Сделка VimpelCom Ltd с Савирисом вновь под вопросом - Telenor против

Компания VimpelCom Ltd сообщила, что начнет переговоры о новых условиях сделки по покупке телекоммуникационных активов Weather Inv. в связи с возражениями своего акционера Telenor (36% голосующих акций). Напомним, ранее было анонсировано, что 3 директора от Telenor проголосовали против сделки, а остальные 6 ее одобрили. По мнению Telenor, сделка не принесет пользы VimpelCom Ltd ни со стратегической, ни с финансовой точки зрения.

На наш взгляд, среди акционеров VimpelCom Ltd вновь назревает акционерный конфликт, который может заблокировать реализацию сделки с Weather Inv. Напомним, ранее между Telenor и Altimo были многолетние разногласия в части развития бизнеса «ВымпелКома» в Украине, которые завершились созданием компании VimpelCom Ltd, управляющей российским «ВымпелКомом» и украинским «Киевстаром». Между тем, отмена сделки с Савирисом позволит избежать ухудшения кредитных метрик VimpelCom Ltd, которые связаны с наращиванием долговой нагрузки и присутствием неопределенности относительно окончательной структуры приобретаемых активов. Напомним, алжирские власти намерены национализировать компанию Djezzy - «дочку» Orascom Telecom Algeria (принадлежит Weather Inv.) из-за неуплаты налогов. Вместе с тем, алжирский оператор является ключевым активом, поскольку по итогам 2009 года на нее пришлось бы порядка 10% EBITDA объединенной компании (VimpelCom Ltd. и Weather Inv.). В то же время у VimpelCom Ltd имеется альтернатива сделки с Weather Inv. Так, недавно стало известно намерение Оператора принять участие в тендере на покупку 51% Telekom Srbija, которые оцениваются в 3,21 млрд долл.

См. наш комментарий к возможной сделке по покупке сербского оператора: VimpelCom Ltd. с Telekom Srbija.

На наш взгляд, сейчас бумаги «ВымпелКом» вряд ли могут представлять интерес, в том числе и на фоне облигаций конкурента МТС, несмотря на предлагаемую премию порядка 10-20 б.п. в длинных выпусках. Стоит отметить, сложившиеся уровни вполне оправданы, учитывая сохраняющуюся неопределенность вокруг сделки с Weather и соответственно присутствие риска ухудшения кредитных метрик VimpelCom Ltd.

МТС укрепляет сибирские рубежи

МТС приобрела через компанию «Комстар-Регионы» («дочка» «Комстар-ОТС») 100% новосибирского альтернативного оператора ООО «Новосибирская Мультисервисная Компания» (НМСК) за 725 млн руб. (23,6 млн долл.) с учетом долговых обязательств. На момент приобретения, чистый долг НМСК составлял 7,54 млн руб. (0,25 млн долл.). Новосибирский оператор предоставляет услуги кабельного телевидения, широкополосного доступа в Интернет и фиксированной связи в Новосибирской области под торговой маркой CityHomeNet. В настоящее время сеть покрывает порядка 247 тыс. домохозяйств. В частности, компания обслуживает 71 тыс. абонентов кабельного телевидения и 41 тыс. абонентов ШПД, а также 500 корпоративных клиентов фиксированной связи. Финансовые результаты компании будут консолидированы в отчетность МТС, начиная с 20 декабря 2010 года.

Мы положительно оцениваем сделку МТС в сибирском регионе, учитывая сильные экономические позиции Новосибирской области и высокие перспективы развития «новых» услуг связи (ШПД, кабельного телевидения и пр.) из-за все еще невысокого их уровня проникновения. Финансовая сторона вопроса для МТС, на наш взгляд, не составила особых затруднений, принимая во внимание не столь существенные масштабы бизнеса, а также незначительный размер долговой нагрузки у новосибирского оператора. Отметим, что по итогам 9 месяцев 2010 года у МТС на счетах находилось денежных порядка 2,53 млрд долл., а показатель OIBDA за январь-сентябрь составил 3,7 млрд долл. Напомним, в июле этого года МТС уже покупала крупного в региональных масштабах оператора «Мультирегион» за 123,5 млн долл., бизнес которого в том числе также был представлен и в Новосибирске. Стоит отметить, что подобной стратегии выхода на региональные рынки через M&A-сделки с местными альтернативными игроками придерживается и «ВымпелКом», который в течение года уже реализовал ряд соответствующих покупок. Так, Оператор получил разрешение ФАС на покупку мурманского оператора «ПОЛАРКОМ», приобрел уральского оператора фиксированной связи «Форатек Коммуникейшн» и приценивался к петербургским интернет-провайдерам Interzet и «Ланк телеком».

Среди ликвидных выпусков рублевых облигаций МТС, на наш взгляд, интерес могут представлять длинные бумаги Эмитента, например, облигации серии 08 (YTP 8,47%/4,1 года), которые уступают 10-20 б.п. бумагам конкурента «ВымпелКом-Инвест» серий 06 и 07 (YTM 8,6%/4,01 года), что вполне справедливо, учитывая риски VimpelCom Ltd, связанные со сделкой с Weather Inv.

Денежный рынок

В понедельник международные валютные торги парой EUR/USD проходили в коридоре 1,31-1,318х. На фоне отсутствия важных макростатистических данных из Европы и США можно было наблюдать небольшое снижение курса евро на протяжении всех торгов, отражающее негативные настроения, связанные с предстоящими пересмотрами рейтингов стран ЕС. На сегодняшних торгах в рамках азиаткой сессии евро смогло отыграть свои позиции, после публикации центральным банком Японии решения о сохранении ключевой ставки на прежнем же уровне (0,1%), по причине замедления темпов роста экономики. Текущий день на валютных рынках, скорее всего, пройдет без особых потрясений, а основные «движения» начнутся в насыщенную статистическими данными из США среду.

Внутренний валютный рынок второй день находится в боковом движении, вызванным отсутствием внешних факторов. Торги по бивалютной корзине в течение всей сессии проходили на низких объемах (3,5-5 млрд долл.) и при минимальных колебаниях, в пределах 10 коп. По итогам торгов цена опустилась до значения 35,17 руб., что почти на 2 копейки ниже закрытия предыдущего дня. С большой долей вероятности можно сказать, что стабильная ситуация может продлиться до конца этой недели, корректируясь на внешний информационный фон а, предновогодние «ралли» может начаться как обычно за неделю до конца года, вызванное формированием валютных позиций на следующий год.

Вчерашняя выплата трети НДС за 3 квартал 2010 года сократила остатки на счетах в ЦБ почти на 60 млрд руб., уменьшив их до значения 894,5 млрд руб. Тем не менее, как и следовало ожидать, благодаря накопленным запасам ликвидности, каких-либо проблем с ресурсами участники денежного рынка не испытывали. Ставка overnight МБК, после двух дневного затишья, поднялась до 2,93%.

Долговые рынки

В понедельник волатильность внешних торговых площадок сохранялась высокой. Фондовым площадкам в Европе вчера удалось продемонстрировать положительную переоценку индексов на уровне 0,3% - 0,6%, даже несмотря на то, что еще ощущается негативное влияние последний рейтинговых действий в отношении ирландских банков. Отметим, что «рейтинговая лихорадка» постепенно ощущается и в отношении прочих стран ЕС, в адрес кого ранее не было озвучено каких-либо неприятных заявлений о возможном пересмотре прогнозов или самих рейтинговых оценок. Так, госбумаги Франции (рейтинг на уровне «ААА» с прогнозом «Стабильный» от всех трех ведущих агентств) вчера оказались «крайними», их CDS расширялся до 105 б.п., то есть больше, чем у стран с более низкими рейтингами, например, Чехии («А1» от Moody’s). Не оказал какого-то серьезного давления на покупательские настроения опубликованный уже фактически перед закрытием европейских площадок индекс потребительского доверия по зоне ЕС, который оказался заметно хуже прогнозного: «-11» против «-9».

В США фондовые площадки по большей части также поддерживали рост индексов – на уровне 0,25%, лишь по индексу DOW JONES зафиксировано снижение на 0,12%. В сегменте американских госбумаг сохранялась высокая внутридневная волатильность: диапазон колебаний доходности 10-летних UST составлял вчера от 3,24% до 3,34% годовых (при закрытии 3,34%, то есть фактически на уровне пятницы). И, судя по всему, подобная динамика может сохраниться в ближайшее время, поскольку рынок находится под влиянием неоднородных настроений.

Сегодняшний день не обещает каких-либо значимых макроданных, отметим, что в Европе сводных отчетов по ЕС вплоть до следующего года не ожидается. В США же основная часть публикаций приходится на среду и четверг. Вместе с тем, вновь рынкам придется адаптироваться в соответствии с действиями рейтинговых агентств: сегодня утром Moody’s заявило о возможном снижении рейтинга Португалии.

В сегменте российских евробондов вчера в первой половине торгов наблюдалось стремление бумаг Russia-30 удержать результаты положительной переоценки, сформировавшейся на фоне паузы в продажах treasuries. Значительную часть дня суверенный бонд котировался на уровне 115,5% (YTM 4,85%). Однако отсутствие какойлибо поддержки со стороны заинтересованных в новых покупках стало причиной того, что цены начали смещаться вниз и при закрытии Russia-30 котировалась в районе 115,25% (YTM 4,88%).

В корпоративном секторе, похоже, влияние приближающихся рождественских каникул ощущается еще в большей степени, торговая активность находится на минимальном уровне, поскольку не наблюдается ни желающих покупать, ни сокращать позиции. Пожалуй, наиболее заметным событием был осторожный спрос на бумаги Евраза после опубликованного агентством Moody’s сообщения о повышении компании прогноза по рейтингу, в конечном счете, это привело к положительной переоценке на уровне 0,25% – 0,375%.

Стоит смириться с тем, что в ближайшие дни, а вполне возможно и на следующей неделе активность игроков будет сохраняться минимальной, при этом лишь суверенный сектор будет в большей степени реагировать на динамику глобальных площадок. В то же время отсутствие «полноценного рынка» может привести либо вообще к отсутствию какой-либо реакции в котировках бумаг, либо, по причине ограниченного количества игроков, к дальнейшему усилению волатильности.

В рублевом сегменте все ощутимее становится процесс ценовой консолидации, которая распространилась из сегмента ОФЗ. Безусловно, отпечаток на уровень вчерашней активности инвесторов наложили налоговые расчеты, но надо отметить, что в целом они не повлекли за собой какого-то экстремального роста ставок и прочих неприятных последствий. Напротив, наконец-то можно сказать, что здесь давление продавцов госбумаг уменьшилось, и даже появились выборочные покупки, в частности, в сериях 25070, 25068, 25073. Кроме того, отметим положительную динамику в бумагах Система-2, Альянс Ойл-3, НорНикель-БО3, СУЭК-1 и Атомэнергопром-6. Хотя в отдельных случаях пока не удается «переломить» коррекционный тренд. Так, в заявках на продажу фигурировали выпуски ВК-Инвест-6, ВК-Инвест-7, МТС-5, Транснефть-3, РЖД-12 и РЖД-13.

Как мы полагаем, сегодняшний день, по сути, мог бы стать «разминочным» в сегменте ОФЗ, перед завтрашними новыми аукционами. Ведь как мы уже неоднократно могли убедиться – рынок определяет ставки, несмотря на обозначенные Минфином предварительные ориентиры. Таким образом, при проявлении лояльности в отношении планируемых к размещению серий 25071 и 25074 можно прогнозировать и появление потенциальных покупателей, хотя, очевидно, что без рыночной премии выпуски не будут интересны. Вероятно, принимая во внимание заинтересованность участников в получении весомых премий, Минфин принял решение отменить завтрашние аукционы.

Ориентируясь на последние новости, мы не исключаем роста активности в выпусках Системы, после того, как компания анонсировала план по размещению новых бумаг на 19,5 млрд руб. с целью рефинансирования имеющихся обязательств. И хотя сделка – это еще пока вопрос перспективы, инвесторам вряд ли понравится приток дополнительных публичных обязательств.