Новости эмитентов

Волгоградская область: первичное предложение – интересно с доходностью 7,6-7,9% годовых

На этой неделе комитет бюджетно-финансовой политики и казначейства Администрации Волгоградской области сообщил, что проведет 11 мая 2011 года размещение выпуска облигаций региона серии 34005 на сумму 3 млрд руб. Ставка 1 купона будет определена на конкурсе. Срок обращения облигаций составляет 5 лет, дюрация займа – 3,3 года, поскольку по выпуску предусмотрена амортизация номинала: по 25% - через 2,5 года и 3,5 года, 30% - через 4,5 года и 20% - через 5 лет. Ориентир по доходности облигаций находится в диапазоне 7,4-8% годовых.

Волгоградская область далеко не новичок на долговом рынке рублевых облигаций. В настоящее время у региона в обращении находятся 4 выпуска общим объемом по номиналу 5 млрд руб., но они являются неликвидными, поэтому уровень их доходности вряд ли применим в качестве ориентира по новым бумагам области. Вместе с тем, на долговом рынке присутствуют бумаги регионов, сопоставимых по кредитному профилю с Волгоградской областью. Так, по размеру бюджета, доле собственных доходов, уровню долговой нагрузки и с кредитным рейтингом «ВВ(+/-)» к ним можно отнести: Белгородскую, Ленинградскую, Ярославскую и Иркутскую области, Республику Коми. Ликвидность облигаций данных регионов также невысока, но их спрэд, сложившийся за последнее к кривой ОФЗ, составляет порядка 90-120 б.п. на отрезке дюрации 2-3 года. В свою очередь, обозначенный Волгоградской областью ориентир доходности ее новых бумаг предлагает спрэд к кривой ОФЗ порядка 80-140 б.п. Отдельно стоит отметить прошедшее в середине апреля этого года размещение облигаций Ярославской области серии 34010 объемом 3 млрд руб. (аукцион проходил по цене), по итогам которого доходность бумаг была установлена на уровне 7,43% годовых при дюрации 2,47 года, что соответствует цене 101,31%. Но по данной цене выпуск был размещен не в полном объеме: эмитентом было реализовано облигаций на 1,846 млрд руб. (по номинальной стоимости – 1,822 млрд руб. или 60,7% от всего предложенного объема).

Кредитное качество Волгоградской области по итогам 2010 года находилось на хорошем уровне: доходы составили 57,4 млрд руб., расходы – 59,6 млрд руб., дефицит – 2,2 млрд руб., собственные доходы – 41,3 млрд руб. (или 72% от всех доходов), госдолг – 9,4 млрд руб., соотношение госдолг/собственные доходы – 22,9%. В 2011 году запланирован рост собственных доходов региона на 14,5% до 47,3 млрд руб., причем их доля в общих доходах также должна возрасти с 72% в 2010 году до 82% в текущем.

Таким образом, учитывая уровень кредитного качества Волгоградской области, сложившийся спрэд бумаг сопоставимых регионов к кривой ОФЗ и итоги прошедшего в апреле размещения облигаций Ярославской области, а также дефицит «нового» предложения в сегменте субфедерального долга, мы считаем справедливой для облигаций Эмитента доходность на уровне 7,6-7,9% годовых при дюрации 3,3 года. Но итоги размещения, как мы полагаем, определит ситуация с ликвидностью на рынке в день аукциона.

S&P подтвердило рейтинг Красноярского края «ВВ+», изменив прогноз на «Стабильный».

Агентство Standard&Poor's подтвердило рейтинги Красноярского края на уровне «BB+/ruAA+», а также повысила прогноз по рейтингам с «Негативного» до «Стабильного». Эксперты S&P отметили, что «пересмотр прогноза отражает ожидания экономического роста и дальнейшего проведения взвешенной финансовой политики правительством края, что приведет к высоким показателям исполнения бюджета, несмотря на потенциальную волатильность налоговых доходов и давление на расходную часть бюджета, и низкой долговой нагрузке в 2011-2013 годах». К сдерживающим уровень рейтинга региона факторам относятся: волатильность доходов бюджета из-за высокой зависимости от ситуации на рынках сырьевых товаров, потребность в развитии инфраструктуры, низкая финансовая гибкость края (из-за контроля со стороны федерального правительства). В то же время данные недостатки частично компенсируются низкой долговой нагрузкой края и высокими показателями ликвидности. Поддержанию рейтинга в более долгосрочной перспективе способствуют высокий экономический потенциал, обусловленный богатством природных ресурсов и хорошей энергообеспеченностью, а также постепенная диверсификация экономики края. Вместе с тем, «Стабильный» прогноз отражает мнение S&P, что «возможные потери налоговых доходов и давление на текущие расходы Красноярского края могут быть нейтрализованы дальнейшим экономическим ростом и взвешенной финансовой политикой правительства края, что обусловит высокие (хотя и снижающиеся) показатели исполнения бюджета в 2011-2013 годах».

Мы считаем рейтинговые действия S&P в адрес Красноярского края вполне справедливыми, учитывая кредитный профиль региона по итогам 2010 года (доходы возросли на 9,6% до 136,25 млрд руб. относительно 2009 года, собственные доходы - на 54,5% до 105,53 млрд руб. (или 77,5% в доходах), госдолг составил 11,5 млрд руб., а соотношение госдолг/собственные доходы – 11%), а также хорошие перспективы развития экономики края и его высокую обеспеченность природными ресурсами. Безусловно, подтверждение агентством S&P рейтинга края и изменение его прогноза на «Стабильный» являются положительными, в том числе и для облигаций региона серии 34004, которые на общем фоне бумаг субъектов федерации выделяются присутствием ликвидности. Но мы считаем, что влияние данной новости на котировки облигаций края будет сдержанным, поскольку их текущий уровень доходности (YTM 5,96%/1,03 года) с премией около 30-40 б.п. к кривой Москвы (Ваа1/ВВВ/ВВВ), на наш взгляд, уже справедливо оценен рынком.

Агентство Fitch подтвердило рейтинги Республики Хакасия: долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB-» со «Стабильным» прогнозом и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Одновременно агентство подтвердило национальный долгосрочный рейтинг республики на уровне «A+(rus)» со «Стабильным» прогнозом. Эксперты Fitch отметили, что «рейтинги отражают умеренный масштаб экономики Хакасии, высокую концентрацию по налогоплательщикам и условные обязательства, связанные с компаниями госсектора. Кроме того, рейтинги учитывают приемлемые бюджетные показатели республики и умеренный прямой риск. Положительными факторами для рейтингов стали бы увеличение размера бюджета в сочетании с восстановлением операционной маржи до уровня выше 10% и сохранение долговой нагрузки на управляемом уровне. Давление на рейтинги в сторону понижения может появиться, если республика не сможет контролировать операционные расходы в течение 2 лет подряд, что приведет к марже близкой к нулю при значительном росте прямого риска.

Подтверждение агентством Fitch рейтинга Хакасии и сохранение «Стабильного» прогноза, на наш взгляд, является нейтральным для единственного выпуска облигаций республики серии 34001 (YTM 7,19%/1,73 года), поскольку положительных или отрицательных рейтинговых действий не произошло, а ликвидность бумаг региона остается на низком уровне.

Отчетность Восточного Экспресса по МСФО за 2010 год: высокие темпы роста с сохранением качества

Банк Восточный Экспресс представил инвесторам итоги своей деятельности за 2010 год. По сравнению с показателями других розничных банков КБ Восточный смотрится привлекательно, и если более низкий рейтинг и волатильность результатов сдерживают интерес инвесторов, то способность демонстрировать высокие темпы развития и сохранять качество активов говорят о сохраняющемся потенциале Кредитной организации.

