Новости эмитентов

Агентство S&P присвоило ОАО «Кокс» рейтинг на уровне «B», установив по нему прогноз «Стабильный»

Как мы понимаем, указанное рейтинговое действие относится непосредственно к компании ОАО «Кокс», которая хоть и включает в свой состав основные активы, все же не обозначается в качестве головной компании Холдинга, что не может не вызывать вопросы относительно репрезентативности такого шага. К тому же возникает вопрос касательно стандарта данных, на которые ссылается рейтинговое агентство.

Так или иначе, по расчетам службы, в 2009 году скорректированный показатель EBITDA Компании составил 3,9 млрд руб., при общем долге 20,9 млрд руб., и следствием кризиса в минувшем году стал рост отношения долг/EBITDA с 2,6х до 5,2х. Тем не менее, по оценкам S&P, по итогам текущего года уровень долговой нагрузки будет находиться на более комфортном уровне, как вследствие улучшения конъюнктуры отрасли, так и реализации непрофильных активов.

В течение первой половины 2010 года Компания занималась рефинансированием текущих обязательств, в частности, выпуск облигаций на 5 млрд руб. был выкуплен в ходе оферты, но затем снова «возвращен» в рынок. Вследствие этого к 19 июня 2010 года краткосрочная задолженность Кокса составляла 2,8 млрд руб. при запасе денежных средств на балансе 2,7 млрд руб. и 2,3 млрд руб. в виде подтвержденных банковских кредитных линий, что снимает вопросы относительно выполнения текущих обязательств.

Агентство также отметило, что привлеченный сравнительно недавно кредит Сбербанка на 3 млрд руб. включает условия, ограничивающие величину долга на уровне 4х в 2011 году, 3,8х в 2012 году, 3,6х в 2013 году и 3,4х в 2014 года, что также является комфортным для кредиторов моментом, хотя Компания и предпринимает шаги по исключению ковенант.

Основным негативным фактором, способным оказать давление на профиль Компании в перспективе, S&P выделило анонсированные планы по капиталовложениям в собственные сталелитейные мощности (объем не приводится), которые формируют отрицательную величину свободного денежного потока.

Опираясь на информацию, приведенную S&P, текущий профиль Кокса можно оценить как достаточно устойчивый. Вместе с тем, агентство не привело данных по прочим афилированным с Эмитентом компаниям, которые, вполне возможно, отразят более слабое состояние всей Группы. Поэтому мы с определенной настороженностью относимся к облигациям Кокс-2, торгующимся с доходностью 11,7% к погашению через 1,5 года.

M&A активность VimpelCom Ltd. только «слухи»?

Сегодня основные российские СМИ пишут, что агентство Bloomberg, со ссылкой на неназванные источники итальянской «Il Sole 24 Ore», сообщило о возможном подписании в ближайшее время соглашения о намерениях по покупке компанией VimpelCom Ltd («материнская» компания «ВымпелКома» и «Киевстара») 100% третьего итальянского сотового оператора Wind Telecomunicazioni SpA и контрольного пакета Orascom Telecom Holding (OTH), владеющего операторами в Азии и Африке, у египетского мультимиллиардера Нагиба Савириса. Сумма сделки может составить 5 млрд евро, или 6,4 млрд долл. Исходя из этих параметров сделки, господин Савирис может получить 23% VimpelCom Ltd. с денежной доплатой в размере 1,74 млрд долл. Представитель Vimpelcom Ltd. не стал комментировать сообщение «Il Sole 24 Ore», назвав опубликованную информацию «слухами».

Напомним, что на прошлой неделе новость о возможной сделке уже была опровергнута египетской компанией Orascom Telecom, о чем было заявлено египетской биржей, но повторное появление в СМИ данной информации, на наш взгляд, все-таки может указывать на наличие интереса со стороны VimpelCom Ltd к телекоммуникационным активам египетского мультимиллиардера. Исходя из предварительных данных сделки, а также кредитных метрик итальянского и египетского операторов (компании обладают высокой долговой нагрузкой: Чистый долг Wind Telecomunicazioni в 2009 году равнялся 8,541 млрд евро, а у Orascom Telecom – 5,112 млрд долл., при этом соотношение Чистый долг/EBITDA компаний составляло – 4,1х и 2,4х соответственно), новые приобретения могут негативно отразиться на общем состоянии кредитного профиля VimpelCom Ltd. в плане утяжеления долгового бремени компании, которое по итогам 1 квартала 2010 года было незначительным (соотношение Финансовый долг/OIBDA составляло 1,5х). Данный факт, а также необходимость развития приобретенных активов может потребовать от VimpelCom Ltd. дополнительных финансовых ресурсов. Не исключено, что необходимые денежные средства могут быть отвлечены у дочерних «ВымпелКом» и «Киевстар» в том числе и посредством дивидендов. Поэтому, мы считаем, что сама возможность закрытия сделки по приобретению данных активов несет некий негативный оттенок для российских облигаций «ВымпелКом-Инвест», но является нейтральной до начала каких-либо конкретных действий. В то же время, учитывая сильные результаты российского «ВымпелКома» в последние отчетные даты, у Оператора имеется достаточно надежный финансовый задел прочности в виде сильного операционного денежного потока (3,5 млрд долл. в 2009 году), невысокой долговой нагрузки (соотношение Чистый долг/OIBDA – 1,2х) и комфортного графика погашения долга, только 20,4% которого (или 1,4 млрд долл.) носят краткосрочный характер. Вместе с тем, покупка итальянского и египетского операторов позволит VimpelСom Ltd. войти в ранг ведущих мировых игроков по количеству абонентов (порядка 200 млн), что также соответствует стратегическим планам компании по региональной экспансии и наверняка позволит в долгосрочной перспективе получить финансовую синергию от совместного использования инфраструктурных возможностей.

Данная новость более остро была воспринята инвесторами в еврооблигации ВымпелКома, которые продолжают дешеветь, начиная с прошлой недели. В то же время локальный рынок пока ее игнорирует. Среди обращающихся бумаг «ВымпелКома», на наш взгляд, интерес могут представлять облигации «ВымпелКома» серий 01 (YTM 7,65%/956 дн.), которые, в свою очередь, немногим уступают сопоставимому по дюрации выпуску МТС серии 03 (YTP 7,85% годовых/937 дн.).

Денежный рынок

Во вторник, опираясь на достаточно позитивный фон со стороны европейской статистики, начав день с уровня 1,282х, пара EUR/USD неоднократно предпринимала попытки перейти отметку 1,29х, но так и не смогла превысить ее, отступив к концу дня к 1,288х.

Отметим, что сегодня конъюнктура глобальных рынков отражает спрос инвесторов на рисковые активы, выливающийся в подъем основных фондовых индексов, тем не менее, с утра европейская валюта продолжает постепенно сдавать свои позиции, в ходе азиатской сессии опускаясь ниже 1,284х.

На внутреннем валютном рынке вчерашние торги по корзине проходили в узком диапазоне 34,29-34,37 руб., и к концу дня ее стоимость составила – 34,34 руб., то есть на 4 коп. ниже итогов понедельника. При этом, вследствие ослабления доллара на Forex, по отношению к американской валюте рубль укрепился более заметным образом – его курс снизился с 30,52 до 30,40 руб.

Сегодня с началом торгов рубль выигрывает еще 3 коп. у бивалютного ориентира ЦБ, цена которого снижается до 34,30 руб. По всей вероятности, это может быть обусловлено благоприятной динамикой нефтяных цен, которые сейчас находятся в районе 76 долл. за барр. (Brent). В настоящее время мы полагаем, что рубль может продолжить тенденцию к укреплению, и помимо внешних факторов этому вскоре начнут способствовать внутренние - в преддверии налоговых выплат участники рынка станут снижать активность покупок иностранной валюты.

Тем временем российский денежный рынок, показатель ликвидности которого превышает 1,1 трлн руб., выглядит вполне подготовленным и к наступающим в конце текущей недели обязательствам перед бюджетом и к сегодняшним размещениям ОФЗ на 40 млрд руб.

Долговые рынки

Для мировых торговых площадок вчерашние торги сложились по более комфортному сценарию, чем в предыдущие дни. Для европейского рынка драйвером роста стала макростатистика по ЕС, оказавшаяся лучше прогнозов, в частности по индексу экономических ожиданий, и позволившая ключевым индексам прибавить порядка 1,4% - 1,6%.

В США статистика несколько «подкачала» особенно в части данных по рынку недвижимости, где зафиксированы не только снижение количества новых строек и полученных разрешений на строительство в течение июля, но и ощутимая корректировка в худшую сторону июньских данных. Вместе с тем, и американским индексам удалось «вырваться» в зону роста, за что особую благодарность следует принести сегменту промышленного производства, который, вопреки всем текущим сложностям, продолжает набирать обороты, продемонстрировав рост в июле на 1% при ожиданиях 0,5%. Однако и здесь не обошлось без корректировок показателей июня в худшую сторону, хотя и не существенно.

В сегменте госбумаг состоялся первый выкуп обязательств, который ограничился суммой в 2,551 млрд долл. Вероятно, именно столь скромные масштабы покупок стали главным разочарованием для инвесторов, активно скупавших гособязательства в последние дни. В результате, в сегменте UST не обошлось без коррекции. Так, по 10-летним госбумагам доходность переместилась на уровень 2,63% (+7 б.п. к закрытию понедельника). Складывается впечатление, что регулятор предпочитает «дозированные» масштабы выкупа госбумаг у инвесторов, не исключено, что на уровне не существенно выше 2 млрд долл. При этом уже сформировавшийся на текущий момент навес предложения от инвесторов к следующему аукциону, запланированному на завтра (порядка 21 млрд долл.) вполне может стать причиной дальнейшего удешевления treasuries. Ориентируясь на то, что сегодня не ожидается каких-то значимых макроданных, мы полагаем, что рынок остается без направляющих его движение элементов. В этом свете вполне оправданной станет смешанная динамика торгов.

Во вторник российские еврооблигации выглядели более уверенно, чем в первый рабочий день текущей недели. Безусловно, поддержка относительно комфортного внешнего фона обеспечила бондам возможность для восстановления ценового роста после консолидации. Russia-30 начинали «гэпом» котировок к 118,25%, а затем в течение дня благополучно продвинулись к 118,625%. Напомним, что пока данный уровень сохраняет статус рекордного максимума и соответствует доходности 4,42% годовых. При этом не стоит исключать, что при отсутствии очевидных сигналов суверенные российские евробонды могут вполне продолжить свой ценовой рост. Однако, как мы уже неоднократно отмечали ранее, главной «помехой» для этого является преобладающий спекулятивный настрой участников, заинтересованных в фиксации заработанной прибыли.

В корпоративном секторе также была замечена активизация покупателей – подешевевшие в предыдущие дни выпуски вновь оказались на волне спроса. В среднем по бумагам Газпрома, ТНК-ВР, ВЭБа, Сбербанка, МТС, Евраза, Альфа-Банка и ЛУКОЙЛа, на которые приходилась основная часть заявок на покупку, ценовой рост составлял от 0,5% до 1%. На общем фоне выделялась кривая ВымпелКома, где продолжались продажи на опасениях, что Компания все же не оставляет идей по покупке нового актива оценочной стоимостью более 6 млрд долл. В результате, по итогам дня котировки евробондов оператора связи снизились на 25 – 50 б.п.

Рублевый сегмент во вторник был сконцентрирован на решении индивидуальных хлопот по оптимизации портфелей. В значительной части проходивших сделок движений в котировках не наблюдалось. Среди тех бумаг, где наиболее настойчивыми были действия по фиксации отметим выпуски: ВК-Инвест, МТС, Системы, Башнефти, Евраза, ВБД-ПП. Отрицательная переоценка не представляется угрожающе глубокой, однако факт остается фактом – по итогам торгов снижение котировк варьировалось в диапазоне 10 – 40 б.п. Безоговорочным лидером дня по оборотам вчера стал выпуск Норникеля, где дневной оборот немного «не дотянул» до 3 млрд руб. при этом сформировавшуюся по итогам дня отрицательную динамику средневзвешенной цены бумаг мы считаем признаком более высокой инициативы продавцов бумаг, нежели покупателей. Отметим, что вчерашние торги только упрочили котировки выпуска Норникеля ниже номинала, по итогам дня средневзвешенная доходность бумаг находилась на уровне 7,17% годовых, что фактически исключает наличие какой-либо премии к сопоставимым по дюрации выпускам «первого» эшелона.

В сегменте ОФЗ вчера был полный «штиль», заметных движений в котировках, особенно в тех, по которым сегодня будет проходить доразмещение, зафиксировано не было. Мы уже отмечали ранее, что для выполнения плана по размещениям Минфину все же следует принимать во внимание требования участников рынка по премии, в противном случае надеяться на успех не стоит. По нашим оценкам, доходности, которые смогли бы воодушевить инвесторов на покупки в размещаемых сегодня сериях 25071 и 25073 находятся в диапазонах 6,95% - 7,05% годовых по более длинной серии 25071 и 5,9% - 6,0% по выпуску 25073. Однако и при обеспечении подобных условий, которые вполне можно назвать комфортными, ажиотажного спроса мы не ждем. Нестабильность текущей ситуации, в частности, отсутствие четкой уверенности в том, что главный драйвер оптимизма для российского рынка – сырьевой сегмент находится в области действия позитивного тренда, заставляет участников рынка придерживаться довольно консервативной стратегии при формировании портфелей.