Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Выплаты по внешнему долгу частного сектора в текущем году могут составить $120-130 млрд


[06.02.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Статистика по американскому рынку труда оказалась существенно лучше прогнозов, и это стало поводом для всплеска покупательской активности в рисковых активах, сместив на «второй план» сохраняющуюся нерешенной проблему реструктуризации долга Греции.

Для глобальных площадок драйвером для укрепления спроса на рисковые активы стала американская статистика по рынку труда, отразившая не только увеличение общего числа вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе до 243 тыс. (при прогнозе 150 тыс.), но и сокращение общего индекса безработицы до 8,3% (прогноз 8,5%).

На фоне этого в сегменте европейского госдолга на какое-то время «в стороне» осталась проблема неурегулированной реструктуризации греческого долга. Наиболее ощутимым было снижение доходностей по бумагам Португалии – по 10-летним до 13,06% годовых с 14,28% по итогам четверга. Бонды Италии и Испании реагировали гораздо сдержаннее – доходности снижались в пределах 10 б.п. Однако общий сентимент более четко проявлялся в уменьшении спроса на «защитные» активы – доходность немецких 10-летних госбумаг выросла на 8 б.п. до 1,93%.

В сегменте UST также преобладали продажи, повлекшие рост доходности по всей кривой. Так, по 10-летним бумагам – на 10 б.п. до 1,92% годовых.

В целом, можно констатировать, что инвесторы настроены сохранять спрос на исковые активы в ближайшие дни. Что касается treasuries, то здесь дополнительное давление оказывает ожидание нового предложения – план по аукционам текущей недели (по 3-, 10- и 30-летним бондам на общую сумму 72 млрд долл.).

Пятничные торги на международном валютном рынке проходили в ожидании окончательного решения по «греческому вопросу», который так и остался до конца неразрешенным. Вместе с тем, основной идеей торгов все же стали данные о состоянии рынка труда в США. Следует отметить, что попытки европейской валюты продемонстрировать укрепление против доллара в первой половине дня были полностью перечеркнуты эффектом от позитивной американской статистики. Однако резкое снижение пары EUR/USD до уровня 1,3065х продлилось недолго. По итогам дня соотношение между евро и долларом составило 1,3165х. Сегодня в рамках азиатской сессии можно было наблюдать снижение единой валюты. Поводом для этого стала информация о том, что переговоры между Грецией, Еврокомиссией, ЕЦБ и МВФ, проходившие в воскресенье, о выделении очередного транша финансовой помощи не привели к желаемому результату.

Российские еврооблигации

Прошедшую неделю российские еврооблигации закончили, поддерживая преобладающий на внешних площадках позитив в отношении рисковых активов. Вместе с тем, снижению доходностей суверенных бумаг помешала их корреляция с Негосударственный сектор в большей степени поддерживал идею положительных переоценок. Основная торговая активность концентрировалась в появившихся за последние дни выпусках Сбербанка и ВЭБа.

В ходе пятничных торгов настроения инвесторов в российские еврооблигации были довольно неоднородны. Так, первая половина торгов характеризовалась преобладающим настроем зафиксировать прибыль предыдущих дней. Это довольно ярко отражала динамика суверенных Russia-30, которые от уровня открытия 118,75% дешевели до 118,25%, а также снижение котировок в новых выпусках Сбербанка и ВЭБа, выполняющих в настоящее время, по сути, роль индикаторов настроений. Так, по Сбербанк-17 минимум был зафиксирован у отметки 99,5%, а по Сбербанк-22 – 100%. Также под прессингом фиксации находилась вся кривая Газпрома, где слухи о возможных новых займах спровоцировали sale-off: на длинном отрезке это стоило 2-3%, на среднесрочном – порядка 1%.

Ситуация поменялась на более позитивную после выхода сильной статистики по рынку труда в США. Активизировавшиеся покупатели фактически свели на нет негативный эффект утренних продаж. Например, Сбербанк-17 подорожал до номинала, а Сбербанк-22 – до 100,50%. В наименее комфортных условиях, пожалуй, оставались суверенные бумаги Russia-30, восстановлению котировок которых в значительной мере препятствовала существующая корреляция c UST. В очередной раз можно было наблюдать, что инвесторы не настроены допустить сужение суверенного спрэда существенно ниже 230 б.п. (в пятницу при закрытии на фоне доходности американского бенчмарка спрэд оставался в диапазоне 225-230 б.п.).

