Поводов для отступления нет. В отсутствие негатива (ситуация с Северной Кореей по-прежнему не воспринимается всерьез) то обстоятельство, что программа QE станет неотъемлемой частью монетарной политики ведущих стран мира (США и Японии) в течение продолжительного времени, заставляет инвесторов покупать, несмотря на довольно туманные перспективы экономического роста. Американские индексы акций вчера прибавили 0,7%, приблизившись к своим максимумам. Данные по торговому балансу Китая (произошло неожиданное замедление м./м. экспорта в марте до 10%) были неоднозначно восприняты рынком: сомнение вызывает корректность февральских данных, когда произошел резкий всплеск экспорта. Также не повлияло на настроения инвесторов снижение рейтинга Китая на одну ступень до A+ агентством Fitch на основании таких структурных недостатков, как низкий уровень среднего дохода, отстающие стандарты управления и быстрый рост кредитования (по оценкам агентства, размер кредитов в Китае составил 198% ВВП в 2012 г. против 125% в 2008 г.). Недавний отчет по рынку труда заметно снижает значимость сегодняшней публикации стенограммы с последнего заседания FOMC (когда статистика свидетельствовала об устойчивом восстановлении экономики).

Аукцион Минфина: есть возможность получить премию. На сегодняшних аукционах к размещению будут предложены 15-летние ОФЗ 26212 и 7-летние ОФЗ 26210 в объеме 25 млрд руб. и 10 млрд руб. соответственно. Ориентиры, озвученные в диапазонах YTM 7,10-7,15% и YTM 6,45-6,50%, предполагают премию к рынку, которая наиболее заметна по 15-летним бумагам (последние сделки вчера по ним проходили на уровне 7,10%). Как мы и ожидали, в преддверии аукциона вчера участники предпочли зафиксировать прибыль (с прошлой недели доходности длинных бумаг (10-15 лет) сократились на 25-30 б.п., а среднесрочных (5-10 лет) - на 15-25 б.п.), что привело к небольшому повышению доходностей на 5 б.п. Также небольшой ценовой откат наблюдался и в российских суверенных бондах. В условиях повышенного интереса к суверенным долгам GEM, а также ожиданий снижения ключевых ставок ЦБ РФ мы считаем, что наличие премии позволит сформировать спекулятивный спрос на полный объем. Учитывая относительно высокое предложение, в ОФЗ 26212 возможно получить некоторую премию. Мы рекомендуем участвовать в аукционе по ОФЗ 26212 по цене не ниже 100,35% от номинала (YTM 7,13%).

Госдума утвердила кандидатуру Э. Набиуллиной на пост главы ЦБ. К своим обязанностям Э. Набиуллина приступит с 24 июня 2013 г., когда истекает срок действия полномочий С. Игнатьева. Вчера будущая глава ЦБ подтвердила, что, скорее, низкая инфляция является залогом удешевления стоимости кредитов, в то время как регуляторное снижение ставок для стимулирования роста экономики сейчас может и не оказать должного эффекта. Мы полностью разделяем такую позицию и расцениваем это как позитивный сигнал, поскольку считаем, что более приоритетным в среднесрочной перспективе является именно продолжение четкого курса на таргетирование инфляции, который позволит сформировать более устойчивые ожидания сокращения инфляции в будущем, а это будет способствовать снижению стоимости фондирования. Позитивные эффекты продолжительной антиинфляционной политики скажутся на стоимости кредитов не сразу, но они будут более устойчивыми и обеспечат более качественный рост экономики, тогда как временное снижение ставок все же может создать инфляционные риски. Несмотря на это, мы все же ожидаем скорого снижения ставок (в мае, а затем в августе-сентябре). Заявление Э. Набиуллиной относительно расширения инструментов рефинансирования лишь подтверждает ранее озвученную позицию ЦБ и не удивляет в свете ожидаемого нами обострения дефицита ликвидности уже летом. Помимо расширения списка залога, из возможных мер мы выделяем удешевление альтернативных инструментов ЦБ (в основном, валютных свопов и кредитов под нерыночные активы). Общий дополнительный потенциал рефинансирования по этим инструментам мы оцениваем в > 1 трлн руб., что существенно. Что касается инфляции, то, по нашему мнению, в 2013 г. выйти на уровень, близкий к 6% (верхняя граница ориентира ЦБ), будет возможно только в случае отсутствия засухи и давления на цены со стороны топливной составляющей. Базовая инфляция, отражающая монетарные риски снижается, что оставляет пространство для смягчения монетарной политики уже в мае.