Монитор первичного рынка.

ОТП Банк (Ba1/-/BB) и Кредит Европа Банк (Ba3/-/BB-)

На прошлой неделе оба банка объявили о планах разместить облигации на рублевом рынке. ОТП Банк еще не выбрал какой именно выпуск он будет предлагать - БО2 на 6 млрд руб или БО3 на 4 млрд руб, видимо это будет зависеть от спроса со стороны инвесторов. Кредит Европа Банк (КЕБ) предложит инвесторам биржевые бонды на сумму 5 млрд руб. Сроки обращения и досрочного выкупа всех выпусков идентичны – 3 года и 1 год соответственно. Учитывая несущественную разницу в кредитном качестве банков, мы считаем более привлекательным предложение КЕБа.

Основные факты

- ОТП Банк - дочерний банк крупнейшего венгерского банка OTP-Bank (активы около $49 млрд, владеет 95,9% капитала). Один из крупнейших розничных банков на российском рынке, работает со всеми традиционными продуктами – POS кредиты, кредитные карты, автокредиты, ипотека. Занчимость российского бизнеса для материнского банка высокая - российская дочка приносит 16% прибыли всей грппы (2-е место после венгерского OTP), работает с самой высокой в группе чистой процентной маржей, показывает лучший рост кредитного портфеля в группе.

- Кредит Европа Банк – дочка голландского холдинга Credit Europa Bank, который в свою очередь принадлежит многоотраслевому турецкому холдингу Fiba Holdings с активами на сумму $14 млрд. Банк является заметным игроком на российском рынке розничного кредитования, кроме этого уделяет внимание работе с малым и средним бизнесом, доля которого в кредитном портфеле составляет около 30%.

Финансовые показатели

- ОТП и КЕБ сопоставимы по размеру активов, в рейтинге Интерфакс 100 по итогам 3кв11г по этому показателю они находились на 39-м и 49-м месте соответственно (103 млрд руб и 89 млрд руб).

- По итогам 2010 года банки показали примерно схожие темпы роста кредитоного портфеля - 26-28%. В 1П11г КЕБ обогнал ОТП по этому показателю, показав прирост в 9,8% против 4,2% у ОТП, при этом доля NPL в его портфеле была значительно ниже, а сформированные резервы покрывали их на 120% против 84% у ОТП.

- КЕБ демонстрирует меньшую чистую процентную маржу, рентабельность активов и капитала, что является результатом менее рискованного кредитного портфеля с большей долей корпоративных клиентов (32% против 9,5% у ОТП).

- Оба банка имеют высокую достаточность капитала, что говорит об их высокой устойчивости и способности переносить возможные убытки.

Позиционирование выпусков

- Последние сделки с более длинными выпусками ОТП 2 и БО1 проходили с доходностью в районе 10% годовых (премия около 290бп к кривой ОФЗ), что учитывая срок выглядит справедливо. Новый выпуск маркетируется в диапазоне премий 390-440бп к суверенной кривой, т.е. несет в себе премию в 100 бп к более длинным выпускам банка и около 160бп к универсальным банкам. По нашей оценке разница в доходности бумаг банков, ориентированных на розничное кредитование, составляет не более 50бп по отношению к универсальным банкам при сопоставимом уровне кредитного рейтинга. В результате справедливую доходность для бумаг ОТП мы видим в диапазоне 9,2-9,5% годовых.

- Бумаги КЕБа недостаточно ликвидны чтобы выступать в качестве ориентира. На наш взгляд разница в кредитном качестве двух банков не существенна, однако более слабая комбинация кредитных рейтингов КЕБа должна выражаться в премии к ОТП, которую мы оцениваем в 30-50бп. Таким образом справедливая доходность бумаг КЕБа по нашей оценке составляет 9,5-10%.

- Учитывая незначительную разницу в кредитном качестве банков и короткий срок обращения бумаг, мы считаем более привлекательным участие в аукционе по размещению выпуска Кредит Европа Банка.