Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Временное снижение склонности к риску, наблюдавшееся с начала мая, привело к росту котировок практически по всей кривой UST. Макроэкономические данные как США, так и Китая, а также ожидание сегодняшнего аукциона по 10-летним бумагам внесли свои коррективы, спровоцировав рост доходностей на длинном конце кривой американских казначейских облигаций. Цены американского импорта, ведомые движением товарно-сырьевого рынка, продолжили свой рост в апреле (11,1% г/г c 9,9% месяцем ранее). Запасы на оптовых складах также выросли выше прогноза (1,1%).

Китайские показатели были восприняты рынком как нейтральные: потребительская инфляция в апреле снизилась (хотя менее существенно, чем ожидал рынок- до 5,3% с 5,4% ранее при прогнозе в 5,2%), Народный Банк Китая продолжает предпринимать меры по сжатию денежной массы для снижения инфляционного давления на экономику. С учетом предпринимаемых финансовым регулятором страны мер для охлаждения экономики рост промышленного производства и розничных продаж в апреле несколько замедлился, тем не менее сохраняя двухзначные темпы (13,4% г/г и 17,1%г/г соответственно).

В результате доходность UST-10 выросла на 5 б.п. до отметки в 3,21% годовых. Движение базовых активов привело к сужению спредов в корпоративном сегменте российских еврооблигаций. Суверенный долг Rus-30 продолжил расти в цене (117,4% от номинала), разнополярное движение бенчмарков вызвало сужение спредов доходности UST10-Rus30 до отметки в 130 б.п.

Внимание рынка будет приковано к инфляционным показателям США, которые будутпубликоваться, начиная с завтрашнего дня, в то же время сегодня главы ФРБ Атланты Д.Локхарт и ФРБ Миннеаполиса Н.Кочерлакота выступят с прогнозом экономики США и речью о кредитно-денежной политике.

Рублевые облигации

Активность торгов в секторе рублевого долга вчера была минимальной, движения котировок не наблюдалось. Под влиянием противоречивых внешних сигналов инвесторы заняли выжидательную позицию, не спеша сокращать портфели. Вместе с тем, интерес сместился в сектор среднесрочных бумаг с дюрацией до 3 лет.

Сегодня Минфин проведет размещение 3-летних ОФЗ. Предложенный эмитентом диапазон доходностей 6,55-6,65% годовых предполагает ставку на 20 б.п. выше, чем при последнем размещении выпуска, состоявшимся 20 апреля. Повышение ориентиров отражает динамику рынка за этот период, связанную с повышением ставки рефинансирования ЦБ на 25 б.п. (до 8,25% с 3 мая) и сокращением интереса инвесторов к низкодоходным инструментам.

Макроэкономика

Расходы федерального бюджета выросли в апреле на 26% м/м; НЕОДНОЗНАЧНО

По предварительным данным Казначейства, в апреле расходы федерального бюджета увеличились на 26% при росте доходов всего на 7%. Профицит за 4М11 в размере 134 млрд руб говорит о значимой роли бюджета в стерилизации избыточной ликвидности. При этом ускорение расходов поддержит потребление во 2Кв11, но усилит инфляционные риски на 4Кв11-1Кв12.

Благодаря высоким ценам на нефть, доходы федерального бюджета сохранили сильную динамику в апреле – за 4М11 они выросли на 28% г/г после роста на 22% г/г в 1Кв11. Учитывая сжатие ликвидности в конце апреля, мы предполагали, что рост налоговых поступлений не сопровождался ростом расходов. Однако данные по расходам федерального бюджета за апрель предполагают ускорение расходов. В то время как в 1Кв11 федеральные расходы выросли всего на 1% г/г, за 4М11 рост составил 6% г/г или 26% м/м в апреле.

Эти цифры предполагают, что недавний рост ставок на межбанковском рынке не связан с бюджетной политикой. Скорее он вызван обеспокоенностью участников рынка в связи с результатами стресс- тестов банковского сектора, а также сезонным снижением ликвидности в предпраздничный период.

Мы считаем, что ускорение бюджетных расходов, скорее всего, отражает более масштабные трансферты в Пенсионный фонд для осуществления обещанной индексации пенсий в апреле, что благоприятно скажется на потреблении. Таким образом, данные по федеральным расходам в апреле позволяют нам подтвердить наши ожидания сильного роста ВВП на 5.0% г/г во 2Кв11, с учетом роста потребительского спроса. Тем не менее, ускорение расходов с лагом приведет к росту инфляционных рисков на 4Кв11-1Кв12, призывая ЦБ к принятию соответствующих мер.