Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Волатильность продолжает царить на глобальных площадках. Решение ЕЦБ лишь усилило неопределенность.

Четверг был насыщенным днем в части важных решений со стороны монетарных властей Японии, Англии и Европы. На фоне этого инвесторы находились в состоянии некой неопределенности.

В рамках азиатской сессии стало известно, что Банк Японии по итогам двухдневного заседания принял решение расширить программу выкупа активов в двое до 7,5 трлн иен в месяц. Кроме того, сняв ограничения срочности выкупаемых инструментов. Напомним, что ранее дюрация госбумаг не должна была превышать 3 лет. Таки образом, в Японии регулятор приступил к выполнению поставленной правительством задачи по достижению уровня инфляции в 2%, при текущей дефляции.

Банк Англии сохранил основные ставки на прежнем уровне.

Однако для рынка наиболее интересным было решение ЕЦБ, а также последующая пресс-конференция главы европейского регулятора.

ЕЦБ не удивил инвесторов тем, что сохранил процентные ставки на прежнем уровне. Тем не менее, в рамках выступления М. Драги сначала дал надежду рынкам на возможное смягчение монетарной политики в будущем, сообщив, что риски начала восстановления экономики региона во втором полугодии 2013 года весьма высоки. Позднее добавив, что регулятор воздержится от «нетрадиционных» методов стимулирования экономики.

При этом слабые данные с рынка труда в США оказались полностью проигнорированы инвесторами.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций США составила 1,763% («-4,9 б.п.»), Германии – 1,238% («-4,9 б.п.»), Франции – 1,866% («-11,9 б.п.»), Испании – 4,902% («0,0 б.п.»), Италии – 4,55% («-3,3 б.п.»).

На глобальном валютном рынке вчера наблюдалась высокая волатильность. Пара EUR/USD во время выступления М. Драги снизилась до уровня 1,275х в расчете на возможное ослабление монетарной политики в будущем. Тем не менее, развеянные надежды на возможные стимулирующие меры в обозримом будущем вывели пару на уровень 1,295х к завершению вчерашнего дня.

Российские еврооблигации

Четверг продолжил тенденции среды, поддерживаемый сообщениями от ЕЦБ: интерес инвесторов сосредоточился на «длинных» выпусках. На первичном рынке обозначились Буровая компания Евразия и Газпром нефть.

Четверг подхватил эстафету у среды, сохраняя все обозначенные тенденции: активность со стороны инвесторов, предпочтения в области «длинных» выпусков и неоднозначность в банковском секторе. Видимо, решения ЕЦБ и выступление М.Драги поддержали настроения участников рынка.

В основном переоценки проходили в диапазоне 20-50 б.п. Лидировали GAZPROM-34 и GAZPROM-37, показав скачок в котировках около 110 б.п. Традиционно чутко реагировал на конъюнктуру рынка ВымпелКом: VIMPEL_21 и VIMPEL_22 – «+96,1 б.п.» и «+87,9 б.п.» соответственно. В финансовом секторе среди госбанков хорошо показал себя ВЭБ: VEB 22 – «+89,4 б.п.» и VEB-25 – «+56,2 б.п.», а также GPB-17 - «+36,2 б.п.» и GPB-19 subd – «+42,1 б.п.». В частном секторе пользовались спросом субординированные выпуски НОМОС-БАНКа (NOMOS 19 – «+26,4 б.п.») и Промсвязьбанка (Promsv 19 – «+40,6 б.п.»), неплохо себя показал ТКС Банк (TCS 15 – «+28,7 б.п.»). В зону распродаж попали короткие займы РСХБ.

Суверенная кривая стала более пологой: если короткие выпуски практически не показали переоценок, то RUSSIA-20 уже «+73,4 б.п.», RUSSIA-30 – «+62,0 б.п.», RUSSIA-42 – «+241,1 б.п.».

На первичном рынке обозначилось два новых размещения: Буровая Компания Евразия 8-10 апреля проведет road-show, и Газпром нефть в середине апреля намерена разместить евробонды на сумму до 1 млрд долл.

Рублевые облигации

Вчера инвесторы сохранили интерес к длинным ОФЗ. В корпоративных бумагах единого тренда не сложилось.

