Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Инвесторы в рисковые активы предпочли не игнорировать данных, характеризующих состояние непроизводственного сектора Китая, ЕС и США. При этом неоднородность представленных отчетов объясняет сохраняющуюся рыночную волатильность. Что касается отчета ADP об изменении количества занятых в США, то он также принес позитива, превзойдя прогноз и все же вселяя надежды, что завтра отчеты от Минтруда также смогут порадовать.

В части рисковых активов на глобальных площадках вчера было чуть больше позитива, чем накануне. Здесь основной вклад был обеспечен превзошедшими прогноз макроотчетами о состоянии непроизводственного сектора ЕС и США, статистикой по розничным продажам в ЕС за август и, конечно же, отчетом от ADP об изменении количества рабочих мест в Соединенных Штатах.

Полученный «заряд» позитива смог нивелировать пессимистические настроения, связанные со слабой макростатистикой из Китая и подталкивающие к фиксации в рисковых активах. При этом если бы не неожиданная «просадка» нефтяных котировок, обозначившаяся во время американской торговой сессии, глобальные фондовые индексы завершили бы день более впечатляющим ростом, чем сложился.

Европейский долговой рынок остается в области повышенной волатильности. В части испанских гособлигаций, как одного из «слабых звеньев», отметим продолжение роста доходности – по 10-летним бондам на 6 б.п., до 5,78% годовых. При этом довольно интересно, как инвесторы воспримут сегодняшнее предложение новых среднесрочных испанских облигаций – весьма вероятно, приток нового предложения может негативно отразиться на длинной дюрации, особенно, если переспроса не будет. При этом излишнего оптимизма по части переспроса на аукционах у нас нет – все-таки неопределенность относительно возможной финансовой помощи Испании и выкупа ЕЦБ ее бумаг с рынка сохраняется очень высокой. При этом идея того, что сегодня в комментариях М. Драги после заседания ЕЦБ появится больше ясности, на наш взгляд, довольно слаба, чтобы обеспечить повышенный спрос.

Для американского долгового сегмента вчера также были характерны довольно резкие колебания доходности UST-10 в течение дня. В ходе азиатских торгов, отражающих ограниченный спрос на риск, она снижалась до 1,6% годовых, выход американских макроданных был поводом для ее роста до 1,64% годовых. Вместе с тем, по итогам дня доходность UST-10 осталась на отметке 1,62% годовых, отражая факт того, что инвесторы стараются действовать достаточно осторожно и не предпринимать каких-либо активных действий как минимум до пятницы, когда станет понятным текущее состояние американского рынка труда и, возможно, первый эффект от тех стимулирующих мер, которые были предприняты ФРС.

Международный валютный рынок понемногу начал успокаиваться, вместе с тем, до формирования ярко выраженного тренда еще далеко. В ходе вчерашних торгов пара EUR/USD продолжала торговаться в довольно широком коридоре 1,2880х – 1,2935х. Напомним, что во вторник в рамках американской сессии началась сильная коррекция европейской валюты по отношению к доллару, которая продолжилась и в начале среды. Разворот нисходящего тренда был реализован участниками благодаря позитивным отчетам о деловой активности в секторе услуг стран ЕС, а также за счет статистики по розничным продажам в Еврозоне (при ожидании спада на 0,1% зафиксирован рост на 0,1%). Европейская валюта, поддержанная волной позитива, вновь смогла достигнуть по отношению к доллару уровня 1,2935х. Вместе с тем, энтузиазма инвесторам хватило ненадолго, и участники начали вновь реализовывать тактику «сброса», вследствие чего, пара EUR/USD начала вновь корректироваться. Блок макроданных из США, в сравнении с европейскими показателями выглядел крайне позитивным, что способствовало росту «аппетита» инвесторов к риску и замедлило снижение пары EUR/USD, по итогам дня достигнувшей уровня 1,2910х.

Российские еврооблигации

Инвесторы в российские евробонды вчера в очередной раз постарались сконцентрироваться на позитиве с внешних площадок, что обеспечило продолжение покупок.

В среду в сегменте российских евробондов сохранялась инициатива покупателей. И хотя масштабы сделок были довольно скромными, это не помешало обеспечить существенный ценовой рывок вверх. Судя по всему, инвесторы в российские активы продолжают концентрироваться исключительно на позитивных внешних новостях, «отметая» не теряющие актуальности риски.

Так, в суверенных бондах в центре спроса оставались бумаги Russia-30 и Russia-42. Касательно Russia-30 отметим установление очередного ценового максимума на отметке 127,25% (YTM 2,83%). При этом практически весь день котировки консолидировались в диапазоне 127,125% - 127,25% (YTM 2,85%). По Russia-42 ценовым рекордом вчерашнего дня и всего периода торгов был уровень 122,75% (YTM 4,26%) – бонд довольно интенсивно прибавлял в цене после открытия по 121,75% (YTM 4,31%).

Вместе с тем, к моменту окончания торгов «запал» покупателей несколько уменьшился – вероятно, сказалась негативная динамика сырьевого сегмента – последние сделки среды по Russia-30 проходили по 127,0%-127,125% (YTM 2,87%-2,85%), а по Russia-42 – по 122,0% (YTM 4,30%).

Среди негосударственных евробондов наибольшим спросом вчера пользовались выпуски Сбербанка, особенно длинные. В частности, бонд Sberbank-22 прибавлял вчера в цене порядка 1%. В лидерах роста также оставались бумаги Евраза и ВымпелКома, подорожавшие в пределах 50 б.п. Покупателям были интересны и бумаги ВТБ – в выпусках VTB-18 и VTB-20 была основная торговая активность, но более «+25 б.п.» в цене покупки не добавили.

Отметим, что, несмотря на преобладающий довольно позитивный настрой, ощутимыми положительными переоценками характеризуется довольно ограниченный спектр бумаг, в отношении «большинства» стоит признать слабый ценовой прогресс, не превышающий 25 б.п. На наш взгляд, среди ключевых причин такой динамики все же слабая общая рыночная ликвидность, которая отражает не только фактор неопределенности движения рынка в ближайшей перспективе, но и проявляющееся давление первичного предложения.

Так, вчера например, инвесторы имели возможность диверсифицировать свои портфели за счет субординированных бумаг Банка Русский Стандарт со сроком обращения 5,5 лет (в конечном счете было размещено бондов на 350 млн долл. под 10,75% годовых).

В ближайшее время станет понятно, с какой доходностью и в каком объеме на рынке появится новый 10-летний евробонд Северстали, ориентировочная доходность которого составляет 6,125% годовых. На наш взгляд, обозначенный индикатив может быть смещен в меньшую сторону по причине довольно высокого «аппетита» на качественный российский риск. При этом доходность ниже 6% годовых вряд ли найдет повышенный спрос – при текущей стоимости среднерыночного swap и спрэда бондов Северстали даже предложенный индикатив 6,15% и тем более 6% не отражают какой-либо премии к рынку.

Рублевые облигации

Локальный долговой рынок вчера не отражал серьезных перемен в  преобладающих настроениях инвесторов. Спрос на ОФЗ 26207 предсказуемо сформировался главным образом по верхней границе диапазона Минфина, при этом регулятор предпочел согласиться с предложенными условиями.

В сегменте рублевых облигаций не получилось какой-то интриги вокруг вчерашнего размещения ОФЗ 26207. Основная часть участников аукциона определила для себя приемлемой для покупки доходность на уровне 8,22% - 8,23%, то есть по верхней границе индикатива Минфина и около нее, и регулятор «согласился» принять данное условие. Таким образом, доходность отсечения составила 8,23% годовых, а средневзвешенная доходность – 8,22% годовых, то есть инвесторы получили ту минимальную премию к рынку, которая была им «обещана».

Для остальных выпусков гособлигаций итоги аукциона стали сигналом к покупкам. В среднем за вчерашний день ценовой рост в ОФЗ был на уровне 5-25 б.п.

В части негосударственного сектора принципиальных позитивных изменений не наблюдалось. В целом, можно отметить, что несколько уменьшилось давление продавцов, но покупатели пока не торопятся повышать свою инициативность. С положительными переоценками в диапазоне 25-50 б.п. вчерашний день завершился для бумаг ВымпелКома, Банка «Восточный экспресс», МСП Банка, НМТП. При этом в зоне отрицательных переоценок оставались выпуски Мечела, РЖД, Татфондбанка, МТС – снижение котировок здесь было на уровне 5-20 б.п.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок начинает «пугать» стабильностью рубля при текущей сильной волатильности внешнего фона.

Национальная валюта в ходе вчерашних торгов вновь демонстрировала довольно слабую активность. Утреннее ослабление позиций рубля было нейтрализовано участниками в первые часы торгов, затем курс доллара находился в узком диапазоне – «31,08 – 31,16» руб., а стоимость бивалютной корзины – «35,17 – 35,23» руб. Примечательно, что высокая волатильность на внешних валютных площадках, наблюдаемая еще с конца минувшей недели, игнорируется участниками локальных торгов. Кроме того, вновь ситуация на сырьевых площадках перестала оказывать воздействие на национальную валюту. Вчерашняя коррекция цен на «черное золото», по итогам которой баррель марки Brent опустился ниже отметке 109 долл., слабо отразилась на настрое инвесторов. Мы не исключаем, что в настоящий момент локальные инвесторы находятся в ожидании, только пока непонятно чего. С одной  стороны, внешний фон не отражает изменения глобальной экономической конъюнктуры, монетарные власти ЕС и США объявили о мерах стимулирования экономик, с другой - эффекта и результатов от подобных действий еще нет. Таким образом, до тех пор, пока либо не возникнет новая экономическая напряженность в виде «сюрприза» от еще одной страны Еврозоны, до последнего скрывающей свое непростое финансовое положение, либо другого негатива, способного отпугнуть глобальных инвесторов от рисковых активов, рублю не следует опасаться сильных потрясений.

На денежном рынке сохраняется тенденция по сокращению задолженности перед ЦБ. Так, за вчерашний день кредитные организации вернули Банку России почти 200 млрд руб., из которых 107 млрд руб. пришлось на сальдо от семидневного прямого РЕПО и 89 млрд руб. - по o/n. При этом банковская система не смогла в моменте компенсировать подобный отток ресурсов, вследствие этого сумма остатков на счетах в ЦБ уменьшилась на 185,5 млрд руб., до 623,5 млрд руб. Поступившие средства по итогам депозитного аукциона Федерального Казначейства в объеме 25 млрд руб. не оказали существенного влияния на общий уровень ликвидности. Довольно интересная ситуация наблюдается со ставками денежного рынка, которые реагируют на сжатие ресурсной базы с однодневным лагом. Так, вчера MosPrime o/n составила 5,75%, против 6,08% днем ранее. Сегодня, вероятнее всего, эта иррациональная ситуация будет нейтрализована, а ставки вновь преодолеют уровень 6%.

Наши ожидания

На глобальных площадках сегодня с началом торгов проявляются довольно позитивные настроения, обусловленные вчерашним отчетом по рынку труда в США, а также последней статистикой по уровню деловой активности в непроизводственном секторе ЕС и США. При этом основное внимание будет сосредоточено на сегодняшнем заседании ЕЦБ и комментариях европейского регулятора в части его тактики по выкупу проблемных европейских гособлигаций на ближайшую перспективу. На общий сентимент также будет влиять и европейский долговой рынок, где размещать свои облигации с погашением в 2014, 2015 и 2017 годах будет Испания, а также Франция, предлагающая бонды с погашением 2018, 2022 и 2041 годах. Из американских макроданных выделим протокол последнего заседания FOMC, а также статистику промышленных заказов за август.

