Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Заметное ухудшение внешней конъюнктуры несет в себе риски "похолодания" в сегменте российских еврооблигаций


[22.07.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

ВЭБ: итоги за 2009 год по МСФО.

ВЭБ представил консолидированные итоги своей деятельности в 2009 году. Информация несколько устарела, тем не менее, среди основных моментов мы можем отметить:

• Банк закончил прошлый год с прибылью в размере 38,3 млрд руб. против убытка в 2008 году порядка 81,3 млрд руб. В основном данное достижение обусловлено не кредитованием клиентов, а непроцентными доходами, в частности от операций с ценными бумагами и иностранной валютой, а также наблюдалась отдача от вложений в приобретенные Глобэксбанк и Проминвестбанк. Как положительный результат мы отмечаем сокращение операционных затрат более, чем в 2 раза до 24 млрд руб.

• При этом качество кредитного портфеля ВЭБа резко ухудшилось в 2009 году – норма резервирования увеличилась с 1,6% на конец 2008 года до 12,6% на начало текущего года. Вероятно, не в последнюю очередь это было связано с приобретением в прошлом году уже отмеченных Глобэксбанка и Проминвестбанка, что обеспечило, по нашим подсчетам, половину роста кредитного портфеля (gross), который увеличился за отчетный период на 227 млрд руб. (+31%) до 965 млрд руб. Активное начисление резервов – 115 млрд руб. за прошлый год - негативно сказалось на финансовом результате, так убыток от основной деятельности после резервирования составил 63 млрд руб. против прибыли за предшествующий год в объеме 14 млрд руб.

• Фондирование операций Банка осуществлялось в том числе за счет привлечения средств клиентов (+91 млрд руб.) и выпуска ценных бумаг (+71 млрд руб.), что в совокупности позволило увеличить активы ВЭБа на 18% до 1,9 трлн руб.

• Активы Банка отличаются ликвидностью: так, liquidity gap на отрезке до 1 месяца составил на конец 2009 года 232 млрд руб., в первую очередь за счет существенных вложений ВЭБа в финансовые активы (около 20% валюты баланса).

В целом, можно сказать, что год Банк закончил положительно, справившись со всеми негативными тенденциями 2009 года. Однако маловероятно, что полгода спустя это окажет влияние на котировки ценных бумаг ВЭБа.

Позитивная производственная динамика от Мечела.

Вчера Группа Мечел представила производственные итоги деятельности за 2 квартал 2010 года. Отметим, что приведенные данные подтверждают недавние заявления менеджмента о повышении загрузки производственных предприятий с выходом на докризисные уровни, сделанные в ходе пресс-конференции, посвященной финансовым итогам 1 квартала. Тем не менее, в целом, они не меняют нашей оценки текущего состояния и перспектив Компании, которые мы привели здесь:

ТрансКонтейнер: операционные и финансовые результаты по итогам первого полугодия.

Вчера компания ТрансКонтейнер представила операционные и финансовые результаты по итогам полугодия 2010 года. Если в первой части очевидно уверенное восстановление, то во второй - не всё так гладко. Здесь настораживающим фактором является падение операционной рентабельности по итогам первых 6 месяцев несмотря на повышение цен на свои услуги.

Ключевым моментом операционных итогов стало возвращение доли рынка по результатам полугодия. Напомним, что по итогам первого квартала, вследствие повышения роста цен на свои услуги, Компании лишилась ряда клиентов и соответственно сократила грузооборот. Во втором квартале ситуация поменялась, и ТрансКонтейнер нарастил свою долю с 51% в январе до 54% на конец июня. Стоит отметить, что прирост объема перевозок по итогам второго квартала составил 17,9%, в то время как рынок контейнерных перевозок рос более медленными темпами – 14,8%. Однако если принимать во внимание итоги полугодия, то 15% падение по итогам первого квартала по-прежнему оставляет ТрансКонтейнер среди аутсайдеров – 15,5% по рынку в целом. По итогам 2010 года менеджмент ТрансКонтейнера ожидает 14-15% роста к показателям 2009 года, а в 2011 году надеется на возвращение докризисных результатов.

