«ЛУКОЙЛ» (BBB-/Baa2/BBB-)

Оплот финансовой мощи

«ЛУКОЙЛ» – вторая по объему добычи нефтяная компания в России и наиболее диверсифицированная в своей зарубежной деятельности. Как и для многих крупных нефтяных компаний, основной задачей «ЛУКОЙЛа» является поддержание производства на старых месторождениях, где добыча постепенно идет на спад. Именно это привело «ЛУКОЙЛ» к наращиванию разведочных работ за границей. Хотя некоторые считают, что зарубежные инвестиции добавляют не много к стоимости компании, мы более оптимистично смотрим на международные перспективы «ЛУКОЙЛа». Мы также ожидаем, что предлагаемые изменения в российской системе налогообложения позволят компании улучшить свои позиции за счет повышения отдачи от инвестиций в России. По нашему мнению, эти два фактора будут противодействовать негативной тенденции снижения добычи.

«ЛУКОЙЛ» становится все более значимым производителем газа, уступая в России лишь «Газпрому» и «НОВАТЭКу». Этот аспект работы компании зачастую игнорируется, однако «ЛУКОЙЛ» намеревается существенно увеличить добычу газа и довести долю газодобычи до трети своего совокупного производства. По нашему мнению, добыча газа может придать серьезный импульс развитию и способствовать улучшению перспектив «ЛУКОЙЛа».

По объему запасов (17,3 млрд бнэ) «ЛУКОЙЛ» сопоставим с BP, а по прошлогодней добыче (2,2 млн бнэ в сутки) – с TOTAL. На долю «ЛУКОЙЛа» приходится 1% всех мировых запасов нефти и 2,2% ее суточной добычи.

«ЛУКОЙЛ» обладает весьма значительной финансовой мощью и, если бы не суверенный потолок, мог бы получить кредитный рейтинг на уровне AA. «ЛУКОЙЛ» отличает исключительно сильный баланс, где отношение чистого долга к EBITDA не превышает 0,6x, а коэффициент процентного покрытия достигает 22,5x. В 2010 г. доходы от реализации выросли до $104 млрд, EBITDA – до $16 млрд при чистой прибыли в $9 млрд. Заметно увеличился и свободный денежный поток, составивший $6,9 млрд. Основываясь на исключительно высоких показателях первого квартала текущего года, можно предположить, что по итогам 2011 г. выручка превысит $120 млрд, а EBITDA – $18 млрд.

Облигации «ЛУКОЙЛа» торгуются со спредом порядка 50 б.п. шире спреда «Газпрома». Премия такого размера нам представляется обоснованной, поэтому мы рекомендуем инвесторам «Держать» обязательства, хотя мы видим в «ЛУКОЙЛе» как эмитенте весьма привлекательную «тихую гавань» в нынешних штормовых условиях на рынке.

Основные риски представляют возможное масштабное падение цен на нефть и неблагоприятные изменения в режиме регулирования в России. Первое, по нашему мнению, вряд ли произойдет на протяжении длительного времени, в особенности в долларовом выражении. Что касается регулирования, то правительство действительно планирует внести изменения, которые в целом пойдут, насколько мы понимаем, на пользу отрасли, и стимулируют компании к инвестициям внутри страны.