Первичный рынок

Энел ОГК-5 размещается почти на уровне ФСК. Интересны Якутскэнерго и Ленэнерго

Вчера Энел ОГК-5 закрыл книгу заявок на покупку трехлетних биржевых бондов 18-й серии объемом 5 млрд руб. Бумаги выпускаются с целью рефинансирования облигаций, погашение которых состоится в сентябре 2011 года. Биржевые расчеты с покупателями пройдут завтра 29 июня.

По итогам маркетинга выпуска эмитент установил ставку купона на уровне 7.1%, что существенно ниже первоначальных ориентиров, составлявших 7.5-7.75% (соответствующая доходность 7.64-7.9 % к погашению). Спрос на новый потенциально ломбардный выпуск, уже включенный в список А1 ММВБ, оказался ожидаемо высок: по данным организаторов – 10.4 млрд руб., в 2.1 раза превысив объем предложения. Доходность, по которой собрана книга заявок, составляет 7.23 % к погашению через три года, что предполагает минимальную премию к кривой наиболее надежной компании энергетического сектора – ФСК (ВВВ/Ваа2). На наш взгляд, установленная премия по новым бондам Энел ОГК-5 в размере 10 б.п. к кривой ФСК является недостаточной компенсацией за разницу в кредитный рейтингах между данными эмитентами, составляющую четыре ступени. Полагаем выпуск переоцененным и не видим потенциала для роста его котировок.

В энергетическом сегменте нам представляются интересными выпуски Якутскэнерго и Ленэнерго, которые при уровне кредитных рейтингов ВВ и Ва2 соответственно торгуются с доходностями уровня нерейтингованного Кузбассэнерго с учетом поправки на дюрацию. В том числе, выпуск Якутскэнерго БО-1, доходность которого составляет 7.5 % на дюрации чуть менее 2 лет, торгуется со спрэдом около 70 б.п. к кривой ФСК. Справедливый уровень спрэда в текущих условиях рынка – не более 30 б.п.

Буровая компания «Евразия»: яркий дебют

Дебют Буровой компании «Евразии» на первичном рынке оказался весьма ярким. Вчера эмитент закрыл книгу заявок, снижая перед закрытием ориентир по купону несколько раз. Хотя предварительные ориентиры по купону в диапазоне 9-9.5 % и выглядели явно завышенными, тот факт, что новому эмитенту столь редкого направления деятельности для рынка облигаций удалось стартовать на внутреннем рынке без премии за дебют, для нас оказался несколько неожиданным.

По итогам сбора заявок на выпуск объемом 5 млрд руб. с пятилетней офертой эмитент установил купон в размере 8.4 %, что транслируется в доходность 8.58 %. Справедливую доходность дебютного выпуска Буровой компании мы видим в диапазоне 8.6-9 %, а участвовать в размещении рекомендовали от уровня 9 % с учетом премии за дебют. (См. "Ежедневный обзор долговых рынков" от 22.06.2011). Сложившая в итоге доходность, на наш взгляд, уже не подразумевает существенного потенциала роста котировок нового выпуска.

Очевидно, инвесторы с энтузиазмом восприняли долг нового эмитента. Благосклонность инвесторов и уже открытые на новую отрасль лимиты в банках могут сподвигнуть Буровую компанию «Евразия» в скором времени предложить рынку и другие уже зарегистрированные бонды совокупным объемом 6 млрд руб.

Внутренний рынок

Денежный рынок: ветерок вместо штиля

Вчера на денежном рынке в отличие от предыдущей недели начали происходить хоть какие-то события, которые можно назвать заметными, что связано с выплатой НДПИ и акцизов. Объем свободной денежной ликвидности сократился почти на 160 млрд руб. и составил 1.1 трлн руб. причем все снижение было вызвано оттоком депозитов, в то время как остатки на корсчетах остались на прежнем уровне. Ставки MosPrime также продемонстрировали нехарактерное для последних дней изменение – короткие ставки увеличились на «целых» 4-6 б.п.

Сегодня участники рынка выплачивают налог на прибыль – завершающий этап июньского налогового периода. Для поддержания объема свободной ликвидности перед выплатой, а также предстоящими аукционами ОФЗ Минфин провел вчера трехмесячный депозитный аукцион на 70 млрд руб. Был размещен весь объем денежных средств, средневзвешенная ставка размещения составила 4 %. Сегодня министерство проведет еще один депозитный аукцион на 50 млрд руб. сроком на четыре месяца. Также в среду ликвидности прибавит предстоящее погашение ОФЗ 25074 совокупным объемом 70 млрд руб.

Завтра аукционы ОФЗ сразу на 70 млрд руб.

Завтра Минфин проведет два аукциона по размещению ОФЗ на достаточно крупную сумму в 70 млрд руб. Как мы и ожидали, размещаться будут шестилетний ОФЗ 26206 (50 млрд руб.) и активно размещаемый на предыдущих аукционах четырехлетний ОФЗ 25079 (20 млрд руб.). Ждем сегодня в середине дня объявления ориентиров по доходности. По итогам вчерашних торгов ОФЗ 26206 прибавил 4 б.п. к доходности (-18 б.п. к цене) и торгуется на уровне 7.94 %, ОФЗ 25079 торгуется на уровне размещения недельной давности – 7.13 %.

Вчера Минфин опубликовал график проведения аукционов на третий квартал 2011 года. Как и заявлял накануне глава долгового департамента министерства К. Вышковский, планируемый объем размещений оказался таким же, как и во втором квартале – 350 млрд руб. (110, 90 и 150 млрд руб. в июле, августе и сентябре соответственно). Причем объем выпусков со сроком погашения через 7 и 10 лет составляет практически половину совокупного объема (140 млрд руб.). Однако представители Минфина еще раз подтвердили, что у них нет необходимости занять весь объем любой ценой, в первую очередь при размещениях ведомство будет отталкиваться от рыночной конъюнктуры.

Вторичный рынок смотрит вниз

Торги на внутреннем долговом рынке проходили на средних оборотах – совокупный оборот в государственном секторе составил 11 млрд руб., в корпоративном/муниципальном - 18 млрд руб. Попытки роста предыдущего дня сменились негативными настроениями, в госсекторе около 80 % оборота пришлось на сделки по продаже. Кривая ОФЗ практически по всему диапазону сдвинулась вверх на 3-5 б.п. за исключением самого короткого участка с дюрацией до полутора лет. Наибольшее снижение цены продемонстрировали ОФЗ 26204 (-17 б.п.), ОФЗ 26206 (-18 б.п.), ОФЗ 25068 (-17 б.п.).

Торги в корпоративном секторе происходили в схожем ключе – большинство бумаг завершили день в красной зоне. Наиболее популярными оказались облигации с дюрацией от двух до трех лет, сделки с ними составили около 40 % оборота. Отмечаем высокие обороты по бондам Мечела, Системы, а также РЖД-16 (1.1 млрд руб.). Сильнее всего снизились бумаги АИЖК 17об (MD 5.63/-5.4 %/ yield 8.78/+95 б.п.), ГПБ БО-01 (MD 2.12/-0.15 %/ yield 7.4/+6 б.п.), МагнитБО-6 (MD 2.38/-0.2 %/ yield 7.66/+8 б.п.), Мечел 5об (MD 1.13/-0.23 %/ yield 6.75/+16 б.п.), Мосэнерго1 (MD 0.2/-1.02 %/ yield 5.61), МТС 04 (MD 2.49/-0.45 %/ yield 7.39/+18 б.п.), Система-03 (MD 1.26/-0.28 %/ yield 6.64/+19 б.п.).

Сегодня снижение может продолжиться на фоне продолжения оттока денежных средств из-за выплачиваемого налога на прибыль. Однако уже в ближайшие дни на рынке вновь может вернуться оптимизм, а участники будут стараться приобрести наиболее просевшие ликвидные бумаги. Поддержку рынку должен оказать эффект конца квартала, связанный с техническими сделками с облигациями с целью выгодного отражения их в отчетности банков по итогам полугодия. Выборочным покупкам способствует также относительная стабилизация ситуации на мировых рынках – инвесторы рассчитывают, что греческий парламент одобрит законопроект, предусматривающий дополнительные меры бюджетной экономии, а греческие кредиторы могут в ближайшее время согласиться на пролонгацию задолженности.

Глобальные рынки

Инвесторы теряют интерес к безопасным активам

Вчерашний день проходил достаточно спокойно на мировых финансовых рынках. Новость о том, что французские банки и страховые компании готовы продлить срок обращения греческих облигаций, оказала некоторую поддержку настроениям участников рынка. Сегодня в греческом парламенте начинаются дебаты по 5-летнему плану бюджетной консолидации, голосование по которому состоится в среду и четверг. Инвесторы настроены довольно оптимистично, рассчитывая на то, что парламентариям удастся найти выход из тупиковой ситуации, несмотря на продолжающиеся протесты населения страны.

На этом фоне спрос на сильно подорожавшие за последние недели безопасные активы снизился. Доходности Treasuries выросли на 6-10 б.п. В этих условиях аукцион 2-летних UST оказался не слишком успешен. Доходность размещения составила 0.395 % при консенсус-прогнозе 0.386 %, переподписка – 3.08Х против 3.46Х месяцем ранее. Иностранные инвесторы приобрели 22 % бумаг против 33.3 % на майском аукционе.

Российские еврооблигации: инвесторы ждут решения «Буле греков»

Вчера на рынке российских евробондов по-прежнему царил пессимизм. В лидерах падения – находились бумаги нефтегазового сектора на фоне сохраняющегося давления на нефтяные котировки: длинные бонды GAZP потеряли в цене до 1 п.п., еврооблигации TNK-BP и Transneft подешевели на 30-50 б.п. RUS’30 прибавил в цене 20 б.п. Спрэд к UST’10 сузился до 160 б.п.

Сегодня интерес инвесторов к рисковым активам, вероятно, несколько усилится на фоне надежд на принятие греческим парламентом плана бюджетной экономии на голосовании в ближайшие дни. Тем не менее, многие участники рынка предпочтут дождаться итогов голосования.

Банковский сектор

Кредитование населения резко активизировалось

Согласно данным Банка России за май, в последний месяц весны наблюдалась резкая активизация банковского кредитования населения. В мае розничный кредитный портфель вырос на 3.1 % (максимальный прирост с сентября 2008 г.), а за последние 12 месяцев увеличился на 22.9 %. Темпы кредитования населения превышают как наши прогнозы, так и рыночные консенсус-ожидания, которые до последнего времени составляли порядка 20 %.

Одновременно с ускорением роста кредитного портфеля наблюдается замедление роста депозитной базы. В мае вклады населения увеличились лишь на 0.5 %, а рост за последние 12 месяцев составил 25.7 % (31.2 % по итогам прошлого года). Начиная с марта, кредиты физлицам растут быстрее, чем вклады физлиц, и такую тенденцию мы наблюдаем впервые после кризиса.

Динамика кредитов и депозитов подтверждает уже неоднократно звучавший тезис о снижении у населения склонности к сбережениям, что в условиях слабого роста доходов является ключевым фактором увеличения внутреннего потребительского спроса в текущем году.

Говоря о других итогах месяца, необходимо отметить некоторое ухудшение качества кредитных портфелей. Просрочка в мае выросла сразу на 2.5 % (максимальный прирост за последний год) или на 25 млрд рублей.

Нетто-отчисления в резервы составили 20 млрд рублей, что является максимальным показателем за последние 9 месяцев, но при этом норма резервирования снизилась с 10.0 до 9.9 % от размера кредитного портфеля. Уровень резервирования оказался ниже 10 % впервые с сентября 2009 г.

Несмотря на возросший объем отчислений в резервы, банки в мае показали высокий финансовый результат – сальдированная прибыль составила 75 млрд рублей (77 млрд в апреле, 76 млрд в мае), а прибыль до отчислений в резервы – 101 млрд (максимум за последние 17 месяцев). Важно отметить, что прибыль до отчислений в резервы, снижавшаяся на протяжении всего прошлого года, в этом году стабилизировалась и начала демонстрировать слабую тенденцию к росту. Пока по показателю прибыльности банковского сектора оправдываются самые оптимистичные ожидания. Если наблюдаемые тенденции сохранятся, то по итогам года сальдированная прибыль банков может приблизиться к 1 трлн рублей, а рентабельность собственного капитала составить порядка 19 %, т.е. увеличиться в полтора раза по сравнению с прошлым годом.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077. В настоящий момент данные выпуски торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ в 40-60 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-2.0 %. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех лет до пяти лет. Размещаемые завтра ОФЗ 26206 и ОФЗ 25079 в настоящий момент торгуются над кривой и имеют потенциал снижения доходности, однако вряд ли он будет реализован в ближайшее время, так как инвесторы могут потребовать значительную премию к вторичному рынку из-за большого объема размещения.