Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Инвесторы продолжают совершать аккуратные покупки рисковых активов.

Настрой глобальных инвесторов понемногу начинает смещаться в сторону риска. Вчерашний день не стал исключением. На фоне отсутствия важной статистки участник рынка сфокусировали внимание на публикации данных о торговом и платежном балансах Германии и Франции. Следует отметить, что данные по Германии оказались весьма позитивными - профицит торгового баланса за февраль, при прогнозе в «+15,0» млрд евро, увеличился до «+16,8» млрд евро, платежный баланс составил «+16,0» млрд евро, в то время как, ожидалось «+14,2» млрд евро, что позитивно отразилось на настроениях участников.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций США -1,751% («+0,4 б.п.»), Германии составила – 1,26% («+2,4 б.п.»), Франции – 1,794% («+4,7 б.п.»), Испании – 4,708% («-2,5 б.п.»), Италии – 4,347% («+1,1 б.п.»).

На глобальных валютных площадках евро продолжала демонстрировать восстановление. Пара EUR/USD завершила день на уровнях 1,3081х.

Российские еврооблигации

Инвесторы во вторник фиксировали рост предыдущих дней.

Вслед за уверенным ростом котировок в сегменте суверенных евробондов инвесторы предпочитали во вторник фиксировать свои позиции в госдолге, в том числе на фоне укрепления рубля и сократившегося спрэда к UST. Как следствие, итог дня для бумаг выглядел следующим образом: Russia-30 – «-29 б.п.», Russia-42 – «-51,1 б.п.». В корпоративных бумагах динамика была не столь очевидна, однако все же инвесторы предпочитали фиксироваться. Основное снижение редко выходило за границу в «-10 б.п.».

Рублевые облигации

Минфин сегодня тестирует рынок. В фокусе, прежде всего, аукцион 15-летнего 26212 на 25 млрд руб. Ждем весомого спроса на бумагу.

Минфин сегодня тестирует рынок. Министерство размещает 15-летние 26212 в объеме 25 млрд руб. с диапазоном доходности в 7,10-7,15% и 6-летние 26210 в объеме 10 млрд руб. с диапазоном 6,45-6,50%. Конечно, основное внимание будет к 15-летнему выпуску. Во-первых, Минфин редко размещает столь весомый объем бумаг с данной дюрацией. До этого ведомство размещало 26210 в конце января и начале февраля в объеме 15 и 10 млрд соответственно. Во-вторых, вопрос премии по бумаге достаточно спорный. Так, еще в понедельник доходность бонда составляла 7,26%, котировки на покупку в «стакане» вчера в середине дня колебались в диапазоне 7,14-7,17%. Однако доходность по средневзвешенной цене по итогам вторника составила 7,09%. Мы считаем, что, несмотря отсутствие премии, размещение пройдет с переспросом. Во-первых, ралли последних дней задает вероятность продолжения снижения доходностей в долговых бумагах, в том числе подкрепленное спросом зарубежных инвесторов, прежде всего на длинный отрезок суверенной кривой. Во-вторых, вчерашнее выступление в Госдуме нового главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной подтверждает политику ЦБ на снижение ставок, что, безусловно, является одним из ключевых моментов для инвесторов. В части ОФЗ 26210, то здесь также вероятно будет спрос инвесторов, однако интерес участников торгов сейчас к более коротким бумагам ниже. Последние торги проходили на уровне 6,49%, в то время как доходность бумаги в конце прошлой недели была 6,57%, а уровень котировок в «стакане» варьировался в диапазоне 6,49-6,50%. Отметим также, что успешное размещение ОФЗ 26211 станет неплохим триггером для сегмента. Мы рекомендуем также обратить внимание на корпоративные выпуски, прежде всего на бумаги госбанков, которые не столь динамично следуют за ОФЗ.

Forex/Rates

Национальная валюта укрепляет свои позиции на локальном рынке.

На локальном валютном рынке рубль продолжил укрепляться. Очевидно, что начавшаяся фиксация прибыли после стремительного ослабления рубля, в рамках вчерашней сессии стала поводом для формирования тренда по укреплению курса национальной валюты. Не исключено, что и экспортеры включились в эту гонку, предпочитая конвертировать валютную выручку перед предстоящей уплатой налогов по комфортному курсу.

По итогам дня курс доллара составил 31,17 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,44 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 120,8 млрд руб. до 1 023,5 млрд руб. Задолженность по РЕПО сроком на 1 день увеличилась на 101,38 млрд руб. Ставки МБК немного выросли - MosPrime o/n вновь превысила уровень 6%, составив 6,27% («+38 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня на локальном валютном рынке, вероятнее всего будет активная борьба за уровень 31 руб. за доллар. При этом мы полагаем, что весьма высока вероятность дальнейшего укрепления рубля. На рынке евробондов мы ждем возобновления покупок. Инвесторы в локальные бумаги будут концертировать свое внимание на аукционах ОФЗ, успех которых может стать дополнительным стимулом для покупок.

Главные новости

S&P подняло рейтинг Магнита на 1 ступень до «ВВ»/Стабильный

Новость, безусловно, позитивная для Магнита, но мы не ждем яркой реакции в котировках бондов компании. Апсайд бумаг ограничен текущим уровнем доходности, который во многом отражает улучшения кредитного профиля ритейлера.

Событие. Агентство Standard&Poor's повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента Магнит по обязательствам в иностранной и национальной валюте с «BB-» до «BB». Прогноз рейтингов – «Стабильный».

Повышение рейтинга отражает ожидание S&P, что благодаря дальнейшему высокому росту прибыли, обусловленному увеличением торговых площадей, Магнит сможет поддерживать невысокое значение показателя Долг/EBITDA, оценивается ниже 2х в ближайшие 2 года, в то время как EBITDA margin ожидается в диапазоне 9-10%, а капитальные расходы – около 1,8-2 млрд долл.

