Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В третьем квартале отток капитала из России продолжится


[06.07.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки дождались послабления монетарных условий от ЕЦБ, Банка Англии и даже (весьма неожиданно) от Банка Китая, но поводом для эйфории в части рисковых активов это не стало. Инвесторы довольно консервативно восприняли появление на рынке нового предложения Испании и Франции, при этом «возвращение» на долговой рынок Ирландии можно считать вполне успешным. Американская макростатистика сохраняется неоднородной: отыграть позитивные данные по рынку труда помешал слабый отчет по уровню деловой активности в непроизводственном секторе.

Вчерашние торги на глобальных площадках можно условно разделить на две половины. В первой инвесторы находились в ожидании решений Банка Англии и ЕЦБ, а во второй – оценивали произошедшие события. Вместе с тем, Европейский Центральный Банк стал не единственный, кто принял решение смягчить монетарные условия. Так, Народный Банк Китая довольно неожиданно снизил ставку по годовым кредитам на 31 б.п. до 6% и уменьшил процентную ставку по депозитам на год на 25 б.п. до 3%. Кроме того, Банк Англии уже не первый раз в текущем году повысил допустимый объем выкупа активов с 325 млрд фунт. до 375 млрд фунт. При этом достаточно серьезный резонанс вызвало решение ЕЦБ понизить ключевую ставку до очередного минимума - 0,75%. Также в качестве дополнительной «стимулирующей» меры было принято решение понизить с 0,25% до 0% ставку по депозитам коммерческих банков в ЕЦБ, чтобы содействовать перетоку ресурсов в реальный сектор.

В сегменте европейского долга основные события, а именно аукционы по долгосрочным обязательствам Испании и Франции проходили до заседания ЕЦБ, в связи с чем, инвесторы предпочли проявить осторожность, сохраняя довольно высокими требования к премиям в доходности.

Интересно было наблюдать за «возвращением» Ирландии на долговой рынок после почти 2-летнего перерыва, где она отсутствовала с того момента, как обратилась за внешней финансовой помощью. В целом первое размещение можно считать довольно успешным – 3-месячные векселя размещены под 1,8% годовых при почти 2-кратном переспросе. При этом какого-либо давления на доходность долгосрочных ирландских бумаг не ощущалось – по 10-летнему бенчмарку она осталась на уровне 6,12% годовых. Как мы можем наблюдать, это более комфортная стоимость долга, чем у Испании, ее 10-летние бумаги завершали вчерашний день с доходностью 6,38% годовых.

Спрос на «защитные» инструменты сохраняется: доходность 10-летних немецких бондов снизилась в четверг на 8 б.п. до 1,38% годовых.

На американских площадках также имел место интерес к UST особенно после выхода довольно слабого отчета об уровне деловой активности в непроизводственном секторе (зафиксировано снижение индикатора до 52,1х с 53,7х в мае), который помешал отыграть позитивные данные по рынку труда. Так, согласно отчету ADP, количество новых рабочих мест возросло на 176 тыс. при ожидании роста на 103 тыс., кроме того, недельная статистика по безработице отразила сокращение новых заявок – до 374 тыс. с 388 тыс. на прошлой неделе.

По итогам дня доходность UST-10 снизилась на 3 б.п. до 1,6% годовых.

На международных валютных площадках европейская валюта, удерживающаяся на уровне 1,251х по отношению к доллару, начала демонстрировать снижение и по итогам дня достигла значения 1,2383х. На наш взгляд, подобная динамика вполне логична: фундаментально, после снижения депозитной ставки до 0% следует рассчитывать на переток ресурсов с депозитной компоненты на корсчета, что увеличит общий объем «оперативных» ресурсов. В то же время, мы полагаем, что в более долгосрочной перспективе подобные стимулирующие меры принесут существенную пользу всему региону.

Российские еврооблигации

Российские еврооблигации во многом повторяли динамику внешних площадок, стараясь дождаться решений по базовым ставкам в Европе. Неожиданный «сюрприз» от Банка Китая инвесторы в рублевые риски восприняли оптимистично, однако особой эйфории покупателей не наблюдалось. Импульсный рост на новостях не сохранился до закрытия.

В ходе вчерашней торговой сессии всплески активности покупателей можно было наблюдать после новостей о смягчении процентной политики Банком Китая и ЕЦБ, это явно ощущалось в виде компенсации «гэпа» вниз, сформировавшего при открытии. Вместе с тем, импульсный рост не смог оформиться в более устойчивый тренд. Во второй половине дня инвесторы предпочли частично зафиксироваться на достигнутых уровнях, в результате по итогам дня преобладали отрицательные переоценки.

Так, в суверенных бондах основная активность «замыкалась» вокруг Russia-30, где можно было наблюдать рост от 120,625% (YTM 3,8%) (открытие утром на 0,375% дешевле, чем закрытие в среду) до дневного максимума – 121,125% (YTM 3,73%). При этом вечерние продажи «вернули» котировки к 120,875% (YTM 3,77%). По Russia-42 котировки по итогам дня были в диапазоне 108,75% - 108,875% (YTM 5,05% - 5,04%).

В корпоративном секторе сделок было достаточно немного, при этом основная часть отражала желание зафиксироваться, что привело к снижению котировок в среднем от 0,25% до 0,375%. В центре торговой активности оставались бумаги банковского сектора, в частности, выпуски Сбербанка, РСХБ, ВЭБа, а также бонды ВымпелКома, Евраза. Сильного резонанса в бумагах Совкомфлота на новость о снижении Fitch рейтинга компании и ее бумаг не наблюдалось.

Рублевые облигации

В сегменте рублевых облигаций в четверг было несколько меньше оптимизма, чем накануне, однако положительные переоценки все же имели место.

Вчера локальному долговому рынку было непросто поддерживать позитивный настрой в условиях довольно напряженной обстановки на глобальных площадках, ожидающих решений Банка Англии и ЕЦБ. Игроки предпочли воздержаться от активных покупок, особенно на фоне того, что российская национальная валюта выглядела достаточно неуверенно. К тому же довольно сдержанная реакция на стимулирующие меры иностранных инвесторов воспринималась как повод несколько ослабить покупательский энтузиазм.

В целом, ценовая динамика формировалась смешанной. Так, в ОФЗ в зоне роста котировок остались выпуски серий 26202, 26203, 25077, которые несколько «отставали» по переоценкам в предыдущие дни. В то же время на длинной дюрации в бумагах серий 26205 и 26208 котировки остались на уровне среды, а по сериям 26204, 26206 и 26207 снизились в диапазоне 10-20 б.п.

В негосударственных выпусках было чуть больше позитива, вероятно, по причине того, что этот сегмент существенно проигрывает ОФЗ по динамике положительных переоценок. Так, спрос вчера был в бумагах Металлоинвеста, МТС, Башнефти, РусГидро, Русала, РЖД, Москвы, Московской области и Удмуртии. Котировки прибавляли от 10 до 50 б.п.

В завершении рабочей недели мы ожидаем продолжения ценовой консолидации в ОФЗ и при этом в корпоративном секторе некрупные покупки могут продолжиться в силу того, что спрэды сохраняются широкими.

Forex/Rates

Национальная валюта, невзирая на высокие цены на нефть, все же продемонстрировала снижение курса по отношению к доллару. В то же время по отношению к бивалютной корзине позиции остались прежними.

При открытии вчерашних торгов на локальном валютном рынке рубль продолжил «отступление», начатое накануне. При этом курс доллара достигал отметки 32,47 руб., а стоимость бивалютной корзины - 36,18 руб. Рост волатильности на международных рынках, обусловленный изменением монетарной политики ЕЦБ, не обошел стороной и локальные площадки. Примечательно то, что резкое снижение пары EUR/USD повысило спрос локальных участников на доллары. Следует отметить, по итогам дня стоимость бивалютной корзины находилась на уровнях закрытия торгов среды – 36,02 руб., а вот курс доллара прибавил 17 коп. и составил 32,53 руб. Тем не менее, ситуация на сырьевых площадках по-прежнему выглядит относительно стабильной: цена на нефть марки Brent удерживается выше отметки 99 долл. за барр., что может оказать рублю существенную поддержку.

Ситуация на денежном рынке сохраняется без принципиальных изменений. Несомненно, каждый день можно наблюдать колебание суммы остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ, которые за вчерашний день прибавили 61,7 млрд руб. и составили 682 млрд руб., однако, как и ранее, источником ресурсов является ЦБ. Примечательно то, что изменение сальдо операций Банка России по предоставлению/абсорбированию в последнее время является ключевым фактором, влияющим на объем остатков на счетах кредитных организаций в ЦБ.

Спрос на ресурсы в настоящий момент весьма невелик, что отражается на ставках денежного рынка: MosPrime o/n, например, составила 6,47% против 6,5% в среду.

Наши ожидания

Внешние площадки сегодня продолжат отыгрывать вчерашние новости от ключевых ЦБ, однако сегодня будут опубликованы данные по американскому рынку труда, которые могут оказать серьезное влияние на общий сентимент. Из европейской статистики наибольшее влияние на спрос в рисках может оказать отчет о состоянии промышленного сектора Германии.

Для российских еврооблигаций неоднородность внешнего фона способна стать поводом для укрепления ценовой консолидации в первой половине дня, затем определять тренд будет динамика американских площадок.

Внутренний долговой рынок не станет проявлять высокой покупательской активности перед выходными.

Локальный валютный рынок в первой половине дня, скорее всего, не будет демонстрировать ярко выраженной динамики. При этом высока вероятность того, что данные о состоянии рынка труда США, в случае выхода позитивных цифр, поменяют отношение инвесторов к риску, а это должно отказать поддержку рублю.

Главные новости

Отток капитала в июне прекратился. Временное явление.

Судя по квартальным данным ЦБ, в июне мог наблюдаться чистый приток капитала в пределах $ 0.5-4.5 млрд. Мы связываем столь неожиданное явление с продажей банками валюты при приближении бивалютной корзины к верхней границе диапазона в начале месяца. Мы полагаем, что в третьем квартале отток капитала продолжится. Наш годовой прогноз - $ 80 млрд.

Событие. По данным Банка России, чистый отток капитала из частного сектора составил во втором квартале $ 9.5 млрд. Данные по оттоку за первый квартал пересмотрены с -$ 35.1 до -$ 33.9 млрд.

Комментарий. Цифры преподнесли сюрприз. Отток капитала в апреле-мае оценивался на уровне $ 5-7 млрд. в месяц. Получается, что в июне имел место чистый приток порядка $ 0.5-4.5 млрд. Достаточно удивительно, негативный новостной фон с внешних рынков и падение нефти ниже $ 90 за баррель.

Как видно из приведенной выше таблицы, изменение тренда обеспечили банки, чистое привлечение капитала которыми составило $ 11.6 млрд. за квартал. Отток из прочих секторов (корпоративный сектор и население) остался на очень высоком уровне - $ 21.1 млрд., лишь незначительно сократившись по сравнению с первым кварталом.

Мы полагаем, что ни о какой репатриации российского капитала говорить не приходится, а в ситуации с банками имел место технический фактор – как только стоимость бивалютной корзины приблизилась к верхней границе диапазона (это произошло в начале месяца), и ЦБ подтвердил, что не меняет границы, многие банки стали фиксировать прибыль по длинным позициям в долларе. Именно эти действия банков и трактуются в статистике ЦБ как приток капитала. На нынешних уровнях желающих продавать валюту существенно меньше, поэтому в 3-ем квартале подобного эффекта мы не ждем. Скорее всего, отток капитала сохранится. Наш годовой прогноз - $ 80 млрд.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов