Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Воскресенье не принесло новостей российским инвесторам, однако начало понедельника, с публикацией статистики из Китая, создает довольно напряженный фон для этой недели.

В силу выходного дня для западных коллег воскресенье было нейтральным для российских инвесторов. Новости стали приходить уже сегодня утром с азиатских площадок, Так, снижение рынков обусловлено, прежде всего, данными из Китая, который опубликовал информацию по росту экспорта за февраль. Несмотря на то, что данные были в плюсе («+18,4%») против отрицательного значения месяцем ранее («-0,5%»), ожидания были существенно выше «+28,8%». Внимание участников торгов в Азии было обращено также на данные по дефициту внешнеторгового баланса, который добавил минорных нот в новостной фон вокруг «Поднебесной». Среди положительных новостей сегодня с утра можно отметить оптимистичную статистику из Японии о заказах промышленных предприятий.

Пара евро/доллар на фоне не столь однозначного начала понедельника, и все же признание ISDA дефолта со стороны Греции создает повод для продолжения распродаж единой европейской валюты, чем сегодня с утра и воспользовались инвесторы.

За океаном участники будут ждать, прежде всего, заседания ФРС, которое состоится во вторник. Сегодня же будут опубликованы данные по бюджету США.

Российские еврооблигации

Для российских еврооблигаций воскресенье стало дополнительным выходным по причине того, что без зарубежных коллег локальные игроки не способны оказать какого-то серьезного влияния на котировки.

Без зарубежных коллег в сегменте российских еврооблигаций не удалось проявить какой-либо торговой активности. Отметим, что новая неделя начинается на довольно оптимистичных уровнях – доходность Russia-30 находится на уровне 3,93% годовых, при этом суверенный спрэд к UST-10 составляет порядка 190 б.п.

Судя по всему, приоритетной задачей на ближайшие дни будет удержаться на текущих ценовых уровнях, не допуская значительных отрицательных переоценок. Вместе с тем, с учетом сохраняющегося давления пессимистических настроений, главным образом из Европы, реализовать такую задачу будет не просто. Кроме европейских новостей неделя насыщена макроданными из США, которые при благоприятном развитии событий могут поддержать спрос на рисковые активы. В то же время от приходящегося на вторник заседания FOMC по ставке инвесторы не ожидают каких-то «судьбоносных решений».

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга мало привычный формат торгов в воскресенье не принес чего-то оригинального. Настроения участников оставались смешанными. Набирающая силу вероятность возможного обострения дефицита ликвидности определяла поведение как весьма консервативное по части новых покупок.

В воскресенье преобладающими оставались отрицательные переоценки, хотя в долгосрочных ОФЗ наблюдались попытки удержать котировки на прежних уровнях и даже настроить их на «позитивный лад». В какой-то мере это удалось, так, по серии 26205 рост котировок составил порядка 20 б.п. Однако, как мы полагаем, значительный вклад в это принес факт ощутимо меньшего, чем в стандартный торговый день, объема сделок.

В негосударственных бумагах сохранялась смешанная динамика. В «плюсе» день закончился для бумаг МТС-7, Система-3, несмотря на ожидания достаточно слабой отчетности, которая будет опубликована сегодня, а также для выпусков Газпром-13, ВЭБ-06, РСХБ-14, РСХБ-15 и бондов ТКС-Банка. Наиболее яркими отрицательные переоценки были в выпусках Газпром нефти и ЕвразХолдинг-Финанс. Природа продаж не имеет очевидной новостной причины, похоже, кому-то из участников просто приходится экстренно переводить ликвидные позиции в «кэш».

Отметим, что необходимость дополнительной ликвидности в преддверии расчетов с фондами по страховым взносам разогревает активность сегмента операций РЕПО. И не будет неожиданностью, если вторичный рынок по большей части свою активность в ближайшие дни сконцентрирует именно в данном сегменте.

Forex/Rates

Сумма остатков на корсчетах и депозитах продолжает снижаться, не получая какой-либо подпитки, кроме как со стороны ЦБ, увеличившего объем лимита по операциям прямого РЕПО. Вместе с тем, привлекать предложенные средства участники не торопятся – дожидаясь «пиковых» дат. На валютном рынке позиции рубля сохраняются довольно слабыми.

Внутренний денежный рынок постепенно погружается в мало комфортное состояние весьма ограниченного запаса ликвидности на счетах и депозитах в ЦБ. Так, за вчерашний день общий запас продолжил снижаться – общая сумма достигла 757,3 млрд руб. – минимального за период с ноября прошлого года уровня. При этом предложенные Банком России ресурсы на аукционе прямого РЕПО, лимит которого был увеличен до 100 млрд руб., не пользовались ажиотажным спросом – общая задолженность по операциям o/n возросла всего до 20,5 млрд руб. Как мы полагаем, участники не торопятся пользоваться предложением регулятора для пополнения ликвидности, дожидаясь «пиковых» дат крупных выплат, в частности, 15 марта, когда надо будет производить расчеты с фондами по страховым взносам и общий отток средств участников может составить более 150 млрд руб.