Рублевые облигации

Рублевый сегмент продолжает демонстрировать ажиотажный спрос на ОФЗ, который разгоняет заинтересованность инвесторов-нерезидентов. Выбранный темп, на наш взгляд, в целом не традиционен для внутреннего рынка, в связи с чем, потенциала для сопоставимых по масштабам положительных переоценок в негосударственном секторе просто не остается.

Масштабы скупки ОФЗ не сокращаются, при этом по-прежнему наиболее востребованными остаются выпуски с дюрацией более 3 лет. В лидерах роста пятницы серия 26205, где по итогам дня доходность снизилась до 7,81% годовых по итогам переоценки более чем 1%. В среднем же ценовой рост варьировался на уровне порядка 50 б.п.

В силу того, что идея довольно скорого включения ОФЗ в систему Euroclear остается мощным драйвером (ориентиры по дате варьируются от середины второго квартала до второй половины года) сегмент ОФЗ останется центром концентрации торговой активности. На наш взгляд, выбранный темп не традиционен для локального рынка, в связи с чем потенциала для сопоставимых переоценок в корпоративном сегменте просто не остается. К тому же спрос нерезидентов на негосударственный риск существенно слабее. Вероятность того, что на фоне текущих переоценок в госсекторе последует повсеместное сужение спрэдов, на наш взгляд, не высока. Для этого необходима как минимум более «живая» торговая активность в негосударственном секторе, а ее обеспечить не удается. С одной стороны, спрос отвлекает на себя первичное предложение, с другой – нет консенсуса между продавцами, настроенными продать дороже, и покупателями, не желающими переплачивать.

Список бумаг, находящихся в области вторичного спроса, довольно узок: в пятницу смогли проявить ценовой рост в диапазоне 10-40 б.п. выпуски Газпром нефть-4, Газпром нефть-8, Алросы, ЕвразХолдинг-Финанса, ВТБ и РЖД.

Forex/Rates

Ликвидность банковской системы увеличивается. При этом кредитные организации изменяют структуру задолженности перед ЦБ.

Локальный валютный рынок в ходе пятничных торгов демонстрировал относительную стабильность. Как и ранее, в отсутствие каких-либо негативных новостей, а также при комфортном состоянии на сырьевых площадках курс доллара удерживался у отметки 30,21 руб. Бивалютная корзина имела понижательную динамику, обусловленную ослаблением позиций компоненты евро. Опубликованные данные о состоянии рынка труда добавили позитива на валютные площадки, что способствовало укреплению позиций рубля, особенно заметно выглядело резкое снижение стоимости евро до уровня 39,55 руб. В целом, в последнее время на рынке складываются довольно благоприятные условия для сохранения национальной валютой достигнутых уровней.

Ликвидность банковской системы в очередной раз испытала приток ресурсов. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 100,7 млрд руб. до уровня 1186 млрд руб. Примечательно то, что кредитные организации практически отказались от ресурсов со стороны Банка России, предоставляемых через аукционы прямого РЕПО. Вместе с тем, стали пользоваться популярностью кредиты от регулятора под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций или поручительства кредитных организаций, объем которых увеличился в течение прошлой недели почти на 84 млрд руб.

Ставки денежного рынка на фоне укрепления запаса ликвидности продолжают снижаться. Так, MosPrime o/n составила 4,49% (-17 б.п.).

Наши ожидания

Глобальные площадки, на наш взгляд, настроены сохранить сформировавшийся позитив, хотя его проявление сильно зависит от того, появится ли в ближайшие дни финальное решение по долгу Греции.

Для российских еврооблигаций внешний позитив продолжит оказывать поддержку в положительных переоценках.

Рублевый сегмент, получив понимание, что пока ЦБ не настроен менять свою процентную политику, как мы полагаем, продолжит демонстрировать концентрацию спроса на ОФЗ, что обещает повышенный спрос на аукционах в среду. С учетом того, что помимо покупок ОФЗ инвесторы «отвлекаются» на размещения новых корпоративных бумаг, вторичному сегменту негосударственных бумаг придется мириться с тем, что сейчас «не до него».

Локальный валютный рынок сегодня, на наш взгляд, продолжит демонстрировать укрепления позиций рубля на фоне сохраняющегося позитива. Вместе с тем, открытие американской сессии может привнести небольшую коррекцию.

Новости коротко

Вице-президент МТС по стратегии, слияниям, поглощениям и корпоративному развитию Михаэль Хеккер сообщил, что компания планирует в 2012 году выйти на завершающий этап строительства сетей 3G и сконцентрироваться на создании инфраструктуры для 4G, но это «будет апгрейд существующей сети». Капвложения МТС в 2012 году будут примерно на уровне CAPEX 2011 года (то есть 22-24% выручки или около 2,7-2,9 млрд долл.). /Интерфакс/

Озвученные планы по инвестициям на 2012 год не предполагают агрессивных вложений (как и в 2011 году) и находятся в рамках ранее обозначенной программы развития, в том числе сетей четвертого поколения, запуск которых будет проходить постепенно в течение нескольких лет на базе построенных сетей. Мы считаем, что программа капвложений МТС сбалансирована и не приведет к ухудшению кредитного качества оператора.

Агентство Standard&Poor's подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг «ВВ» оператора МТС, прогноз – «Стабильный». Рейтинг был выведен из CreditWatch, в который он был помещен с «Негативным» прогнозом 2 августа 2011 года, в связи с рисками не исполнения обязательств по евробондам дочерней MTS Finance, на которую был наложен запрет Высокого суда Англии распоряжаться активами (в рамках разбирательства по киргизскому оператору «Бител»).

Причиной рейтинговых действия, по данным S&P, стало погашение МТС (в конце января этого года) еврооблигаций MTS Finance на сумму 400 млн долл. В дальнейшем риски, связанные с данной ситуацией, «являются незначительными и не повлияют на кредитный рейтинг компании».

Также Standard&Poor's подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг «ВВ» АФК «Система» со «Стабильным» прогнозом и вывело из списка CreditWatch. Подтверждение рейтинга обусловлено аналогичным рейтинговым действием в отношении «дочки» – МТС. Прогноз «Стабильный» отражает мнение S&P о том, что две крупнейших дочерних компании Системы (МТС и Башнефть) будут генерировать положительный свободный операционный денежный поток, который поспособствует постепенному снижению консолидированной долговой нагрузки и сокращению объема долга на уровне материнской компании.

Рейтинговые действия вполне логичны, учитывая, что МТС рассчиталась с владельцами евробондов MTS-12 своевременно, не допустив дефолта по ним из-за судебных разбирательств по киргизскому оператору «Бител». Вместе с тем, мы не ждем заметной реакции на действия S&P в котировках бондов как МТС, так Системы, поскольку кредитное качество эмитентов и ранее не вызывало опасений, а технические сбой в выполнении обязательств по еврооблигациям вряд ли бы МТС допустила, учитывая положительную репутацию заемщика и ее «материнской» структуры.

Главные новости

Правительство вернуло в резервный фонд всё, что потратило в 2010 г.

Резервы Правительства вернулись на уровень начала 2010 г – на 1 февраля они составляли почти что $ 150 млрд. Рост резервов произошел главным образом за счет увеличения государственного долга.

Событие. Минфин зачислил в Резервный фонд 1 090 млрд. рублей нефтегазовых доходов за 2011 год. В результате объем резервного фонда к 1 февраля вырос до 1 863 млрд. рублей или $ 61.4 млрд. Фонд национального благосостояния на 1 февраля составил 2 682 млрд. рублей или $ 88.3 млрд. Т.о. совокупные резервы Правительства составляют сейчас почти что $ 150 млрд.

Комментарий. Фактически все что было потрачено из резервного фонда на финансирование дефицита бюджета 2010 года, было возвращено в фонд по итогам 2011 г. При этом общий объем поступлений превысил размер бюджетного профицита, который по предварительной оценке составил 417 млрд. рублей. Разница между зачисленными 1 090 млрд. и этой суммой была профинансирована за счет операций Минфина на внутреннем долговом рынке. Фактически, размер Резервного фонда вырос за счет увеличения государственного долга.

Стратегия подобного формирования резервов выглядит, мягко говоря, спорной, учитывая разницу в процентных ставках по привлечению и размещению. По нашим оценкам, средневзвешенная ставка привлечения на рынке ОФЗ составила в прошлом году 7.33 % годовых, в то время как по рублевым депозитам, размещенным в ВЭБе (474 млрд. рублей) из средств Фонда национального благосостояния, Минфин получает от 6.25 до 7.25 % (эти доходы перечисляются в бюджет). Внешние займы Минфина незначительны, но их стоимость просто несопоставима с доходностью фондов, которая в 2011 г составила 1.80 % у Резервного фонда и 2.67 % у ФНБ (доходности приведены по корзине валют).

Выплаты по внешнему долгу частного сектора в текущем году могут составить $120-130 млрд.

Пик выплат приходится на март и декабрь. Мы не думаем, что мартовский пик выплат создаст повышенное давление на национальную валюту. Определяющим фактором для валютного курса в это время, скорее всего, станут итоги выборов и внутриполитический фон.

Событие. Банк России опубликовал график выплат по внешнему долгу по состоянию на 1.10.2011. Согласно этому графику, в 2012 частному сектору предстоит выплатить около $ 100 млрд.

Комментарий. Цифры приведены по состоянию на конец 3-его квартала прошлого года. На 4-й квартал прошлого года приходился пик выплат по внешнему долгу частного сектора – $ 54 млрд. Понятно, что часть этой суммы была рефинансирована – по данным ЦБ внешний долг банков и компаний вырос в 4-м квартале почти что на $ 12 млрд. Т.о. реальный объем погашения внешнего долга в текущем году практически наверняка превышает $ 100 млрд. и может достигать $ 120-130 млрд. Пик этих выплат приходится на март и на декабрь. В марте частный сектор должен будет выплатить внешним кредиторам $ 13.3 млрд., однако мы не думаем, что это обстоятельство создаст повышенное давление на национальную валюту (для сравнения, в декабре прошлого года объем внешних выплат оценивался Центробанком в $ 23.5 млрд.). Вдобавок сейчас внешние рынки приоткрываются, и у компаний и банков появляются возможности рефинансировать свои внешние займы. Декабрьский пик выплат создает предпосылки к традиционному ослаблению рубля в конце года, хотя к тому времени могут появиться более значимые факторы.

Итоги размещений (закрытия книг) прошлой недели.

Размещения прошлой недели проходили на волне повышенного спроса – закрытие большинства книг сопровождалось пересмотром первоначальных ориентиров в сторону понижения. Отдельные заемщики пошли на увеличение объема предложения. При этом отметим, что большинство предложений можно было отнести к квазисуверенным рискам, спрос на займы эмитентов-нерезидентов, на наш взгляд, был более «прохладный».

Событие. В связи с тем, что ряд книг закрывался на прошлой неделе в пятницу, полный комментарий к итогам прошлой недели к обзору «Мониторинг первичного рынка» мы приводим ниже.

Комментарий. Прошедшая неделя оказалась весьма богатой на первичные размещения эмитентов финансового сектора – особым спросом пользовались бумаги госбанков. Среди ярких событий можно назвать размещение евробондов Сбербанка, который смог разместить два выпуска на общую сумму 1,75 млрд долл. срочностью 5 и 10 лет, причем с ажиотажным спросом (по 5-летнему объем был увеличен в 2 раза до 1 млрд долл., по 10-летнему выпуску эмитент провел доразмещение на 250 млн долл., увеличив объем до 750 млн долл.). Важно отметить, что российским заемщикам в последний раз удалось привлечь денежные средства через еврооблигации только в ноябре 2011 года. Следом за Сбербанком выйти на внешний рынок поспешил другой первоклассный эмитент: Внешэкономбанк успешно разместил 5-летний евробонд на 750 млн долл., особенно на фоне того, что в декабре ВЭБ перенес размещение.

На внутреннем рынке фаворитами первичного рынка также оказались банки с госучастием: Газпромбанк, РСХБ и ЕАБР закрыли книги по рублевым бондам, перед этим пересмотрев индикатив по купону в сторону понижения. Причем размещение последнего прошло особенно активно – ориентир был понижен более чем на 100 б.п., сейчас заем маркируется на форварде по цене 100,2 и выше. РСХБ в свою очередь «отличился» увеличением объема в 2 раза - до 10 млрд руб. ВЭБ-лизинг остался в пределах ранее озвученного диапазона, закрыв книгу по нижней границе и таким образом предоставив инвесторам минимальную, но все же премию к обращающимся бумагам.

Частные размещения прошли неоднородно. Размещение Банка ЗЕНИТ прошло успешно – ниже обозначенных ориентиров. Что касается вторичного предложения «дочки» банка-нерезидента – Росбанка, то интерес инвесторов к его облигациям на фоне продолжающегося европейского долгового кризиса, вероятно, был весьма осторожным – закрытие книги прошло по середине первоначального заявленного диапазона. На наш взгляд, это можно рассматривать как некоторый индикатор для дальнейших размещений банков-нерезидентов (напомним, Кредит Европа Банк размещается на текущей неделе).

Нельзя не отметить единственное на этой неделе предложение корпоративного эмитента: весьма успешно закрылась книга по облигациям Газпром нефти, установившей ставку купона ниже заявленного ориентира.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: