ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Заседание ЕЦБ – сегодня повышения ставок не ждем

• Итоги торгов по еврооблигациям: высокий интерес к длинным бумагам компаний; активному росту котировок в суверенном сегменте помешали данные из США

• Российский долговой рынок: учитывая неоднозначный внешний фон, не исключаем слабого роста на открытии; активность будет невысокой

• РЖД готовит новый евробонд в фунтах стерлингов; предложение публичных долговых инструментов, вероятно, сохранится и после этого выпуска

• Казкоммерцбанк проведет на этой неделе размещение еврооблигаций; из обращающихся советуем к покупке субординированный выпуск

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Стабилизация ситуации с ликвидностью и ставками денежного рынка

• Бивалютная корзина – сохраняется высокая волатильность и тренд на укрепление рубля

• Активность возвращается в рублевый долг, при сохранявшемся осторожном отношении к длине спросом пользовался ОФЗ 26204 на факторе взлета Russia 18R, аукцион ОФЗ 25077 прошел весьма удачно (стр. 5)

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• КОС отчитался по итогам 2010 г. по МСФО: операционные показатели ожидаемо выросли, рентабельность по EBITDA достигла почти 20%. Хотя структура кредитного портфеля стала более безопасной, долговая нагрузка остается слишком высокой (Чистый долг/EBITDA – около 4.3х). Еврооблигации КОСа неликвидны и малоинтересны

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• TMK 18, который с середины марта показывал опережающую динамику относительно Evraz 18, может снизить премию к бумагам Евраза до 30 бп

• Евробонды Номос-Банка интересны при премии к выпускам Альфа-Банк на уровне 120-170 бп; мы видим потенциал сужения спредов до 70-80 бп

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 80-90 бп против Sberbank 17 – Russia 30 в 30 бп

• Покупать и держать до погашения Sinek 15, который, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• Успешное размещение локальных облигаций РусГидро должно вызвать повышенный спрос на ее рублевый евробонд, доходность которого должна быть как минимум на 50 бп меньше, чем доходность локальных бумаг

• Бумаги Интуриста имеют наилучшее соотношение риск/доходность в секторе ритейл

СЕГОДНЯ

• Заседания ЕЦБ и Банка Англии

• Статистика США: число первичных заявок на пособие по безработице

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Заседание ЕЦБ – сегодня повышения ставок не ждем

Сильные покупки в европейской валюте в последние дни (на текущей неделе уровней ниже 1.475 по EUR/USD не наблюдалось) обуславливаются ожиданиями участниками рынка очередного повышения ставок ЕЦБ на сегодняшнем заседании.

Скажем прямо, основания для этого по-прежнему не исчезают. Притом что среднесрочно ЕЦБ ориентируется на целевой уровень инфляции в 2.0%, уже в марте Ж.-К. Трише дал понять, что мириться с посягательствами на ценовую стабильность в еврозоне регулятор не намерен. Ну а с обнародованием предварительной мартовской инфляции в еврозоне (2.6% год к году, уточненная оценка которой выросла до 2.7%), мы также пришли к выводу, что первое повышение ставок ЕЦБ рынки увидят уже в апреле.

Что же сейчас? Предварительная оценка апрельской инфляции составила 2.8%. Базовую инфляцию за апрель Eurostat пока не дал – последний фактор несколько усложняет выстраивание предположений относительно сегодняшнего решения ЕЦБ. Дело в том, что в марте базовая инфляция заметно ускорилась в сравнении с февралем, достигнув 1.3% год к году – последний раз такой уровень наблюдался в августе 2009 года.

При этом мы не думаем, что шаги ЕЦБ в области политики будут преследовать единственную цель – «задушить» инфляцию. Традиционно имеет место противоречие: борешься с инфляцией – получай замедление экономического роста. А рост экономики для еврозоны – фактор далеко не последней важности. В этой связи мы не считаем, что ЕЦБ будет часто прибегать к повышению ставок, и ждем, что на сегодняшнем заседании очередного повышения рынки не увидят. В нашей стратегии на 2011 год мы прогнозируем уровень «основной» ставки ЕЦБ (ставки MRO – фиксированной ставки предоставления банкам ликвидности срочностью 7 дней) 1.50% на конец 2011 года.

Итоги торгов по еврооблигациям: высокий интерес к длинным бумагам компаний; активному росту котировок в суверенном сегменте помешали данные из США

Российский рынок еврооблигаций завершил торги среды в зеленой зоне, несмотря на неблагоприятные статданные из США, а также снизившиеся цены на нефть. При этом наибольшей популярностью у участников рынка пользовались долгосрочные корпоративные бумаги.

В нефтегазовом секторе основная активность сосредоточилась в длинных евробондах Газпрома, которые подорожали на 20-50 бп. Инвесторы также проявили интерес к долгосрочным выпускам Лукойла и ТНК-BP, прибавившим в среднем 30 бп. Бумаги Новатэка также выросли в цене – на 20 бп. Во втором эшелоне активность была чуть ниже – по итогам дня подорожали евробонды Russian Railways 17 (+35 бп) и длинные выпуски ВымпелКома (+20-30 бп). В банковском секторе рост стоимости на 25-30 бп был отмечен по долгосрочным бумагам Россельхозбанка, Сбербанка, ВЭБа и ВТБ. Из частных заемщиков хорошие результаты по итогам среды продемонстрировали выпуски Promsvyazbank 15 и Promsvyazbank 16 – их котировки выросли на 30 бп.

В суверенных выпусках также наблюдалась положительная динамика. Так, индикативный выпуск Russia 30 подорожал на 10 бп – до 117.19% от номинала. Спред Russia 30 – UST10 при этом сохранился практически на прежнем уровне – 130-135 бп. Рублевый евробонд Russia 18R набрал чуть менее 45 бп - до 106.36% от номинала.

Более активному увеличению стоимости российского суверенного валютного долга помешали слабые статданные из США. Индекс деловой активности в сфере услуг в апреле неожиданно снизился до минимальных с августа прошлого года 52.8 п. по сравнению с 57.3 п. в марте. В результате доходность UST10 опустилась к 16:30 МСК до 3.21% с 3.25% днем ранее. Еще одним неблагоприятным фактором стал отчет по рынку труда США – по данным компании ADP, в апреле в стране было создано 179 тыс. новых рабочих мест, тогда как аналитики прогнозировали рост показателя на 198 тыс., что немедленно привело к расширению спреда Russia 30 – UST10 на 6 бп. Динамика на сырьевом рынке также оказала сдерживающее влияние на российские суверенные евробонды – нефть марки Brent подешевела в среду на USD1.26 на фоне большего, чем ожидалось, роста коммерческих запасов «черного золота» в США за предыдущую неделю.

Российский долговой рынок: учитывая неоднозначный внешний фон, не исключаем слабого роста на открытии; активность будет невысокой

Внешний фон в четверг представляется нам в целом неблагоприятным, однако негативные факторы, появившиеся накануне в виде слабых статданных по США и Европе, не возымели значительного эффекта на российский рынок, в связи с чем мы не исключаем, что российским долговым бумагам вновь удастся удержаться от просадки и показать умеренный рост котировок на открытии.

Азиатские фондовые площадки находятся в отрицательной зоне - инвесторы отыгрывают слабые статданные по экономике США. Баррель Brent, опустившийся в цене до USD121.1 после выхода отчета по запасам, продолжает торговаться вблизи данной отметки. Тем не менее фьючерсы на американские фондовые индексы в четверг уверенно растут (S&P500 +0.4%).

Нам представляется, что активность торгов в четверг будет невысокой, учитывая предстоящую завтра публикацию ежемесячного отчета по рынку труда в США. Умеренное влияние на ход торгов в четверг могут оказать лишь данные по числу первичных заявок на пособие по безработице и выступления ряда представителей ФРС, включая главу регулятора Б. Бернанке.

РЖД (Ваа1/ВВВ/ВВВ) готовит новый евробонд в фунтах стерлингов; предложение публичных долговых инструментов, вероятно, сохранится и после этого выпуска

Накануне стало известно, что РЖД готовит новый выпуск евробондов объемом до GBP1 млрд. Ожидается, что его параметры будут схожи с теми, что наблюдались по бумагам, размещенным в марте. Напомним, тогда были проданы 20-летние еврооблигации со ставкой 7.487%. Изначально заявленный объем также доходил до GBP1 млрд., однако в итоге был снижен. Решение по новому выпуску в компании намерены принять до конца мая.

С нашей точки зрения, на второй выпуск евробондов в фунтах стерлингов РЖД вновь найдет спрос в основном среди долгосрочных инвесторов. Учитывая же не слишком благоприятный внешний фон, сформировавшийся в последние несколько дней, мы полагаем, что объем размещения придется сокращать, как и полтора месяца назад.

Дебютный выпуск евробондов РЖД в фунтах стерлингов с момента размещения показал достаточно неплохие результаты – за первую неделю торгов выстрелив на 3 п.п. В то же время отметим, что спред RZD 31P – Gilt 15 традиционно на 60-70 бп выше, чем для Gazprom 13P в сравнении с соответствующей суверенной бумагой. Это может показаться несколько странным, учитывая, что долларовые выпуски двух крупнейших компаний России торгуются практически на одном уровне. Однако такую разницу можно объяснить как минимум двумя факторами: премией за меньшую ликвидность более долгосрочной бумаги и отсутствием фактора вхождения в индекс EMBI Global, куда не включены недолларовые выпуски.

Мы ожидаем, что размещение нового выпуска приведет к незначительному снижению цены торгующегося RZD 31P в ожидании новой бумаги, а также потенциальному увеличению предложения публичных долговых инструментов РЖД. На то есть две причины: необходимость финансировать масштабную инвестпрограмму, а также возможная приватизация через 2 года, которая вызовет удорожание заимствований для госмонополии.

Казкоммерцбанк (Ва3/В/В-) проведет на этой неделе размещение еврооблигаций; из обращающихся выпусков советуем к покупке субординированные бонды

По данным Bond Radar, Казкоммерцбанк планирует осуществить размещение еврооблигаций до конца рабочей недели. Срок обращения бумаг составит 7 лет. Напомним, ранее банк озвучивал намерения выпустить еврооблигации на сумму до USD2 млрд.

На данный момент выпуски KKB 15 и KKB 16N торгуются со спредами к свопам на уровне 540-545 бп. На 7-летнем диапазоне мы ожидаем увидеть сопоставимое значение спредов, не исключая возможной премии за длинную дюрацию и значительный навес предложения оптового долга. Поэтому мы считаем, что инвесторов может заинтересовать доходность выше YTM 8.30-8.40%.

Из обращающихся бумаг Казкоммерцбанка мы советуем обратить внимание на субординированные выпуски KKB 16 и KKB 17, которые на данный момент торгуются 88.2/87.2% от номинала. Принимая во внимание низкую, на наш взгляд, вероятность исполнения по ним колл-опционов, доходность бумаг к погашению предполагает премию к старшим выпускам на уровне 280-290 бп. Мы видим справедливое значение цены субординированного риска не выше 100-150 бп, поэтому считаем покупку бумаг интересной.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Стабилизация ситуации с ликвидностью и ставками денежного рынка

Данные ЦБ свидетельствуют о дальнейшей стабилизации ситуации с ликвидностью. По итогам среды чистая ликвидная позиция банков выросла до RUB1.28 трлн. (+RUB82.8 млрд.). При снижении средств на корсчетах до RUB652.3 млрд. (-RUB67.8 млрд.) заметно выросли остатки на депозитах (+RUB133.4 млрд. до RUB396.9 млрд.) К тому же банки сократили задолженность по аукционному РЕПО с ЦБ на RU17.9 млрд.

Данная ситуация положительно отразилась и на ставках денежного рынка – средневзвешенная ставка однодневного междилерского РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона в среду составила 4.50-4.60%, а стоимость однодневных денег на рынке МБК опустилась ниже 4.0%.

Бивалютная корзина – сохраняется высокая волатильность и тренд на укрепление рубля

В среду цена бивалютной корзины осталась неизменной относительно вторника (RUB33.29), при этом второй день с начала текущей недели наблюдалась сильная волатильность – диапазон движения котировок составлял 16-17 коп. С утра покупки в рублях продолжаются – сделки идут в пределах RUB33.23.

Активность возвращается в рублевый долг, при сохранявшемся осторожном отношении к длине спросом пользовался ОФЗ 26204 на факторе взлета Russia 18R, аукцион ОФЗ 25077 прошел весьма удачно

В рублевом долге в целом вчера преобладали продажи. Кривая ОФЗ поднялась в ближней и средней части (ценовые индексы TRI OFZ Short и TRI OFZ Middle за торговый день среды снизились на 8 бп).

Покупки (при ликвидном рынке в выпусках) присутствовали в отдельных выпусках – из лидеров по торговому обороту это был короткий с 1.7-летней дюрацией ОФЗ 25078 (+14 бп) и 7-летний ОФЗ 26204 (+22 бп по цене, YTM 7.71%). При сохраняющемся на рублевом рынке осторожном отношении к «длине» после заседания ЦБ покупки в ОФЗ 26204 в первую очередь определялись динамикой рублевого евробонда Russia 18R, подорожавшего на 44 бп – к концу дня цена выпуска составляла 106.36% от номинала (YTM 6.67%). В итоге спред евробонда к ОФЗ 26204 по итогам среды находился на уровне 104 бп.

В части вчерашнего аукциона ОФЗ 25077 – в среду утром Минфин сократил предложение с RUB40 млрд. до RUB20 млрд., однако в итоге удовлетворял поданные заявки с соответствующими параметрами. Всего бумаг было размещено на RUB31.6 млрд. Цена отсечения соответствовала верхней границе диапазона доходностей, опубликованных ведомством во вторник (7.40%), средневзвешенная ставка составила 7.39%. На вторичке выпуск по итогам дня снизился на 8 бп в терминах средневзвешенной цены (составившей 100.36% от номинала).

В первом эшелоне наибольший объем сделок при ликвидном рынке зафиксирован в новом выпуске ВЭБ-9, размещенном в конце апреле (без изменений к предыдущему дню). На 30 бп вырос АИЖК-18. На кривой РЖД активно продавался короткий РЖД-14 (-14 бп) с дюрацией менее 0.5 лет с покупками в РЖД-10 (+27 бп). Во втором эшелоне ликвидный рынок остается в МТС-5 (-2 бп), продолжились покупки в РусалБратск-8 (+7 бп).