ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Сегодня:

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: сегодня ждем слабую активность без резких движений, с небольшой тенденцией к «сползанию» цен. На внутреннем рынке на котировки сегодня может оказать влияние на аукционы ОФЗ, и динамика национальной валюты, в том числе после публикации данных по запасам нефти в США. Отметим, что на этой неделе завтра состоится аукцион по размещению ОБР, в пятницу – уплата налогов. Также умеренное влияние на настроения игроков окажут данные по инфляции в РФ, которые особенно важны после ускорения роста цен за предыдущий период

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ждем низких ставок в 2.25%-2.75% годовых по кредитам overnight. Уровень ликвидности держится в районе 1.1 трлн руб; денежный рынок не оказывает поддержки долговому. Отметим, что сегодня будут опубликованы важные для текущей ситуации данные по инфляции, также в пятницу банки будут проплачивать налоги

ФОРЕКС: сегодня ждем ослабление рубля на движении котировок нефти, влияние на валютный рынок сегодня может оказать уплата налогов в пятницу, также мировые площадки отреагируют на данные по запасам нефти и нефтепродуктов в США. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34.25-34.40 руб за корзину.

Краткосрочные факторы влияния на цены:

- Несмотря на стабилизировавшуюся ситуацию на мировых рынках, не снижается VIX – негативно

- Ждем ослабление рубля в течение дня – негативно

- На рынках возникают «перекосы» в ценах, можно использовать для покупки/продажи - позитивно

Среднесрочные факторы влияния на цены:

- Испания вчера разместила облигации на 5,5 млрд евро, Ирландия — на 1,5 млрд евро. Спрос на испанский долг превысил предложение в 2,47 раза, на ирландский — в 5,4 раза – позитивно

- Объем промышленного производства в США вырос в июле 2010 года на 1,0% к предыдущему месяцу при прогнозе в 0,5% - позитивно

- Китай сделал еще один шаг на пути к повышению международного статуса своей валюты, разрешив ряду иностранных финансовых институтов инвестировать юань в местный рынок облигаций - позитивно

- В июле задолженность по зарплате выросла на 11,1% до 3,4 млрд руб., сообщил вчера Росстат. В последние шесть месяцев долги компаний перед работниками сокращались - негативно

- Банки Португалии сообщили об увеличении займов у ЕЦБ на 21% в июле, Ирландия — о дополнительных вливаниях 10 млрд евро в национализированный Anglo Irish Bank помимо полученных ранее 14,3 млрд и о двукратном росте убытка Bank of Ireland - негативно

- Число домов, строительство которых началось в США, в июле выросло на 1,7% в месячном исчислении и составило 0,55 млн, тогда как аналитики ожидали 0,56 млн - негативно

- Объем внешнего государственного долга США продолжает расти. За июнь эта цифра увеличилась на $42 млрд до $4,009 трлн. За год сумма выросла на 549 миллиардов долларов. Общий объем государственного долга США составляет сейчас около $13,3 трлн - более 90% ВВП - негативно

- Аномальная жара может стоить России 0,5-1,0пп ВВП, потери могут достигнуть $15 млрд - негативно

- Правительство РФ продолжает увеличивать налоговую нагрузку на бизнес и частных лиц - негативно

- Слишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагоприятно повлиять на финансовые рынки по всему миру – негативно

- Существуют противоречия между США и Еврозоной в способах выхода из кризиса – негативно

- Сохраняется неопределенность с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США, с темпами развития мировой экономики – негативно

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Башнефть (NR): финансовые результаты за 2К2010г. по РСБУ

Объем долга растет, однако кредитные метрики компании остаются сильными

-Благодаря сохраняющейся благоприятной ценовой конъюнктуре и отказа от давальческих схем выручка Башнефти увеличилась почти в 5 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и уже превзошла результат за весь 2009 г. Эффективность деятельности, хотя и снизилась до 15.9% по сравнению с 17.6% в начале года, все еще остается на высоком уровне по среднеотраслевым меркам. В абсолютном выражении показатель EBITDA за январь-июнь 2010 г. уже достиг значения за 12 месяцев 2009 г.

‐ В структуре заимствовании, помимо рублевых облигаций (50 млрд. руб.), привлеченных в конце прошлого года для консолидации компаний башкирского ТЭКа, появился также займ от ВТБ на сумму 16.5 млрд. руб., погашаемый в 2017 г. В отсутствии отчетности по международным стандартам нам сложно оценить условия и цели данного кредита. Однако, согласно информации из прессы (Ведомости), недавно на аналогичную сумму был погашен кредит акционера нефтяной компании, взятый в 2005 г. также для выкупа акций компаний башкирского ТЭКа. Таким образом, АФК Система продолжает стратегию постепенного перевода долговой нагрузки с материнской компании на операционные. Более того, на прошлой неделе были размещены семилетние еврооблигации Башнефти (эмитент Northern Lights B. V.) на сумму 250 $млн. и 15 млрд. руб. Как мы смогли понять, это было скорее техническое размещение, связанное с желанием банка рефинансировать задолженность Башнефти.

