Внешний рынок

Мировые площадки просели под давлением новостного фона. Неделя на мировых финансовых площадках началась снижением на фоне неутешительных статданных и опасений, что Греции не удастся убедить частных инвесторов совершить обмен облигаций. Утром неутешительные данные пришли из Китая, что задало тон на весь день. Власти Поднебесной ухудшили прогноз роста экономики в этом году до 7,5%, что является самым низким показателем с 2004 г. Днем также вышли слабые данные по Европе. Сводный индекс деловой активности в ЕС снизился в феврале с 50,4 пунктов до 49,3 пунктов.

Опасения сейчас снова вызывает Греция. Частные инвесторы страны должны до конца 8‐го марта определиться с участием в обмене облигаций. Если Афинам не удастся получить согласие, по меньшей мере, 75% держателей, то сделка с долговым свопом может сорваться, а это, скорее всего, приведет страну к дефолту. Пока, как сообщают западные СМИ, лишь 20% держателей согласились на обмен.

Европейские индексы накануне потеряли более 0,5%. EuroStoxx 50 опустился на 0,64%, DAX – на 0,79%. Американские площадки также продемонстрировали негативную динамику. Dow Jones опустился на 0,11%, S&P –на 0,39%. Котировки Treasuries, впрочем, оказались под давлением. Доходноcть UST5 выросла на 3 б.п. до 0,87% годовых, UST10 – на 4 б.п. до 2,01% годовых, UST30 – на 5 б.п. до 3,15% годовых.

Сегодня площадки могут продолжить корректироваться в ожидании завершения обмена греческих облигаций. Из новостей ожидается лишь публикация уточненных данных по ВВП ЕС за 4‐й квартал, что, вряд ли, окажет значительное влияние на динамику.

Котировки российских евробондов в понедельник оказались под давлением ухудшившегося внешнего фона. Однако цены большинства корпоративных займов все же колебались около прежних уровней. Заметные продажи прошли по длинным займам: Газпром‐19, ‐22, ‐34, ‐37 потеряли по 70‐100 б.п., Вымпелком‐21, ‐22 – около 50 б.п., евробонды ВЭБа просели в среднем на 20 б.п.

В суверенное кривой основные продажи пришлись на наиболее ликвидный выпуск Россия-30, который потерял за день около 36 б.п. Его цена установилась на отметке 119,61% от номинала, а спрэд к базовой кривой закрепился на уровне 198 б.п.

Сегодня котировки российских евробондов могут продолжить снижаться из-за ухудшения внешней конъюнктуры и под давлением оппозиционных демонстраций в Москве.

Внутренний рынок

Из угроз для ликвидности - только аукцион ОФЗ. В начале недели совокупные остатки ликвидности банков на счетах в ЦБ пополнились на 35,2 млрд руб., превысив отметку в 800 млрд руб. При этом на аукционе прямого РЕПО с ЦБ банки привлекли лишь 6,9 млрд руб., и с учетом вчерашнего погашения 71,1 млрд руб. по трехмесячному РЕПО чистая ликвидная позиция банковского сектора(разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору) на сегодняшнее утро, по нашим расчетам, вышла в плюс.

На сегодня намечен депозитный аукцион Минфина на 10 млрд руб. Такая сумма вряд ли способна повлиять на восстановление ликвидности вне зависимости от результатов аукциона. В то же время существенными событиями уже с точки зрения изъятия ликвидности могут стать сегодняшний возврат кредитов Банку России на 16,0 млрд руб. по семидневному РЕПО и, главным образом, завтрашний аукцион по размещению ОФЗ 26208 на 45 млрд руб.

Рубль не устоял на внешнем фоне. На внутреннем валютном рынке рубль несколько отступил. Курс бивалютной корзины вырос на 10 коп. — до отметки 33,6 руб. Отметим, что позитивный эффект после окончания выборов был компенсирован неубедительной динамикой внешних финансовых рынков, а также тем, что цены на нефть скорректировались с максимумов, достигнутых в конце прошлой недели.

Сегодня утром пара EUR/USD торговалась на forex ниже уровня в 1,32, что предопределило рост доллара на открытии на 13 коп.

Рынок рублевого долга начал неделю ростом, отыгрывая итоги президентских выборов и стабилизацию ситуации с рублевой ликвидностью. Негативная же динамика мировых площадок не оказалась давление на динамику рынка. Кривая ОФЗ просела в среднем на 1-2 б.п. В корпоративном сегменте покупки прошли по займам ФСК-18, Газпромнефть-4, МТС-8, Система-2 и Газпром К-3.

Сегодня цены российских облигаций все же могут начать снижаться под давлением негативных сигналов с внешних площадок и в связи с прошедшими накануне митингами.

В то же время, активность участников, вероятно, будет невысокой из-за короткой рабочей недели, что будет сдерживать темпы изменения цен.

Новости эмитентов

Юникредит Банк, ОТП Банк

Юникредит Банк (-/BBB/BBB+) установил ставку купона по биржевым облигациям серии 3 на уровне 8,5% годовых. При оферте через 1,5 года данный уровень предполагает доходность 8,68% годовых и дюрацию 1,44 года (премия к кривой ОФЗ — 228 б.п.). Одновременно закрылась книга заявок на покупку биржевых облигаций и другой зарубежной «дочки» — ОТП Банка (Ba2/-/BB). Ставка купона по биржевым бондам серии 2 составила 10,5% годовых, что при оферте через 2 года транслируется в доходность 10,78% годовых и дюрацию 1,86 года (417 б.п. к кривой ОФЗ).

Доходности займов обоих эмитентов мы считаем вполне адекватными. Так, бумаги Юникредит Банка предлагают справедливую на сегодняшний день премию в 60-65 б.п. к кривой доходности российских госбанков. В свою очередь, более высокая доходность по бумагам ОТП Банка содержит премию за длинную дюрацию и уступающий на 4 ступени кредитный рейтинг по сравнению с Юникредит Банком.

ХКФ Банк

В понедельник ХКФ Банк представил вниманию инвесторов консолидированную отчетность по МСФО за 2011 г. Банк сумел продемонстрировать стабильные темпы роста на протяжении всего года, сохранив сильные кредитные метрики. Чистый кредитный портфель банка вырос по итогам 2011 г. на 50% — до 112,8 млрд руб. Спад на финансовых рынках во втором полугодии не помешал нарастить и сохранить темпы роста кредитования. Так, если в первом полугодии портфель вырос на 10%, то в 3-ем и 4-ом кварталах темп роста держался на уровне 17%. Основное внимание банк уделял наличным кредитам, объем которых за год вырос более чем в 3 раза и стал преобладающим в структуре совокупных ссуд с долей в 45,8%. На протяжении всего роста кредитного портфеля за последние годы банк постепенно сокращает долю просроченных ссуд (NPL свыше 90 дн.). Так, доля NPL стабильно снижалась в 2011 г. — с 6,9% на начало года до 5,8% на конец. При этом резервы полностью покрывают неработающие кредиты.

По итогам 2011 г. ХКФ Банк получил чистую прибыль в объеме 10,8 млрд руб. Значение не так существенно превысило результат 2010 г., однако в целом показатели рентабельности остаются на впечатляюще высоком уровне: 9,05% и 38,36% по капиталу и активам соответственно.

Банк традиционно поддерживает внушительный запас капитала, несмотря на существенный рост. На отчетную дату достаточность капитала составила 20,5%, что не только в два раза превышает минимальный норматив Банка России, но и существенно выше минимальных требований в соответствии с ковенантами по евробондам (13%).

В 4-ом кв. 2011 г. банк заметно увеличил запас высоколиквидных активов. Объем «кэша» покрывал совокупную величину обязательств со сроком погашения в ближайший месяц на 86%. Показателям короткой ликвидности не уступает и запас долгосрочного фондирования. Так, совокупный капитал и обязательства со сроком погашения свыше 1 года более чем в полтора раза покрывали активы со сроком погашения свыше 1 года.

Текущие долговые обязательства банка, на наш взгляд, не представляют спекулятивного интереса, однако в целом кредитный профиль ХКФ Банка наиболее импонирует нам в настоящий момент среди других зарубежным банковских «дочек».