За счет ряда сделок M&A за год активы Банка выросли в 1,7 раза, кредитный портфель – в 2 раза. В результате, в рэнкинге российских банков по активам ему за прошлый год удалось подняться с 64 на 42 место. Добиться такой динамики не удалось даже ХКФ-Банку, который рос быстрее среднеотраслевых темпов. Тем не менее, органичный рост последнего имел свои «плюсы»: ему удалось продемонстрировать высокие показатели прибыльности - рентабельность активов была порядка 9,5%, NIM превысила 22%. С этой точки зрения, КБ Восточный был менее успешен – рентабельность активов установилась на уровне 3,1%, NIM – 8,9%. Обращаем внимание, что КБ Восточный, как и ХКФ-Банк, получает существенный объем прибыли за счет комиссионных доходов, в то время как Банк Русский Стандарт, отражая высокие процентные доходы и значение NIM порядка 17,5%, по размеру прибыли отстает от обеих кредитных организаций. Касательно низкой для розничного банка маржи чистых процентных доходов у Восточного Экспресса, отметим, что во многом на значение показателя оказывают влияние высокие темпы роста бизнеса, в результате, при расчете величина учитываемых активов на конец года включается в полном объеме, в то время как процентные доходы – с момента приобретения дочернего банка. На наш взгляд, более показательными будут данные за текущий год. Из интересных моментов представленной отчетности также выделим довольно высокое соотношение операционных доходов и расходов – 54,5% по итогам прошлого года. Отчасти это можно объяснить, по нашему мнению, процессами интеграции новых структур в бизнес Банка. ХКФ-Банк в данном случае более «экономный» - менее 38%, а вот уровень затрат у Русского Стандарта в сравнении немного «высоковат» - 60,7%. В данном вопросе у Эмитента есть потенциал для снижения расходов и увеличения прибыли.

По качеству кредитного портфеля КБ Восточный смотрится несколько хуже остальных – NPL составил на конец года 9,7% при 6,9% у ХКФ-Банка и 5,9% у Банка Русский Стандарт. Как негативный фактор отметим рост показателя по итогам прошлого года, в то время как в целом по отрасли мы наблюдали его снижение. С одной стороны, это вызвано в том числе «наследием», доставшимся от приобретенных банков и в целом отражает объем предстоящее работы Банку по «очистке» портфеля, с другой – Эмитент приобретает уже «зрелые» портфели, где большинство проблем достаточно очевидны и риск резкого ухудшения качества портфеля низок. Таким образом, качество кредитного портфеля Банка мы оцениваем как стабильное.

В качестве основного отрицательного момента стоит назвать довольно низкий уровень достаточности капитала: по Базелю он составил 14,1%, по методике расчета ЦБ (Н1) – 11,60% (10,95% на 1 апреля 2011 года). Исходя из того, что (по РСБУ) доля капитала 1 уровня формирует менее 56%, вероятно, стоит ожидать пополнения акционерного капитала.

На рынке в настоящий момент обращаются два рублевых займа КБ Восточный серии БО-01 и БО-05 (1 и 2 млрд руб. соответственно). Относительно ликвидный из них - выпуск серии БО-05, который торгуется с YTP 7,8% / 347 дн. С той же дюрацией обращаются выпуски ХКФ-Банк - 07 и Русский Стандарт – 08 с доходностью 7,5-7,51%. На наш взгляд, премия в бумагах Восточного Экспресса оправдана и дальнейшего сужения спрэда мы не ожидаем. Тем не менее, инвестору, рассматривающему возможность вхождения в выпуски розничных банков на коротком отрезке дюрации, бумаги Эмитента могут быть интереснее в силу более высокой доходности.

Денежный рынок

Неопределенность в настроениях игроков на международном валютном рынке в преддвериях решения Центрального Банка Европы не позволяет сформироваться четкому тренду по паре EUR/USD. Новость об окончании долгих трехсторонних переговоров между МВФ, ЕЦБ и Португалии об оказании финансовой помощи позволила евро обновить свое максимальное значение – 1,4902х. Так, согласно заявлению исполняющего обязанности пример-министра страны Ж. Сократиша, условиями предоставления финансирования стали: сокращение бюджетного дефицита в 2011 году до уровня 5,9% ВВП, до 4,5% ВВП в 2012 году и до 3% ВВП в 2013 году. Вместе с тем, хочется отметить, что эти условия вполне приемлемы для экономики государства и в большей степени не затронут личных интересов государственных служащих, чей уровень заработной платы останется неизменным, и даже их численность не будет сокращаться. В то же время хочется напомнить, что текущий уровень дефицита Португалии составляет 8,6% от ВВП, при этом первый транш стране необходимо получить до 15 июня, а именно на этот день приходится довольно крупная выплата по раннее взятым обязательствам (порядка 4,9 млрд евро). На наш взгляд, Португалия способна разобраться со своими проблемами при столь сильной поддержке, что также подтверждается выдвинутыми довольно мягкими условиями, по сравнению с Грецией и Ирландией. Однако не стоит забывать, что подписанный меморандум о взаимодействии хоть и является вполне весомым документом, устанавливающим все условия, но окончательное решение формально будет принято на голосовании министров финансов стран Еврозоны 16 мая.

Возвращаясь к предстоящему сегодня решению ЕЦБ, а самое главное - комментариям Ж.-К. Трише по итогам заседания, хочется отметить, что, несмотря на повышение ключевой ставки на предыдущем заседании, ситуация с потребительскими ценами в основных странах существенным образом не изменилась. Вместе с тем, ожидания рынка в большей степени консервативны, а ставка сделана не на пересмотр ставки, а разъяснения дальнейшего виденья кредитно-денежной политики зоны евро. На наш взгляд, ситуация выглядит довольно неоднозначно: так, при росте инфляционного давления существует реальная проблема с некоторыми странами, которым по сей день так или иначе оказывают поддержку, «вкачивая» в их экономику ликвидность. С одной стороны, есть необходимость сокращения обращающейся денежной массы, но с другой - это может привести к непредсказуемым результатам. Таким образом, ЕЦБ, скорее всего, в очередной раз будет вынужден признать, что рост потребительских цен оказывает негативное воздействие на экономическое состояние региона в целом, и есть необходимость в его жестком контроле, в то же время, текущие процентные ставки полностью соответствуют рыночной конъюнктуре.

В ходе вчерашних торгов пара смогла обновить свой последний максимум и достигнуть отметки 1,4939х, что стало хорошим поводом для спекулянтов избавиться от европейской валюты на комфортных уровнях и привело к ее снижению до 1,483х.

Сегодняшний день довольно насыщен макростатистическими данными, а также весомыми событиями, что, скорее всего, спровоцирует усиление активности спекулянтов на валютном рынке. Из предстоящих событий следует внимательно отнестись к: выступлениям глав финансовых систем Европы, Англии и США, а также к еженедельному отчету службы статистики США о рынке труда.

На внутреннем валютном рынке идея остается той же, а именно поиск ликвидности. Несмотря на довольно «стахановские» темпы ее возврата, большинство все-таки продолжает трансформировать валютные позиции, вынуждая ЦБ прибегать к активным действиям. Если ранее можно было наблюдать особо сильное сопротивление на уровне 27,26 руб. по курсу доллара, то вчера «бои» велись за значение 27,20 руб. При открытии можно было наблюдать относительно спокойную торговлю, однако к средине дня, начавшись с небольшого тестирования уровня 27,28 руб., проявилась сильная волна распродаж, где конечным «пунктом назначения» выглядела отметка 27,20 руб., однако по итогам дня курс доллара опустился до значения 27,18 руб.

Ставки денежного рынка понемногу начали спускаться с «небес», чему поспособствовало увеличение ликвидности банковской системы. Так, по данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах вновь преодолела планку 1 трлн руб. и составила почти 1050 млрд руб. Стоимость же финансовых ресурсов overnight опустилась до уровня 4,04%.

Долговые рынки

Торги среды глобальные площадки завершили, сохранив отрицательную динамику. Европейские фондовые индексы потеряли вчера более 1,6%, отрицательные переоценки в США варьировались в диапазоне 0,47-0,69%. Одним из ключевых факторов давления остается продолжающаяся коррекция в сырьевом сегменте, при этом сохраняется влияние корпоративных отчетов, которые не всегда оправдывают ожидания. Негатив на европейских площадках усилила довольно слабая статистика по розничным продажам в марте, которые в годовом выражении снизились на 1,7% при ожидании отсутствия каких-либо изменений. Кроме того, появившиеся новости о выделении МВФ и Фондом финансовой стабильности ЕС средств Португалии стали дополнительным ограничителем спроса на рисковые активы и несколько затормозили рост доходностей португальских госбумаг. Американские площадки получили «ложку дегтя» в виде статистики по рынку труда, когда отчет от ADP за прель отразил ощутимо меньшее количество новых занятых, опубликованный позже апрельский ISM в непроизводственном секторе, снизившийся до 52,8х с 57,3х в апреле (прогноз на апрель 57,5х) также стал поводом для фиксации в рисковых активах.

Для госбумаг США преобладающий негативный фон выразился в продолжении покупок «защитных» treasuries и продолжившимся снижением их доходностей: по 10-летним, в частности, до 3,22% годовых (-3 б.п.).

Основное внимание сегодня будет сконцентрировано вокруг заседания ЕЦБ, от которого участники рынка ждут сигналов относительно дальнейшего повышения базовой ставки, несмотря на то, что сегодня регулятор, скорее всего, воздержится от ее изменения. Отметим, что реализуемая ЕЦБ процентная политика находит сильную поддержку со стороны инвесторов и доверие к евро остается более выразительным, чем к доллару.

В части американской статистики день довольно скуден, и наибольший интерес вызывает недельный отчет по рынку труда, а также инвесторы ждут каких-либо «жизнеутверждающих» заявлений от очередного выступления Б.Бернанке. Отметим также, что в свои действия на рынке инвесторы уже закладывают и ожидания завтрашних сводных отчетов по занятости, в том числе и сводный показатель по безработице в апреле.

Российские еврооблигации начинали вчерашние торги довольно оптимистично, отыгрывая умеренный оптимизм инвесторов в отношении рисковых активов, а также ощущая на себе поддержку фактора продолжающегося укрепляться рубля. Так, котировки суверенных Russia-30 смогли в первой половине дня продвинуться до нового локального максимума у отметки 117,4375% (YTM 4,53%). Вместе с тем, удержаться на этих уровнях оказалось весьма проблематично, давление внешнего негатива вкупе с осторожностью участников, предпочитающих фиксацию прибыли при столь высоких уровнях стали причиной того, что к моменту окончания торгов Russia-30 котировалась около 117,25%.

Для негосударственных бумаг первая половина торгов тоже оказалась более комфортной: участники проявляли интерес к длинным выпускам Газпрома, а также к бондам Сбербанка, ВТБ, ВымпелКома, Лукойла, ТНКВР, который выражался ценовым ростом в диапазоне от 25 до 50 б.п. В то же время перед закрытием take profit стал ощутим и в этом сегменте рынка – ценовую коррекцию к моменту закрытия можно оценить на уровне 0,125-0,25%.

Что касается евробондов, номинированных в рублях, которые, по идее, должны наиболее ярко реагировать на динамику рубля, то здесь можно констатировать концентрацию торговой активности в выпуске Russia-18, который по итогам торгов прибавил порядка 40 б.п., укрепив котировки на уровне 106,6% от номинала (YTM 6,63%). Рублевые бонды РСХБ-16 и РусГидро-15 несколько проигрывают по ликвидности, но в их отношении тоже сохранялся позитивный настрой – бумаги РусГидро подорожали на 20 б.п. (YTM 7,95%).

Для сегодняшних торгов в сегменте евробондов вчерашнее закрытие глобальных площадок вкупе с напряженной ситуацией в сырьевом сегменте и высокой внутридневной волатильностью котировок рубля формирует довольно мало позитивных импульсов. Как мы полагаем, фиксация прибыли способна оказаться преобладающим трендом, если не появятся какие-либо благоприятные новости.

Рублевый сегмент вчера оставался под влиянием, скорее, негативных настроений, что отражает не только довольно слабый спрос на новые ОФЗ, несмотря на то, что рынок получил более 45 млрд руб. от погашенного выпуска 25062, но и продолжающийся нисходящий ценовой тренд на вторичном рынке. Отметим, что на аукционе было реализовано бумаг на сумму 31,6 млрд руб. из предложенных 40 млрд руб., при этом отсечение проходило по верхней границе заявленного Минфином диапазона – 7,4% годовых.

Хотя важно отметить, что по итогам немногочисленных сделок ОФЗ серий 25078, 26204 и 25075 все же смогли «подтянуть» свои средневзвешенные цены на 15-20 б.п. выше относительно предыдущего закрытия.

В корпоративном секторе подобную динамику обнаружить гораздо сложнее, при заметных оборотах она проявилась вчера лишь в выпусках РусалБр-8, ГСС-БО3, СПБ-БО4, СУЭК-1, ЕвразХолдинг-Ф3. В остальном же ликвидные выпуски ВымпелКома, МТС, Газпрома, Северстали, РЖД, Мечела и т.д. оставались под давлением фиксации прибыли. Как мы полагаем, к такой стратегии инвесторов подталкивает не только давление внешнего негатива, но и пока еще не вернувшиеся на более комфортные уровни ставки денежного рынка, подчеркивающие общую переоцененность выпусков рублевого сегмента.