Повышение рейтинга ТКБ до «ВВ+» не приведет к росту котировок его облигаций

Рейтинги ОАО «ТрансКредитБанк» повышены агентством Standard&Poor's до «ВВ+» и «ruAA+» ввиду проведения сделки по его приобретению Банком ВТБ у ОАО «Российские железные дороги» и миноритарных акционеров, прогноз - «Стабильный». Повышение рейтингов отражает мнение о том, что профиль собственной кредитоспособности ТрансКредитБанка улучшился после того, как его владельцем стал ВТБ. Прогноз «Стабильный» соответствует ожиданиям, что показатели качества активов и прибыльности Эмитента останутся выше средних по банковской системе, а по-прежнему слабую капитализацию будет поддерживать ВТБ.

В целом, мы не ожидаем существенного изменения в котировках бумаг Банка, поскольку с конца 2010 года Банк воспринимается как полноценная «дочка» ВТБ, чему во многом способствовала консолидация показателей ТКБ в отчетность ВТБ по итогам 2010 года. Так что июльское увеличение доли ВТБ в капитале Банка почти до 73%, скорее, должно было стать подтверждением сложившейся оценки в отношении ТКБ.

Кроме того, напомним, у ТрансКредитБанка рейтинг от Moody’s уже стоит на ступени «Ba1», таким образом, повышение оценки со стороны Standard&Poor's выглядит как «уравнивание» существующих рейтингов. Напомним, аналогичными оценками в финансовом секторе обладают Росбанк, ОТП-Банк, Абсолют-Банк и Альфа-Банк. Кроме последнего все остальные – это «дочки» банков-нерезидентов с высокими «материнскими» рейтингами. Рейтинг Альфа-Банку, крупнейшему частному банку в стране, подняли только на прошлой неделе. С другой стороны, отметим, что у других «дочек» ВТБ, как и у «материнского» Банка, рейтинг находится на суверенном уровне. Таким образом, мы не исключаем, что в среднесрочной перспективе можно будет увидеть дальнейшие движений в рейтингах Банка. Напомним, что ВТБ планирует завершить приобретение оставшегося у РЖД пакета (25%+1 акция) до 1 января 2014 года. Ограничением этого выступают, по мнению агентства, высокая концентрация операций Банка на отдельных контрагентах, относительно слабые показатели его капитализации в период возобновления быстрого роста бизнеса. Однако это смягчается прочными связями с РЖД - немаловажно, что, по мнению S&P, ТКБ останется основным банком, обслуживающим финансовые операции госмонополии – и готовностью ВТБ внести в капитал Эмитента около 7 млрд руб. в 1 квартале 2012 года и поддерживать капитал 1 уровня на уровне не ниже 9,5%.

Движение в котировках ТКБ ограниченно тем фактором, что его выпуски уже практически «легли» на кривую ВТБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ). Из наиболее ликвидных займов можно отметить ТКБ БО-01 и ТКБ-06, которые торгуются с доходностью 6,99% (779 дн.) и 7,58% (895 дн.) соответственно, притом, что наиболее «длинный» выпуск ВТБ обращается с доходностью 6,93% (758 дн.). Таким образом, облигации ТКБ можно рассматривать, скорее, как альтернативу выпускам ВТБ и возможность отчасти диверсифицировать портфель консервативному инвестору.

Денежный рынок

На международном валютном рынке вчера европейской валюте не особо удавалось выполнять роль ключевой альтернативы теряющему позиции доллару – пара EUR/USD фактически весь день демонстрировала высокую волатильность в диапазоне 1,432 – 1,44х. Вероятно, сказывался эффект отсутствия полной уверенности в том, что собственные европейские долговые проблемы решены полностью и они не станут провоцировать новые беспокойства. Отметим, что роль основного «убежища» выпала швейцарскому франку, который ощутимо укрепился за вчерашний день, и пара CHF/USD торгуется около отметки 0,8х. В данном случае нарастают опасения относительно того, насколько тяжелыми могут оказаться последствия возможного выхода спекулятивного спроса, который весьма вероятен в случае появления намеков на более-менее комфортный итог.

С началом торгов вторника позиции европейской валюты стали чуть увереннее на фоне сообщений о том, что Греция приступила к обсуждению деталей перечисления финансовой помощи от МВФ – отметка 1,45х уже преодолена и это не выглядит пределом, если поток позитивных новостей по Греции продолжится.

На локальном валютном рынке рубль продолжал укреплять свои позиции на фоне усиливающегося спроса на рублевую ликвидность, однако это происходило довольно умеренными темпами – за день рубль подорожал с 27,75 руб. до 27,70 руб. за доллар. В то же время сегодняшние торги начались довольно активными продажами «американца», по итогам которых рубль котируется на уровне около 27,55 руб. за доллар. Для бивалютной корзины вчера «рабочим» диапазоном оказался интервал от 33,14 до 33,18 руб., при этом закрытие проходило ближе к верхней границе после нескольких довольно крупных покупок фактически перед окончанием торгов.

Сегодняшние торги начались с массированных продаж по корзине и минимума в районе 33,10 руб., отражающего глобальную тенденцию весьма умеренного интереса участников к американской валюте. Однако позитивная динамика второй компоненты бивалютного ориентира – евро внесла свои коррективы, и корзина подорожала до 33,12 руб.

Вопреки ожиданиям, вчерашние налоговые расчеты достаточно серьезно отразились на оттоке ликвидности – суммарно запас на корсчетах и депозитах уменьшился более чем на 185 млрд руб. до 896,6 млрд руб., что формирует довольно негативные ожидания относительно финальных расчетов текущей недели, хотя, по предварительным оценкам, их масштаб должен быть несколько скромнее – в пределах 120 млрд руб. Первым на обострение спроса на рублевую ликвидность вчера отреагировал сегмент сделок РЕПО, где ставки overnight выросли до 4,25% - 4,5%, однако на этом пока движение вверх завершилось, хотя продолжение столь некомфортного восхождения весьма вероятно. На МБК реакция появилась уже фактически перед закрытием, когда от уже привычных 3,75% - 3,85% ставки overnight двинулись вверх к 4%. Подобная ситуация, на наш взгляд, обуславливает довольно ощутимый спрос на аукционе по размещению на депозитах в банках средств Минфина, однако объем в 20 млрд руб. выглядит весьма скромно, особенно с учетом того, что завтра предстоит вернуть с депозитов более 78 млрд руб. На фоне этого мотивов для снижения ставок в ближайшие дни не наблюдается, и они, вероятно, останутся достаточно высокими вплоть до конца недели.

Долговые рынки

В понедельник глобальные площадки оказались под давлением новой негативной волны – все большую актуальность приобретает проблема обсуждения вопроса о лимите американского госдолга и программы оптимизации госрасходов. Вопреки появлению признаков продвижения к компромиссу между конгрессменами и президентом на прошлой неделе, с новой силой усугубились разногласия, при этом времени для принятия решения остается все меньше, и уже появляются опасения со стороны авторитетных участников рынка относительно того, что даже если ключевое решение и будет принято на текущей неделе, неизбежные формальности вступления его в силу могут нарушить контрольную дату 2 августа. Но, на наш взгляд, для рынков такой сценарий не так страшен, как если будет нарастать вероятность другого более некомфортного для рынков варианта, когда конструктивное решение так и не появится и президенту США придется брать личную ответственность за решение вопроса, по своей сути, соизмеримого с теми, которые угрожают национальной безопасности. Так или иначе, мнение о том, что вопрос об американском долге будет решен, имеет большую «группу поддержки», но открытая тема – форма принятия решения.

На фоне сформировавшейся неопределенности американские фондовые площадки остались в области отрицательных переоценок – ключевые индексы потеряли от 0,56% до 0,7%, причем даже благоприятные корпоративные новости не могли оказать должного «сопротивления». Хотя правильнее, наверное, было бы говорить о том, что им отведена роль «ограничителя» sale-off.

Отметим, что и в части казначейских обязательств США настроения у инвесторов тоже весьма консервативные – за вчерашний день доходности UST продвинулись вверх. Так, по 10-летним UST доходность снова выше 3% годовых (+ 4 б.п. за вчерашний день).

В Европе ситуация характеризуется не так пессимистично, хотя опасения глобального уменьшения спроса на рисковые активы здесь также проявляются. Вчера динамика европейских фондовых индексов была смешанной – от «-0,2%» до «+0,3%». При этом говорить о том, что европейские активы рассматриваются участниками рынка как серьезная альтернатива американским, пока не приходится. Хотя признаки проявления спроса на высокодоходные гособязательства стран PIIGS очевидны, и, судя по всему, по мере того, как будет появляться какая-то ясность в части США, более выразительными могут стать предпочтения в отношении альтернатив для инвестирования. В частности, есть основания полагать, что часть спроса может вполне переориентироваться на более доходные emerging markets.

