Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Вполне возможно, что вчерашний позитивный настрой инвесторы постараются "ретранслировать" на сегодняшние торги


[02.03.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Внешние рынки остаются в фазе роста, слабо реагируя на неоднородный новостной поток, отражающий не особо убедительную европейскую макростатистику, характеризующую уровень деловой активности, высокую безработицу и инфляцию, опережающую прогнозы. Макроданные по США также сложно назвать очень сильными (снижение потребительских доходов и расходов, ISM ниже прогноза), но это не уменьшает оптимизма по части рисковых активов.

Вчерашний день для глобальных площадок сложился на позитивной волне, во многом игнорируя неоднозначную макростатистику, в частности по ЕС, где индикатор деловой активности остается ниже уровня, характеризующего экономический рост – 49,0х), безработица сохраняется на достаточно высоком уровне – 10,7%, а инфляция в январе оказалась выше прогноза и довольно далеко от целевого ориентира (2,7% против 2,6% и 2,0% соответственно).

Интерес к рисковым активам все также «подогревает» еще, похоже, не полностью «распределенная» ликвидность, полученная от ЕЦБ. Долговые бумаги европейских стран остаются объектом повышенного спроса как на вторичном рынке, так и на первичных аукционах – вчерашние по бондам разной срочности от Испании и Франции тому подтверждение, при этом успешное размещение новых бумаг двигает вниз доходности на «вторичке». Вчера бумаги Италии и Испании снова были в лидерах ценового роста – их доходности снижались в диапазоне до 25 б.п., причем в ближайшее время можно будет говорить о «паритетности» рисковых премий для долга Италии и Испании – по итогам вчерашнего дня доходности их 10-летних бумаг разделяло менее 10 б.п., и, на наш взгляд, есть достаточно большая вероятность того, что при сохраняющемся ажиотаже покупателей доходности могут сравняться.

Говоря о «защитных» долговых бумагах, надо отметить обратную динамику, причем как в европейском сегменте – доходность немецких бумаг вчера прибавила 5 б.п. до 1,86% годовых, так и в части UST – доходность 10-летних treasuries снова выше отметки 2% годовых (рост за вчерашний день 6 б.п. до 2,03% годовых).

Внешний валютный рынок вчера характеризовался достаточно сильным прессингом по отношению к евро, которое ярче других инструментов реагировало на новостной поток. Так, основные «точки провала» были спровоцированы заявлениями о том, что встреча в Брюсселе не будет затрагивать обсуждение «греческого вопроса», а также после новостей о том, что комитет продавцов CDS принял единогласное решение не признавать факта дефолта по греческим долговым бумагам. Пара EUR/USD в течение дня торговалась в «коридоре» 1,3364 - 1,3282х. Закрытие было у отметки 1,3302х. С началом пятничных торгов давление на евро сохраняется.

Российские еврооблигации

В сегменте российских еврооблигаций вчера вопреки очевидным негативным предпосылкам продолжалась скупка активов, позволившая отдельным позициям установить новые ценовые максимумы. Доходность Russia-30 ниже 4% годовых.

Вопреки предпосылкам, сформированным негативными настроениями американских площадок в среду, европейские еврооблигации вчера продолжали ценовой рост. Судя по всему, участников рынка «вдохновляла» на покупку динамика европейских площадок, где спрос на риски сохранялся на высоком уровне.

Суверенным Russia-30 в ходе торгов удалось «протестировать» уровень 120% от номинала (последний раз такое можно было наблюдать в первых числах августа прошлого года) после «старта» от 119,25%. По итогам дня котировки были чуть ниже максимума – в диапазоне 119,875%-120,0%, доходность бенчмарка опустилась ниже уровня 4%, составив 3,96% («-10 б.п.» за день).

В суверенных Russia-20 зафиксирован новый ценовой максимум – 107,625%, доходность бумаг снизилась до 2,94%.

Отметим, что на фоне достаточно умеренного спроса на UST суверенный спрэд Russia-30 к UST-10 сузился до 190-195 б.п. – на этих уровнях он непродолжительное время был в первых числах сентября перед началом масштабной коррекции российского сегмента.

В негосударственном секторе ликвидные бонды были «нарасхват». В заявках на покупку фигурировали бумаги ВЭБа, Сбербанка, ВТБ, Газпрома, ТНК-ВР, Лукойла, Северстали, Евраза, ВымпелКома. Положительные переоценки по итогам дня варьировались в диапазоне от 0,5% до 1%. Непревзойденные лидеры роста – длинные выпуски Газпрома. Так, Газпром-34 прибавил в цене порядка 2,5%.

Столь стремительное возвращение доходностей к уровням до осенней коррекции, как мы полагаем, во многом обусловлено спекулятивными настроениями, подкрепленными избыточной пока ликвидностью. В свете этого, не исключаем, что продержаться в подобном темпе ценового роста длительное время будет проблематично и фиксация выглядит вполне логичным продолжением. Правда, пока еще нет четкого понимания, что может стать сигналом для ее начала.

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга торги изрядно сбавили свою «масштабность» по сравнению со средой. Не столь многочисленными были и положительные переоценки. Обращает на себя внимание наличие покупок в сегменте «highyield», не отличающемся проявлениями спроса – судя по всему, к таким «поступкам» подталкивает недостаток инвестиционных идей на вторичном рынке.

Вчерашние торги в сегменте рублевых бумаг были, очевидно, скромнее по масштабам, чем в последний день февраля. Не столь массовыми были и положительные переоценки.

В сегменте ОФЗ торговая активность концентрировалась в выпусках длиннее 2,5 лет (25079, 26205, 26206 и 26204). Изменение котировок преимущественно было в диапазоне от «-20 б.п..» до «+20 б.п.». Ажиотажа в отношении длинных серий 26205 и 26207 не наблюдалось, их котировки по итогам дня снизились на 5 и 10 б.п. соответственно.

В негосударственном секторе предпочтения покупателей были достаточно неоднородными. Наряду с покупками в качественных среднесрочных выпусках (Газпром нефть-10, ФСК-19, ФСК-15) активизировались покупатели, ориентирующиеся на более высокие доходности – ценовой рост наблюдался в бумагах Теле2, Татфондбанка НПК-1, также обращает на себя внимание покупки в бондах категории «high yield», в частности, выпусках Ситроникса и ЮТэйр. Судя по всему, к подобным действиям инвесторов побуждает недостаток на рынке инвестиционных идей, к тому же подобной лояльности вполне может способствовать глобальная тенденция усиления спроса на риски.

Отдельно отметим прогрессивное движение котировок облигаций Акрона к номиналу, который обозначен как стоимость потенциального buy-back. Так, Акрон-4 уже достиг этого рубежа, «запас» бумаг Акрон-5 остается в пределах 30 б.п., но, как мы полагаем, за ближайшие торговые сессии и он будет «устранен». Таким образом, основной идеей предъявления бумаг к выкупу останется лишь желание освободить позиции для более доходных бумаг.

Forex/Rates

Уменьшение ЦБ лимита по операциям РЕПО нашло отражение в виде сжатия общего запаса на корсчетах и депозитах – пока без новых крупных поступлений. Рубль постепенно сдает позиции доллару.

Снижение Банком России лимита для аукционов по однодневному РЕПО нашло непосредственное отражение не только в уменьшении общей задолженности участников рынка перед регулятором (до 57,4 млрд руб. по сделкам o/n), но и в сокращении общего запаса ликвидности на корсчетах и депозитах на 97 млрд руб. до 805,4 млрд руб. Пока пополнения ликвидности из других источников не наблюдается, и велика вероятность того, что и при сегодняшнем их «бездействии» на фоне еще меньшего предложения со стороны ЦБ (лимит утреннего однодневного аукциона всего 20 млрд руб.) ликвидность продолжит сжиматься.

Внутренний валютный рынок довольно явно ретранслировал общие мировые тенденции в части усилившегося давления на евро. По итогам дня стоимость корзины снизилась с 33,67 руб. до 33,64 руб., несмотря на локальные максимумы в районе 33,74 руб. В части индивидуальных торгов по доллару и евро наблюдалась довольно широкая амплитуда колебаний: по доллару от 29,21 до 29,35 руб. (закрытие 29,29 руб.), по евро – от 39,1 до 38,97 руб. (закрытие 39,0 руб.).

Сегодня с началом торгов ситуация сохраняется – стоимость корзины на уровне, близком вчерашнему, при этом ее компоненты движутся разнонаправлено – евро снова «проигрывает» доллару, на фоне чего не наблюдается повышенного спроса и на рубли.

Наши ожидания

Вполне возможно, что вчерашний позитивный настрой инвесторы постараются «ретранслировать» на сегодняшние торги. Поводов для укрепления коррекционных настроений пока не наблюдается - высокая лояльность к рисковым активам сохраняется.

В сегменте российских еврооблигаций логично выглядела бы фиксация текущих максимумов, однако преобладающий общий сентимент довольно позитивный и, судя по всему, покупки продолжатся и сегодня.

Динамика рублевого сегмента не особо разделяют эйфорию, наблюдающуюся в евробондах, и вряд ли сценарий торгов существенно изменится относительно вчерашнего дня.

На денежном рынке ситуация достаточно ровная, хотя рубль не выдерживает давления доллара, не ощущая какой-либо поддержки высоких цен на нефть.

Главные новости

ЛУКОЙЛ публикует финансовую отчетность за 4 квартал 2011 г по US GAAP

Вчера ЛУКОЙЛ представил финансовую отчетность за 4 кв. 2011 г по US GAAP, основные показатели которой оказались значительно хуже наших ожиданий. Вместе с тем, долговые метрики, в том числе уровень и структура долга, запас ликвидности и операционный денежный поток по-прежнему на очень высоком уровне.

Событие. Компания представила результаты за 4 кв. 2011 года и 2011 год.

Комментарий.

- Основным драйвером расхождения фактических результатов деятельности ЛУКОЙЛа с оценочными стали списания в размере $ 1,7 млрд (из них $ 1.2 млрд за счет переоценки запасов Южно-Хыльчуюского месторождения, остальное – затраты на «сухие» скважины и обесценение downstream активов в США).

- В результате квартальная EBITDA ЛУКОЙЛа снизилась на 42% до $ 2.78 млрд (уровень 1 кв. 2009 г), чистая прибыль – на 40% до $ 1.35 млрд (при эффективной ставке по налогу на прибыль в размере 48%, т.к. списания активов не уменьшают налогооблагаемую базу). При этом по показателю EBITDA/bbl ($ 16.7) концерн оказался далеко позади своих конкурентов (у Газпром нефти - $ 25.7, у Роснефти - $ 21.6). Впрочем, если скорректировать итоговые финансовые результаты ЛУКОЙЛа на величину разовых статей, то ситуация выглядит далеко не так печально: скорректированная EBITDA ЛУКОЙЛа за 4 кв. 2011 г составила $ 4.5 млрд ($ 27.1/bbl), что всего на $ 0.3 млрд хуже нашего прогноза из-за отражения убытка от хеджирования.

- Годовые результаты выглядели значительно более оптимистично. Так, выручка $ 133,6 млрд («+30%»), EBITDA $ 18 606 млрд (+16%), чистая прибыль $ 10 357 млрд (+15%).

- Как положительный момент отчетности совокупный долг ЛУКОЙЛа за отчетный период составил $ 9 092 млн, что стало на 2 102 млн меньше результата на начало года. Отметим, что структура обязательств по-прежнему комфортная: 80% долга - долгосрочные обязательства, а короткий долг покрывается полностью операционным денежным потоком. Соотношение Debt/EBITDA составило по итогом года 0,5х против значения 0,7х по итогам 2010 года.

- Из бумаг на локальном рынке мы можем выделить лишь выпуск БО-1, который вчера торговался с доходностью 7,75% (159 дн.), то есть с премией к другим бондам эмитента. Однако ликвидность выпуска довольно умеренная, что отчасти снижает привлекательность облигаций. На евробондах мы не видим идей в выпусках компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: