Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Нервозность и повышенная волатильность на рынке, обусловленные нестабильностью внешнего фона и быстрой сменой новостных потоков, сохраняются. Новость об убытках, понесенных швейцарским банком UBS, предопределила негативные настроения на первую половину вчерашнего дня. Более того, макроэкономическая статистика США также остается разочаровывающей. Потребительские цены в августе выросли на 3,8% с 3,6% г/г, при этом базовая инфляция CPI Core также продолжила расти, опережая ожидания, - показатель вырос на 2%г/г с 1,8% месяцем ранее при 1,9%-ном прогнозе. С учетом менее выраженного, чем прогнозировалось, замедления роста цен производителей и импорта в августе можно ожидать, что высокие показатели инфляции в ближайшие месяцы сохранятся, ограничивая возможности ФРС США по запуску очередного раунда программы количественного смягчения и увеличивая вероятность ребалансировки портфеля Центробанка (Operation Twist).

Сразу два индекса деловой активности – от ФРБ Нью-Йорка и Филадельфии- в сентябре оказались хуже прогнозов. Так, индекс Empire Manufacturing в сентябре составил минус 8,82 пункта (против прогноза в минус 4 пункта), Philadelphia Fed. – минус 17,5 пункта (против ожиданий на уровне минус 15 пунктов). Количество первичных обращений за пособиями по безработице на минувшей неделе также выросло сверх ожиданий - на 428 тыс вместе прогнозировавшихся 411 тыс. Среди суммарно негативных данных удачно смотрелись цифры по промышленному производству - в августе показатель вырос на 0,2%(ожидалось, что уровень промышленного производства останется неизменным).

Существенную поддержку рынку и частичную стабилизацию настроений привнесло на рынок заявление ЕЦБ. Так, регулятор объявил, что, объединив усилия с ФРС США, ЦБ Англии, Японии и Швейцарии предоставит европейским банкам долларовую ликвидность в виде трех кредитных операций сроком на три месяца под фиксированную процентную ставку, чтобы гарантировать, что банки не столкнутся с нехваткой американской валюты в конце года. Анонсированная мера является дополнением к регулярным операциям ЕЦБ по обеспечению банков ликвидностью сроком на 7 дней. Уверенность в том, что монетарные органы готовы предпринимать меры для поддержки банков несколько реабилитировала “аппетит к риску” инвесторов, старавшихся в последнее время укрываться в защитных активах. Доходность бенчмарка UST-10 по итогам дня подскочила на 10 б.п., в моменте превышая отметку в 2,10% годовых. Сегодня Мичиганский университет опубликует предварительное значение рассчитываемого им индекса доверия потребителей к экономике США за сентябрь – по прогнозу, показатель в сентябре вырос с 55,7 до 57 пунктов.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга вчера наблюдалось заметное снижение котировок. Вместе с тем, это движение не было подкреплено заметными объемами сделок в связи с нехваткой поддерживающих котировок спроса. Спреды между заявками на покупку/продажу продолжили расширяться. Причиной сокращения портфелей стал нарастающий дефицит рублевой ликвидности и рост ставок денежного рынка более, чем на 120 б.п. с конца прошлой недели. На этом фоне объем сделок РЕПО с Банком России превысил 30 млрд руб. Хотя сокращение ликвидности было прогнозируемым и связано с началом налогового периода, последнее решение ЦБ по ставкам (сужение спредов между ставками размещения и привлечения на 50 б.п.) вызывает опасения у банков, что регулятор ожидает повышенной волатильности денежного рынка в ближайшие месяцы. Наблюдающееся уже 1,5 недели ослабление рубля и прогнозы банковских аналитиков о продолжении этого процесса в 4Кв11 также не добавляют оптимизма участникам долгового рынка. На этом фоне воцарившийся на внешних площадках позитив после совместного решения ЦБ Еврозоны, США, Швейцарии и Великобритании о предоставлении дополнительной долларовой ликвидности европейским банкам не оказал поддерживающего влияния на рублевый рынок. Закрытие проходило по достаточно низким уровням.

Макроэкономика

Отток капитала в августе составил $3 млрд; ПОЗИТИВНО

По словам зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, отток капитала в августе составил $3 млрд, что соответствует июльскому показателю и лучше, чем мы ожидали. Тем не менее, учитывая, что за 8М11 отток капитала составил $37 млрд, прогноз ЦБ по оттоку $35 млрд за год, который Улюкаев подтвердил вчера, представляется оптимистичным.

Новость о том, что отток капитала в августе составил $3 млрд, стала приятной неожиданностью, поскольку очень низкие объемы иностранной валюты, приобретенные ЦБ в августе ($0.5 млрд против $5.1 млрд в июле), заставляли нас беспокоиться, что отток капитала в августе превысит июльский уровень. Тем не менее, это также предполагает ухудшение текущего счета в августе, что является поводом для беспокойства, учитывая сравнительно высокие цены на нефть и замедление импорта из стран дальнего зарубежья в августе. Учитывая возможную слабость текущего счета, перспективы российского капитального счета также становятся менее очевидными, поэтому прогноз ЦБ по оттоку капитала на уровне $35 млрд представляется очень амбициозным, особенно учитывая, что с начала года отток составил $37 млрд. Более того, учитывая, что ЦБ продолжает продавать $200 млн валюты в неделю, предполагает, что отток капитала в сентябре, скорее всего, сохранился.

Наши опасения относительно трендов капитального счета вчера косвенно подтвердил замминистра экономического развития Андрей Клепач, который заявил, что его ведомство ухудшило прогнозы по оттоку капитала на 2011 г до $40 млрд с $35 млрд, указав в качестве причины изменения прогноза недавнее ухудшений мировых настроений. Таким образом, недавние сигналы для капитального счета и курса рубля являются преимущественно негативными, и мы считаем, что наш текущий прогноз оттока капитала на уровне $50 млрд в этом году является более реалистичным сценарием.

Промышленное производство ускорилось до 6.2% г/г в августе; ПОЗИТИВНО

Как сообщает Росстат, промышленное производство в августе ускорилось до 6.2% г/г с 5.2% г/г в июле, оказавшись немного выше нашего и консенсус-прогноза 5.5% г/г. Мы считаем это ускорение позитивным фактором, поскольку оно не было обусловлено эффектом низкой базы. Вместе с тем, это ускорение может отражать скорее рост запасов, чем реальный рост спроса в секторе.

В августе Россия зарегистрировала ускорение роста во всех трех основных сегментах промышленного производства (см. таблицу ниже). Этот факт особенно позитивен, учитывая, что данный рост не объясняется эффектом базы. Основным катализатором роста стало ускорение роста обрабатывающей промышленности с 5.5% г/г до 7.1% г/г за счет ускорения производства легковых автомобилей до 46% г/г в августе против 20% г/г в июле. Мы удивлены такой динамикой, поскольку она противоречит тренду замедления, наблюдавшемуся с начала года из-за завершения государственной программы утилизации старых автомобилей. Учитывая, что другие основные сегменты обрабатывающей промышленности, такие как нефтепереработка, строительные материалы и металлургия не смогли показать значительного улучшения, мы не уверены, что ускорение промышленного производства в августе свидетельствует о начале сильного тренда. Также мы обеспокоены тем, что сильный рост промышленного производства может отражать ожидание компаниями сезонного ускорения расходования бюджетных средств, и, таким образом, представляет собой рост запасов, а не рост спроса в секторе. Таким образом, мы сохраняем осторожную позицию в отношении тренда промышленного производства в ближайшие месяцы и оставляем без изменений наш годовой прогноз 5% г/г.