Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Хорошая отчетность VimpelCom может стать поводом для покупки еврооблигаций компании


[07.03.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки сохраняют позитив. Динамика американского  рынка труда и публикация данных по заказам товаров длительного пользования поддерживали рынок.

Вчера основные американские индексы снова обновили исторические максимумы, несмотря на в целом незначительный рост в ходе сессии на ожиданиях продолжения стимулирующих мер основными мировыми центробанками. Этому также способствовала позитивная статистика по занятости. Так, данные ADP показали рост рабочих мест в частном секторе на 198 тыс. при прогнозе на 173 тыс. Также поддержал рынок пересмотр в большую сторону первоначальных данных по заказам товаров длительного пользования.

Сегодня несколько разбавило позитив на площадках выступление главы Федерального регионального банка Далласа Ричарада Фишера, который высказался, что экономика США не демонстрирует существенного улучшения вот уже более трех лет после завершения рецессии, несмотря на стимулирующие меры Федерального резерва. Вместе с тем, сегодня внимание инвесторов будет приковано к довольно большому блоку статистики из США, а также к выступлению М.Драги после заседания ЕЦБ.

Российские еврооблигации

Среда повторила ценовые движения вторника – фиксация в суверенных выпусках и спрос на бумаги неинвестиционной категории. Газпром планирует размещать бумаги в евро.

Ценовые движения в среду в целом не сильно отличались от вторника – коррекция в госвыпусках и спрос на корпоративные бонды, где динамикой отличались бумаги с неинвестиционным рейтингом. Последние показывали рост в среднем не выше 50 б.п. Здесь в лидерах были длинные выпуски Северстали, НЛМК и ВымпелКома.

В «голубых фишках» рост редко выходило за отметку в 10-15 б.п. На суверенной кривой, как мы отметили выше, инвесторы преимущественно фиксировались. Уровень в 124,19% для Russia-30 был среднедневным минимумом, однако в целом снижение цены было несущественным - «-5 б.п.». Russia-42 завершала день на отметке в 116,153% («-19,9 б.п.»). Для первичного рынка новостью дня стали планы Газпрома на размещение выпуска в евро.

Рублевые облигации

Аукцион 26211 - Минфину опять не удалось обеспечить полный спрос.

Несмотря на довольно благополучный внешний фон, Минфину не удалось обеспечить спрос в достаточно объеме на аукционе 10-летних ОФЗ 26211. Так, из предложенного объема в 25 млрд руб. инвесторы приобрели чуть больше половины выпуска – 15,27 млрд руб. Ставка при этом составила 6,95%, что соответствовало верхней границе предложенного ведомством диапазона.

Третья подряд неудача Минфина в целом является вполне очевидным охлаждением интереса инвесторов к сегменту после уверенного ралли в конце прошедшего года. Даже премия, которая присутствовала на верхней отметке, не смогла воодушевить инвесторов. То есть вполне можно сделать вывод, что в ближайшей перспективе ждать апсайда от сегмента вряд ли можно.

Вторичный рынок вчера ответил преимущественно фиксацией по наиболее ликвидным выпускам. ОФЗ 26207 завершил день снижением цены на 27 б.п.

Forex/Rates

В среду рубль после плавного укрепления в первой половине дня не смог удержать позиции перед падающей нефтью и закрыл день снижением.

На локальном валютном рынке в среду рубль в первой половине дня плавно укреплялся при подросшей нефти (марка Brent штурмовала отметку в 112 долл. за барр.) и благоприятном внешнем фоне с глобальных площадок. Но ситуация стала меняться для рубля на противоположную после того, как цены на «черное золото» пошли вниз, дойдя до 110,5 долл. за барр. из-за неопределенности с устранением утечки в системе нефтепроводов в Северном море, которая не работают уже пятые сутки, а также на фоне роста товарных запасов нефти в США. В результате, доллар вчера все-таки укрепился на 9,8 коп. к предыдущему закрытию до 30,71 руб., бивалютная корзина составила 34,88 руб. Кроме того, в среду росту американской валюты способствовало нисходящие движение пары EUR/USD ниже отметки 1,30 после подтверждения статуправлением Евросоюза данных о сокращении ВВП еврозоны в 4 кв. на 0,6% к 3 кв. и на 0,9% в годовом выражении.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах немного сократилась - на 17,9 млрд руб., составив 883 млрд руб. Ставки денежного рынка выросли. MosPrime o/n составила 6,24% («+14 б.п.»).

Наши ожидания

Большую часть дня инвесторы будет занимать выжидательную позицию. Основное движение может начаться после выступления главы ЕЦБ Марио Драги. Также инвесторы будут ждать публикацию статданных из США.

