Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В ОФЗ продолжается фиксация, но услышать ориентиры Минфина по новому предложению все равно интересно


[28.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новый бонд ФСК ЕЭС – 10 лет смотрится довольно агрессивно. Выпуск интересен по верхней границе

ФСК продолжает выстраивать свою кривую и выходит на рынок с 10-летними бондами объемом в 10 млрд руб. Бумаги предлагаются с купоном в диапазоне 8,9-9,2%, что транслируется в доходность 9,1-9,41%. Книга закрывается 1 июля.

Прежде всего, отметим, что предложение станет самым длинным в сегменте корпоративных бумаг. На сегодняшний день среди обращающихся выпусков наиболее ликвидные формируют спрэд к кривой ОФЗ порядка 90-100 б.п. На длинном отрезке дюрации кривой госбумаг наиболее ликвидным является выпуск серии 26205 со схожей с новый бондом ФСК дюрацией. Последние торги по нему проходили при доходности в 8,33%. Таким образом, первичное предложение от ФСК будет сохранять существующий спрэд вторичного рынка, начиная от отметки в 8,2-8,3% годовых. Вместе с тем, столь агрессивная дюрация все же должна давать дополнительную премию к обозначенным выше уровням, что соответственно, по нашему мнению, делает предложение интересным по верхней границе объявленного диапазона. Мы также считаем, что выпуск может характеризоваться довольно «посредственной» ликвидностью, что способно выступить дополнительным барьером для участия в размещении.

VimpelCom Ltd. присматривается к новым активами в Италии

Газета «Ведомости» сообщает, что VimpelСom Ltd. присматривается еще к одному телекоммуникационному активу в Италии. При этом, по словам гендиректора «дочерней» Wind Italy Осамы Бессада, VimpelCom Ltd. поддержал инвестиционную программу Wind на итальянском рынке, включая ряд сделок по слиянию и поглощению. В Италии в настоящее время присутствует четыре потенциальных объекта для продажи - это 3 Italia (итальянская «дочка» Hutchison 3G), оператор оптоволоконного интернет-доступа Fastweb, BT Italia, а также виртуальный сотовый оператор Poste Mobile, созданный на базе итальянской почты и обслуживающий около 2 млн абонентов. Среди возможных целей VimpelCom Ltd. газета Milano Finanza называет также фиксированного оператора Tiscali (4% рынка, по данным Informa Telecoms&Media). В Wind Italy комментировать возможные покупки отказались.

В целом, приобретение в Италии еще одного оператора укладывается в ранее озвученную стратегию развития бизнеса VimpelCom Ltd. после сделки с Wind Telecom. Так, ранее гендиректор VimpelCom Ltd. А.Изосимов сообщал, что Компания на несколько лет откажется от M&A-сделок международного масштаба, но на рынках своего присутствия новые приобретения не исключены. Вместе с тем, мы считаем, что покупка активов в Италии позволит увеличить масштабы бизнеса в стране и получить за счет этого синергетический эффект на операционном уровне, но при этом вряд ли стоит ждать активного роста бизнеса там, учитывая высокую конкуренцию (в частности со стороны Vodafone, Telecom Italia Mobile) и насыщение местного рынка. В свою очередь, говорить о влиянии возможной сделки на кредитное качество VimpelCom Ltd. пока преждевременно, поскольку нет информации о каком объекте приобретения и его стоимости идет речь. Тем не менее, учитывая возросшую долговую нагрузку Оператора после сделки с Wind Telecom (соотношение Долг/OIBDA по итогам 1 квартала 2011 года составило 2,9х), на наш взгляд, в настоящее время было бы целесообразней сосредоточить усилия на улучшении кредитных метрик Компании, а не на отвлечении денежных средств на сделки.

Что касается бумаг VimpelCom Ltd., то на вторичном рынке рублевые облигации Компания вряд ли могут представлять интерес, поскольку в ближайшее время вполне возможно давление на их котировки со стороны значительного предложения Оператора на первичном рынке (напомним, Эмитент совсем недавно зарегистрировал 5 выпусков облигаций на общую сумму 60 млрд руб.). Что касается евробондов VimpelCom, то после размещения на прошлой недели 3 траншей Компании на сумму 2,2 млрд долл. доходности бумаг заметно прибавили, в частности на длинном отрезке дюрации их спрэд к выпуску MTS-20 (YTM 6,68%/6,59 года) расширился и предлагает довольно солидную премию около 70-80 б.п., что, по нашим оценкам, не вполне справедливо и дает возможность для апсайда порядка 25 б.п. по бумагам VimpelCom-18 (YTM 6,94%/5,28 года) и 21 (YTM 7,45%/6,76 года).

