Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Внешние площадки продолжают отражать весьма неоднородные настроения инвесторов. С одной стороны, надежды на хоть какой-нибудь прогресс в ходе предстоящего саммита ЕС поддерживают спрос на новые европейские обязательства, особенно с учетом предоставленной премии. С другой – оптимизм изрядно ограничивает весьма категоричная позиция Германии по ряду ключевых вопросов, отражающая слабую вероятность достижения консенсуса.

Во вторник на глобальных площадках по-прежнему не было четкого тренда. Укрепляется впечатление о том, что инвесторы стараются не предпринимать каких-либо активных действий, дожидаясь новостей из ЕС, которыми могут быть насыщены предстоящие четверг и пятница.

Текущий новостной поток воспринимается импульсно. Так, вчера внимание инвесторов было обращено на итоги аукционов по новым испанским векселям сроком на 168 и 84 дня, которые, отметим, удалось разместить в объеме даже несколько больше запланированного (3,08 млрд против 3 млрд евро), но это стало возможно лишь благодаря установлению премии в доходностях, которые существенно превосходили результаты предыдущих аукционов.

Вполне обоснованным резонансом вторичного рынка на данные размещения стал рост доходностей по длинным испанским и итальянским бумагам, в частности по испанским в диапазон 6,7%- 6,8% годовых, и пока до появления каких-либо позитивных импульсов остается в этом диапазоне.

В то же время ажиотажного спроса в защитных долговых бумагах не наблюдалось – доходность 10-летних немецких бумаг остается около отметки 1,5% годовых.

На американских площадках вчера можно было наблюдать умеренный спрос на рисковые активы, который достаточно сложно объяснить на фоне довольно слабого значения индекса потребительского доверия, который стал минимальным за период с января текущего года - 62,0х при ожидании 63,0х и майском значении 64,4х. При этом доходность 10-летних UST по итогам дня осталась на уровне 1, 63% годовых.

На международном валютном рынке, после продолжительного снижения евро, наметилась стабилизация ситуации. Инвесторы накануне саммитов лидеров ЕС предпочли воздержаться от резких движений. При этом пара EUR/USD находилась в диапазоне 1,2449х-1,253х. Опубликованный блок статистики с рынка жилья в США не нашел отражения на ходе торгов. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,2493х.

Российские еврооблигации

Вчера российские еврооблигации сохраняли довольно ощутимую внутридневную волатильность, не отразив повсеместно значительных переоценок по итогам дня. В центре внимания было во вторник и остается сегодня новое предложение ВЭБа.

Инвесторы в российские обязательства стараются не проявлять высокой активности, по большей части наблюдая за динамикой внешних площадок, которые также не определились с трендом.

В суверенном сегменте большая часть сделок концентрируется вокруг Russia-30, но заметных ценовых колебаний не наблюдается. Так, вчера большую часть дня бенчмарк котировался по 119% (YTM 4,07%.), подорожав к закрытию до 119,25% (YTM 4,04%), ориентируясь на положительную динамику американских фондовых индексов. На длинной дюрации, по Russia-42, активность снизилась до минимума, что обеспечивает относительную стабильность котировок в диапазоне 105,25% - 105,6255% (YTM 5,27% - 5,25%).

В негосударственном секторе в первой половине дня наблюдались неактивные покупки, которые отчасти компенсировали отрицательный «гэп» в диапазоне 25-50 б.п., сложившийся при открытии. Спрос главным образом был ориентирован на качественные риски – бумаги Сбербанка и РСХБ прибавляли в цене 0,25% – 0,375%. Ситуация несколько ухудшилась после сообщения о начавшемся размещении нового 10-летнего выпуска ВЭБа объемом до 1 млрд долл. Это стало триггером для фиксации не только утренних покупок, но и продаж длинных выпусков ВЭБа: VEB-20 потерял в цене порядка 50 б.п., VEB-25 – 75 б.п. Ориентир по доходности нового выпуска включал в себя премию 440 б.п. к UST-10, что все же отражает наличие небольшой премии к рынку на фоне «родственных» выпусков. Однако grey market пока довольно сдержанно отражает потенциал роста VEB-22 new: котировки прибавляют менее чем 0,375%.

По другим корпоративным выпускам ценовая динамика выглядит довольно слабой по причине ограниченной ликвидности, при этом стремление инвесторов минимизировать риски и оптимизировать дюрацию портфеля сохраняется.

Рублевые облигации

Рынок рублевых облигаций демонстрирует сдержанные настроения.

Внутренний долговой рынок по-прежнему демонстрирует осторожное отношение к рискам. Подобные настроения, прежде всего, обусловлены нестабильной внешней конъюнктурой. При этом, наибольшая активность, как и ранее, наблюдалась в сегменте ОФЗ, в том числе бумагах серии 25071, 26208, 25076, 26206.

В корпоративном секторе активности, как таковой не наблюдалось, что лишь подчеркивает неготовность инвесторов принимать дополнительные риски накануне возможных колебаний глобальных площадок после завершения саммита лидеров ЕС.

Forex/Rates

На локальном валютном рынке рубль преступил к плавному укреплению. Основной вопрос хватит ли надолго энтузиазма участникам.

Национальная валюта в ходе вчерашних торгов продемонстрировала укрепление позиций. По всей видимости, относительно стабильная внешняя конъюнктура, к которой можно отнести слабый рост стоимости на сырьевых площадках, а также отсутствие развития понижательного тренда пары EUR/USD немного снизили давление на локальный рынок. Кроме того, в настоящий момент участники испытывают дефицит рублевой ликвидности, что также оказывают поддержку национальной валюте. Курс доллара в ходе торгов снизился до уровня 32,91 руб., а стоимость бивалютной корзины 36,58 руб.

Ситуация на денежном рынке выглядит не совсем комфортной. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день снизилась на 69,2 млрд руб. до 665,9 млрд руб. При этом ставки денежного рынка продемонстрировали небольшое снижение. Так, MosPrime o/n составила 6,38%. Кроме того, на вчерашних аукционах прямого РЕПО кредитные организации демонстрировали умеренный спрос на предоставляемые ресурсы.

Вместе с тем, сегодня мы ожидаем увидеть изменение ситуации в связи предстоящей завтра уплатой в бюджет налога на прибыль.

Наши ожидания

Внешние площадки сегодня вряд ли определятся с преобладающим трендом. Хотя азиатские рынки постарались настроиться на позитив на ожиданиях более масштабных стимулирующих мер в Китае, чем планировалось изначально. Европа остается центром генерации ключевых новостей, но здесь пока без особого позитива.

В сегменте российских еврооблигаций сохранится консолидация на текущих уровнях. При этом итоги размещения нового выпуска ВЭБа способны повлиять на динамику других выпусков крупнейших банков.

В рублевых облигациях основное внимание будет сконцентрировано на размещении ОФЗ 25080. На наш взгляд, маловероятным выглядит размещение всего заявленного объема даже по верхней границе озвученного индикативного диапазона.

Сегодня на локальных валютных рынках рубль будет демонстрировать попытки продолжить вчерашнюю динамику по восстановлению. Поддержку ему будут оказывать фактор налоговых выплат, а также сложившийся дефицит ликвидности банковского сектора. При этом не исключено, что внешний фон отойдет на второй план.

Новости коротко

- Акционеры Райффайзенбанка на годовом собрании приняли решение направить на выплату дивидендов за 2011 год 157,900 млн евро (6,6 млрд руб.), что в 1,5 раза больше, чем в 2010 году. Чистая прибыль Райффайзенбанка за 2011 год выросла в 1,7 раза - до 14,2 млрд руб. Таким образом, на выплату дивидендов за 2011 год будет направлено 46,76% чистой прибыли.

Размер собственных средств банка составил 94,5 млрд руб., в том числе 74,9 млрд руб. – капитал 1-го уровня. Уровень достаточности капитала по РСБУ на 1 июня текущего года - 15,79%. Таким образом, выплата дивидендов не окажет существенного влияния на показатели достаточности капитала банка и позволит ему сохранить их на высоком уровне (выше 14%).

- Общее собрание акционеров ООО «Росгосстрах» 25 июня 2012 года приняло решение о досрочном погашении облигаций серии 01 объемом 4 млрд руб. Погашение ценных бумаг будет осуществляться 19 июля 2012 года (в дату окончания 4 купонного периода) по цене 100% номинала.

Напомним, что по данному выпуску уже была предусмотрена оферта на 23 июля 2012 года (период предъявления бумаг к выкупу с 15 по 19 июля) также по цене 100% номинала. Вероятно, перенос срока оферты на более ранний (на 4 дня), а именно на дату выплаты купона, носит технический характер для унификации платежей. В настоящее время цена облигаций выпуска 01 ниже номинала и составляет 99,87%.

Главные новости

Банк Русский Стандарт (Ва3/В+/В+): возможные уровни размещения евробондов

Обращающиеся в настоящее время выпуски еврооблигаций Банка Русский Стандарт слаболиквидны и, на наш взгляд, не могут выступать ориентирами для размещения. Судя по уровням доходности бумаг других частных банков, ориентиры доходности по 5-летним евробондам Русского Стандарта могут установиться на уровне 9,6-9,9%, по 3-летним – 8,7-9,0%.

Событие.Банк Русский стандарт планирует 28 июня роуд-шоу евробондов в Гонконге. Ориентиры по срочности займа – 3-5 лет.

Комментарий. В настоящее время у Банка Русский Стандарт обращается два выпуска еврооблигаций, при этом оба имеют «субординированный» статус. Займы отличаются слабой ликвидностью, и, на наш взгляд, имеющиеся ориентиры по ним занижены. По нашему мнению, за разницу в рейтингах и масштабах бизнеса премия к субординированным еврооблигациям НОМОС-БАНКа и Промсвязьбанка должна бы составлять около 100 б.п.

С учетом того, что сейчас Банк Русский Стандарт не собирается пополнять капитал, а планирует «обычные» еврооблигации, то дисконт по размещаемым выпускам к условной кривой субординированных займов составит, по нашим подсчетам, около 170 б.п. К рыночному уровню неплохо было бы предоставить премию: по примеру Сбербанка, РСХБ и ВЭБа она может сейчас достигать 20-50 б.п.

Таким образом, ориентиры доходности по 5-летним евробондам Русского Стандарта могут установиться на уровне 9,6-9,9%, по 3-летним – 8,7-9,0%.

ВЭБ (Ваа1/ВВВ/ВВВ): размещение евробондов с премией.

Еврооблигации ВЭБа были размещены с премией 20-30 б.п. к рынку, однако, как мы видели, евробонды Сбербанка это «не спасло» от ухода котировок ниже номинала.

Событие. ВЭБ вчера разместил 10-летние евробонды на 1 млрд долл. со спрэдом к американским казначейским облигациям (UST) в 440 б.п. Напомним, первоначально ориентир был на уровне UST+455 б.п.

Комментарий. По нашим подсчетам, премия к рынку составила 20-30 б.п., то есть немногим больше, чем у Сбербанка. Возможность самостоятельного апсайда очень ограничена. Напомним, что после выхода на вторичный рынок еврооблигации Сбербанка недолго торговались выше номинала, сейчас котировки по ним упали до 99,51 (на вчерашний день), несмотря на первоначальную премию. Мы не исключаем, что и по бумагам ВЭБа ситуация может сложиться неоднозначная.