По мнению S&P, позитивное влияние на показатели рентабельности ритейлера оказывает рост экономии на масштабе и невысокая конкуренция в сельских районах. Укрепление переговорной силы в отношениях с крупными поставщиками и строгий контроль за операционными расходами способствовали повышению рентабельности. S&P прогнозирует, что усиление конкуренции будет оказывать существенное влияние только в долгосрочном плане, поскольку в ближайшие 2 года Магнит будет развивать деятельность преимущественно в регионах, где компания занимает наиболее прочные позиции на рынке.

Комментарий. Рейтинговые действия S&P выглядят более чем оправданными, учитывая впечатляющие результаты компании за 2012 г. как в плане роста бизнеса (выручка прибавила 26% до 14,4 млрд долл.), так и повышения прибыльности деятельности (EBITDA margin выросла на 2,4 п.п. до 10,6%), в то время как долговая нагрузка сохраняется на комфортном уровне (метрика Долг/EBITDA – 1,4х, Чистый долг/EBITDA – 1,1) (См. наш комментарий к отчетности Магнита за 2012 г.)

Не исключено, что уже в 2013 г. Магнит может сравняться по выручке с лидером отрасли Х5, или даже обойти своего давнего конкурента.

Что касается возможности апсайда по облигациям Магнита в свете рейтинговых действий, то они весьма ограничены текущим уровнем доходности бумаг ритейлера (около 10-15 б.п.). Причем, движения возможны в наиболее ликвидных из бумаг, а также по недавно размещенным биржевым облигациям БО-08 и БО-09 (доходность размещения составила 8,58% годовых к погашению через 3 года). На наш взгляд, в котировках бондов компании рынком уже заложены улучшения ее кредитного профиля. Это подтверждается существующим спрэдом (80-90 б.п.) между выпусками Магнита и бумагами других продуктовых ритейлеров (с рейтингами «В1»/«В+»), что за разницу в рейтинговых оценках в 2 ступени выглядит вполне справедливо. Кроме того, доходность облигаций Магнита не несет премии к бондам компаний из других отраслей как: ВымпелКом (Ва3/ВВ/-), МТС (Ва2/ВВ/ВВ+), ЕвроХим (-/ВВ/ВВ), МОЭСК (Ва2/ВВ/-) и др. с аналогичным уровнем рейтинга.

ЛОКО-Банк (В2/-/В+) – итоги 2012 года.

Нейтральная отчетность. Размещенный в феврале облигационный заем БО-02 все еще сохраняет возможность небольшого апсайда.

Событие. ЛОКО-Банк представил инвесторам отчетность по МСФО за 2012 год.

Комментарий. В целом, полученные результаты мы оцениваем нейтрально. Среди плюсов мы отмечаем Высокий уровень достаточности капитала, улучшение качества активов и рост рентабельности (RoAA, RoAE). Среди минусов – удорожание стоимости фондирование и снижение маржинальности (NIM).

- Изменение структуры кредитного портфеля. Портфель банка стал немного более розничным – доля кредитов физлицам выросла с 21,1% до 30,40%. Напомним, среди основных направлений – автокредиты, ипотека и потребкредиты. Несмотря на рост розничной составляющей, банку удалось снизить уровень NPL (90+) с 1,6% до 1,1%. При этом списания были на уровне 2011 года, поэтому результат в основном стал следствием консервативного подхода банка к рискам.

- Высокий уровень достаточности капитала. По состоянию на 1 января текущего года уровень TCAR был высоким – 16,2%. Пополнение собственных средств в прошлом году происходили за счет прибыли. При этом в феврале 2013 года была зарегистрирована допэмиссия акций банка на 500 млн руб., что привело к увеличению Н1 с 12,04% на 1 января 2013 года до 12,75% на 1 марта. Таким образом, несмотря на действия ЦБ по повышению требованию к достаточности собственных средств, эмитент чувствует себя комфортно.

- Стоимость фондирования. Отметим, что, несмотря на рост розницы в кредитном портфеле, показатель NIM, по нашим расчетам, снизился в 2012 году с 4,7% до 3,6%. Мы видим два основных фактора, повлиявших на это. Во-первых, более низкий темп роста процентных доходов: хотя портфель вырос на 24%, процентные доходы по кредитам – всего на 16%. Вероятно, это стало обратной стороной консервативности подхода к рискам. Во-вторых, по итогам 2012 года банк повысил долю розницы в привлеченных средствах клиентов – с 37,1% до 42,5%. Кроме того увеличилась доля депозитов - с 53,7% до 64%, и их временная структура стала немного «длиннее». В итоге по процентам контрагентам было выплачено на 42% больше, чем годом ранее, хотя объем привлеченных средств вырос всего на 21%. Удорожание стоимости фондирования привело к тому, что рост чистых процентных доходом стал отрицательным – «-5%», хотя в целом структура фондирования, по нашему мнению, улучшилась.

- Рост рентабельности. Хотя произошло снижение маржинальности, банк продемонстрировал рост прибыли на 29% до 1,3 млрд руб. Это было достигнуто за счет роста комиссионных доходов, в частности от страховых компаний, что, видимо, стало результатом развития розничного направления. Кроме того в «плюс» банку отметим контроль за операционными расходами, выросшими всего на 14%, в результате чего Cost/ Income упал с 54,7% до 50,4%.

Напомним, банк в этом году прошел оферту по выпуску БО-01, выкупив облигаций на 1,68 млрд руб. и разместив заем серии БО-02 на 4 млрд руб. Последний еще не вошел в перечень прямого РЕПО с ЦБ и торгуется с премией к рынку около 20 б.п. На наш взгляд, он наиболее интересен к покупке.