Рост на рынке долларовых евробондов продолжается. Интересно, что если суверенные выпуски уже обновили исторические максимумы, кредитные спрэды по-прежнему стоят шире, чем в середине сентября.

Так, RUS-30 (YTM-2.83%) впервые закрепилась в 127 фигуре, котировки RUS-42 (YTM-4.29%) находятся на уровне 122. Вместе с тем, спрэд CDS RUSSIA 5Y составляет 139 б.п., что на 15 б.п. шире минимума середины сентября, который также является нормальным уровнем спрэда лета 2011 года, с точки зрения Z-спрэдов RUS-30 и RUS-42 находятся на 9 б.п. шире сентябрьских уровней. Очевидно, что введение QE3 заметно опустило уровень долларовых процентных ставок (LIBOR, Treasuries в частности), FOMC дал понять, что мягкая монетарная политика по меньшей мере до середины 2015 года будет основным инструментом регулятора в борьбе с безработицей. Мы продолжаем придерживаться мнения, что в текущих условиях долларовые еврооблигации развивающихся стран являются крайне привлекательным активом на рынке, вероятно, что со временем кредитные спрэды вернутся к минимальным уровням, которые мы видели совсем недавно, что оставляет очевидное пространство для роста цен. Так, при возращении Z-спрэда RUS-30 к минимумам, наблюдавшимся в середине сентября (140 б.п.), котировки выпуска вырастут до 128 фигуры.

Сегодня с утра мы ожидаем сохранение спроса на рынке евробондов. Важным событием дня станет заседание ЕЦБ. Продолжающийся спад индексов деловой активности (PMI) в сентябре и рост безработицы в регионе указывает на продолжающийся экономический спад. Судя по всему, заявления Марио Драги о введении программы OMP не смогли улучшить экономические ожидания в реальной экономике. Таким образом, на сегодняшнем заседании некоторую интригу составляет неопределенность в отношении решения регулятора по базовой процентной ставке и ставке депозитов. Основываясь на комментариях голосующих членов комитета по монетарной политике ЕЦБ мы не ожидаем изменения ставок, вероятно, Марио Драги попытается прояснить детали программы OMP по поддержке рынка гособлигаций стран ЕС анонсированной в сентябре.

Северсталь (BB+/Ba1/BB) выходит с размещением 10-летнего выпуска евробондов, ориентир купона установлен в «районе 6,125%». На наш взгляд справедливый уровень доходности для 10-летнего выпуска эмитента в текущих рыночных условиях составляет 6-6,4%, таким образом, вдохновившись агрессивным размещением НЛМК (BBB-/Baa3/BBB-) эмитент стремится разместиться ближе к нижней границе предполагаемого диапазона. В текущих условиях мы не видим премии в данном размещении. Вместе с тем, в случае если привлеченные средства пойдут на рефинансирование в июле 2013 года дорогого выпуска CHMFRU-13 объемом $1,25 млрд., данное размещение должно позитивно сказаться на кредитном профиле компании. Также возможным сценарием является привлечение средств для возможного финансирование сделок M&A в переживающем период спада металлургическом секторе, данный сценарий был бы менее благоприятен для кредитного качества компании.

Актуальные торговые идеи

Мы рекомендуем покупать GAZPRU-22_6.51 против LUK-22. Выпуск GAZPRU-22_6.51 (YTM-4,07%) выглядит недооцененным против LUKOIL-22 (YTM-3.96%). Спрэд (-11 б.п.) между схожими выпусками нефтегазового сектора находится в 1,5 стандартных отклонениях от среднего значения (14 б.п.).

В банковском секторе мы рекомендуем покупать SBERRU-21 против VEBBNK-20. Спрэд между SBERRU-21 (Mdur-6.9, YTM-4.37%) против VEBBNK-20 (Mdur-6.2, YTM-3,95%) находится на в районе максимума (42 б.п.), в среднем за год спрэд составляет 2-3 б.п., данная аномалия соответствует более чем 2 стандартным отклонениям от среднего значения.