Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В краткосрочной перспективе ограничение закупок газа Газпромом может оказать негативное влияние бумаги Новатэка


[10.09.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Внешние площадки продолжали в пятницу отыгрывать обещания ЕЦБ по части выкупа наиболее рисковых гособлигаций ЕС, что поддерживало довольно высокий спрос на них. В то же время противоречивая американская статистика по рынку труда не позволила полностью отказаться от «защитных» инструментов. В свете этого возник повод для укрепления ожиданий того, что американскому регулятору уже на этой неделе придется озвучить конкретные стимулирующие меры. В свете этого спрос на рисковые активы сохраняется.

Для глобальных площадок пятничные торги сложились довольно неоднозначно. С одной стороны, продолжалась скупка наиболее рисковых европейских гособлигаций на идее ожидаемого выкупа их ЕЦБ со вторичного рынка. На этом фоне снижение доходностей в инструментах Италии, Испании, Португалии было в том же темпе, что и накануне. Так, в лидерах положительных переоценок остались бумаги Португалии - доходность 10-летних гособлигаций снизилась на 59 б.п., до 7,95% годовых, доходность 10-летних испанских бумаг снизилась на 39 б.п., до 5,6% годовых, итальянских (сопоставимой дюрации) – на 21 б.п., до 5,04% годовых. С другой – серьезной помехой для покупок в рисках выступила неоднородная статистика по американскому рынку труда, которая не подтвердила ожидания ADP по части общей численности новых рабочих мест (согласно отчету Минтруда за август, прирост новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора составил всего 98 тыс. при ожидании 123 тыс. и июльском приросте на 141 тыс.), но отразила сокращение общего уровня безработицы до 8,1% (прогноз и данные за июль были на уровне 8,3%).

Первой реакцией рынка на такие данные была попытка оперативного перехода в «защитные» инструменты – доходность UST-10 после отчетов резко снижалась - от 1,74%, куда поднялась в ходе азиатских и европейских торгов, до 1,59% (сразу после отчетов). Вместе с тем, к концу торгов панические покупки UST несколько ослабли – при закрытии площадок доходность UST-10 была на уровне 1,67%, то есть всего на 1 б.п. ниже, чем в четверг. При этом можно констатировать, что после таких слабых данных по американскому рынку труда укрепляются ожидания того, что в четверг (после заседания FOMC) американскому финансовому регулятору придется озвучить более конкретную позицию относительно нового раунда программы количественного смягчения.

На международном валютном рынке в пятницу наблюдался стремительный рост пары EUR/USD, которого уже давно не было. В последний рабочий день на глобальных площадках царил оптимизм от сделанных накануне заявлений главой ЕЦБ о готовности выкупать гособлигации стран ЕС, испытывающих финансовые затруднения. Кроме того, опубликованные в четверг данные из США о количестве созданных рабочих мест вне сельского хозяйства от ADP выступили в роли дополнительного стимула спроса на риски. Вместе с тем, и сама пятница была насыщена важными макропоказателями. Так, в рамках европейской сессии были представлены данные о росте промышленного производства в Германии в июле на 1,3%, при прогнозе 0,1%, что позволило паре EUR/USD преодолеть значение 1,27х. Однако внимание инвесторов было сконцентрировано на вечерней публикации данных с рынка труда в США. Поскольку предположение о том, что об идее запуска ФРС новой программы количественного смягчения в ближайшее время можно забыть, оказалось необоснованным – интерес к евро укрепился еще больше. По итогам торгов пара EUR/USD достигла уровня 1,2816х - максимального с мая текущего года.

Сегодня при открытии валютных площадок можно наблюдать небольшое снижение спроса на европейскую валюту, причиной для этого стал вновь напомнивший о себе «греческий вопрос», а именно отказ «тройки кредиторов» одобрить план ограничения госрасходов.

Российские еврооблигации

Инвесторы в российские еврооблигации сохранили позитивный настрой и в пятницу. При этом неоднородная американская статистика и последовавшие за ней переоценки на глобальных площадках не нарушили сложившейся конъюнктуры.

Для российских еврооблигаций неделя завершилась на позитивной волне, несмотря на то, что неоднородная статистика по американскому рынку труда стала на какое-то время поводом для всплеска спроса на «защитные» активы, в частности на UST. В целом, можно констатировать, что инвесторы остаются в состоянии эйфории от последних заявлений ЕЦБ относительно реализации плана по выкупу европейских проблемных облигаций. Вместе с тем, не будем забывать о том, что лишь в среду (12 сентября) появятся решения Конституционного суда Германии относительно существования ESM (рассматриваемого многими в качестве базового источника для финансирования покупок ЕЦБ на вторичном рынке), а также по Фискальному пакту ЕС. При этом почти «синхронно» - 13 сентября свою финальную позицию относительно возможности реализации очередного раунда программы «количественного смягчения» должна обозначить ФРС. Судя по всему, ожидания данных заявлений могут серьезно влиять на общие настроения в ближайшие дни.

Так или иначе, пока российские евробонды сохраняют положительную ценовую динамику. В суверенном сегменте в пятницу бонд Russia-30, котировавшийся большую часть дня около отметки 126,0% (YTM 2,91%), подорожал к закрытию до 126,3125% (YTM 2,86%). Выпуск Russia-42 в течение дня подорожал от 120,0% (YTM 4,41%) до 120,5% - 120,75% (YTM 4,38% - 4,37%).

Можно сказать, что основные покупки государственного риска проходили на фоне заметного смещения вниз доходностей UST. С учетом того, что американские бонды не удержались на достигнутых локальных минимумах, не исключаем, что и в российском суверенном сегменте инвесторы предпочтут фиксацию установленных положительных переоценок.

В корпоративном сегменте влияние колебаний настроения на внешних площадках было не столь ощутимым. Спрос на корпоративные риски был довольно стабильным в течение всего дня. В центре интереса покупателей находились выпуски ВТБ (VTB-17, VTB-18, VTB-20), где котировки прибавили от 75 до 150 б.п. – наиболее существенно выросли котировки VTB-20 и его доходность снизилась до 5,45% («-24 б.п.»), а также бонды ВымпелКома, подорожавшие на длинной дюрации на 100-125 б.п., Евраза (в частности, котировки бонда Evraz-18new (6,75%) прибавили 1,1%), АФК «Система» (прибавившие более 80 б.п.).

Мы не исключаем, что «аппетит» покупателей может несколько ослабеть на фоне появления новых факторов ожидания, теперь заявлений ФРС, но, на наш взгляд, это, скорее, выразится в общем сокращении торговых оборотов, чем в серьезной понижательной динамике котировок – все же для инвесторов в российские риски комфорт поддерживают стабильно высокие нефтяные котировки и попытки рубля к укреплению относительно базовых валют.

Рублевые облигации

В сегменте рублевых облигаций продолжились положительные переоценки в ОФЗ. В корпоративных бумагах по-прежнему нет высокой покупательской активности, но попытки продвинуть цены вверх проявляются.

На внутреннем долговом рынке основные характеристики торгов пятницы во многом напоминали предыдущие дни. Внешний оптимизм, благоприятно отражающийся на динамике рубля, оставался основным поводом для положительных переоценок в сегменте гособлигаций. Покупатели не снижали интереса к длинной дюрации (сериям 26205, 26207) – здесь рост котировок составлял порядка 20 б.п., а по ОФЗ 26209 – почти 40 б.п. При этом сохранялась торговая активность и по более коротким выпускам (в сериях 25075, 26204, 25080), но здесь прибавка в котировках не превышала в среднем 10-15 б.п.

В корпоративных бумагах по-прежнему не наблюдается высокой торговой активности, но к пятнице покупатели стали несколько «смелее». Это сразу же стало поводом к тому, чтобы котировки продвинулись вверх. Так, среди бумаг, завершивших торги «в плюсе», выделим выпуски ВымпелКом-1, ВымпелКом-4, МТС-7, ФСК-15, ФСК-18, РусалБр-7, ВТБ-5, ВТБ-6, ВЭБ-09 – их средневзвешенные цены на закрытие сложились на 20 - 50 б.п. выше, чем в четверг. При этом к лидерам ценового роста можно отнести бумаги Металлоинвест-1 и Металлоинвест-5, где средневзвешенная цена выросла более чем на 80 б.п.

Общий настрой участников локального рынка сохраняется довольно позитивным, что формирует ожидания продолжительных переоценок в ближайшие дни.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок в пятницу вслед за международными площадками, где преобладал оптимизм, демонстрировал укрепление национальной валюты.

При открытии российских площадок участники продолжили активно трансформировать валютные позиции, предпочитая рубль. Примечательно то, что ситуация на сырьевых площадках, которая до последнего времени довольно сильно влияла на отношение инвесторов к национальной валюте, сохраняется волатильной. Так, после сильной коррекции в четверг нефть марки Brent вновь начала восстанавливаться, преодолев отметку 113 долл. за барр. Однако это, скорее, стало дополнительным стимулом, нежели основным драйвером для укрепления рубля. Не будем забывать о сильном снижении уровня рублевой ликвидности банковской системы, что повышает спрос на национальную валюту. Вместе с тем, наибольшее влияние на настроения инвесторов оказала ситуация на глобальных площадках, где после объявления ЕЦБ своего решения можно наблюдать рост спроса на рисковые активы. Кроме того, в пятницу были опубликованы данные о состоянии рынка труда в США от Минтруда, которые не так очевидно иллюстрируют улучшение в экономике, как цифры, представленные в четверг агентством ADP, что вновь оставляет вопрос о новом раунде QE открытым. Подобный позитив позволил рублю достигнуть уровня 31,69 руб. по отношению к доллару и 35,67 руб. к бивалютной корзине.

Ликвидность банковской системы остается на исторических минимальных уровнях. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась до 554,2 млрд руб. Примечательно, что индикативная ставка MosPrime o/n в пятницу вела себя довольно иррационально, опустившись до уровня 5,11%. По всей видимости, спрос на ресурсы в последний рабочий день минувшей недели был весьма невелик. Вместе с тем сегодня ЦБ для предотвращения «коллапса» с ликвидностью повысил лимит по однодневному РЕПО до 240 млрд руб., при этом итоги аукциона будут отражать общее состояние денежного рынка и реальный спрос на ресурсы.

Наши ожидания

Пятничная статистика по американскому рынку труда укрепляет ожидания того, что американскому финансовому регулятору придется перейти к конкретике в части возможностей QE3. На фоне этого сохраняется интерес к рискам, хотя для европейского сегмента «ложкой дегтя» остается Греция, которая, судя по всему, не получит очередного ожидаемого транша финансовой помощи от «тройки кредиторов». В части макроданных сегодня основной поток приходится на Азию, где отчеты из Китая и Японии не позволяют сформировать общий позитивный тренд.

Российские евробонды остаются в позитивном тренде, помимо благоприятного внешнего фона интерес к ним поддерживают и высокие цены на нефть.

На локальном долговом рынке покупательская активность постепенно распространяется за пределы сегмента ОФЗ, но пока весьма осторожно. Мотивы для покупок прежние – глобальный спрос в рисковых активах и продолжающий укрепляться рубль.

Рубль сегодня при открытии торгов продемонстрировал небольшое ослабление позиции, которое было нейтрализовано в первые минуты торгов. Таким образом, участники рынка отразили готовность продолжать продажу валюты и на текущих уровнях. На наш взгляд, это хороший сигнал в пользу национальной валюты, однако вероятность дальнейшего укрепления остается небольшой.

Главные новости

КБ Ренессанс Кредит (В2/В/B): итоги 1 полугодия 2012 года.

Вышедшие итоги банка смотрятся умеренно-позитивно, однако факт сдержанного наращивания кредитного портфеля отчасти добавил негатива в общую картину.

Событие. КБ Ренессанс Кредит представил инвесторам выборочные результаты деятельности по МСФО (неаудир.).

Комментарий. Вслед за банками Русский Стандарт и ХКФ Банком в конце прошлой недели результаты деятельности за 1 полугодие 2012 года представил КБ Ренессанс Капитал. В целом, итоги эмитента смотрятся умеренно-позитивно: он нарастил долю клиентских средств в пассивах до 60%, догнав ХКФ Банк и Банк Русский Стандарт и приведя значение Кредиты / Средства клиентов также к 1,3х. Напомним, улучшение структуры фондирования стало одним из факторов пересмотра прогноза по рейтингу банка со «Стабильного» до «Позитивного» от S&P. При этом банку удалось продемонстрировать неплохие показатели рентабельности (ROAA – 3,9% ROAE – 18%), отражая рост к а.п.п.г. Снижение относительно годовых данных вполне типично для отрасли и отчасти объясняется сезонностью бизнеса.

Снижает оптимизм, на наш взгляд, два фактора. Во-первых, рост просроченной задолженности: за отчетный период NPL (90+) вырос с 4,6% до 6,7%. И хотя рост доли «неработающих» кредитов наблюдался и у других банков, у КБ Ренессанс Капитал он выглядит наиболее интенсивным. Во-вторых, если в целом по сегменту мы наблюдали «бум» розничного кредитования, то КБ Ренессанс Кредит отличался некоторой «сдержанностью»: рост кредитного портфеля составил всего 12%. Отчасти это и спровоцировало, на наш взгляд, более интенсивные темпы роста NPL, чем у других банков. Поскольку отчетность эмитентом не была предоставлена, то объем списаний и уровень начисления резервов нам недоступен.

Отчасти снимает возникающие риски довольно высокий уровень достаточности капитала (CAR): 22% (у ХКФ Банка и Русского Стандарта – 17,0-17,5%). По РСБУ этот показатель (Н1) составил на 1 августа 2012 года 12,95%.

В настоящее время у банка в обращении два рублевых выпуска серий БО-02 и БО-03 на общую сумму 7 млрд руб. с офертами в августе 2013 года, а также выпуск еврооблигаций с погашением в апреле 2013 года на сумму 250 млн долл. Для исполнение ближайшего обязательства через полгода банку достаточно времени для аккумулирования ликвидности, хотя мы не исключаем выход на долговой рынок.

Валютный выпуск банка отличается слабой ликвидностью, а вот рублевые выпуски вполне ликвидны. Спрэд между ними в 40 б.п. отчасти обусловлен, на наш взгляд, тем, что заем БО-03 входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ (с дисконтом 25%). Альтернативу бумагам банка могут составить выпуски ТКС-Банка (В2/-/В).

Газпром может снизить закупки газа у независимых производителей.

Как пишут сегодня «Ведомости» со ссылкой на свои источники, с 10 сентября Газпром из-за неустойчивого спроса на внутреннем рынке на неопределенное время приостанавливает покупку газа по контрактам у независимых производителей. Пока остается неясным, как долго могут продлиться вводимые Газпромом ограничения, и существуют ли какие-либо юридические механизмы, позволяющие не допустить приостановки закупок газа. В случае если вводимые меры сохранятся до конца года, то объем недополученных доходов независимых производителей может достигнуть 450 млн долл.

Событие. Сегодняшние «Ведомости» со ссылкой на свои источники пишут о том, что с 10 сентября Газпром на неопределенный срок приостанавливает закупки газа у независимых производителей (основная причина – неустойчивый спрос на внутреннем рынке). В числе тех, у кого концерн не будет покупать газ фигурируют НОВАТЭК (42 млн куб. м в сутки), ЛУКОЙЛ (27 млн. куб м в сутки), Сибнефтегаз (СП Новатэка и Итеры – 8.6 млн куб. м).

Комментарий. Ключевым вопросом в сложившейся ситуации является наличие (отсутствие) возможных ограничений в приеме газа из-за снижения спроса, прописанных в контрактах независимых производителей с Газпромом. Если подобная мера, действительно, является юридически обязывающей, то сроки подобных ограничений могут носить долгосрочный характер. Отметим, что аналогичные меры Газпром предпринимал и во время кризиса 2008-09 гг. Так, добыча природного газа на Находкинском месторождении ЛУКОЙЛа упала в 2009 г по сравнению с 2008 г на 28.6 % до 5.9 млрд. куб м из-за уменьшения объема закупок со стороны Газпрома. При этом в настоящее время дела на российском рынке обстоять чуть лучше в сравнении с динамикой экспортных поставок. По данным отчетности Газпрома по МСФО за 1 кв. 2012 реализация внутри РФ снизилась всего на 2.8 % (экспорт в дальнее зарубежье упал на 8.3%), по данным РСБУ за первое полугодие реализация в РФ упала с 177.8 до 168.4 млрд. куб м (на 5.3 %), на экспорт – с 82.5 до 71.9 куб. м (на 12. 8 %).

Пока остается неясным, как долго могут продлиться вводимые Газпромом ограничения – в случае, если до конца года, то, по нашим оценкам, объем недополученных доходов независимых производителей может достигнуть 450 млн долл. В долгосрочной перспективе выходом из сложившейся ситуации может служить заключение контрактов с конечными потребителями. По этому пути идет НОВАТЭК: доля поставок конечным потребителям в структуре продаж компании за последние годы выросла с 50 до 75 %. Впрочем, в краткосрочной перспективе мы ожидаем, что ограничение закупок газа Газпромом может оказать негативное влияние на находящиеся в обращении бумаги Новатэка.

Магнит (Ва1/ВB/BBB-) начал премаркетинг нового выпуска.

Эмитент предлагает выпуск с офертой через два года или без оферты – на три года. Мы рекомендуем участие в двухлетнем выпуске по нижней границе диапазона доходности – 8,89%.

Событие. Магнит сегодня с утра начал премаркетинг облигаций серии БО-7. По выпуску предусмотрены две опции. Первая – оферта через 2 года, здесь диапазон купона составляет 8,70-8,90%, что соответствует доходности 8,89-9,10%. Вторая –размещение без оферты на 3 года – купон 9,0-9,25% (YTM 9,20-9,46%)

Комментарий. Прежде всего,отметим, что особых нареканий к кредитному профилю компании на сегодняшний день нет. Финансовое состояние характеризуется довольно низким уровнем долга. Так, согласно отчетности за первое полугодие, Долг/EBITDA составил 1,2х против 1,7х в 2011 г. Полный комментарий к отчетности.

На сегодняшний день у компании в обращении 5 выпусков облигаций, которые отличаются довольно слабой ликвидностью. При этом бумаги других эмитентов, в том числе Х5 и Копейки показывает еще более худшие обороты. Из представленных на рынке бумаг Магнита наиболее ликвидным является выпуск Магнит БО-5 с погашением в феврале 2014 года. Хотя, конечно, и здесь ликвидность оставляет желать лучшего. За прошедшую неделю средневзвешенная доходность бонда составила 8,5%. Двухлетний выпуск предлагает премию к обращающимся бондам порядка 40 б.п. Данная премия смотрится довольно справедливо, учитывая разницу в срочности бумаг. Принимая во внимание достаточно качественный кредитный профиль эмитента, мы считаем, что нижняя граница отмеченного диапазона является вполне интересной для участия. Вместе с тем, премия между двухлетним и трехлетним бондом составляет порядка 30 б.п., что мы считаем недостаточным. Отметим также, что среди бумаг своей рейтинговой группы («ВВ-») большинство ликвидных выпусков на сегодняшний день торгуются несколько ниже заявленных компанией ориентиров.

Резюмируя, мы рекомендуем подавать заявки на участие в размещении бумаг Магнита в книге с двухлетней офертой с доходностью на уровне 8,89%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: