Внутренний рынок

Денежный рынок: заметное сокращение ликвидности

Вчера денежный рынок наконец достаточно сильно отреагировал на налоговые выплаты. Из-за платежей по акцизам и НДПИ совокупный объем свободных денежных средств в системе сократился на 185.2 млрд руб. и снизился даже ниже уровня в 900 млрд руб. Остатки на корсчетах уменьшились на 115.9 млрд руб., депозиты в ЦБ – на 69.3 млрд руб. Последовала реакция и в кривой MosPrime - короткие ставки рванули вверх, overnight с 3.78 % до 4.04 %, недельная – с 3.87 % до 3.99 %. Более длинные ставки увеличились не более чем на 2 б.п. Полагаем, что этот всплеск является кратковременным и после окончания налогового периода ставки вернутся к своим равновесным значениям (overnight на уровне около 3.75 %).

Из крупных налоговых выплат участникам рынка в четверг предстоит налог на прибыль организаций. Кроме того, на объем денежных средств в системе повлияет размещение в среду четырехлетнего ОФЗ 25079 совокупным объемом до 25 млрд руб. и возврат Минфину ранее размещенных бюджетных средств около 80 млрд руб., а в четверг размещение ОБР-20 в размере до 10 млрд руб. Для компенсирования оттока ликвидности на завтра запланирован депозитный аукцион Минфина на 20 млрд руб.

На валютном рынке отмечаем незначительное укрепление рубля (примерно на 7 копеек) относительно бивалютной корзины, а также несколько необычное для разгара налогового периода увеличение коротких ставок NDF примерно на 15 б.п.

Вторичный рынок: летняя спячка

Вторичный долговой рынок в отличие от денежного пребывает в спокойном состоянии, с начала недели на нем преобладают отпускные настроения. Оборот в госсекторе составил всего 9 млрд руб., в корпоративном/муниципальном – 13 млрд руб.

Большинство ликвидных госбумаг смотрели вниз, причем сильнее всего дешевел среднесрочный сегмент кривой. На этом фоне заметно выделялся длинный выпуск ОФЗ 26205, который на очень высоких оборотах (3.7 млрд руб. – чуть менее половины всего оборота в секторе) прибавил 35 б.п. к цене, снизившись до 7.76 % по доходности. По 5 б.п. в цене потеряли ОФЗ 25076 (1.2 млрд руб.) и ОФЗ 25077 (1.4 млрд руб.). Обороты по остальным бумагам не превышали 500 млн руб.

Размещаемый завтра ОФЗ 25079 прибавил 5 б.п. к цене и завершил торги на уровне 6.87 %. Сегодня Минфин объявит ориентиры по доходности размещения – ожидаем, что ведомство, несмотря на существенное снижение ликвидности, вновь не откажется от практики проведения аукционов без премии и озвучит интервал 6.80-6.85 %. Выпуск ОФЗ 25079 является ликвидным и имеет «удобную» срочность, поэтому полагаем, что на бумаги будет предъявлен достаточный спрос, объем размещения будет зависеть от аппетитов и «жадности» Минфина.

В корпоративном секторе также достаточно вялые торги на невысоких оборотах. Свыше одного млрд руб. наторговали только один выпуск – ВымпелКом-Инвест-06 (+6 б.п. к цене). Отмечаем рост в длинных бондах Евраза (ЕвразХолдингФИнанс-04 и -05), прибавивших по 27 б.п., и двух рублевых выпусках РусГидро, подорожавших на полфигуры, также более чем на 30 б.п. увеличилась цена выпуска ЮТэйр-Финанс БО-05 на фоне размещения нового займа.

Также лучше рынка выглядели облигации: МКБ БО-05 (MD 2.38/0.1 %/ yield 9.41/-4 б.п.), ММК БО-5 (MD 1.49/0.1 %/ yield 6.61/-7 б.п.), Мосэнерго2 (MD 0.54/0.05 %/ yield 5.42/-12 б.п.), РЖД-16 обл (MD 3.81/0.05 %/ yield 7.66/-4 б.п.), ФСК ЕЭС-08 (MD 1.89/0.25 %/ yield 6.45/-13 б.п.).

В муниципальном секторе хорошую динамику продемонстрировали Москва-64 (+26 б.п. к цене), Самарская обл-06 (+45 б.п. к цене) и ХМАО Югры-08 (+10 б.п. к цене).

Глобальные рынки

«Потолок» давит на рынки

В условиях отсутствия решения по долговому потолку в США и рейтинговых угроз для Греции ввиду участия частных инвесторов в обмене суверенных облигаций, на рынках сохраняется нервозность. Между тем сохраняется надежда на то, что американским властям удастся найти изящный выход из сложившейся ситуации и избежать дефолта. На этом фоне европейские фондовые индексы завершили вчерашний день разнонаправлено, американские рынки закрылись «в минусе», потеряв 0.5–0.7% по ведущим индексам.

Treasuries ожидаемо оказались под давление, прибавив в доходности до 6 б.п. В случае понижения рейтинга США (а S&P уже предупреждало о такой возможности даже, если будет найден компромисс по лимиту госдолга), ставки по американским суверенным бумагам неизбежно вырастут. Дефолт же по UST может привести к непредсказуемым последствиям для глобальных рынков.

Российские еврооблигации: полный штиль

На фоне неопределенности на внешних рынках российские еврооблигации также чувствовали себя неуверенно. В лидерах снижения находились длинные бонды GAZP, VTB и Evraz, подешевевшие на 20-50 б.п. По выпускам других эмитентов, изменение котировок было минимальным.

Суверенные еврооблигации опустились в цене на 10-15 б.п. Спрэд индикативного RUS’30 к UST’10 остался практически без изменений в районе 130-132 б.п.

Штиль на рынке российских еврооблигаций, по всей видимости, сохранится в ближайшие дни до появления новостей из Вашингтона. Проблема госдолга США вышла на первый план, обойдя по значимости и влиянию на рынки и корпоративные отчеты и статистику.

Корпоративные новости

Газпром снижает цену для итальянской Edison. Создается прецедент?

Событие

Как написала вчера газета Коммерсантъ, итальянская компания Edison, которая первой из европейских потребителей решилась на судебное разбирательство с Газпромом из-за цен на газ, смогла добиться уступок от монополии. Новые договоренности с Газпромом окажут влияние на финансовые результаты Edison в 2011 году на уровне € 200 млн, отметили в компании. Напомним, что ранее в СМИ фигурировала информация о том, что Газпром мог частично скорректировать ценовые соглашения с немецкими E. On и Wingas, турецкой Botas, итальянской Eni, а также французской GdF Suez, однако эти договоренности носили внесудебный характер.

Комментарий

Очевидно, что снижение цен на газ для итальянской Edison (закупает около 2 млрд куб м газа из 13 млрд куб м поставляемых на итальянский рынок из РФ) не окажет существенного влияния на размер доходов концерна: цена вопроса составляет около 0.5 % от прогнозного показателя EBITDA. Однако основная интрига заключается в том, будет ли использован нынешний прецедент для полномасштабных корректировок ценовых условий поставок российского газа как в Италию (объем поставок Газпрома на Апеннины составляет около 10 % в структуре экспортного портфеля), так и в ЕС.

Отметим, что по нашим оценкам, ценовой спрэд между спотовым и оптовыми рынками в Европе к концу года может вырасти до $ 150-180 за тыс. куб м, и как следствие, существует вероятность значительного снижения объема российского экспорта во 2-м полугодии (как это было во время предыдущего расширения спрэда между оптовыми и розничными ценами в Европе). Средне- и долгосрочная угроза от пересмотра условий контрактов для Газпрома выглядит более серьезной: цены на американский газ, первые поставки которого в Старый Свет могут начаться уже в 2016 году, по-прежнему не превышают $ 180 за тыс. куб м, а значит, уровень конкуренции на европейском рынке будет неуклонно расти (не случайно Германия недавно отказалась рассматривать вопрос о строительстве третьей очереди Северного потока).

Влияние на рынок

Мы не ждем ощутимой реакции облигаций Газпрома на снижение экспортных цен Газпрома для Edison – слишком уж невелики объемы закупок итальянской компании в структуре поставок российского концерна. Однако возможное распространение скидок на более широкий круг покупателей российского газа может привести к понижению средне- и долгосрочных прогнозов по EBITDA Газпрома.

Евробонды эмитента вчера закрылись в умеренном минусе по всей кривой срочности, повторяя, в целом, общее движение рынка. Наибольшую отрицательную динамику показали длинные выпуски с дюрацией 11-12, просевшие на 50-60 б.п. за торговую сессию. Рублевые облигации Газпрома вчера не отреагировали на публикацию. Недооцененным относительно кривой выглядит выпуск Газпром-11, торгуемый с доходностью 6.3% на дюрации 2.4 года с премией в 25 б.п. к выпуску Газпром-9 с дюрацией всего на 0.2 года короче.

Электроэнергетика

Энел ОГК-5 первой завершила обязательную инвестпрограмму

Событие

Вчера Энел ОГК-5 первой среди из энергетиков выполнила обязательную инвестпрограмму, закрепленную в договорах на предоставление мощности (ДПМ). Компания запустила в эксплуатацию новые энергоблоки на Среднеуральской ГРЭС (мощность — 410 МВт, стоимость — 350 млн евро). В церемонии пуска принял участие премьер-министр РФ Владимир Путин.

Комментарий

Менеджмент компании заявил, что запускать новые проекты компания не планирует, а собирается сконцентрировать внимание на завершении ведущихся проектов, направленных на модернизацию существующих мощностей. В том числе, как сообщил исполнительный вице-президент группы Enel Карло Тамбури на пресс-конференции, Энел инвестирует в проект по установке системы золошлакоудаления на Рефтинской ГРЭС (Свердловская область) порядка 250 млн евро.

Отсутствие желания у энергетических компаний наращивать мощности обусловлено постоянным изменением правил игры на рынке, к тому же сейчас правительство собирается корректировать и саму модель рынка. В этих условиях компаниям выгоднее ограничиваться эксплуатацией действующих объектов и поддержанием достигнутых объемов выработки.

Между тем, представители руководства электроэнергетики дали обнадеживающие оценки перспектив развитии отрасли. Премьер-министр РФ Владимир Путин сообщил, что энергокомпании в 2011 году планируют ввести в РФ 6.4 гВт новых мощностей, в 2012 году – до 7.8 гВт новых мощностей. По мнению директора департамента промышленности и инфраструктуры правительства РФ Максима Соколова, в 2011 году будет наблюдаться существенный рост энергопотребления - до 10 %.

Наиболее интересные заявления, сделанные в ходе запуска новых энергоблоков Энел-ОГК:

- Государство не намерено возвращать энергокомпаниям тот объем доходов, который был сокращен в начале 2011 года в рамках мер по сдерживанию темпов роста цен на электроэнергию в рамках 15 %, сообщил на брифинге глава департамента Минэнерго Василий Никонов. «Не планируем восстанавливать централизованные источники для “Росатома” и “РусГидро”», сказал он, добавив, что также не планируется возвращать генкомпаниям доходы, недополученные на рынке мощности из-за отмены индексации на размер инфляции.

- Минэнерго намерено осенью подготовить решения по вопросам развития собственной генерации крупными потребителями.

Влияние на рынок

В целом озвученные вчера планы госчиновников соответствуют предыдущим оценкам и дают надежду на благоприятное развитие ситуации с регулированием отрасли. Так, увеличение строительства генерирующих мощностей в 2011 и 2012 гг. более чем в 2 раза (напомним, что в 2010 г в стране было введено лишь 3 гВт) потребуют сохранения благоприятного инвестиционного климата в отрасли.

Завершение обязательных инвестпроектов может быть позитивно воспринято участниками рынка, поскольку снимает возможность претензий со стороны правительства относительно невыполнения взятых обязательств (штраф Энел за задержку выполнения инвестпрограммы, по словам руководителя департамента промышленности и инфраструктуры правительства РФ М. Соколова, составил несколько десятков миллионов рублей.). Кроме того, инвестиции в поддержание имеющихся мощностей не будут уже столь значительными, а значит и не потребуют масштабного привлечения средств, что позволяет рассчитывать на улучшение и без того сильных кредитных метрик компании.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Среди ликвидных выпусков наибольший потенциал роста цены (около 20 б.п.) по-прежнему сохраняют ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206. На этой неделе в связи оттоком ликвидности из-за налогового периода будет размещаться короткий четырехлетний выпуск ОФЗ 25079 в размере до 25 млрд руб. В настоящий момент, по нашим оценкам, выпуск оценен справедливо и лежит точно на модельной кривой. Сегодня Минфин должен объявить ориентиры по доходности, в случае очередного размещения без премии, может произойти переоценка в среднесрочном сегменте кривой.