Новости эмитентов

Северсталь и ММК отчитались за 1 полугодие 2011 года по МСФО

В конце прошлой недели, вслед за НЛМК, отчитались еще две металлургические компании – Северсталь и ММК. В целом, стоит отметить, что результаты по выручке обеих компаний оказались выше прогнозов аналитиков. Однако по прибыли цифры оказались скромнее. На наш взгляд, Северсталь закончила 2 квартал текущего года и все 1 полугодие заметно успешнее благодаря росту маржинальности и снижению долговой нагрузки. А вот ММК, хотя и ожидает всплеска роста спроса на свою продукцию в 3 квартале, полугодие закончил на менее позитивных нотах.

Северсталь, на наш взгляд, показала более позитивные результаты. В частности, ее выделяют более высокая маржинальность: показатель EBITDA margin по итогам 1 полугодия составил 25,2% (23,8% за аналогичный период прошлого года), рентабельность по чистой прибыли – 14,8% (в прошлом году – отрицательное значение). Во многом столь позитивные данные объясняются улучшением рыночной конъюнктуры и ростом спроса на сталь и сырьевые товары. Отметим, что во 2 квартале, по данным Компании, заметно улучшились показатели работы североамериканских предприятий, несмотря на некоторые проблемы на заводах Columbus и Dearborn, связанные с торнадо и поставками кислорода соответственно, а также на небольшой спад цен на сталь в маеиюне. Таким образом, несмотря на сокращение объемов продаж, объем EBITDA вырос на 7,1% до 811 млн долл. В России вертикальная интеграция Группы позволила получить дополнительное преимущество от роста цен на коксующийся уголь и железорудное сырье (ЖРС), в противовес ММК, на чем мы дополнительно остановимся ниже. Кроме того, это привело к росту объемов продаж ЖРС в апреле-июне по сравнению с январем-мартом. Также на деятельность Северстали в России влияние оказывали некоторое снижение цен на сталь во втором квартале текущего года по сравнению с первым и спрос ниже ожиданий со стороны строительной отрасли (впрочем, Компания прогнозирует его всплеск в 3 квартале). Золотой сегмент (Nordgold) в целом показал рост операционных и финансовых показателей в 1 полугодии 2011 года относительно аналогичного периода прошлого года, однако во 2 квартале мы наблюдали спад рентабельности по сектору в связи с «ростом цен на топливо и электроэнергию, сложными геологическими условиями на ряде шахт, а также индексацией заработных плат», что привело к росту себестоимости продукции.

С точки зрения долговой нагрузки, отметим ее снижение до 1,48х против 2,57х на начало года (1,65х на конец 1 квартала 2011 года), при том что во 2 квартале инвестиции Компании росли (446 млн долл., на 23,5% выше 1 квартала 2011 года). Однако стоит иметь ввиду, что большая часть инвестиций из 2-миллиардной программы на текущий год впереди: если в 1 полугодии Компания потратила немногим более 800 млн долл., то во втором ей предстоит в 1,5 раза больше. Однако учитывая запас ликвидности на счетах Компании и объем операционного денежного потока, вероятно, ей удастся пройти второе полугодие без увеличения долговых метрик. Напомним, что среди основных проектов Компании: вторая фаза на Columbus, модернизация на Dearborn, строительство завода в Балаково и т.д.

Если у Северстали рост цен на ЖРС и коксующийся уголь играл в основном «в плюс», то ММК во 2 квартале 2011 года испытывал очевидное давление на свои финансовые показатели со стороны роста затрат на основные сырьевые ресурсы. Это вместе с другими факторами способствовало тому, что маржинальность EBITDA во 2 полугодии упала до 17% против 22% за аналогичный период прошлого года, поквартально: 16% за 2 квартал против 18% за 1 квартал. Напомним, в 1-3 кварталах на Белоне (угольный сегмент Группы ММК) проводился перемонтаж лав, что привело к необходимости увеличения закупки угля на стороне. Положительно на выручку ММК повлиял рост выручки от реализации продукции с высокой добавленной стоимостью. На размер прибыли (147 млн долл. за 1 полугодие 2011 года) негативный эффект оказала отрицательная переоценка основных средств, а также убыток от курсовых разниц в размере 25 млн долл., хотя в 1 квартале последнее играло «на руку» Компании, заработавшей на курсовых разницах 74 млн долл. В то время как Северсталь сокращала свою долговую нагрузку, ММК, у которого величина EBITDA в результате вышеперечисленных факторов упала с 811 млн долл. в 1 полугодии 2010 года до 783 млн долл. за отчетный период при росте долга до 4,1 млрд долл. (3,5 млрд долл. на начало года), увеличил соотношение Debt / EBITDA до 2,63х (2,2х на начало года). Общие капитальные вложения в 2011 году планируются на уровне 1,1 млрд долл., при этом большая часть уже была освоена в 1 полугодии – 0,7 млрд долл. При этом нагрузка на операционный поток у Компании по сравнению с Северсталью заметно выше, так что мы не исключаем привлечения новых заимствований. Напомним, что основным объектом инвестиций является финансирование покупки доли (50% -1 акция стоимостью 485 млн долл.) в ММК-Атакаш, завершение строительства завода в Турции и проч.

Мы не ждем, что вышедшие показатели существенно повлияют на котировки долговых бумаг обеих компаний. Скорее, их стоит рассматривать как подкрепление ранее сложившихся настроений участников рынка в отношении бумаг сектора.

Сильная отечность «Акрона» за 1 полугодие 2011 года по МСФО

В конце прошлой недели производитель удобрений «Акрон» представил сильные финансовые результаты деятельности за 1 полугодие 2011 года по МСФО. Так, выручка Компании выросла на 37% до 29,9 млрд руб. относительно аналогичного периода 2010 года, показатель EBITDA – в 2 раза до 9,1 млрд руб., а чистая прибыль – в 2,7 раза до 6,8 млрд руб. Позитивное влияние на рост выручки «Акрона» оказала благоприятная ценовая конъюнктура на мировом рынке удобрений и возросшая загрузка производственных мощностей Компании (в частности по изготовлению азотных («+9%») и сложных удобрений («+7%»)). На этом фоне маржинальность бизнеса «Акрона» заметно увеличилась – рентабельность EBITDA составила 30%, что на 9 п.п. выше ее значения годом ранее.

Что касается долговой нагрузки «Акрона», то на конец июня 2011 года она несколько сократилась: несмотря на увеличение размера долга на 18,9% до 42,683 млрд руб. относительно 2010 года, соотношение Долг/EBITDA на фоне роста маржинальности уменьшилось до 2,88х против 3,47х на конец прошлого года, при этом соотношение Чистый долг/EBITDA в отчетном периоде снизилось до 1,90х против 2,74х в 2010 году. Отметим также и произошедшие у Компании улучшения временной структуры долга (доля краткосрочных кредитов и займов сократилась с 36,6% до 21,4% (или 9,235 млрд руб.)), в том числе за счет размещения в мае этого года двух выпусков рублевых облигаций серий 04 (YTP 7,93%/2,49 года) и 05 (YTP 7,93%/2,49 года) на общую сумму 7,5 млрд руб., доходность которых вряд ли может привлечь внимание инвесторов на текущих уровнях.

Денежный рынок

В пятницу на международном валютном рынке инвесторы готовились к событиям, которые они ожидали на протяжении последних двух недель. Начало торгов традиционно для последнего времени стартовало с укрепления евро против доллара. Напомним, что в четверг в рамках американской сессии можно было наблюдать активную распродажу европейской валюты, которая снизила пару EUR/USD до уровня 1,429х. Основной причиной для этого стала реакция на слабые данные о количестве первоначальных обращений за пособием по безработице, вылившиеся в бегство инвесторов от риска в UST. Таким образом, пятничное восстановление позиций евро, проходившее в первой половине дня, выглядело довольно резким. Игроки в рамках азиатской сессии вернули пару EUR/USD к уровню 1,4403х. Приход на рынок европейских «торговцев» стал поводом для ее дальнейшего роста к отметке 1,4434х. Столь сильное восстановление не могло пройти незамеченным со стороны спекулянтов, начавших активные действия еще при значении 1,4418х, под их сильным напором пара скорректировалась до 1,4394х. Поддержкой, остановившей дальнейшее падение, стала публикация предварительных данных о ВВП США, рост которого во втором квартале составил 1% при прогнозе 1,1%. Безусловно, это не самый худший результат, на которой рассчитывали пессимисты, однако это стало первым сигналом того, что на предстоящем выступлении глава ФРС воздержится от анонсирования возможных мер активных стимуляций экономики. Сама речь Б.Бернанке выглядела довольно скупой, по сравнению с ожиданиями рынка, единственными словами, создавшими новую интригу, стало заявление о достаточном количестве инструментов у ФРС для увеличения темпов роста экономического развития. Это стало поводом для сильнейшего укрепления доллара против евро с уровня 1,4442х до 1,4329х. Эффекта от этого заявления надолго не хватило, и в течение нескольких часов пара EUR/USD не только вернулась к значениям первой половины дня, но и обновила локальный максимум, достигнув уровня 1,45х.

На локальном валютном рынке драйвер остается прежний – дефицит рублевой ликвидности. Курс доллара после роста на закрытии торгов в четверг, на фоне слабых данных с рынка труда США, начал сессию в пятницу с привычного значения 28,83 руб.

Вместе с тем, острой нехватки рублевой ликвидности, которая ощущалась на рынке в среду и четверг, уже не было, и стоимость американской валюты начала понемногу смещаться вверх. В ходе торгов «американец» сначала вернулся к уровню 28,92 руб., а затем под воздействием ситуации на международном валютном рынке даже попытался преодолеть планку 29 руб. Несмотря на это, мы придерживаемся мнения относительно плавного восстановления курса рубля, которое будет продолжаться и после окончания налогового периода.

Ликвидность банковской системы в пятницу продемонстрировала очередное сжатие. Сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 36 млрд руб., достигнув уровня 818,9 млрд руб. Ставки денежного рынка выросли до 4,45% o/n. Для кредитных организаций в этом месяце осталось последнее испытание в виде сегодняшнего налога на прибыль организаций.

Долговые рынки

В пятницу на глобальных площадках наблюдалось плавное снижение. Европейские индексы в течение дня потеряли порядка 0,7%. Особенно сильное давление испытывал финансовый сегмент: не исключено, что причиной для этого остается введенный запрет на короткие продажи, не позволяющий банкам участвовать в коррекции на бирже. В целом, инвесторы рассчитывали на вечернюю публикацию предварительных данных о ВВП США за 2 квартал, а также на выступление главы ФРС. Опубликованная цифра темпов роста экономики страны оказалась немного хуже прогнозов – «+1%» (при ожидании «+1,1%»). При этом открытие американской сессии, имеющей в последнее время тенденцию на рост в начале торгов и закрытия в нейтральной зоне, на этот раз выглядело с точностью до наоборот. Так, индекс Dow при снижении на 0,9% при открытии закончил день в плюсе («+1,21%»). Стимулом для роста американских индексов стало хоть и нейтральное выступление Б.Бернанке, но дающее рынку надежду на то, что 20 и 21 сентября FOMC на своем заседании, увеличенном на один день, примет новый более действенный план по стимулированию экономики.

При этом можно было наблюдать довольно активные покупки UST, доходность которых удерживается на уровне 2,2%. По всей видимости, инвесторы в настоящий момент не сильно хотят рисковать и предпочитают «пересидеть» возможные потрясения в относительно безрисковом инструменте. Что касается другого «защитного» инструмента, то в котировках золота наметилась восстановительная тенденция, последовавшая за сильной коррекцией в средине минувшей недели. Так, его стоимость по итогам четверга составляла 1774 долл., а уже к концу пятницы достигла уровня 1827 долл. Таким образом, после небольшого отступления инвесторы все же предпочли воспользоваться случаем и приобрести драгоценный метал по умеренной цене.

В сегменте рублевого долга в пятницу можно было наблюдать продолжение негативной динамики. Индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 8 б.п. до 94,41. Особенно сильные продажи шли в выпусках ЕАБР04, ЕврХолдФ 2, ВТБ БО-01, НорНик БО3, Газпрнефт8, РУСАЛБАл07. Лучше рынка выглядели МГор49-об, СОЛЛЕРС2, РЖД- 13обл, ЮТэйрФБО-4, ТомскАдм 3, ЮТэйрФБО-5, Система-03. Опубликованные в пятницу отчетности ММК и Северстали оказали нейтральное воздействие на бумаги.