Сегодня на локальном валютном рынке доллар может продолжить восходящее движение на фоне снижающейся нефти и пары EUR/USD, которая находится ниже отметки 1,3.

Главные новости

VimpelCom Ltd.: хорошие результаты за 2012 год

Оператор получил рост выручки по большинству бизнес-единиц и добился неплохой прибыльности, в основном за счет России, стран Африки, Азии и СНГ. Долговая нагрузка остается высокой, но компания движется в направлении целевых уровней, риски рефинансирования незначительны. Отчетность может поддержать покупки в евробондах VimpelCom Ltd.

Событие. Вчера VimpelCom Ltd. опубликовал консолидированную отчетность за 4 кв. и весь 2012 г. Напомним, ранее свои результаты раскрыл МегаФон.

Комментарий. VimpelCom Ltd. цифрами своих финансовых показателей за 2012 г. подтвердил исполнение ранее обозначенных компанией целевых уровней. Выручка в долларах несколько снизилась на 1,8% к 2011 г. до 23,06 млрд долл., но ее органический прирост (без влияния курсовых разниц) был на уровне 4%. Положительную динамику показали большинство бизнес-единиц на фоне роста абонентской базы и потребления услуг, причем лучше росли: Россия («+7%»), страны Азии и Африки («+9%»), страны СНГ («+15%»). Выбивалась из общего тренда только Италия, где снижение выручки составило «-3%» из-за 53% сокращения тарифа на завершение соединений. Для сравнения, МегаФон в 2012 г. показал более высокую динамику выручки на 6,3% до 8,8 млрд долл., несмотря на эффекты курсовых разниц.

В части прибыльности бизнеса VimpelCom Ltd. удалось достичь достойных результатов: EBITDA margin составила 42,4% («+1,8 п.п.» к 2011 г.), к примеру, у МегаФона – 43,0%. Добиться этого удалось за счет пересмотра модели работы с дилерами в России (прекращение «гонки за абонентами» и акцент на качестве клиентской базы), стабильной EBITDA margin в Италии, и вклада стран Африки, Азии и СНГ. В 2013-2015 гг. менеджмент компании по-прежнему закладывает рост выручки и показателя EBITDA на уровне 4-5%.

Размер долга VimpelCom Ltd. в долларах по итогам 2012 г. остался практически на уровне 2011 г., составив 26,99 млрд долл. («-0,2%»), также как и метрика Долг/EBITDA – 2,8х. В то же время соотношение Чистый долг/EBITDA заметно улучшилось до 2,2х против 2,6х в 2011 г. за счет аккумулирования солидного объема денежных средств на счетах и депозитах на сумму 5,0 млрд долл., тем самым приблизившись к целевому уровню 2,0х, достичь который планируется оператором к 2015 г. Отметим, данные запасы ликвидности полностью покрывают короткую часть долга – 2,6 млрд долл. (или 10% кредитного портфеля), а также достаточны для выплаты дивидендов в размере не менее 1,3 млрд долл. Компания не исключает, что в 2013 г. возможны и дополнительные дивиденды для акционеров от доходов после конвертации привилегированных акций, принадлежащих Altimo. Вместе с тем, оператор мог бы направить эти дополнительные ресурсы на погашение долга, который остается довольно высоким, в том числе на фоне других операторов «большой тройки» – у МегаФона метрика Чистый долг/EBITDA была на уровне 1,1х.

В свою очередь, в феврале 2013 г. VimpelCom Ltd. довольно успешно смог разместить 3 выпуска еврооблигаций срочностью 5, 6 и 10 лет общим объемом 2 млрд долл., которые должны пойти на рефинансирование краткосрочного долга. В целом, трудностей у компании с привлечением заемных средств не наблюдается, что в том числе делает риски рефинансирования текущей задолженности незначительными. В подтверждение этому могут также выступить невыбранные кредитные линии практически на 1,4 млрд долл. Актуальным лишь остается вопрос пика погашений, но он приходится только на 2017 и 2018 гг. на сумму 8,9 млрд долл. и 6,0 млрд долл. соответственно, разрешить который у компании еще предостаточно времени.

CAPEX VimpelCom Ltd. (без учета лицензий) в 2012 г. составил 4 млрд долл. («-20%» к 2011 г.) или 17% от выручки (против 21% годом ранее). Напомним, оператор намерен довести его долю до 15% к 2012 г. В целом, компании генерирует внушительный операционный денежный поток (в 2012 г. 7,3 млрд долл.), достаточный для реализации своей инвестиционной программы 4-5 млрд долл.

В целом, хорошая отчетность VimpelCom Ltd. может стать поводом для покупки бумаг компании, особенно на фоне сохраняющегося на глобальных рынках оптимизма, в первую очередь это касается более чувствительных и длинных выпусков евробондов, в частности Vimpel-21 (YTM 5,81%/6,08 г.), Vimpel-22 (YTM 5,92%/6,56 г.) и Vimpel-23 (YTM 6,03%/7,61 г.).

ХКФБ (Ва3/-/ВВ-) – итоги по МСФО за 2012 год

Отличные результаты. Пристальное внимание за NPL и деятельностью в Казахстане.

Событие. ХКФБ представил инвесторам консолидированную отчетность по МСФО за 2012 год.

Комментарий. ХКФБ продолжает радовать инвесторов отличными результатами. Среди основных моментов мы отмечаем:

Сильные позиции в ключевых сегментах бизнеса и высокие темпы роста. В частности, в сегменте cash loans, которые составили 65% розничного портфеля банка на конец 2012 года, банк занимает 4 место (доля рынка 4,2%) с объемом портфеля 164 млрд руб. При этом по темпам роста он стоит на 1 месте, что, впрочем, неудивительно, поскольку ХКФБ практически утроил объем задолженности по cash loans. В POS направлении эмитент по-прежнему сохраняет лидирующие позиции (доля рынка 24,9%). Темпы роста здесь остаются высокими, но все же ниже, чем в cash loans: «+50%» до 24 млрд руб. Также на уровне «+50%» рос портфель задолженности по кредитным картам. На данном рынке эмитент играет сравнительно меньшую роль, занимая долю около 3%, что в том числе говорит о высоком потенциале роста при соответствующих инвестициях в IT-инфраструктуру.

Высокий уровень достаточности капитала. Приобретение банка в Казахстане. По состоянию на конец прошлого года TCAR был на уровне 21,4%. При этом по РСБУ показатель составил 14,7%. Впрочем, на 1 февраля он уже падает до 13,4%. Помимо прочего давление на капитал оказало приобретение 100% доли участия в капитале АО «Хоум Кредит Банк», учрежденном в Республике Казахстан. По данным топ-менеджмента, «эта сделка является частью стратегических планов Группы Хоум Кредит в СНГ. Консолидация российских и казахстанских активов позволит обеспечить синергию бизнеса, наладить обмен опытом и в итоге повысить эффективность работы в России и Казахстане. Поддержку Хоум Кредит Банку в Казахстане будут оказывать как ХКФБ, так и Группа Хоум Кредит (Home Credit B.V.)». Таким образом, среди рисков мы отмечаем отток средств в пользу казахской «дочки».

Сильная база фондирования. Темпы роста в основном обеспечиваются соответствующим притоком средств клиентов (преимущественно депозитов физлиц). В частности, их объем за прошлый год вырос в 2,5 раза. Коэффициент Кредиты / Депозиты снизился до 1,4х. Интересную ротацию банк провел в начале нового года, заменив облигационный заем с погашением в 2013 года на 3-летний выпуск, «удлинив» таким образом структуру фондирования.

«Подушка ликвидности». В целом, liquidity gap у ХКФБ положительный на всем отрезке до 5 лет. Кроме того, доля денежных средств (и их эквивалентов) в активах банка составила на конец года более 15% (10% на конец 2011 года), так что вкупе с портфелем ценных бумаг эмитент располагает достаточно объемной «подушкой ликвидности» (около 24%). С другой стороны, это говорит о наличии внутренних незадействованных резервах для наращивания объема кредитных операций.

Растущий уровень NPL (90+) в ключевых сегментах. В целевом сегменте cash loans банк, несмотря на экстраординарные темпы роста, банк продемонстрировал увеличение уровня NPL (90+) с 4,2% до 6,4% (см.график), что не может не беспокоить. Хотя нельзя не отметить, что данные неработающие кредиты покрыты резервами на 129%. Высокий уровень NPL по автокредитам обусловлен сокращением портфеля, кроме того доля данного направления крайне низка – менее 1%.

Снижение уровня маржинальности. Банк наращивает объем доходов высокими темпами: прибыль выросла в 1,8 раза, процентные доходы – в 1,6 раза, комиссионные доходы (в том числе от продаж страховок) – в 2,4 раза. Тем не менее мы можем наблюдать некоторое снижение в рентабельности активов и NIM. Отчасти, на наш взгляд, это связано с техническими моментами, в первую очередь с темпами роста.

Отметим, что по результатам 4 квартала банк вошел в ТОП-20 российских банков по величине активов. Мы не исключаем движений в рейтинговых оценках ХКФБ. Вышедшие сильные результаты позволяют инвесторам сохранять позитивный настрой в отношении бумаг банка. Впрочем, и сейчас бумаги торгуются на довольно низких уровнях.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: