«Магнит»: итоги 1 квартала 2011 года по МСФО

Сегодня розничная сеть «Магнит» представила выборочные неаудированные финансовые результаты за 1 квартал 2011 года по МСФО, которые вновь оказались впечатляющими по динамике, впрочем, как и сами темпы органичного развития сети.

Так, выручка Ритейлера за январь-март этого года возросла на 53,1% до 75,1 млрд руб. относительно аналогичного периода 2010 года, а показатель EBITDA – на 27,3% до 4,7 млрд руб. В долларах рост данных показателей был на сопоставимом уровне, немногим опережая из-за укрепления рубля: выручка – на 56,4% до 2,56 млрд долл., показатель EBITDA – на 30,0% до 162 млн долл. Столь заметные увеличение выручки Компании подкреплено сильными операционными показателями «Магнита»: количество открытых магазинов за 1 квартал 2011 года составило 134 против 90 годом ранее, а их общее количество в сети достигло 4,189 тыс., при этом общая торговая площадь возросла на 35,98% до 1,486 млн кв. м. В результате, количество покупателей Ритейлера в 1 квартале 2011 года составило 370 млн, прибавив за год 32,4%.

Отдельно стоит отметить ощутимый рост сопоставимых продаж (LFL) «зрелых» магазинов Сети на 20,15% главным образом за счет увеличения среднего чека (без НДС) на 13,44%, а также трафика – 5,91%. Компания в отчетном периоде, по заявлению менеджмента, продолжила придерживаться политики удержания цен на конкурентном низком уровне, что способствовало росту продаж «Магнита», причем как в магазинах «у дома» и косметики (LFL – 20,7%), так и гипермаркетах (LFL - 13,48%). Но это не могло пройти незамеченным для Ритейлера по эффективности бизнеса, особенно в свете роста цен на бензин, увеличения ЕСН и страховых взносов, которые не были отражены в ценах для конечных потребителей. В результате, рентабельность EBITDA снизилась в 1 квартале 2011 года на 1,3 п.п. до 6,3% в сравнении с 1 кварталом 2010 года, а рентабельность по чистой прибыли – на 1,6 п.п. до 2,4% (чистая прибыль немного сократилась на 7,5% до 1,8 млрд руб.). Во 2 квартале менеджмент «Магнита» уже начал постепенно закладывать в цены возросшие издержки, что, по его расчетам, позволит обеспечить исполнение прогнозов Компании по рентабельности EBITDA на уровне 7,5-8% по итогам 2011 года.

За 1 квартал Компания традиционно не раскрывает величину своего финансового долга. Но напомним, что по итогам 2010 года размер долга Сети заметно возрос в 2,4 раза относительно 2009 года и составил 1 млрд долл., а соотношение Финансовый долг/EBITDA достигло 1,6х против 0,82х годом ранее. Увеличение долговой нагрузки Компании было связано с реализацией инвестиционной программы в размере 1,5 млрд долл., масштабы которой в 2011 году еще возрастут до 1,8 млрд долл. (+20% к 2010 году). Подобный объем капитальных вложений потребует от Компании привлечение дополнительных денежных средств из внешних источников, что, по ранее озвученным оценкам менеджмента Сети, может повысить уровень ее долговой нагрузки, но при этом соотношение Финансовый долг/EBITDA не выйдет за рамки 2х. Напомним, в феврале и апреле этого года «Магнит» уже привлек 10 млрд руб., разместив 2 выпуска биржевых облигации серий БО-5 и БО-6. Кроме того, в конце апреля Банк ВТБ открыл кредитную линию Ритейлеру сроком до 3 лет в размере 10 млрд руб. Отметим, что Компания привлекает кредитные ресурсы на весьма привлекательных условиях по стоимости и на долгосрочной основе. Так, апрельские облигации серии БО-6 «Магнит» разместил по ставке 7,75% годовых, что соответствует доходности 7,9% годовых к погашению через 3 года.

Что касается облигаций Эмитента, то их уровень доходности справедливо оценен рынком и вряд ли может представлять интерес для инвесторов. В качестве альтернативы бумагам «Магнита», на наш взгляд, по-прежнему можно рассматривать биржевые облигации ТД «Копейка», которые предлагают премию к выпускам Х5 и «Магнита» порядка 70-100 б.п., в частности серий БО-1 (YTP 8,13%/1,15 года) и БО-2 (YTM 8,67%/2,17 года).

Денежный рынок

Игроки на международном валютном рынке предпочли взять «паузу» после сильного снижения на прошлой неделе. Если еще в понедельник в движениях пары EUR/USD можно было наблюдать, хотя и слабые, но попытки продолжить движение по нисходящей, то в течение вчерашнего дня прослеживались относительно спокойные колебания в диапазоне 1,4411-1,4277х. В отсутствии макростатистических данных новость о возможном выделении Греции дополнительных 60 млрд евро добавила оптимизма на рынок. Следует отметить, что подобного рода помощь со стороны ЕЦБ и МВФ позволит Греции, не прибегая к серьезным экономическим реформам, «дотянуть» до окончательного формирования фонда финансовой стабильности Еврозоны. Вместе с тем, эта новость косвенно опровергла информацию как о неизбежной реструктуризации афинских долгов вследствие неисполнения обязательств, так и о вероятном возврате государства к национальной валюте.