На валютном долговом рынке ситуация складывается довольно неоднородной. Стоимость бивалютной корзины вчера в течение дня находилась в диапазоне от 33,80 до 33,96 руб. (при закрытии 33,87 руб.), реагируя на продолжающееся единоборство евро и доллара на международных площадках. И хотя вчера не было ориентиров с западных площадок, европейская валюта выглядела слабее американской.

С началом сегодняшних торгов рублю довольно сложно противостоять и доллару, и евро, несмотря на очевидное превосходство «американца» на внешних площадках. Торги начались заметным «гэпом» вверх – до 29,70 руб. по доллару и до 38,90 руб. по евро. При этом шансы на укрепление рубля, на наш взгляд, будут тесно коррелировать с тем, насколько экспортеры сочтут данные уровни привлекательными для продаж валютной выручки. Судя по довольно скромным оборотам, они пока не торопятся с продажей, вероятно, дожидаясь более комфортного для них курса.

Наши ожидания

Новая неделя начинается при весьма смешанных настроениях, которые обусловлены опасениями по части дальнейшего развития событий вокруг Греции, но несут позитивные ожидания относительно предстоящих макроотчетов из США и приходящегося на вторник заседания FOMC.

В сегменте российских еврооблигаций очевидны попытки удержаться на текущих уровнях, но под давлением внешней неопределенности это вряд ли возможно.

Позитивному настрою внутреннего долгового рынка препятствует ухудшающаяся ситуация с ликвидностью. При этом от предстоящего заседания ЦБ, где будет рассматриваться вопрос по ставкам, участники ждут в большей степени комментариев регулятора относительно оценок дальнейших перспектив рынка, нежели кардинальных решений по ставкам.

Главные новости

Башнефть начинает процедуру реорганизации

Накануне стало известно, что Башнефть проведет реорганизацию в форме присоединения основных «дочек» сегмента R&M (дата закрытия реестров – 14 марта). Вряд ли данные преобразования «угрожают» кредитному качеству Башнефти как с точки зрения свободных денежных потоков, так и возможного выкупа акций несогласных акционеров. Заметное влияние новости на котировки облигаций компаний маловероятно.

Событие. Вчера Башнефть объявила о намерении провести реорганизацию в форме присоединения основных перерабатывающих и сбытовых активов (Уфимского НПЗ, Уфанефтехима, Новойла (Ново-Уфимский НПЗ), Башкирнефтепродукта и Оренбургнефтепродукта) и обнародовала основные параметры реорганизации.

Комментарий. В рамках процедуры присоединения акции «дочек» будут обменяны на бумаги Башнефти за счет проведения допэмиссии (порядка 13% от УК) исходя из установленных оценщиками коэффициентов конвертации, при этом несогласные с реорганизацией акционеры смогут продать свои доли по установленной цене выкупа. По нашим оценкам, предлагаемые условия обмена/выкупа являются достаточно объективными, на «рыночных уровнях».

Более подробно см. наш flashnote: «Башнефть: условия реорганизации отражают текущий status quo» от 12.03.2012 г.

Отдельно отметим, что, по заявлению менеджмента Башнефти, кредитным метрикам компании данные преобразования ничем не угрожают, т.к. изменения величины свободных денежных потоков не произойдет. Мы согласны с этим утверждением, более того, считаем, что текущее кредитное качество компании не вызывает особых нареканий.

Вместе с тем, после реорганизации доля владения АФК «Система» в Башнефти кардинальным образом не изменится, лишь может немного сократиться с 73% до 71%, но при условии, что все акционеры примут участие в обмене. В то же время, если миноритарии решат продать акции, максимальная сумма выкупа, по оценкам менеджмента Башнефти, может составить около 600 млн долл., хотя компания ожидает предъявление бумаг на 200-400 млн долл.

Отметим, что с финансовой точки зрения Башнефть готова к преобразованиям, учитывая, что по итогам 9 мес. 2011 г. показатель EBITDA составил 2,4 млрд долл., а денежных средств на счетах было порядка 439 млн долл. Кроме того, в феврале 2012 г. Башнефть успешно разместила облигации серии 04 на 10 млрд руб. (около 339 млн долл.), после чего долговая нагрузка компании могла несколько возрасти с 1,1х (Долг/EBITDA) до 1,2-1,25х, что является приемлемым уровнем.

Учитывая, что кредитное качество Башнефти при реорганизации не пострадает, мы не ждем заметной реакции в котировках обращающихся облигаций компании. Причем, интерес для инвесторов, вероятно, будет представлять недавно размещенный выпуск Башнефть 04 (YTP 9,2%/3 года), который в скором времени выйдет на вторичный рынок.