ТКС Банк (B2/-/B). Сильные результаты 9М11

11 ноября ТКС Банк разослал презентацию, в которой раскрыл основные операционные показатели и некоторые финансовые результаты за 9М11 по МСФО. Представленные данные мы оцениваем позитивно, в целом они отражают стремление банка накопить к концу ноября достаточный объем ликвидности для успешного прохождения оферты по рублевым облигациям на сумму 1,5 млрд руб. ($49 млн). Результатом этих действий стало замедление роста кредитного портфеля и существенное увеличение квартальной прибыли. На наш взгляд, бумаги банка являются наиболее привлекательным инструментом для инвестирования в высокодоходном сегменте как инвестиции до погашения.

Мы хотели бы обратить особое внимание на следующие моменты отчетности:

Банк подготовился к оферте по рублевым облигациям. Менеджмент банка неоднократно заявлял о гибкости модели бизнеса, которая позволяет быстро реагировать на изменения во внешней обстановке путем снижения активности по привлечению новых клиентов и замедления темпов увеличения лимитов по картам. Банк уже прибегал к этому три года назад, в октябре 2008 г., и опять поступил также в конце октября этого года. В результате за сентябрь-октябрь денежный поток банка вышел в положительную область и достиг 950 млн руб. ($31 млн), что в сумме с находящимися на балансе на конец сентября денежными средствами в размере $53 млн с запасом перекрывает объем рублевых облигаций, по которым в конце ноября предстоит пройти оферту ($49 млн).

Рекордная чистая прибыль в 3кв11. По итогам 3кв11 чистая прибыль составила рекордную для банка сумму – $24,3 млн, а рентабельность капитала и рентабельность активов по сравнению с предыдущим кварталом удвоились и в годовом выражении составили 110,1% и 13,6% соответственно. Основным драйвером роста прибыли стало увеличение чистого процентного дохода на 34% кв./кв. до $76 млн. Кроме этого банк на 19% снизил расходы на привлечение новых клиентов.

Качество кредитного портфеля. С точки зрения доли просроченных более чем на 90 дней кредитов качество портфеля довольно высокое. По итогам 9М11 NPL90+ составил 3,2% (3,0% на конец 2010 г.). Однако в условиях высокого темпа роста кредитного портфеля (85% за 9М11) этот показатель не совсем корректно отображает истинное качество кредитов. На наш взгляд, стоит дополнительно рассматривать суммы списанной и проданной задолженности и объемы «стареющей» задолженности. В соответствии с последними данными (наиболее свежие – за 6М11), банк за полугодие продал просроченных долгов на сумму $7,3 млн или на 27% меньше в сравнении с $10 млн за 6М10, притом что кредитный портфель за этот период вырос более чем в два раза. Объем просроченной задолженности в абсолютном выражении за этот период сократился с $47,7 млн до $45,0 млн, однако, учитывая проданные долги, скорее приходится говорить о приросте, который составил $4,6 млн или 0,8% от величины валового портфеля. Тем не менее, по отношению к валовому портфелю общий объем просроченной задолженности за 6М11 сократился почти вдвое – до 7,6% против 14% на конец 2010 г.

Если рассматривать объемы просрочки по срокам, то на общем фоне выделяется 21%-ный прирост задолженности с просрочкой платежа на срок от 30 до 90 дней. Однако в абсолютном выражении увеличение составило $2 млн или 0,3% валового портфеля, так что в случае перехода задолженности на следующий уровень (свыше 90 дней) такой объем не окажет существенного влияния на NPL 90+. Кроме этого стоит отметить консервативный уровень резервирования, который вдвое перекрывает объем NPL90+, или 80% всей просрочки. Подводя итог, отметим, что качество кредитного портфеля остается довольно высоким и не демонстрирует серьезных признаков ухудшения.

Источники финансирования. В соответствии со стратегией банка, основным источником фондирования является оптовый рынок, в то время как долю депозитов в обязательствах он планирует поддерживать на уровне 1/3 (37% по итогам 9М11). Вместе с тем, в структуре активов кредитный портфель составляет порядка 80% (82% по итогам 9М11, около 60% у российских банков) и практически отсутствует портфель ценных бумаг (порядка 16% активов у российских банков), соотношение «Кредиты/Депозиты» находится на высоком уровне (256% по итогам 9М11). На наш взгляд, высокая зависимость от долгового рынка в условиях отсутствия в ближайший год значительных погашений в ближайшей перспективе не создает проблем для эмитента, даже не смотря на турбулентный рынок. В качестве примера можно привести банк «Русский Стандарт», соотношение «Кредиты/Депозиты» у которого в 2009 г. составляло почти 350%, а еще годом ранее – вдвое больше. По итогам 2009 г. банк существенно сократил объемы бизнеса, однако не допустил задержек по выплате купонов или погашению обязательств. Кроме этого в пользу ТКС банка говорит высокая чистая процентная маржа, которая составляет порядка 40%, так что банк имеет неплохой запас для повышения ставок по привлекаемым ресурсам без существенного ущерба для собственных доходов.

Капитализация. Капитализация банка относительно невысока: по итогам 3К11 достаточность капитала по Базелю составила 14,2%, норматив Н1 - 13,1%, что, скорее, подходит для универсальных банков, чем для банков, сфокусированных на потребительском кредитовании (ХКФБ 16,6%, РуСт 17,2%). В конце октября акционеры ТКС приняли решение увеличить уставный капитал на 600 млн руб. до 2,1 млрд ($19,3 млн и $66,8 млн). Мы позитивно оцениваем это решение, поскольку помимо повышения устойчивости банка предоставление дополнительного капитала акционерами говорит об их заинтересованности в бизнесе.

Доля рынка. Банк продолжает усиливать свои позиции на рынке кредитных карт. За 9M11 его доля выросла с 4% до 6%, что позволило ему сохранить 4-е место по объему портфеля, уступив «Русскому Стандарту», Сбербанку и ВТБ 24. Стоит отметить, что у других игроков доля рынка с начала года стагнировала или снижалась, и только Сбербанк показал прирост с 11% до 15%.

Один из наиболее привлекательных инструментов для инвестирования в высокодоходном сегменте. На рынке еврооблигаций банк представлен одним выпуском, который торгуется с доходностью около 17% при дюрации 2,2 года. Рублевые выпуски при дюрации 0,7-1,6 года торгуются на уровне 14,6-16,5% годовых, причем более короткий выпуск БО3 предлагает доходность выше в сравнении с длинными бумагами банка. Мы не видим фундаментальных причин для столь высокой доходности бумаг банка, и считаем, что инвесторы с высокой терпимостью к риску могут рассматривать бумаги ТКС Банка в качестве инвестиции до погашения.