В первой половине сегодняшнего дня на международном валютном рынке не следует рассчитывать на сильные колебания: предстоящая публикация статистики по рынку ипотечных кредитов в США, скорее всего, не будет отличаться сильными показателями, также как и данные по торговому балансу. В тоже время основные «ставки» сегодняшнего дня сделаны на отчет об исполнении федерального бюджета Соединенных Штатов, вокруг которого совсем недавно «бушевали» довольно сильные политические дебаты. Согласно прогнозам, сокращение дефицита должно продемонстрировать довольно существенное снижение по сравнению с предыдущим месяцем.

На внутреннем валютном рынке курс американской валюты принял стабильное значение на уровне 27,75 руб. Причинами для смещения ценовых границ по доллару практически на 50 копеек вверх могли стать один внутренний и два вешних фактора: первый – плавное восстановление уровня рублевой ликвидности, второй – резкие колебания на международном валютном рынке и третий - это понижение стоимости нефти. Если первые два не вызывают особого опасения по причине мало вероятного повторения, то третий является довольно негативным по причине возможного продолжения понижательной динамики. Бивалютная корзина, в отличие от доллара, после резких колебаний в конце недели не смогла удержаться на завышенных уровнях и уже вчера вернулась к привычным для рынка значениям 33,2 руб.

Ликвидность банковской системы понемногу продолжает восстанавливать ранее потраченные запасы: ежедневный поток на счета в ЦБ за последнюю неделю составляет по 50-100 млрд руб., что позволило кредитным организациям саккумулировать 1,2 трлн руб. При этом стоимость финансовых ресурсов на МБК, по всей видимости, приблизилась к новым ориентирным значениям после повышения Банком России всех ставок на 25 б.п., и теперь она составляет 3,52%, что примерно на 35-40 б.п. выше предыдущих минимальных значений. Таким образом, не исключено, что при дальнейшем росте ликвидности ставки могут сместиться вниз на 10-15 б.п.

Долговые рынки

Для глобальных площадок «греческий вопрос» вчера оставался одним из ключевых. Пережив первый шок от негативного новостного потока, участники рынка трансформировали свое «восприятие реальности» и предпочли сосредоточиться на ожиданиях каких-либо поддерживающих мер для проблемной Греции со стороны МВФ и ЕС, поскольку вопрос о потенциальном «греческом дефолте» не рассматривается как реализуемый сценарий. Кроме того, прервавшаяся коррекция в сырьевом сегменте также добавляла оптимизма. Так, европейские фондовые индексы прибавили порядка 1,2-1,3%. Поводом для оптимизма стали сообщения о том, что программа финансовой помощи Греции может быть увеличена на сумму до 60 млрд евро и, весьма вероятно, пролонгирована на более комфортный для расчетов по ней срок. Прекратился sell-off в греческих госбумагах, и их доходности смогли отыграть за вчерашний день порядка 50-80 б.п., отодвинувшись от последних максимумов: по 2-летним в районе 25%, по 10-летним – выше 16%. При этом новости о том, что промышленное производство в Греции продолжает падать (в марте на 8% против 4,8% в феврале) оказались на «втором плане» и не помешали размещению долговых бумаг на 182 дня с доходностью ниже 5% годовых.

Американские фондовые площадки прибавили вчера от 0,6% до 1% на фоне условной общей стабилизации и восстановления сырьевых цен. Кроме того, индексы поддержали отдельные корпоративные новости об удачных сделках M&A и позитивных корпоративных финансовых прогнозах.

Сегмент treasuries вчера ощутил на себя влияние фактора очередного аукциона, где, отметим, результаты немного чем отличались от итогов предыдущего, апрельского, несмотря на то, что предложенная доходность была на уровне 1% против 1,28% 12 апреля. Bid/cover составил 3,29 (3,25 в прошлый раз), доля покупателей-нерезидентов поменялась мало: 32,7% против 33,7% в апреле. Так, по 10-летним UST доходность прибавила 5 б.п. до 3,21% годовых.

Сегодняшние торги будут формироваться под влиянием опубликованной статистики Китая, отразившей рост инфляции, вопреки всем активным мерам регуляторов по ее ограничению (5,3% против ожидания 5,2%). В части европейских макроданных интересен отчет по прогнозам апрельской инфляции в Германии, однако более интересны заявления канцлера Германии А.Меркель о возможностях финансовой помощи Греции. В США наибольшего внимания заслуживают данные по торговому балансу и бюджетному дефициту за апрель, который, согласно прогнозам, должен существенно сократиться.

Российские еврооблигации вчера демонстрировали постепенное возвращение участников рынка к торгам после праздничных выходных, при этом можно констатировать, что инвесторы не были лишены определенной порции оптимизма, сформированной на фоне поменявшихся на более позитивные настроения на внешних рынках.

Так, суверенные Russia-30 весь день котировались в диапазоне 117,375 –117,4375%, откатившись к закрытию к нижней границе обозначенного диапазона после фиксации на дневных максимумах.

В негосударственном секторе был заметен рост активности покупателей, чьи интересы распространились фактически по всему спектру ликвидных бумаг. Наиболее существенную положительную переоценку на уровне «+1%» продемонстрировали бонды Газпром-34 и Газпром-37, которые в последнее время находились под давлением продаж. В выпусках ВЭБа, Совкомфлота, ТНК-ВР, Лукойла, а также в бондах МТС-20, ВымпелКом- 18, ВымпелКом-21, Альфа-Банк21, НОМОС-13, ХКФ-Банк14 котировки по итогам вчерашнего дня прибавили от 50 до 75 б.п.

Отметим, что на фоне последних переоценок, затронувших бумаги НОМОС-13, недооцененным выглядят бумаги НОМОС-15, поскольку их премия в Z-спреде за субординированный характер выпуска, которая на текущий момент составляет почти 110 б.п., выглядит завышенной. Для сравнения аналогичная премия между «обычным» и субординированным выпусками Промсвязьбанка составляет порядка 90 б.п. Кроме того, рассматривая возможности ценовых апсайдов, обратим внимание на выпуск ХКФ-Банк14, который торгуется с Z-спрэдом на уровне 470 б.п., что также выглядит завышенной премией при текущем кредитном качестве.

Что касается выпусков, номинированных в рублях, то здесь на фоне проявления слабости национальной валюты ощутимо спал ажиотаж покупателей, однако не стоит торопиться отмечать активизацию продаж – судя по всему, участники ориентируются на процесс восстановления позиций рубля.

В ходе сегодняшних торгов, как мы полагаем, позитивные импульсы в части продолжения покупок российских евробондов будут сохраняться на фоне того, что глобальный сентимент в отношении рисковых активов выглядит благоприятным. При этом в качестве дополнительного фактора поддержи отметим признаки восстановления цен в сырьевом сегменте.

На рынке рублевых облигаций вторник проходил при отсутствии выраженного тренда: еще ощущается осторожность игроков, опасающихся того, что после апрельского оттока ликвидности может последовать еще более ощутимый для ставок майский налоговый период - есть ожидания роста нагрузки в части перечисления отдельных налогов, в частности НДПИ. На фоне этого отдельные участники стараются предельно «обезопасить» свои портфели, фиксируясь при наличии возможностей. Вместе с тем, после нескольких дней смещения котировок наиболее ликвидных выпусков вниз вчера появились попытки откупать подешевевшие выпуски. Это не особо распространяется на сегмент ОФЗ, который, как мы уже обращали внимание ранее, остается центром концентрации торговой активности. Здесь участники «решают» иные задачи, например, вчера было ощутимо стремление приблизить доходность бумаг серии 25076, которые будут размещаться сегодня, к ориентиру, заявленному Минфину – 6,55-6,65%. Так, за вчерашний день доходность выпуска снизилась на 6 б. п. до 6,61% годовых, отражая факт того, что основная часть потенциальных участников аукциона будет ориентироваться на верхнюю границу и только при ее установлении возможно размещение, близкое по объемам к заявленному предложению в 20 млрд руб. Также отрицательными переоценками вторник закончился для ОФЗ серий 25068, 25074, 25075.

В корпоративных выпусках, как мы заметили выше, проявляются попытки откупить подешевевшие выпуски, пока это происходит при довольно скромных оборотах, но в отдельных случаях оказывает котировкам хорошую поддержку. Так, подобная динамика замечена в бумагах Газпром-13, Газпром нефть-8, Газпром нефть-10, МТС-4, СУЭК-1, НОВАТЭК-БО1, Ленэнерго-3, АЛРОСА-20, АЛРОСА-21, АЛРОСА-23. Однако отрицательная динамика котировок сохранилась в выпусках РУСАЛа, НорНикеля, МТС-5, МТС-7, МТС-8, Трансаэро-1.

Сегодня основное внимание будет сосредоточено вокруг аукциона ОФЗ, при этом на вторичном рынке мы обратили бы внимание на анонсированный аукцион по выкупу облигаций Москвы 50 выпуска. Мы не располагаем деталями предстоящего аукциона, но полагаем, что он может вызвать интерес только в том случае, если цена выкупа будет не намного ниже текущих рыночных котировок – порядка 101,95% от номинала (средневзвешенная цена по итогам вчерашнего дня). В противном случае имеет смысл дождаться погашения бумаг в декабре текущего года, не лишая себя купонного дохода из расчета 8% годовых.