В части российских евробондов сохраняется довольно позитивный настрой, который, как мы полагаем, может усилиться при поддержке внешнего позитива. Новость о том, что Евраз увеличивает свою долю в Распадской будет мощным драйвером спроса на ее евробонды, однако вряд ли появится большое количество продавцов.

В рублевом сегменте серьезного всплеска покупательской активности ожидать не стоит, но положительные переоценки в ОФЗ и выборочно в корпоратах возможны при благоприятном развитии событий на глобальных рынках.

Рубль, демонстрирующий сильную устойчивость к внешним факторам, сегодня может даже немного укрепиться относительно вчерашних уровней. Вместе с тем, не исключено, что блок статистики, а также выступление главы ЕЦБ могут спровоцировать на локальном валютном рынке рост волатильности.

Корпоративные новости

EVRAZ сообщил, что достиг соглашения о приобретении дополнительно 50% акций Corber Enterprises Limited компании, владеющей 82% «Распадской» – у Adroliv Investments Limited, компании, принадлежащей продавцам. В настоящее время EVRAZ уже владеет 50% акций Corber, и по завершении приобретения будет косвенно владеть 82% «Распадской».

Данная новость весьма благоприятна для еврооблигаций Распадской. Судя по всему, в ближайшее время стоит ожидать сокращения спрэда ее бумаг Raspadsk-17 (YTM 6,92%) к сопоставимым по дюрации евробондам Evraz-17 (YTM 6,25%) не менее, чем на 25 б.п.. И хотя вряд ли возможно появление большого количества продавцов, мы не исключаем, что новые сделки по выпуску будут проходить уже по более высоким ценам, учитывающим изменение статуса Распадской.

Главные новости

Отток капитала с начала года составил $ 58 млрд

Чистый отток капитала из частного сектора в 3-м квартале увеличился до $ 13.5 млрд. по сравнению с $ 9.7 млрд. кварталом ранее. Положительное сальдо счета текущих операций, составившее $ 13.1 млрд. практически полностью компенсировало этот отток.

В 4-м квартале ситуация также будет оставаться сбалансированной: текущий профицит увеличится до $ 20-22 млрд., отток капитала возрастет до $ 15-20 млрд. Таким образом, влияние потоков капитала на рубль до конца года будет нейтральным; стоимость бивалютной корзины будет колебаться вокруг отметки 35. В начале следующего года рубль может укрепиться.

Событие. Сальдо счета текущих операций в 3-м квартале составило $ 13.1 млрд. Отток капитала из частного сектора увеличился до $ 13.5 млрд. по сравнению c $ 9.7 млрд. кварталом ранее.

Комментарий. Данные по платежному балансу за 3-й квартал не преподнесли больших сюрпризов. Чистый отток капитала из частного сектора, который оценивался на уровне $ 3-5 млрд. в месяц, составил по итогам квартала $ 13.5 млрд. Профицит счета текущих операций - $ 13.1 млрд.

На уровне торгового баланса можно констатировать фактически полную остановку роста экспорта и импорта – во 2-3-м кварталах эти показатели практически соответствовали прошлогодним значениям. Причина – слабость мировой экономики. Россия в этом плане не уникальна – резкое замедление мировой торговли является характерной тенденцией 2012 года.

В 4-м квартале мы ожидаем некоторого увеличения оттока капитала, что связано с готовящейся сделкой по покупке доли BP в ТНК-ВР (потенциальные покупатели – Роснефть или AAR, скорее всего, начнут аккумулировать валюту). Помимо этого, в 4-м квартале увеличивается и объем выплат по внешним долгам.

В то же время благоприятная ценовая конъюнктура на рынках энергоносителей и сезонное увеличение поставок газа в Европу приведут к росту текущего профицита. Мы ожидаем, что положительное сальдо счета текущих операций в 4-м квартале составит $ 20-22 млрд. при $ 110 за баррель Urals, а по году этот показатель достигнет $ 95-97 млрд. ($ 99 млрд. в прошлом году). Чистый отток капитала из частного сектора, по нашим оценкам, может возрасти до $ 15-20 млрд., а по итогам года составить $ 73-78 млрд. ($ 80 млрд. в 2011 г.).

Этот прогноз предполагает, что влияние платежного баланса на рубль до конца года будет скорее нейтральным. По нашим оценкам, бивалютная корзина находится сейчас в точке равновесия, и при стабильности внешней конъюнктуры рубль не уйдёт далеко от текущих уровней до конца года. В 1-м квартале 2013 г. рубль, скорее всего, укрепится на фоне сезонного увеличения текущего профицита.

СМП Банк (В3/-/-): итоги 1 полугодия 2012 года по МСФО

Итоги полугодия смотрятся умеренно позитивно. Облигации банка, вошедшие в перечень прямого РЕПО, могут выступать инструментом по управлению ликвидностью, однако текущую доходность на уровне 8,2% годовых мы считаем несколько заниженной.

Событие. СМП Банк на этой неделе представил инвесторам аудированную консолидированную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2012 года.

Комментарий. Отметим, что банк впервые раскрывает промежуточную отчетность за полугодие. Учитывая, что текущий отчетный период сложился заметно лучше 1 полугодия 2011 года, данный дебют можно считать успешным. В качестве минуса обозначим отсутствие некоторых расшифровок, в частности по качеству кредитного портфеля. Однако поподробнее.

Банк продемонстрировал довольно скромный рост балансовых показателей и существенный рывок в показателях прибыли. Основную роль в росте чистой прибыли в 43 раза (до 1,0 млрд руб.) сыграл тот факт, что по итогам 6 месяцев 2012 года банк получил доход от операций с иностранной валютой в объеме 0,7 млрд руб. против убытка в размере 1,2 млрд руб. в а.п.п.г. Напомним, у банка где-то треть активов в валюте – в основном это финансовые инструменты и кредиты. Видимо, их переоценка и привела к такому разительному результату.

Еще позитивный вклад внесло восстановление резервов (на 153 млн руб.) против их начисления (на 134 млн руб.) в сравниваемом периоде. Как мы уже обращали внимание выше, судить о качестве кредитного портфеля довольно затруднительно. Косвенным признаком его улучшения может служить сокращение уровня резервирования с 5,1% до 4,3%, которое и привело к восстановлению. В своем обзоре к размещению облигаций серии 01 объемом 3 млрд руб. от 18 мая мы уже отмечали, что значительное улучшение кредитного портфеля в 2011 году было вызвано комплексом мер по урегулированию вопросов с заемщиками и эффектом от роста кредитного портфеля.

Также напомним, что на начало года в структуре кредитного портфеля порядка 39% приходилось на финансовый сектор. По данным менеджмента, это было обусловлено предоставлением средств на сделки с недвижимостью через акции и проч. инструменты, где заемщиком выступает компания с финансовым профилем деятельности. В расшифровках на 1 июля 2012 года этого уже не видно, однако банку еще предстоит работа по изменению данной структуры. Напомним, что к 2014 году планируется сократить долю данного сегмента в портфеле до 10%.

Отдельно стоит остановиться на росте чистых процентных доходов в 3,7 раза до 970 млн руб. На наш взгляд, приближение структуры активов к более «классическому» виду, в частности кредитный портфель теперь составляет более 50% активов, приводит и к «нормализации» структуры доходов, когда все большую роль начинают играть процентные доходы по кредитованию, а не операции с ценными бумагами. В свою очередь это также отражается и на показателе NIM, который, по нашим подсчетам, вырос с 1,7% в целом по 2011 году до 2,1% за 1 полугодие 2012 года.

На долговом рынке банк присутствует в виде единственного выпуска серии 01, размещенного в конце мая текущего года. Обращаем внимание, что заем уже вошел в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 25%, что заметно повысило его ликвидность, как, впрочем, и полугодовая оферта, изначально предложенная банком. В настоящее время облигации торгуются с доходностью 8,2% (PUT 30.11.2012) при цене 100,35. На наш взгляд, уровни смотрятся низкими для бумаги с рейтингом «В3», однако для уже состоявшихся инвесторов в данные облигации они выступают удобным вложением с учетом оставшегося срока до оферты и ликвидности инструмента.

Новый купон МКБ серии БО-04 – попытка удержать выпуск «в рынке»?

Банк, предложив премию около 40-50 б.п. к недавно размещенному выпуску, причем за разницу в срочности полгода, вероятно, намерен «удержать» владельцев бумаг от предъявления требований по оферте.

Событие. Ставка 4-6 купонов по облигациям МКБ серии БО-04 объемом 5 млрд руб. в преддверии оферты (19 октября 2012 г.) установлена в размере 10,25% годовых, что соответствует доходности 10,5% годовых к погашению через 1,5 года.

Комментарий. Напомним, что на прошлой неделе состоялось размещение облигаций МКБ серии БО-02, которое прошло с доходностью 9,99% годовых к оферте через 1 год. В то же время уже на вторичном рынке выпуск торгуется ниже номинала по цене 99,9%, YTP 10,09% годовых / 349 дн.

Мы считаем, что МКБ, предложив по бондам БО-04 довольно солидную премию порядка 40-50 б.п. относительно недавно размещенных бумаг разницей в срочности всего полгода, которые, более того, еще даже не успели попасть в Ломбард ЦБ, тем самым пытается удержать выпуск «в рынке», что неудивительно, учитывая значительный его номинальный объем в 5 млрд руб.

Не исключено, что владельцы бумаг предпочтут сохранить позиции в облигациях МКБ (В1/В+/ВВ-), но в то же время на рынке есть другие вполне конкурентоспособные альтернативы, например, выпуск Кредит Европа Банк (Ва3/-/ВВ-) серии БО-01 (YTM 10,58%/528 дн.), ОТП Банк (Ва2/-/ВВ) серии БО-02 (YTM 10,68%/492 дн.) и др.

Банк Русский Стандарт (Ва3/В+/В+): итоги размещения субординированных евробондов

На наш взгляд, даже учитывая факт размещения по нижней границе, у еврооблигаций банка осталась возможность для небольшого апсайда на вторичном рынке.

Событие. Банк «Русский стандарт» разместил субординированные еврооблигации на 350 млн долл. с доходностью 10,75% годовых. По данным менеджмента, «книга составила свыше 600 млн долл., заявки подали более 100 инвесторов». Ранее сообщалось, что ориентир доходности долларовых субординированных евробондов Русского Стандарта со сроком обращения 5,5 лет находится на уровне 10,75-10,875%. Предварительный ориентир составлял «high 10%s» (или 10,75-11,00%).

Комментарий. Мы видели размещение несколько ниже – на уровне 10,5%, что оставляло бы премию к другим субординированным выпускам Русского Стандарта на уровне 175-200 б.п. Последнее, в целом, достойная компенсация за разницу в дюрации (см.график), включая премию к рынку. Тем не менее, инвестор был более требовательным, затребовав премию более 100 б.п. к субординированному выпуску НОМОС-БАНКа с погашением в 2019 году. На наш взгляд, это оставило возможность для небольшого апсайда на вторичном рынке. Отметим, что последние сделки по выпуску Банка Русский Стандарт, размещенному в июле 2012 года под 9,25% с офертой в 2015 году, проходили по цене 102-103% от номинала.

Привлекательность облигаций ИКС 5 Финанс серии БО-01 на вторичном рынке минимальная

Закрытие книги заявок по нижней границе индикатива, на наш взгляд, заметно снизило шансы бумаг Х5 на апсайд на вторичном рынке. В обращении имеются достойные альтернативы из рейтинговой группы «В+/ВВ+».

Событие. По результатам сбора заявок на облигации ООО «ИКС 5 ФИНАНС» серии БО-01 объемом 5 млрд руб. ставка 1 купона была определена на уровне 9,5% годовых, что соответствует доходности 9,73% годовых к погашению через 3 года. Напомним, индикатив купона был объявлен в диапазоне 9,5-9,9% годовых (доходность к погашению – 9,73-10,15% годовых). Размещение займа на ММВБ запланировано на 4 октября 2012 года.

Комментарий. На наш взгляд, закрытие книги заявок на облигации сети Х5 (В2/В+/-) по нижней границе индикатива заметно снизило их привлекательность на вторичном рынке. Так, премия выпуска ИКС 5 Финанс серии БО-01 к облигациям Магнита (-/ВВ-/-) серии БО-07, размещение которых прошло совсем недавно (24 сентября 2012 г.) с доходностью 9,1% годовых при той же срочности 3 года, составила чуть более 60 б.п. В свою очередь, после выхода на вторичный рынок выпуск Магнита торговался в диапазоне 100,15-100,3%, но вчера цена закрытия вернулась к номиналу (100%), то есть доходность вновь составила 9,1% годовых.

Мы считаем, что премия к выпуску Магнита, сложившаяся в ходе сборах заявок на облигации Х5, минимально возможная, особенно в свете слабых финансовых результатов последнего на протяжении всего 1 пол. 2012 г., заметно контрастирующих с сильными показателями Магнита. Кроме того, долговая нагрузка Х5 остается весьма высокой – соотношение Чистый долг/EBITDA – 3,4х против 1,1х у Магнита по итогам 1 пол. 2012 г. (См. наш комментарий к отчетности Х5 от 22 августа 2012 г.).

На вторичном рынке достойную конкуренцию новым бондам Х5 могут составить выпуски и других эмитентов рейтинговой группы «В+/ВВ+»: облигации ВымпелКом (Ва3/ВВ/-) серий 01, 02 и 04 (YTP 9,3-9,4%/823 дн.), Спб-Теле2 (-/ВВ+/-) серии 07 (YTP 9,3-9,4%/811 дн.), Металлоинвест (Ва3/ВВ-/ВВ-) серий 01, 05 и 06 (YTP 9,3-9,4%/819 дн.), ЕвразХолдинг-Финанс (-/В+/-) серий 02 и 04 (YTP 10,05-10,1%/953 дн.) и др.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ-): предварительный ориентир для 10-летних евробондов

Уровень в 6,125% мы считаем довольно агрессивным, особенно учитывая срочность нового выпуска.

Событие. По данным информационного агентства Прайм-ТАСС, Северсталь планирует разместить 10-летние еврооблигации с доходностью около 6,125% годовых. Книга заявок закрывается сегодня.

Комментарий. Прежде всего, стоит отметить, что срочность в 10 лет будет самой длинной в секторе металлургии. Напомним, недавно НЛМК разместил свои семилетние облигации. Предварительный ориентир выглядит достаточно агрессивно. Отметим, что на текущий момент премия на кривой Северстали между бумагами Sevest-16 и Sevst-17 за разницу в дюрации менее года (0,84 лет) составляет 40 б.п. Новый бонд с дюрацией чуть выше 8 лет дает премию к бонду Sevst-17 за разницу в дюрации около 4 лет 110 б.п. Отметим, что, согласно нашим подсчетам, минимальная премия за аналогичную разницу в дюрации составляет порядка 100 б.п. (кривая Газпрома), однако по большинству выпусков такая премия превышает 100 б.п. и составляет не менее 120 б.п., в том числе по бумагам ЛУКОЙЛа, Сбербанка и Альфа-Банка.