МКБ (B1/-/B+). Быстрый рост кредитного портфеля

Вчера Московский Кредитный Банк (МКБ) опубликовал финансовую отчетность итогам 1П2011г в соответствии с МСФО. На фоне впечатляющего роста кредитного портфеля и улучшения его качества банк заметно увеличил доходы, однако это не удержало процентную маржу и рентабельность активов от снижения.

Темпы роста впечатляют. В первом полугодии банк нарастил активы на 23% до 203,9 млрд руб, что позволило ему подняться на 8 строчек и занять 20-е место в рейтинге российских банков по версии РБК. Кредитный портфель за это время увеличился на 42%. Основным драйвером роста стали корпоративные кредиты, прибавившие 43% и составившие 126,5 млрд руб. Потребительские кредиты так же поддержали рост, прибавив за это время 33% до 24,4 млрд руб. Однако их доля в общем портфеле за полугодие сократилась на 1 п.п. до 16,2%. В отраслевой разбивке наибольший прирост показали кредиты выданные фармацевтическим компаниям (+380%, до 6,67 млрд руб) и производителям пищевой и продукции (+123%, до 17,6 млрд руб) в результате чего доля последнего сегмента в портфеле выросла с 7% до 12%. Банк немного ухудшил отраслевую диверсификацию портфеля – теперь на два крупнейших сектора (пищевая продукция и потребительская электроника) приходится 23% портфеля, против 20% на начало года.

Кредитное качество портфеля, и без того являющегося одним из лучших в отрасли, продолжило улучшаться. Доля NPL свыше 90 дней составила 1,2% от валового портфеля против 1,9% на конец 2010г и 1,7% по итогам 1К11. Сформированные резервы вдвое превысили объем NPL против 135% на конец года.

Для финансирования роста кредитного портфеля банк за полугодие увеличил объем заимствований на долговом рынке на 32% до 36,1 млрд руб и нарастил депозиты на 27% до 120,8 млрд руб. Стремительный рост активов так же потребовал увеличения капитала, помимо прибыли его поддержали вливания от основного акционера, в результате которых капитал за шесть месяцев вырос на 72% до 23,7 млрд руб, а коэффициент достаточности капитала увеличился до 15,2% против 13,6% на конец 2010г.

Доходы растут, однако ЧПМ и рентабельность активов снижаются. На фоне роста кредитного портфеля доходы банка так же росли. Чистые процентные доходы увеличились на 52% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, комиссионные доходы прибавили 38%. Чистая прибыль составила 1,9 млрд руб, что на 47% превысило результат 1П10г. Эффективность работы банка осталась на достаточно высоком уровне, соотношение расходы/доходы составило 41%. Несмотря на рост процентных доходов, чистая процентная маржа сократилась до 4,3% с 5,2% по итогам 1П10г, рентабельность активов за это время снизилась до 2% против 2,5% в 1П10г.

Бумаги банка дают интересную премию к более крупным банкам. На рынке представлено семь рублевых выпусков и один выпуск еврооблигаций банка. Рублевые бонды не обладают высокой ликвидностью, тем не менее имеющиеся котировки бумаг предлагают доходность от 10% годовых при дюрации от 1 до 2,5 лет, что соответствует премии к кривой ОФЗ 340-430бп. Кроме этого бумаги банка торгуются с премией свыше 100бп по отношению к банкам, имеющим рейтинг на одну ступень выше (Зенит, НОМОС, Банк Санкт-Петербург). На наш взгляд такая разница делает привлекательной бумаги МКБ, среди которых можно выделить МКБ БО1 и МКБ БО4. На внешнем рынке обязательства МКБ предлагают аналогичную премию к кривой НОМОС банка. Мы не ожидаем быстрого роста котировок, однако в случае возврата на рынок аппетита к риску, весьма вероятно мы увидим сужение спреда к кривой НОМОСа.