Сегодня снова в фокусе долговые проблемы США, и они, вероятно, отодвинут на второй план весь поток национальных макроданных, который интересен в части июньского отчета о продажах новых домов, а также июльского индикатора потребительского доверия.

В сегменте российских еврооблигаций с началом дня наблюдалось довольно выразительное желание участников зафиксировать рост предыдущих торгов, что вполне объяснимо на фоне общей напряженности глобальных площадок. Суверенные Russia-30 начинали день котировками ниже пятничного закрытия – у отметки 118,125% и минимумом дня стал уровень 118%. Вместе с тем, к концу дня на фоне формирования ожиданий, возможно, большей действенности американского президента в части решения вопроса по объему госдолга и программе оптимизации госрасходов, вновь проявились осторожные покупки. По итогам торгов выпуск Russia-30 остался у отметки 118,125%.

В негосударственном секторе открытие также было с небольшим (в пределах 10-20 б.п.) гэпом вниз, а последовавшие затем сделки в отдельных случаях не привели к какому-то серьезному движению в ценах, однако в бумагах Северстали, Металлоинвеста, РСХБ «отобрали» порядка 25 б.п. В то же время лучше рынка удалось проявить себя длинным бондам НОВАТЭКа, где были замечены довольно крупные покупки, также спрос был очевиден в выпусках Газпрома, номинированных в евро, что, судя по всему, стало отражением перемены на более лояльное отношение к европейской валюте.

Важно отметить, что, несмотря на преобладающий довольно негативный внешний фон, российский сегмент продолжает демонстрировать достаточно высокую способность отражать его давление. Вероятно, на общем фоне существующие российские риски воспринимаются как умеренные, ведь у России нет столь угрожающей долговой нагрузки, а ситуация на столь важном нефтяном рынке пока сохраняется довольно комфортной для отечественного бюджета – котировки отечественной марки Urals остаются выше 115 долл. за барр.

Рассматривая динамику локального рынка, не удается избавиться от эффекта «дежа вю», поскольку ничего примечательного не происходит. Основная активность по-прежнему концентрируется в сегменте ОФЗ, причем здесь заявляют о себе как продавцы, так и покупатели. Инвесторы вчера крайне сдержано отреагировали на рост ставок, обусловленный ростом спроса на ликвидность. В этом свете мы ожидаем, что завтрашний аукцион по ОФЗ мог бы стать индикатором рыночной реакции на статистику от ЦБ, отражающую уменьшение общего запаса ликвидности до уровня ниже 900 млрд руб. Кроме того, не будем забывать о необходимости вернуть Минфину средства, находящиеся на депозитах, объем которых оценивается в более чем 78 млрд руб. С учетом обозначенных факторов не будет удивительным, если рыночный спрос окажется весьма незначительным и основная часть спроса будет сформирована за счет ограниченного количества крупнейших банков, для которых проблема дефицита свободной ликвидности неактуальна.

Вторичный рынок корпоративных бумаг остается крайне вялым, не выражающим очевидных предпочтений. При этом в части первичного предложения интересным, на наш взгляд, будет аукцион по очередному выпуску ММК. Как мы полагаем, именно вариант размещения в форме аукциона, а не ставшего традиционным book building, не позволил эмитенту в середине июля удовлетворить весь проявленный спрос на его бумаги. Заявленный ориентир для нового выпуска в дипазоне 7,25 - 7,45% (YTM 7,38 – 7,59%) предлагает минимальную премию к текущей доходности ММК-БО6, размещенному 14 июля. Напомним, что тогда ставка купона была установлена на рекордно низком для Компании уровне 7,2% годовых (YTM 7,33%) и сейчас выпуск котируется около номинала. Как мы ожидаем, на сегодняшнем аукционе доходность новых бумаг вряд ли сложится выше 7,4% годовых. Однако и на таком уровне предложение выглядит достаточно амбициозным, учитывая факт постепенного заполнения рыночных лимитов на обязательства ММК, а также достаточно высокую вероятность того, что бумаги БО-7 не завершат серию размещений текущего года.