Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Основным лейтмотивом движения рынков вчера был Китай, пересмотревший рост ВВП на 2012 год. Статистика из США также не стала драйвером для покупок глобальных инвесторов. Греция сегодня ждет решения кредиторов об обмене облигаций, но, похоже, итог уже предрешен.

Неделя началась для глобальных игроков на довольно минорной ноте, конечно, основным поводом для продаж было сообщение от властей Китая о пересмотре роста ВВП на этот год в 7,2% против 9,2% в прошедшем году. Статистика из штатов также не была окрашена в оптимистичные тона. Так, заказы промышленных предприятий США в январе сократились на 1% по сравнению с декабрем 2011 года, тогда как ожидания были на уровне 1,5%. Инвесторы в американские бумаги решили избавляться от бумаг, что отразилось и на UST. Так, 10-летние бонды завершили день на отметке в 2,0% против 1,975% на начало дня.

В Европе вышли данные об индексе менеджеров закупок (PMI) еврозоны, который был ниже ожиданий. Сводный показатель для сектора производства и сферы услуг снизился в прошлом месяце до 49,3 пункта с 50,4 пункта в январе. Безусловно, новости приходили и с «греческой передовой». Так, на этот раз риторика была вокруг предложения правительства об обмене облигаций, которое позволит списать около 100 млрд обязательств. В предложении, направленном кредиторам, Афины предлагают списать 53,5% номинальной стоимости бондов и переложиться в новые, с меньшим купоном и большей срочностью. Ответ кредиторы должны дать до 20:00 (GMT) вторника. Греции необходимо согласие 75% кредиторов для запуска процесса обмена облигаций. Как мы понимаем, большинство держателей бондов уже согласны с предложением, прежде всего, исходя из того, что особого выбора у них нет. Суверенные бумаги еврозоны вчера преимущественно продолжали наращивать свои доходности. В течение дня ценовые потери итальянских и немецких госбумаг достигали 30 б.п., а испанских – 50 б.п., рост доходности по итогам дня сложился в диапазоне от 3 до 10 б.п.

Пара евро/доллар по итогам вчерашнего дня фактически не изменила своего значения и осталась около отметки 1,32х, несмотря на внутридневные попытки продвинуться выше.

Российские еврооблигации

Новая неделя началась в сегменте российских еврооблигаций с фиксации прибыли, при этом в наибольшей степени отрицательные переоценки затронули выпуски Газпрома, интенсивно набиравшие в цене в последние дни.

В понедельник торги проходили при довольно сдержанной покупательской активности. Большую часть дня котировки оставались на уровнях, соответствующих пятничным значениям, во второй половине дня более заметной стала фиксация, но она не провоцировала серьезной ценовой просадки. В среднем уровень снижения котировок был порядка 25-50 б.п.

В сувереном сегменте котировки Russia-30 от 119,8125% при открытии сместились к концу дня до 119,5%.

В негосударственном секторе фиксация затронула бумаги банковского сектора (Сбербанка, ВТБ, ВЭБа), а также длинные бонды ВымпелКома. В целом, снижение цен соответствовало средней по рынку оценке. В то же время в числе «аутсайдеров» оказались выпуски Газпрома, которые интенсивно росли в цене в предыдущие дни, а вчера потеряли порядка 0,75% - 1%. Активнее всего продавали Газпром-34, Газпром-37, Газпром-22 и Газпром-21.

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга сохраняется смешанная динамика торгов. При этом вчера количество заявок на продажу превосходило инициативы покупателей. Сегодня неоднородность настроений сохранится. При этом в сегменте ОФЗ может усилиться фиксация на фоне ожиданий весомого притока нового предложения.

За вчерашний день настроения участников не поменялись как-то кардинально, какого-либо дополнительного позитива не прибавилось. Напротив, динамика торгов отражает довольно осторожное поведение, что выражается преобладанием заявок на продажу и навесом отрицательных переоценок по итогам дня.

В части сектора госбумаг отметим, что сформировавшийся по итогам понедельника достаточно пессимистический настрой, вероятно, обусловлен ожиданиями весомого притока нового предложения – Минфин анонсировал, что увеличит предложение нового 7-летнего выпуска серии 26208 с ранее озвучиваемых 10 млрд руб. до 45 млрд руб.

Как мы полагаем, это оказало давление на котировки «длинного конца» суверенной кривой – по сериям 26207, 26204 они снизились в диапазоне 5-10 б.п. По среднесрочным сериям пока котировки сохраняются стабильными.

В негосударственном секторе, как мы уже отметили выше, продаж было заметно больше, что повлекло отрицательные переоценки в диапазоне от 25 до 50 б.п.

Среди тех бумаг, которым удавалось двигаться «против рынка» обозначим ВК-Инвест-6, Теле2-1, недавно появившийся на торгах выпуск Газпром нефть-11, ФСК серий 13, 15 и 18, НЛМК-БО7, РСХБ-5 и МосОбл-7. В части последней позиции отметим, что ценовой рост бумаг в ближайшее время может поддержать приближающаяся дата погашения по выпуску МосОбл9 (15 марта). При этом котировки МосОбл-7 пока еще остаются ниже номинала, что обеспечивает им привлекательность как «объекта замены позиций», тогда как МосОбл-9, напротив, котируется в районе 100,35%.

Forex/Rates

Ситуация на денежном рынке сохраняется комфортной с точки зрения текущих ставок и достаточно стабильного уровня запаса ликвидности на счетах и депозитах в ЦБ. На локальном валютном рынке также без серьезных изменений.

Вчерашний день не принес каких-то серьезных изменений в настроения локального денежного рынка. Спрос на ресурсы, предоставляемые ЦБ в ходе аукциона по однодневному РЕПО, оказался довольно сдержанным, не покрывшим весь предложенный объем: 6,9 млрд руб. против 10 млрд руб.

В отношении предлагаемых сегодня средств Минфина, как мы полагаем, также не будет наблюдаться повышенного ажиотажа.

Общий запас ликвидности на счетах и депозитах в ЦБ за вчерашний день увеличился на 35 млрд руб. до 830,1 млрд руб., что при текущих условиях является вполне комфортным уровнем. В части завтрашних расчетов по депозитам с ВЭБом серьезных опасений нет – вероятно, стоит ожидать увеличения лимита по РЕПО от ЦБ, если не произойдет иного пополнения.

Внутренний валютный рынок отражает достаточно стабильные позиции рубля к доллару – за вчерашний день диапазон изменения котировок был от 29,31 руб. до 29,33 руб. на момент закрытия (внутри дня было несколько «экстремумов» к 29,23 руб. и 29,365 руб. но они не стали определяющими уровнями). В то же время диапазон изменения стоимости бивалютной корзины сложился гораздо шире – за день индикатор подорожал с 33,49 руб. до 33,60 руб., и основной «вклад» в это обеспечила компонента евро, стоимость которого выросла в течения дня с 38,63 руб. до 38,72 руб. на фоне укрепления европейской валюты относительно доллара на внешних рынках.

Наши ожидания

Как мы полагаем, сегодня инвесторы на глобальных площадках будут ориентироваться на финальный отчет по ВВП в ЕС за 4 квартал прошлого года, кроме того, индикаторами спроса на «рисковые» активы могут послужить итоги аукционов по векселям Греции и EFSF. В части американской статистики вторник беден: основные данные – по рынку труда - приходятся на вторую половину недели.

В сегменте российских облигаций фиксация может усилиться, особенно, на фоне преобладающей негативной динамики на сырьевых площадках и пессимистичном настрое азиатских рынков.

В сегменте рублевого долга, как мы полагаем, торги во многом будут напоминать вчерашние, с небольшой «поправкой» на то, что возможны попытки «разогреть» спрос на новые ОФЗ, в отношении которых пока еще нет ориентиров Минфина, но наши ожидания в диапазоне 7,75% - 7,85% годовых.

В части внутреннего денежного рынка наблюдаем за итогами аукциона Минфина. От национальной валюты не ждем явных попыток к укреплению – давление динамики сырьевого сегмента велико, также влияет пессимизм фондовых площадок.

Главные новости

ХКФ-Банк: достойное окончание 2011 года

Банк закончил год на позитивной ноте роста бизнеса. Отмечаем также удвоение объема привлечения средств клиентов, изменение структуры кредитного портфеля и прибыли и небольшое снижение рентабельности активов.

Событие. ХКФ-Банк представил инвесторам отчетность по МСФО за 2011 год.

Комментарий. В целом банк закончил год на позитивной ноте активного роста. При этом ряд моментов в 4 квартале стоит того, чтобы выделить их отдельно.

Во-первых, это объем привлеченных средств клиентов (подавляющее большинство – депозиты физлиц), который за три последних месяца прошлого года удвоился и достиг 70,3 млрд руб., против 34,2 млрд руб. на 1 октября. Если брать 2011 год в целом, то объем фондирования за счет данного источника был утроен (23,8 млрд руб. на 1 января 2011 года). В результате доля средств клиентов в пассивах выросла до 45%, а соотношение Loans / Customer accounts упало до 1,6х (29% и 2,8х на 1 октября, 24% и 3,2х на 1 января 2011 года). На наш взгляд, банк достиг хороших успехов в диверсификации пассивов, заметно снизив зависимость от долговых рынков (доля привлеченных заимствований упала за год с 34% до 24%), несколько пожертвовав при этом рентабельностью деятельности (RoAA снизился с 10,1% до 9,1%), хотя этот показатель остается одним из самых высоких по банковской системе России.

Во-вторых, это структура кредитного портфеля: в 4 квартале доля кредитов наличными (cash loans) превысила POS-кредитование – 46% и 37% соответственно (40% и 40,3% на конец 3 квартала, 23% и 53% на начало 2011 года). При этом банк продолжает занимать 1 позицию на рынке POS-кредитов и стоит на 7 месте по cash-кредитам. Повышенная активность кредитной организации в течение года в данном сегменте позволила эмитенту расти высокими темпами – на конец 2011 года объем кредитования составил 121 млрд руб. («+49%» за год). При этом размер POS-кредитов почти не изменился – 44,6 млрд руб. против 43,2 млрд руб., в то время как кредитов наличными вырос до 55,4 млрд руб. против 18,4 млрд руб. на начало года, что и отражает фокус ХКФБ на рынке кредитов наличными.

В-третьих, вслед за кредитным портфелем изменилась структура прибыли – если в 4 квартале 2010 года более 50% формировали POS-кредиты, то по итогам октября-декабря прошлого года на их долю пришелся всего 31%, в то время как вклад cash-кредитов вырос с 32% до 50%. Тем не менее, как мы уже отметили выше, объем прибыли в 4 квартале прошлого года сложился на уровне 2,5 млрд руб. против 2,7 млрд руб. в 4 квартале предшествующего года. Последнее объясняется высокими темпами роста кредитного портфеля, повлекшими за собой дополнительное начисление резервов, а также общей конъюнктурой рынка, в частности – ростом стоимости привлечения средств. Тем не менее в целом по 2011 году прибыль была на 14% выше 2010 года – 10,8 млрд руб. против 9,4 млрд руб.

Что касается долговой нагрузки, то объем обязательств на текущий год смотрится вполне комфортно (13,1 млрд руб.) при размере денежных средств на счетах банка – 16 млрд руб. и достаточно ликвидном портфеле ценных бумаг в объеме 11,9 млрд руб. Отметим, что спрэд по облигациям ХКФ-Банка (Ва3/-/ВВ-) сохраняется на уровне 30-50 б.п. к бондам крупных частных банков, поэтому их можно рассматривать как источник дополнительной премии при выборе из бумаг кредитных организаций со схожими рейтингами.