Рост доходов и консервативная политика по расходованию средств бюджета, а также продолжающаяся поддержка федерального правительства способствуют усилению кредитного профиля Томской области.

Исполнение бюджета Томской области за 6 месяцев 2011 г.

• Доходы бюджета за 6 месяцев 2011 года составили 20 435,1 млн руб., что на 16% больше доходов, полученных за аналогичный период прошлого года. Рост доходов обеспечен за счет увеличения налоговых и неналоговых сборов в регионе. Размер собственных доходов вырос на 25%, безвозмездные перечисления из федерального бюджета получены в объеме, соответствующем уровню 2010 года. Исполнение доходной части бюджета в первом полугодии 2011 года прошло с опережением плановых показателей.

• Расходы бюджета Томской области за 6 месяцев 2011 года составили 16 515,8 млн руб., что на 8,5% выше объема расходов в первом полугодии 2010 г. Темпы наращивания расходов в 2011 году существенно ниже, чем прирост доходов, что обеспечивает сбалансированность бюджета Томской области.

• Бюджет Томской области за 6 месяцев 2011 года исполнен с профицитом 3 919,3 млн руб. при запланированном дефиците бюджета на год в размере 2 087,1 млн руб. Исполнение бюджета с профицитом способствовало росту свободных остатков на бюджетных счетах Томской области, которые на 01.07.2011 г. составили 5,1 млрд руб.

Долговая нагрузка Томской области

• Объем долговых обязательств Томской области на 01.07.2011 г. составил 6 775 млн. руб. На фоне роста доходов и профицита бюджета Администрация Томской области проводила сокращение долговой нагрузки.

• В первом полугодии 2011 года Томская область рефинансировала бюджетные кредиты, что позволило удлинить дюрацию долга.

• График погашения долга Томской области достаточно комфортен. До конца 2011 г. Томской области предстоит произвести выплаты в счет погашения облигаций на 1 224 млн руб. Учитывая размер свободных остатков на счетах и хорошую динамику исполнения бюджета, мы не предвидим каких-либо проблем с обслуживанием обязательств.

Облигации Томской области

• Сейчас в обращении находится три выпуска облигаций Томской области. Все бумаги включены в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист А1 на ММВБ. В результате амортизационных погашений и досрочного выкупа в обращении сейчас находится бумаг всего на 2,1 млрд руб. Выпуск серии 34030 объемом 0,8 млрд руб. полностью погашается в декабре 2011 года.

• Уровень доходности облигаций Томской области на вторичном рынке предполагает премию порядка 100 - 200 б.п. к кривой доходности ОФЗ. Данный уровень спрэда соответствует котировкам регионов с сопоставимым уровнем кредитных рейтингов. В то же время, учитывая сильное кредитное качество Томской области и корреляцию федерального и регионального бюджетов, на наш взгляд, наличие обозначенной премии в достаточной степени компенсирует меньшую ликвидность бумаг и выглядит интересной инвестиционной идеей.

Исполнение бюджета Томской области

Благодаря высокому уровню цен на сырьевые товары в первом полугодии 2011 года бюджет Томской области исполнен с лучшими показателями, чем планировалось. Главным драйвером роста собственных доходов стало увеличение поступлений по налогу на прибыль организаций. Доходы бюджета по данной статье составили 6 616 млн руб., по сравнению с 4 790 млн руб. за аналогичный период прошлого года (прирост 38%). По остальным ключевым статьям бюджета Томской области также происходил рост, так, поступления по НДФЛ увеличились на 13%, поступления акцизов выросли на 12%, налоги на совокупный доход выросли на 32%, налоги на имущество выросли на 2%.

Закон о бюджете Томской области на 2011 год предполагает доходы в размере 35 071 млн руб., таким образом, за первое полугодие бюджет уже получил 58% от запланированных доходов.

Отраслевая структура доходов бюджета Томской области близка отраслевой структуре ВРП. Наибольшую долю в доходах бюджета Томской области занимают поступления от предприятий, осуществляющих добычу полезных ископаемых.

В целях диверсификации доходной части бюджета Администрация Томской области оказывает поддержку и стимулирует развитие малого предпринимательства. В 2010 году Томская область заняла 2-е место среди регионов России по объему инвестиций малых предприятий в основной капитал в расчете на душу населения. По числу малых предприятий Томская область занимает 1-е место в СФО и 10-е место в России.

Государственный долг Томской области

В условиях профицита бюджета Администрация Томской области в 2011 года проводит политику по сокращению долговой нагрузки. На 01.07.2011 года прямой государственный долг региона составил 6 004 млн. руб. по сравнению с 7 013 млн. руб. на 01.07.2010 года.

За период с 1 июля 2010 года по 1 июля 2011 года Томская область в соответствии с графиком амортизации и погашения облигаций произвела выплаты на общую сумму 1 400 млн. руб., что привело к сокращению объема государственных ценных бумаг Томской области с 4 001 млн. руб. до 2 601 млн руб. Кроме того, в июле 2011 г. Департамент финансов Томской области по соглашению с владельцами осуществил досрочный выкуп облигаций серии 34037 на сумму 528 млн руб.

В первом полугодии 2011 года Томская область погасила два ранее полученных бюджетных кредита в объеме 600 млн руб. и привлекла новый бюджетный кредит от Минфина России в объеме 1 000 млн руб. по льготной ставке (1/2 ставки рефинансирования ЦБ РФ).

Погашение краткосрочных публичных обязательств и привлечение льготного бюджетного кредита обеспечило снижение расходов на обслуживание долга.

В настоящее время область является привлекательным заемщиком для кредитных учреждений и имеет хороший доступ к источникам рефинансирования. Администрация Томской области имеет заключенные договоры с рядом российских банков о предоставлении трехлетних возобновляемых кредитных линий в объеме 540 млн руб. Наличие подтвержденных кредитных линий может помочь области финансировать расходы на обслуживание и погашение долговых обязательств в случае временного разрыва ликвидности.

В течение последних трех месяцев (май, июнь, июль) остатки средств бюджета Томской области поддерживались на уровне 5 000 млн руб., что с запасом превышает объем платежей по обслуживанию долгов, предстоящих к погашению в 2011 – 2013 годах. Таким образом, даже в условиях закрытия финансовых рынков Томская область обладает достаточными ресурсами для своевременного исполнения обязательств.

Благодаря более быстрому росту доходов по сравнению с запланированным уровнем, получению кредитов из федерального бюджета и созданию подушки ликвидности служба кредитных рейтингов Standard&Poor`s в июне 2011 г. повысила кредитный рейтинг Томской области с «В+» до «ВВ-». Повышению кредитного рейтинга способствовало поддержание низкого по международным стандартам уровня долга. Расходы Томской области на обслуживание и погашение долга в 2011 – 2013 годах, по нашей оценке, будут находиться в пределах 7% от уровня годовых доходов бюджета.

Облигации Томской области

В настоящее время в обращении находится три выпуска облигаций Томской области номинальным объемом на 7 101 млн руб. В силу амортизационной структуры погашения и досрочного выкупа части бумаг (без учета сделок РЕПО), по состоянию на 01.08.2011 г., фактически в обращении находятся облигации на сумму 2 072 млн руб. Сильный кредитный профиль эмитента, включение облигаций в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный список А1 на ММВБ, небольшой объем бумаг в обращении и дюрация в пределах 2-х лет обеспечивают привлекательность облигаций Томской области для инвесторов.

Текущие котировки облигаций Томской области предполагают премию порядка 100-200 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что соответствует премии регионов с близким уровнем кредитных рейтингов: Республика Саха (Якутия), Краснодарский край, Иркутская область. В то же время, мы обращаем внимание на то, что еще месяц назад бумаги торговались со спрэдом 75-100 б.п. и расширение спрэда по облигациям Томской области к ОФЗ соответствует движению котировок остальных субфедеральных бумаг аналогичного качества.

Учитывая корреляцию исполнения федерального и региональных бюджетов, мы считаем расширение спрэда адекватной компенсацией меньшей ликвидности региональных облигаций по сравнению с ОФЗ на слабом рынке. По мере снижения у ключевых игроков рынка опасений дефицита ликвидности, мы ожидаем сужения спрэда между региональными и федеральными облигациями.