‐ В то же время, долговая нагрузка компании пока не вызывает опасения. В виду значительного роста операционного потока увеличение объема заимствований не отразилось на коэффициентах долговой нагрузки. Так, по итогам 1П2010г. соотношение Чистый Долг/EBITDA снизилось до 1.2х против 1.5х в 2009 г. (0.7х согласно предварительным результатам по МСФО за 1К2010 г.).

Облигации Башнефти все еще сохраняют привлекательность. Рублевые выпуски компании на текущий момент предлагают доходность на уровне 8.51-8.63% годовых (спрэд к ОФЗ около 260 бп.) к оферте в конце 2012 г. и являются одним из наиболее высокодоходных предложений в сегменте эмитентов нефтегазового сектора.

С другой стороны, это предполагает премию к кривой материнской АФК системы на уровне 95-100 бп. На наш взгляд, данный спрэд имеет потенциал сокращения еще как минимум на 15-20 бп. В дальнейшем же, в случае получения компанией международного кредитного рейтинга и начала публикации регулярной отчетности по МСФО, он может быть и вовсе нивелирован.

Магнит (NR): увеличение заимствований

ОАО "Магнит" заключило соглашение с ЗАО "Банк Сосьете Женераль Восток" на организацию кредита объемом 2 млрд рублей (65,5 млн долл). Средства предоставляются на два года, до 13 августа 2012 года по ставке БСЖВ по рублям РФ + 1,8% годовых. Благодаря низкой долговой нагрузке увеличение заемного капитала не вызовет принципиальных изменений в кредитном качестве компании. На конец 2009 года ее суммарный долг составлял 418,9 млн долл. Чистый долг составил 47,9 млн долл благодаря наличию на балансе компании значительной денежной суммы. Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам года находилось на уровне 0,1х.

В первом квартале 2010 года компания показала рост выручки на 28% по сравнению с первым кварталом 2009 года. Показатель EBITDA за этот период вырос более скромными темпами, на 8% до 126,86 млн долл (3,7 млрд. руб.). Рентабельность по EBITDA составила 7,6% против 9,02% в первом квартале 2009г.

Сохранения приемлемого уровня рентабельности в первом квартале 2010г. поддерживает нашу положительную оценку кредитного профиля компании.

В настоящее время на рынке обращается один выпуск spv компании Магнит Финанс с погашением в марте 2013 года. Выпуск торгуется на уровне 8% годовых, примерно на 270бп выше кривой ОФЗ, что на наш взгляд является справедливым уровнем для компании.

ЕВРОБОНДЫ

НКНХ (B1/B): финансовые результаты за 2К2010г. по РСБУ и 2009 г. по МСФО

В понедельник нефтехимическая компания Нижнекамскнефтехим отчиталась сразу за два периода: за 2009 г. по МСФО и за 1П2010 г. по РСБУ. Мы отмечаем заметное улучшение кредитных метрик компании. Что касается консолидированных результатов по МСФО, то они являются достаточно старой «фотографией» кредитного профиля НКНХ. В то же время, отчетность по РСБУ, которая вполне репрезентативна, демонстрирует ряд положительных изменений:

- Выручка НКНХ за январь-июнь 2010 г. увеличилась 69% относительно аналогичного периода прошлого года и составила 44.2 млрд. руб. В то же время, квартал к кварталу рост оборота составил почти 12%. При этом средний коэффициент загрузки мощностей составил 95%.

- Чистая прибыль за 1П2010 г. составила почти 3.5 млрд. руб. по сравнению с чистым убытком годом ранее.

- Продолжается восстановление рентабельности деятельности. Маржа по EBITDA увеличилась почти вдвое по сравнению с началом года и достигла 17.1%.

- Объем совокупного долга за январь-июнь 2010 г. сократился на 7.6% до 14.9 млрд. руб. В сочетании с улучшением операционного потока это позволило снизить долговую нагрузку до комфортного значения в 1.0х в терминах Финансовый долг/EBITDA. Мы также отмечаем сбалансированную срочную структуру заимствований с долей длинных кредитов свыше 73%.

Fitch также отметило положительную динамику. Еврооблигации неинтересны. Вчера рейтинговое агентство Fitch вывело рейтинг НКНХ из списка на возможное понижение и подтвердило его на уровне «В» со стабильным прогнозом. Реструктурированный выпуск еврооблигаций компании NKNH 12 торгуется сейчас с доходностью около 5.46% к погашению через полтора года. Мы не ждем реакции в котировках компании на положительные новости, поскольку считаем, что они уже были учтены. В то же время, бумаги, на наш взгляд, выглядят малопривлекательно, торгуясь с дисконтом к таким компаниям как Распадская или Евраз.