В четверг в сегменте госбумаг ярко выраженных движений котировок не наблюдалось, ценовые уровни преимущественно оставались на прежних позициях. Отличились лишь длинные выпуски ОФЗ – 14-летний 26207 («+0,44 п.п.») и 9-летний 26209 («+0,2 п.п.»), оказавшись также и в лидерах по оборотам. Напомним, вчера зампред Банка России Сергей Швецов на биржевом форуме заявил, что после открытия счетов Euroclear и Clearstream оказалось, что доля нерезидентов в ОФЗ составляет 20%, а не 3% как предполагалось ранее, и она будет расти.

В корпоративных бондах вчера единого тренда не сложилось. В цене подросли бумаги ФСК-25 («+0,13 п.п.»), Сибметинвест серий 01 и 02 («+0,2 п.п.»), Кокс БО-02 («+0,62 п.п.»), ВТБ БО-06 («+0,16 п.п.»), выпуски МКБ, особенно серий БО-04 («+0,32 п.п.») и БО-05 («+0,2 п.п.»), вероятно, после публикации хорошей отчетности за 2012 г., ОТП Банк БО-02 («+0,22 п.п.»), Петрокоммерц БО-03 («+0,19 п.п.»). Под распродажу попали бонды Системы серий 03 («-0,11 п.п.») и 04 («-0,04 п.п.»), ЕвразХолдинг Финанс 02 («-0,17 п.п.»), Мечел 18 («-0,13 п.п.») и 19 («-3,07 п.п.), РусалБратск 07 («-0,06 п.п.»), Газпромбанк 06 («-0,11 п.п.»), ОТП Банк БО-01 («-0,13 п.п.»).

На первичном рынке новые биржевые облигации анонсировал УБРиР, открытие книги предварительно намечено на 10 апреля. Вчера закрылась книга заявок на бонды РЖД серии 28, ставка купона была установлена эмитентом чуть ниже индикатива – 8,2% годовых (YTP 8,37% годовых к 7-летней оферте).

Forex/Rates

На локальном валютном рынке вчера участники взяли паузу.

Отсутствие дополнительного негатива с внешних площадок, а также ожидание предстоящего решения ЕЦБ по ключевой ставке не стало поводом для стабилизации курса рубля на уровнях, достигнутых еще в среду. Следует отметить, что коррекция цен на нефть, вслед за публикацией данных о росте коммерческих запасов в США, не оказали на национальную валюту практически никакого влияния. В рамках дневной сессии курс доллара удерживался в диапазоне 31,60 руб. – 31,75 руб.

Тем не менее, ЦБ все же был вынужден выйти на рынок с минимальными валютными интервенциями.

На денежном рынке продолжается процесс сокращения объемов ликвидности денежного рынка. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 87,3 млрд руб. до 809,4 млрд руб. Задолженность по инструменту прямое РЕПО o\n сократилась на 123,5 млрд руб. Ставки МБК немного выросли. MosPrime o/n составила 6,25% («+5 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня на глобальных рынках вновь инвесторы будут находиться в ожидании. На этот раз в фокусе данные от министерства труда США о количестве созданных рабочих мест, а также уровень безработицы. Отметим, что ранее представленные цифры от ADP разочаровали инвесторов.

Сегодня мы рассчитываем увидеть в рамках европейской сессии относительно спокойные торги.

На локальном валютном рынке инвесторы могут воздержаться от дальнейших движений в курсе рубля.

Главные новости

ЦБ получил дополнительный аргумент для снижения ставок

Инфляция в марте оказалась существенно ниже прогнозов, составив всего лишь 0.3% (7.0% г/г). Мы считаем, что инфляционные тренды разворачиваются вниз, и это является достаточным аргументом в пользу снижения процентных ставок. Мы ждем снижения ключевых ставок ЦБ на майском заседании.

Событие. По итогам марта потребительские цены выросли на 0.34%, годовой показатель снизился с 7.3 до 7.0%.

Комментарий. Мартовская инфляция оказалась существенно ниже прогнозов. В начале месяца ожидания составляли 0.5-0.6%, недельная статистика свидетельствовала о возможном снижении инфляции до 0.4-0.5%, по факту оказалось всего 0.3%. Похоже, что в последней декаде марта рост цен полностью остановился.

Основной вклад в инфляцию в марте вновь внесли алкогольные напитки и табак. Достаточно сильно подорожали услуги связи, но их вес в потребительской корзине не столь велик, чтобы значимо повлиять на общие показатели инфляции. Базовая инфляция не изменилась по сравнению с февралем, составив 0.4%.

Похоже, что инфляционные тренды начинают разворачиваться вниз, и в ближайшие месяцы мы станем свидетелями дальнейшего развития этой тенденции. Мы полагаем, что во втором квартале годовой показатель инфляции может опуститься с нынешних 7% до 6.2-6.5%, а осенью вернуться в целевой диапазон ЦБ – 5-6%. Мы считаем, что динамика инфляции является достаточным аргументом в пользу снижения ставок. Мы ждём снижения ключевых ставок ЦБ на майском заседании.

КредитЕвропа Банк (Ва3/-/ВВ-) – итоги за 2012 год.

В целом вышедшую отчетность банка мы оцениваем нейтрально: во многом прошлый год продемонстрировал способность банка поддерживать ранее достигнутые результаты и следовать стратегии концентрации бизнеса на автокредитовании. Интересен размещенный в феврале бонд, имеющий возможность апсайда после вхождения в перечень прямого РЕПО с ЦБ.

Событие. На этой неделе КредитЕвропа Банк представил инвесторам итоги по МСФО за 2012 год.

Комментарий. При первом приближении темпы роста бизнеса и прочие изменения в деятельности банка в 2012 году мы бы назвали, скорее, умеренными. Однако нельзя не отметить существенные качественные изменения, причем скорее в «плюс», хотя в рентабельности мы видели некоторую негативную динамику. В целом, мы нейтрально оцениваем вышедшие показатели.

Среди ключевых моментов мы выделяем:

- Изменение структуры кредитного портфеля. Отметим, что в 2012 году мы наблюдали снижение объема корпоративного бизнеса: в кредитном портфеле это выразилось в снижении доли кредитов юрлицам с 32% до 22% (объем сократился на 14%). Зато розничный портфель рос на 46%. При этом фокус был на двух основных направлениях – автокредитование («+49%») и кэш-кредиты (в 2 раза). Напомним, ключевым направлением бизнеса у банка выступает автокредитование, доля которого в результате роста портфеля увеличилась с 34% до 40%. Впрочем, для финансовых результатов смещение акцентов в портфеле имело двоякое значение. С одной стороны, мы видим снижение NPL (90+) с 3,0% до 2,8%, что банк объясняет качеством риск-менеджмента (но тут стоит отметить, что и списаний в 2012 году было больше), с другой - увеличение объема отчисляемых резервов (с 1,2 млрд руб. до 2,2 млрд руб.) оказывало давление на финансовый результат.

- Растущая маржинальность бизнеса при снижении рентабельности активов. Активная деятельность в розничном сегменте и сокращение доли корпоративного кредитования в портфеле привели к росту маржинальности: NIM вырос с 9,0% до 9,2%. Тем не менее прибыль осталась практически на уровне 2011 года – 2,8 млрд руб., что при росте бизнеса способствовало снижению его рентабельности (RoAA – с 3% до 2,6%). Как мы уже отмечали, на это влияло увеличение отчислений в резервы. Кроме того, наблюдался рост операционных расходов на 22% до 5,8 млрд руб. И хотя банку удалось удержать показатель Cost / Income на уровне 2011 года (50,5%), увеличение расходов также оказало давление на чистую прибыль. Обращаем внимание, что российское подразделение голландского банка Credit Europe Bank NV является наиболее эффективным: занимая менее 20% активов, оно приносит 75% консолидированной прибыли.

- Высокий уровень достаточности капитала. Несомненным «плюсом» банка с точки зрения финансовой устойчивости является весомый объем собственных средств - 17,8 млрд руб. Соответственно, достаточность капитала на конец 2012 года была 23,3% (Tier I – 16,5%). Таким образом, эмитент более чем готов к Базелю III. По РСБУ на 1 марта 2012 года Н1 банка составил 15,19%.

Среди интересных выпусков КредитЕвропа Банка мы отмечаем заем серии БО-04, размещенный в феврале текущего года. На наш взгляд, с вхождением в перечень прямого РЕПО с ЦБ заем сократит разрыв с обозначившейся кривой банка.