В целом, за отчетное полугодие Эмитент заработал, без учета транзитных платежей в РЖД, 7,3 млрд руб., что стало на 11% выше аналогичного периода 2009 года. Компании также удалось во втором квартале несколько опередить результат первого квартала. Несмотря на это, рост операционных расходов не позволил ТрансКонтейнеру сохранить положительную динамику в части операционной прибыли и рентабельности. Так, если по итогам первого квартала операционная маржа составляла 14,18%, то во втором квартале сократилась до 8,84%. Последнее не совсем совпадает с ожиданиями менеджмента. Так, результатом роста цен должно было быть увеличение нормы прибыли, которое, как мы видим, не состоялось. Итогом полугодия стал результат в 11,3%, который, вместе с тем, превысил итоги первого полугодия 2009 года - 9,79%. В части чистой прибыли, отметим, что за счет сокращения процентных и прочих расходов Компании удалось улучшить чистую прибыль по сравнению первым кварталом. По итогам полугодия чистый результат ТрансКонтейнера составил 67,6 млн руб. (28,9 млн руб. 1П’09).

Обязательства по кредитам на конец второго квартала 2010 года выросли на 1,7 млрд руб. до 6,3 млрд руб. Такая динамика была вызвана размещением в июне облигаций на 3 млрд руб. БОльшая часть нового долга была направлена на рефинансирование лизингового портфеля. Учитывая последние обстоятельства, а также кредитный портфель, совокупный долг даже сократился с 9,4 млрд руб. по итогам марта до 9,0 млрд руб. на конец июня. Соотношение Debt/EBITDA составило по итогам отчетного периода комфортное значение в 1,6х против 1,5х по итогам 2009 года. Дополнительным плюсом кредитного профиля является структура долга, которая сформирована преимущественно облигациями, чье ближайшее погашение наступает лишь в 2013 году. Как нам сообщили ранее представители Компании, ТрансКонтейнер до конца года не намерен наращивать свою долговую нагрузку.

Среди двух обращающихся выпусков ТрансКонтейнера мы считаем интересным к покупке дебютный бонд, который, при более короткой дюрации, торгуется на уровнях аналогичных бумагам Аэрофлота имеющим схожий рейтинг. Так, последние сделки с бумагами ТрансКонтейнейнер-1 проходили при YTP 7,54% (02.2013), в то время как торги по Аэрофлот БО-1 с YTM 7,53% (04.2013). Вместе с тем, фактором, ограничивающим возможность покупки указанного бонда ТрансКонтейнера, может быть его низкая ликвидность.

Денежный рынок

На международных валютных торгах продолжается доминирование доллара над евро. Так, по итогам вчерашнего дня пара EUR/USD опустилась с 1,29 до 1,276х.

При этом движения на Forex довольно затруднительно связывать с какими-либо макроданными, ориентирующими, к примеру, на снижение темпов восстановления экономики Еврозоны, так как вчерашний день был не слишком насыщенным важными публикациями.

В то же время в среду новостной фон не слишком способствовал повышению доверия к европейской валюте: в частности, размещение гособлигаций Португалии продемонстрировало сравнительно невысокий спрос со стороны инвесторов, что привело к росту доходности размещаемого выпуска.

Финальным аккордом во вчерашнем ослаблении евро, по-видимому, стало выступление Б.Бернанке в Сенате, которое отличалось не слишком оптимистичным тоном. Глава ФРС отметил, что ситуация в экономике США находится в состоянии неопределенности, и хотя г-н Бернанке обозначил готовность оказывать монетарную поддержку и в дальнейшем, это, вероятно, повысило неуверенность инвесторов в отношении стабильности восстановления крупнейшей экономики.

Отметим, что с технической точки зрения коррекция евро может продолжиться, и пара EUR/USD уже в ближайшие дни может опуститься до уровня - до 1,265-1,27х. В то же время, на наш взгляд, ситуация на Forex пока не отражает возвращения серьезных опасений дефолта ряда стран региона, не говоря уже о потенциальном развале Еврозоны. По крайней мере, динамика ослабления европейской валюты пока выглядит не слишком убедительной, скорее напоминая временный отскок после 1,5-месячного роста. Очевидно, что в этом случае после непродолжительного периода тенденция к укреплению евро вполне может возобновиться.

На внутреннем валютном рынке курс национальной валюты в среду продолжил укрепляться по отношению к корзине, стоимость которой по итогам дня снизилась с 34,38 до 34,31 руб. С одной стороны, укреплению рубля способствовал внешний фон: в ходе российской торговой сессии на фондовых рынках преобладал оптимистичный настрой игроков, а в сырьевом секторе котировки Brent подросли с 76 до 77 долл. С другой, сегодня конъюнктура глобальных рынков не столь оптимистична – по итогам дня рынки закрылись в минусе, а нефтяные цены опустились к 75 долл. за барр., тем не менее, с открытием торгов курс рубля, хоть и незначительно, но продолжает расти – корзина с утра снижается до 34,29 руб. Таким образом, вполне вероятно, что к внешним факторам продолжают активно примешиваться внутренние – продажи валюты со стороны экспортеров в преддверии очередных налоговых выплат.

Долговые рынки

В среду мировые торговые площадки в первой половине дня были настроены весьма оптимистично, чему в значительной мере способствовали опубликованные корпоративные отчеты. Европейские фондовые площадки впервые на этой неделе уверенно держали индексы в зоне роста, и по итогам дня их положительная переоценка составила от 0,4% до 1,4%. Опубликовавшие свои отчеты американские банки Wells Fargo и Morgan Stanley в какой-то степени развеяли разочарования относительно финансового положения американских банков. Результаты корпораций в отдельных случаях заметно превзошли прогнозы – сильный позитивный резонанс вызвали отчеты Apple и Fiat. На какое-то время даже тема «стресс-тестов» европейских банков сместилась из центра внимания инвесторов. Ситуация начала меняться к моменту начала торгов в США – постепенно инвесторы настраивались на возможную риторику выступавшего перед Сенатом Б. Бернанке и заблаговременно «запасались» защитными инструментами, фиксируя позиции в рисковых активах. Наглядно иллюстрировала происходящее динамика американских фондовых индексов: если до открытия торгов фьючерсы на акции уверенно были «в плюсе», ориентируясь на корпоративные отчеты и положительную динамику остальных площадок, то с началом торговой сессии оптимизм постепенно рассеивался, а после заявлений главы FOMC масштабы фиксации приняли более серьезный вид. В результате, американские фондовые площадки закрылись снижением индексов в диапазоне от 1,07% до 1,56%.

В то же время казначейские обязательства пользовались повышенным спросом, и покупателей совершенно не смущал факт запланированных на следующую неделю новых аукционов. Так, доходность 10-летних UST снизилась до 2,88% годовых (- 7 б.п. относительно закрытия вторника) – минимального за период с апреля 2009 года уровня.

Складывается впечатление, что сформировавшийся уровень не является предельным минимумом на фоне ключевых «идей» вчерашнего выступления Б.Бернанке, отражающих отсутствие четких прогнозов развития ситуации, а также безынициативность регулятора в части разработки каких-либо новых стимулирующих мероприятий. Насколько мы понимаем, при текущей ситуации FOMC считает одной из наиболее действенных мер поддержки экономического роста текущие минимальные ставки, а также возлагает большие надежды на запланированное реформирование финансового регулирования (соответствующий закон был принят на днях) в части установления дополнительного контроля над финансовой системой в США с целью предотвращения новых неожиданных проблем.

Безусловно, вчерашняя «встряска» американского фондового рынка сегодня будет отыгрываться остальными площадками. При этом свою лепту обещает внести и публикуемая американская макростатистика: еженедельный отчет по безработице, вторичные продажи домов и июньские Leading Indicators.

Для российских еврооблигаций вчерашние тоги складывались весьма благополучно. Поддерживая позитивный настрой внешних рынков, участники локального рынка сразу были настроены на покупки, что обеспечило возможность ликвидным выпускам начинать торги с «гэпом» вверх. Так, суверенные Russia-30 начинали торги котировками 114,625% и в течение торгов совершали «рывок» к 115%, зафиксировав локальный максимум на уровне 115,125% и вернувшись на какое-то время в апрельское «ралли». Отметим, что доходность Russia-30 опустилась ниже 5%. До конца дня удержать котировки на максимумах не удалось – появление желающих зафиксироваться «вернуло» цены к 115%, где они остались до окончания торгов. Примечательно, что не отличающийся высокой ликвидностью выпуск Russia-20 вчера также пользовался повышенным спросом: котировки подскочили к 99,4375% относительно номинала, что, по сути, является максимальным уровнем с момента размещения в конце апреля текущего года.

В корпоративном сегменте в центре спроса находились выпуски ВЭБ-20, Сбербанк-15, МТС-20, РЖД-17, Евраз-18 и, конечно же, выпуски Газпрома, Лукойла и ТНК-ВР. В среднем переоценку можно обозначить на уровне 0,75% - 1%.

Отдельно отметим ажиотаж, который формируется вокруг предстоящего размещения 5-летних еврооблигаций Беларуси на сумму порядка 500 млн долл., появление которых на рынке ожидается на текущей неделе. Обозначенный ориентир по доходности 9% - 9,5% годовых отражает весомую премию к сопоставимым по дюрации госбумагам Украины, которые торгуются с доходностью 6,8% - 7% годовых, что обуславливает повышенный интерес со стороны участников рынка.

Заметное ухудшение внешней конъюнктуры несет в себе риски «похолодания» и в сегменте российских еврооблигаций – судя по всему, сегодняшние торги будут проходить при более высокой инициативе продавцов, желающих успеть зафиксироваться на текущих уровнях.

Рублевый сегмент вчера проявил нежелание участников «нагружать» портфели 5-летними ОФЗ – аукцион был признан несостоявшимся. Как было указано в пресс-релизе Минфина, инвесторы обозначили слишком высокие премии, предоставлять которые регулятор не готов, поскольку не испытывает острой потребности в привлечении ресурсов и надеется вновь предложить долгосрочные обязательства несколько позже. Что касается выпуска серии 25072, то здесь было размещено чуть более 70% заявленного объема, при этом также не обошлось без премии. Доходность по цене отсечения составила 6,3% годовых, то есть на уровне, сформировавшемся на предыдущем аукционе в прошлую среду, а в понедельник - вторник на этой неделе бумаги торговались с доходностью 6,23% - 6,25% годовых. При этом мы не исключаем, что подобную активность поддержало перечисление инвесторам купонных доходов по ОФЗ на общую сумму порядка 5,4 млрд руб.

Вторичный рынок вчера проявлял чуть больше активности, что отражает увеличение количества сделок и масштабы оборотов, но говорить о серьезных ценовых колебаниях не приходится. Отметим, что в центре интересов участников находились бумаги МТС-5, Система-2, Ситема-3, Башнефть-2, Башнефть-3, Газпром нефть-3, Газпром нефть - БО6, Мечел-БО3, Сибметинвест-1, РЖД-БО1, РЖД-10, РЖД-16, ВТБ-БО5,МДМ-8.

Сегодняшний день насыщен первичными размещениями. Так, помимо ОБР на «привычные» 20 млрд руб. на ММВБ будет завершен процесс размещения бумаг ПрофМедиа, Росгосстраха и Банка «Глобэкс», по которым ставки купона уже были определены в процессе book-building. В целом, наше вью на рынок умеренно-консервативное – сохраняющийся запас ликвидности позволяет участникам избегать массовых продаж, при этом фактор роста требований к премиям за риски в большей степени должен быть учтен при формировании доходностей первичного предложения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: