-й прирост средств клиентов, благодаря чему банк продолжил снижать зависимость от рынка оптовых заимствований. Соотношение кредиты/депозиты составило 159%, против 178% на конец 2010г. Собственный капитал банка за полугодие почти не изменился, в результате чего капитализация продолжила снижаться – доля капитала в активах составила 11% против 12,6% на начало года.

Банк продолжил работать практически с нулевой рентабельностью. Чистый процентный доход вырос на 12% (тем не менее чистая процентная маржа сократилась по нашей оценке до 5,5% против 5,9% по итогам 6М10г.), комиссионные доходы прибавили 39%. Однако этот прирост был съеден увеличением операционных расходов и негативным эффектом от переоценки валютных свопов, в результате чего чистая прибыль составила всего 11 млн руб или на 93% ниже итогов 1П10г.

Мы нейтрально оцениваем опубликованную отчетность с точки зрения влияния на долговые бумаги банка. Из обращающихся рублевых выпусков привлекательно выглядит ломбардный выпуск РСХБ 3 (8,4% / 2,1 года) с премией около 30бп, к более коротким выпускам. При отсутствии требования по включению бумаги в ломбард, можно обратить внимание на более длинный РСХБ14 (9,05% / 3,2года), который вчера торговался на 45бп выше кривой банка. Относительно рублевых бумаг весьма интересны рублевые евробонды RSHB 13 (7,9% / 1,3 года) и RSHB 16 (9,5% / 3,2 года) торгующиеся с премией к кривой банка около 40 и 100бп соответственно.