Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РусГидро (-/BB+/BB+) 25 апреля разместило 5-летние облигации серий 1 и 2 с купоном 8,0% годовых, что предусматривает премию к суверенной кривой на уровне 90 б.п. и около 35 б.п. к кривой ФСК. Фундаментально небольшой потенциал сужения спрэда к ФСК сохраняется, однако на наш взгляд, более привлекательно выглядит рублевый евробонд RusHidro-15R (премия к ОФЗ - 97 б.п.), который должен лежать ниже локального рублевого рынка по доходности.

• Водоканал-Финанс, 01 (Ваа3/ВВ+/-) (101,7/8,52%/3,78**): выпуск SPV Водоканала Санкт-Петербурга торгуется с премией к ОФЗ на уровне 145 б.п. или 70 б.п. к бумагам с рейтингом Ваа3/ВВB-. ГУП характеризуется высоким кредитным качеством, а параметры выпуска соответствуют требованиям включения в Ломбардный список ЦБ (рейтинг Ваа3 от Moody's).

Кредитный риск уровня «BB»:

• Башнефть (-/-/-) (108,25/7,17%/1,48): на фоне коррекции на рынке котировки облигаций эмитента отошли от своих исторических максимумов на уровне 109 фигуры. На наш взгляд, при короткой дюрации и доходности от 7,0% годовых выпуски Башнефти выглядят интересно на фоне сохранения высокого кредитного качества и хороших финансовых результатов по итогам 2010 г.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/ССС) (100,5/8,95%/2,18): Fitch понизил рейтинг эмитента сразу на 2 ступени – до «CCC» на фоне ожидания слабых показателей по итогам 2010 г. при сохранении слабой структуры топливного баланса. Кроме того, по данным агентства, у ТГК-2 есть нарушенные ковенанты по банковским кредитам на 31.12.2010 г. Вместе с тем, в I кв. 2010 г. ТГК-2 перевела Архангельскую генерацию на газ и сократила резерв сомнительной задолженности от потребителей, в результате чего смогла увеличить прибыль. Рекомендуем держать бумаги до появления «свежей» отчетности.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности treasuries вчера продолжили свое снижение до минимума за 7 недель на опасениях замедления восстановления экономики США - доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. – до 3,22%, UST’30 – также на 3 б.п. – до 4,32%. До конца недели по США ожидается достаточно насыщенный выход макростатистики, в т.ч. официальные данные по безработице за апрель, а также сегодня состоятся заседания ЕЦБ и Банка Англии; глава ФРС выступит с речью на банковской конференции в Чикаго.

Вчерашние макроданные оказались хуже ожиданий рынка, что подтвердило опасения инвесторов относительно ослабления экономического роста в США вследствие высоких цен на нефть и сокращения бюджетных расходов.

Так, по данным исследовательской компании ADP, в апреле в США было создано 179 тыс. новых рабочих мест, тогда как аналитики прогнозировали рост показателя на 198 тыс. Кроме того, индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM) в апреле снизился до минимального с августа прошлого года уровня 52,8 п. по сравнению с 57,3 п. в марте,

Также вчера состоялись выступления и пресс-конференции глав региональных ФРБ, большинство из которых в своих комментариях были настроены пессимистично относительно перспектив экономики США, что лишь усилило беспокойство инвесторов. Так, глава ФРБ Атланты Д.Локхарт заявил, что может потребоваться 3 года для восстановления рынка труда до докризисных уровней. Глава ФРБ Бостона Э.Розенгрен лишь подтвердил опасения инвесторов, заявив, что экономика страны растет недостаточно быстро. При этом руководитель ФРБ Сан-Франциско Дж.Уильямс отметил, что период высокой инфляции в США очень маловероятен – это заявление также поддержало котировки госбумаг.

Сегодня с речью на банковской конференции в Чикаго выступит глава ФРС Бен Бернанке, который может попытаться ослабить негатив, заявив, что текущее замедление экономического роста носит временный характер. Кроме того, сегодня продолжат выходить данные по рынку труда США, в пятницу завершив релизом по уровню безработице за апрель. На фоне «скромных» данных от ADP по грядущей статистике не исключаем определенных сюрпризов.

В целом, опасения инфляции на рынке сменилось на противоположные – замедления роста экономики, которые в моменте продолжат поддерживать рынок treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне вчерашней коррекции, развернувшейся на рынках акций суверенные евробонды развивающихся стран по-прежнему демонстрируют непоколебимость, преимущественно отторговавшись на тех же уровнях. Хотя снижение сырьевых рынков отпугивает часть покупателей, текущие уровни цен на нефть остаются весьма комфортными для ЕМ.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. - до 4,56%, RUS’20 – на 3 б.п. – до 4,76% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 1 б.п. – до 134 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 2 б.п. – до 278 б.п.

Снижение доходностей базовой кривой UST повышает привлекательность евробондов ЕМ, однако коррекция на сырьевых рынках, а также опасения за экономику США сдерживают покупателей. В результате силы покупателей и продавцов на рынке остаются сбалансированными. Сегодня не исключаем, что комментарии главы ЕЦБ по итогам заседания могут привести к ослаблению доллара при росте сырьевых рынков, что может повысить аппетит к риску инвесторов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Аукцион по размещению выпуска ОФЗ 25077 вчера прошел без сюрпризов – по верхней границе маркетируемого диапазона Минфина. Активность на рынке после размещения оставалась не высокой при разнонаправленном движении бумаг. Вместе с тем, на фоне плавного восстановления ликвидности рекомендуем обратить внимание на перепроданные выпуски.

Как и ожидалось, аукцион прошел по верхней границе обозначенного накануне Минфином диапазона. При этом из 40 млрд. руб. Минфину удалось привлечь 31,6 млрд. руб. при спросе на уровне 33,5 млрд. руб. Вместе с тем, по нашим оценкам, около половины из этого спроса обеспечили госбанки - заявки примерно на 15 млрд. руб. стояли крупными лотами по 1,5 - 3 млрд. руб. чуть ниже цены отсечения (7,38%-7,39% по доходности), тогда как "рыночные" заявки в основном выставлялись от 7,4% годовых.

В целом, даже половина от размещенного объема рыночного спроса - это хороший результат при текущей рыночной конъюнктуре. С другой стороны, размещения на текущем рынке Минфину даются ценой премии около 10 б.п., что оказывает дополнительное давление на вторичный рынок.

Ожидаем стабилизацию ситуации на долговом рынке вслед за восстановлением объемов ликвидности в банковской системе после майских праздников. В этом ключе рекомендуем обратить внимание на перепроданные среднесрочные выпуски - ОФЗ 25073, ОФЗ 25072, ОФЗ 25078. Также с премией около 20 б.п. к собственной кривой торгуется размещенный вчера выпуск ОФЗ 25077.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На фоне плавного притока ликвидности в банковскую систему второй день подряд на денежном рынке наблюдается стабилизация ситуации, что должно благоприятно повлиять на долговой рынок, который пока фактически «топчется» на месте. На наш взгляд, уже можно начать подбирать пререпроданные выпуски, однако, вероятно, новая волна первички уже будет предлагать премии к текущему рынку.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня увеличился еще на 66 млрд. руб. после 100 млрд. руб. накануне – до 1,05 трлн. руб. НА этом фоне индикативная ставка MosPrime Rate o/n заметно снизилась до 4,04% годовых. Отметим, что многие инвесторы, рассчитывая на межпраздничное затишье отнесли свободные средства на депозиты в ЦБ, в результате чего уже 10 мая, вероятно, ставки опустятся еще ниже.

В этой ситуации можно начать осторожно подбирать перепроданные выпуски, ожидая локальных покупок на рынке на следующей недели, когда новая серия налогов еще не начнется. Вместе с тем, не исключаем, что также начнет оживать и первичный рынок, где эмитентам уже придется платить премии по доходности, что отчасти будет негативно сказываться на вторичном рынке.