Роскомнадзор вынес предупреждение Tele2 об отзыве ряда региональных лицензий

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что Роскомнадзор по Москве и Московской области предупредил шведскую «Tele2 Россия» о возможности отзыва местных лицензий после того, как в ходе внеплановой проверки выявило, что «дочки» Оператора - ЗАО «Вотек Мобайл» и ЗАО «Смоленская сотовая связь» - незаконно оказывают услуги сотовой связи на территории Московской области с использованием базовых станций, установленных в Тульской, Калужской и Смоленской областях. Управление предписало устранить нарушения (перенастроить базовые станции) и вынесло предупреждения о приостановлении действия лицензий.

Однако в «Tele2 Россия» заявили, что не согласны с предписанием Роскомнадзора и их «дочки» не нарушали условия лицензий, поскольку все объекты инфраструктуры расположены вне Московской области. По процедуре Оператор может обратиться в центральное управление службы с просьбой провести повторную проверку или оспорить ее в суде.

Напомним, что «Tele2 Россия» имеет лицензии на оказание услуг сотовой связи в стандарте GSM на территории только 43 регионов России, но их действие не распространяется на Москву и Московскую область. Отметим, что Оператор неоднократно пытался выйти в привлекательный для себя Московский регион, где сосредоточено большое количество населения с доходами выше среднего по стране, но свободных частот для строительства сетей второго и третьего поколения здесь для Tele2 не нашлось. На наш взгляд, данные претензии носят технический характер, и Оператор сможет в кратчайшие сроки перенастроить свои «приграничные» с Московской областью станции. Вряд ли Компания будет рисковать своими лицензиями и вступать в конфронтацию с регулирующим органом, если учесть, что получение новых лицензий в России в настоящее время весьма проблематично.

Мы считаем, что какого-либо эффекта данная новость на недавно размещенные облигации Теле2-Санкт-Петербург трех серий, скорее всего, не окажет, если учесть, что на вторичный рынок выпуски выйдут еще не скоро, ориентировочно через месяц.

Денежный рынок

В последнее время «греческий вопрос» является основной причиной роста или падения европейской валюты. При выходе любых новостей, затрагивающих Грецию, рынок начинает бурно реагировать на это. Вчерашний день не стал исключением. На это раз позитив для европейской валюты пришел из Франции. Несмотря на опасение понижения рейтинга, французские банки согласились на добровольной основе поучаствовать в обмене подлежащих погашению греческих бондов на более длинные. Предполагается, что половина из подлежащих погашению облигаций будет обмениваться на новые 30-летние долги со ставкой купона, равной процентам, по которым ЕС и ЕЦБ оказывает финансовую помощь, еще 20% планируется обменять на бонды «высокого качества», где эмитентом может стать фонд финансовой стабильности. Не до конца остается проясненным вопрос с ранее сделанными предупреждениями от рейтинговых агентств о признании дефолта в случае любого намека на обмен как принудительного, так и добровольного. Разумеется, в случае договоренности этот острый момент, скорее всего, можно будет обойти.

Если на евро «давит» Греция, то на доллар оказывает влияние ФРС и её программа количественного смягчения. Так, в своем выступление Б. Бернанке ранее заявлял о том, что новой программы выкупа активов не будет. В то же время, вчера появилась информация о продолжении выкупа казначейских облигаций ФРС и после окончания QE2, на средства, полученные от погашения имеющихся в распоряжении ведомства бумаг. По предварительным оценкам, объем новых вливаний в экономику или в какие-то отдельно взятые отрасли может достигнуть 300 млрд долл. Эта новость немного разочаровала инвесторов, так как ранее Б.Бернанке сообщал, что экономика Соединенных Штатов не нуждается в дополнительном стимулировании и вполне способна самостоятельно развиваться. Помимо этого, так же вчера были опубликованы данные о личных расходах, оставшихся низменными, и доходах, увеличившихся на 0,3%, что немного не дотянуло до прогнозных значений.

Валютная пара EUR/USD в понедельник начала день со снижения, продолжая двигаться по нисходящей, и опустилась до уровня 1,41х. Однако на позитиве из Франции начала свое дневное «восхождение», и к концу торгов она остановилась на уровне 1,428х.

Внутренний валютный рынок продолжает испытывать давление с сырьевых площадок. Цены на нефть хотя и начали понемногу стабилизироваться, однако это стало происходить на некомфортных для национальной валюты уровнях - 104 - 105 долл. за барр. Стоимость американской валюты выросла до значения 28,38 руб. и в течение торгов колебалась в узком коридоре 28,3-28,4 руб. Бивалютная корзина на этот раз находилась под влияние компоненты евро, которая в первой половине торгов укреплялась против рубля, а во второй - предпочла сдать позиции. Европейская валюта по итогам дня стоила 40,2 руб., а бивалютная корзина - 33,68 руб. Налоговый период со вчерашним оттоком в 158 млрд руб. не сильно повлиял на стоимость национальной валюты, что может являться индикатором достаточности ликвидности.

Ситуацию на денежном рынке нельзя назвать обеспокоенной фактом «потери» 158 млрд руб. от уплаты НДПИ и акцизов в бюджет. Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ «сжались» до 1,1 трлн руб. Основной удар пришелся на депозитную компоненту, потерявшую 157,6 млрд руб. Однако ставки денежного рынка не сильно выросли по сравнению со средним значением (3,77%) - до 3,81%. В тоже время, не стоит забывать о прошедшем вчера депозитном аукционе Минфина с предложением в 70 млрд руб., которые были полностью распределены между двумя кредитными организациями и будут зачислены уже сегодня. Вместе с тем, налог на прибыль организаций, выплата по которому состоится сегодня, «отвлечет» с рынка порядка 200 млрд руб., но и на этот случай Минфин подставит еще одно «крепкое плечо» в виде депозитного аукциона на 50 млрд руб. Вместе с тем, распределение этих ресурсов, скорее всего, не выйдет за пределы пяти кредитных организаций, а значит, ставки на рынке МБК могут еще немного вырасти, по нашим оценкам, на 10-15 б.п.

Долговые рынки

В понедельник настроения на глобальных площадках поменялись на чуть более позитивные. Американские фондовые площадки завершили день, прибавив на уровне 0,9% - 1,3%. Судя по всему, инвесторов воодушевили на покупки новости о том, что Базельсий комитет планирует ввести новые более жесткие требования к достаточности капиталов крупнейших банков, что, как ожидается, будет поддерживать стабильность не только национальной, но и глобальной финансовой системы. При этом влияние опубликованных вчера макроданных о динамике потребительских доходов и расходов в мае было слабо ощутимым, поскольку фактические данные несколько уменьшились относительно показателей апреля и не оправдали прогнозов. В Европе не наблюдалось единства настроений на национальных фондовых площадках, слабее остальных выглядел германский DAX, снизившийся на 0,19%, тогда как на других площадках рост достигал 0,5%. Вероятно, в отношении финансового сектора Германии, как затронутого вопросом реструктуризацией греческих обязательств, вчера выражались наиболее серьезные опасения, хотя, на наш взгляд, данная проблема весьма актуальна для всего европейского финансового сообщества. Обратим внимание на то, что сегодня в парламенте Греции продолжатся дебаты относительно принятия программы по сокращению государственных расходов, а также по утверждению набора госактивов, которые могут быть предъявлены к продаже. Окончательные решения данных вопросов планируется анонсировать 29 июня, а финальная 5-летняя программа оптимизации госрасходов ожидается 30 июня.

Оживление спроса на рисковые активы частично «отвлекло» внимание инвесторов от сегмента UST, однако не приходится говорить о какой-то ощутимой ценовой коррекции. Treasuries остаются достаточно востребованными, хотя за вчерашний день на 10-летнем отрезке доходность продвинулась вновь к 2,93% (+7 б.п. относительно пятничного закрытия). Возможно, отразился эффект проходившего вчера аукциона по 2-летним UST на 35 млрд долл., где, отметим, спрос был достаточно высок (bid/cover 3,08), несмотря на то, что доходность размещения ограничивалась уровнем 0,36% годовых, тогда как на аналогичном аукционе 24 мая этого года доходность составляла 0,54% годовых. Доля покупок участников-нерезидентов составила 22% против 31,3% в мае.

Сегодня рынки выражают умеренно-позитивные настроения, казалось бы, «смирившись» с текущими ценами в сырьевом сегменте, частности, WTI за вчерашний день закрепилась у отметки 90 долл. за барр. и пока не выражает способности продвинуться ощутимо выше. Из макроданных, выходящих сегодня в США, отметим индекс потребительского доверия в июне, индекс деловой активности Ричмонда, а также данные по динамике цен на недвижимость. В Европе сегодня в центре внимания индивидуальные страновые отчеты по CPI, также детальная статистика по динамике потребительских цен в Германии.

Для российских еврооблигаций, как составляющей emerging markets, вчерашние торги оказались чуть комфортнее, чем днем ранее. Судя по всему, здесь также имеет место факт «адаптации» инвесторов к новым уровням на сырьевых площадках. Так, Russia-30 торговалась фактически весь день в диапазоне 117 -117,125%, оставшись у верхней границы до закрытия.

В негосударственных выпусках в центре торгов находились бумаги Банка Москвы и ВТБ, ощущающие на себе влияние панических продаж. Отметим, что природа паники – информационный вакуум, в частности, ситуацию усугубляет факт неопределенности сроков выхода отчетности Банка Москвы по МСФО и весьма неприятные «сюрпризы», которые она может раскрыть. Вместе с тем, если в пятницу бумаги находились под прессингом продаж, то вчера наметились осторожные спекулятивные покупки, обеспечившие наиболее пострадавшим бумагам Банк Москвы-17 возможность отыграть 5% до 97% от номинала, а выпускам Банк Москвы-13 и Банк Москвы-15 порядка 1,5%. В бондах ВТБ ценовой рост вчера составил порядка 1%.

Отметим также попытки восстановления котировок в новых выпусках ВымпелКома, которые прибавили порядка 0,625% и котируются в районе 99% от номинала. Кроме того, спросом пользовался выпуск Кокса, где ощущается поддержка локальных игроков. За вчерашний день евробонд Кокса подорожал на 0,25% до 100,375%.

В рамках позитивного тренда двигались вчера выпуски Украины, которые подорожали на 0,5% - 0,75%. Также на оптимистичной волне проходили сделки в выпусках казахских эмитентов, в частности, сильный спрос на Казмунайгаз-15 обеспечил бумагам рост на 1,5%.

В целом, российские евробонды остаются под серьезным влиянием новостного потока с внешних рынков, при этом на фоне того, как появляются позитивные сигналы, формируется большая покупательская активность. Вероятно, сегодня у сегмента есть шансы отчасти восстановить растраченные за последнее время ценовые уровни, поскольку глобальный сентимент выглядит более комфортным. Для рублевого сегмента понедельник не принес чего-то особо позитивного. Сосредоточенность на налоговых расчетах определяла динамику торгов вчера и, с большой вероятностью, станет определяющим фактором и сегодня.

При этом сегмент ОФЗ продолжает наиболее адекватно отражать преобладающие настроения в силу высокой концентрации в нем рыночной ликвидности. Во-первых, именно здесь участники могут оперативно «освободить» необходимую ликвидность, во-вторых, именно ОФЗ в силу присутствия в сегменте нерезидентов способны отразить проявление роста требований к премии за российские риски на фоне дешевеющей нефти и слабеющего рубля. Вчера гособлигации продолжали дешеветь, утратив в котировках в среднем от 10 до 30 б.п. После такой коррекции усиливается интерес к ориентирам Минфина для предстоящих в среду аукционов, где, напомним, планируется разместить серии 25079 на 20 млрд руб. и серии 26206 на 50 млрд руб. С учетом того, что размещение будет проходить после сегодняшнего изрядного оттока средств в ходе расчетов по налогу на прибыль, усиливается «интрига» относительно состава покупателей и стоимости размещения. Хотя можно попытаться провести параллели с проходящими аукционами Минфина по размещению средств на депозиты в банках, где фактически адресно вчера было «разделено» между двумя банками 70 млрд руб., а сегодня ожидается размещение еще 50 млрд руб. Резюмируя, мы не ожидаем, что аукционам будет свойственен «рыночный» характер, судя по всему, серьезным объемам размещения будут способствовать «целевые» покупки крупнейших банков.

В негосударственном секторе - без особой активности. Хотя первичное предложение появляется на рынке с «претензией» на рост, ему довольно сложно реализовать подобные намерения, поскольку размещения проходят без какой-либо премии к рынку. Из наиболее заметных движений вчерашнего дня отметим продажи в выпусках МТС, НК Альянс, Мечела.

Сегодняшние торги на локальном рынке также будут в достаточной степени ощущать на себе влияние факта налоговых расчетов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: