Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Усилившееся давление с внешних рынков может нивелировать весь позитив, преобладающий вчера на рынке российских еврооблигаций


[20.10.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

«Добавка» на 300 млн долл. ECP от Газпрома

Газпром увеличивает объем выпуска шестимесячных euro commercial papers с доходностью 3,5% годовых на 300 млн долл. Напомним, что на прошлой неделе Монополия разместила бумаги на 200 млн долл. При этом книга на выпуск была открыта всего на час.

Напомним, что общий объем программы ECP составляет 4 млрд долл. Доходность в 3,5% годовых на полгода выглядит вполне справедливо и предлагает премию к кривой Газпрома, как минимум в 70 б.п., что делает предложение Газпрома очень интересным.

Tele2 Russia: итоги 3 квартала и 9 месяцев 2011 года

Вчера российское подразделение шведской Tele2 представило позитивные операционные и выборочные финансовые результаты за 3 квартала 2011 года.

Так, операционная выручка Компании в июне-сентябре этого года возросла на 21,2% до 13,846 млрд руб., показатель EBITDA – на 28,7% до 5,456 млрд руб., практически повторив динамику, заданную еще во 2 квартале. В целом за 9 месяцев 2011 года выручка прибавила 22,7% до 38,352 млрд руб., показатель EBITDA – 33,8% до 14,707 млрд руб. При этом рентабельность EBITDA достигла 38,3%, что на 3,1 п.п. выше, чем годом ранее. Данный уровень находится в рамках прогноза менеджмента Оператора на весь 2011 года по прибыльности – в диапазоне 38-40%. Отметим, что рентабельность Компании находится на достойном уровне, учитывая, что Теле2 работает в формате «дискаунтер». Для сравнения, у МТС OIBDA margin по итогам 1 полугодия 2011 года равнялась 40,1%, а у VimpelCom Ltd. – 40,3% (pro-forma). Напомним, что обеспечивать столь высокий для «дискаунтера» уровень рентабельности Теле2 удается за счет жесткого контроля над внутренними издержками, а также постепенного «созревания» «новых» регионов.

Положительное изменение финансовых показателей Теле2 в 3 квартале этого года было обусловлено хорошими операционными результатами Компании: абонентская база в отчетном периоде расширилась на 15,3% до 20,4 млн, ARPU увеличилось на 2,7% до 225 руб., а MOU – на 4% до 239 минут. По итогам 2011 года Оператор планирует увеличить клиентскую базу в России до 21 млн абонентов.

Уровень долговой нагрузки российская Теле2 за отчетный период не раскрывает. Но, напомним, что по итогам 1 квартала 2011 года размер долга Компании составлял 36,9 млрд руб., причем 90,5% (или 33,4 млрд руб.) было представлено долгосрочными займами «материнской» компании - шведской Tele2 AB. Об этом в июне Оператор сообщал еще в преддверии дебютного размещения трех выпусков облигаций серий 01, 02 и 03 на общую сумму 13 млрд руб., целью которых было погашение долга перед Tele2 AB. Тогда, по нашим оценкам, соотношение Долг/EBITDA у Теле2 по итогам 1 квартала 2011 года составило 2,2х, а Чистый долг/EBITDA – 1,7х, что было на вполне комфортном уровне. В дальнейшем менеджмент Оператора был намерен поддерживать соотношение Чистый долг/EBITDA в диапазоне 1,25-1,75х. Ранее Теле2 планировала вновь выйти на первичный рынок с российскими бондами (зарегистрировано еще 4 выпуска на 17 млрд руб.) в октябре-ноябре этого года для «замещения» долга перед Tele2 AB на рыночный инструмент, но, скорее всего, Оператор воздержится от этого и будет ориентироваться на более благоприятную конъюнктуру, нежели сейчас.

Что касается инвестиционной программы на этот год, то она по прогнозу руководства Компании в России должна была составить порядка 16,9% от годовой выручки (или 8,5-8,7 млрд руб.). Вместе с тем, в январе-сентябре этого года общий объем капвложений Теле2 составил более 6,3 млрд руб. (или около 72-75% от плана). На наш взгляд, Оператор в состоянии самостоятельно реализовать намеченный инвестпланы 2011 года, учитывая, что по итогам 9 месяцев этого года показатель EBITDA достиг 14,7 млрд руб. Таким образом, мы по-прежнему считаем, что риски рефинансирования российской Теле2 являются незначительным.

Облигации Теле2-Санкт-Петербург в настоящее время низко-ликвидные, что, очевидно, и стало причиной существенного разброса доходности бумаг Эмитента. Так, выпуск Компании серии 01 предлагает доходность 9,13%, а серий 02 и 03 – 10,10% и 11,52% при дюрации 3,8 года. Учитывая ограниченную ликвидность выпусков, вряд ли они могут представлять интерес для инвесторов.

АФК «Система» утвердила решение создать на базе МТС глобального оператора

Основной владелец АФК «Система» Владимир Евтушенков сообщил, что Корпорация решила построить на базе своей «дочки» МТС глобального телекоммуникационного игрока с абонентской базой 200-300 млн и присутствием в несколько десятков стран. В.Евтушенков не озвучил детали каким образом будет происходить трансформация МТС в глобального игрока, но отметил, что без Индии не обойтись, поскольку по потенциальным абонентам сотовой связи эта страна превосходит два десятка европейских стран. Он напомнил, что индийская «дочка» АФК Sistema Shyam TeleServices Ltd. (SSTL) набрала 16 млн абонентов за 2 года работы, а, начиная со следующего месяца SSTL будет прибавлять по миллиону абонентов в месяц.

Напомним, ранее еще на позиции президента МТС Михаил Шамолин заявлял, что Компания пока не нашла активов, слияние с которыми однозначно приводило бы к созданию стоимости для акционеров. МТС изучает рынки Европы, Азии и Африки. /Интерфакс/

Утвердив решение по созданию на базе МТС глобального игрока, АФК «Система», скорее всего, пойдет по пути VimpelCom Ltd. Безусловно, Корпорация задействует для этого своего индийского оператора SSTL, но этого вряд ли будет достаточно, учитывая амбициозные планы по абонентской базе в 200-300 млн пользователей (для сравнения, после сделки c Wind Telecom у VimpelCom Ltd. количество абонентов превысило 180 млн). Не исключено, что, как и VimpelCom Ltd., АФК обратится к M&A-сделкам мирового уровня, но при выборе зарубежного партнера, на наш взгляд, больший акцент «Система» сделает на операторах из развивающихся стран, где имеется хороший потенциал для роста рынка.

В целом, данная новость пока носит нейтральных характер для МТС и АФК «Система». Но принимая во внимание опыт VimpelCom Ltd. на пути создания глобального оператора (на фоне более чем двукратного роста масштабов бизнеса произошло существенное увеличение долговой нагрузки – Долг/EBITDA до 2,9х), то присутствуют риски для ухудшения кредитного качества МТС. Тем не менее, до тех пор, пока не появятся какие-либо детали конкретных действий в этом направлении, как в части возможных крупномасштабных инвестиций, так и сделок M&A, говорить об этом преждевременно.

Что касается облигаций АФК и МТС, то на текущих уровнях в условиях сложившейся нестабильности вряд ли они могут представлять интерес. Кроме того, трудности в операциях с бумагами может добавить их низкая ликвидность. Котировки еврооблигаций MTS-20 (YTM 7,78%/6,17 года) в настоящее время во многом определяет внешний фон и в условиях неоднозначности ситуации на торговых площадках не исключено, что бумаги могут попасть под их негативное влияние.

ФСК ЕЭС - результаты первого полугодия 2011 года – положительно

Вчера Компания представила итоги шести месяцев прошлого года, которые мы оцениваем положительно.

За полугодие выручка Сетевой компании составила 71,2 млрд руб., что стало на 25% выше результатов годом ранее. Здесь стоит отметить, что основной вклад в динамику продаж был от роста тарифов. Напомним, что в текущем году тариф был скорректирован с 32,8% до 26,4%. Отпуск электроэнергии в отчетном периоде вырос на 2,44%. Себестоимость росла заметно медленнее, чем выручка – «+2,9%», что весомо поддержало показатели прибыльности Компании. Также существенный вклад внесли бумажные доходы, полученные вследствие обмена имеющихся на балансе акций энергокомпаний на акции Интер РАО. Оценка сделки была выше рыночных уровней, что позволило отразить прибыль в размере 31,1 млрд руб. Даже без учета этой сделки операционная прибыль выросла в 1,7 раз до 22,4 млрд руб. (53,5 млрд руб. с учетом разового начисления), EBITDA выросла за год на 42% до 45,5 млрд руб.

На фоне этого маржа также отметилась уверенным ростом. Так, показатель EBITDA margin вырос с 57% в первом полугодии 2010 года до 64% в отчетном периоде. Операционный денежный поток за период составил 36,3 млрд руб., то есть на 40% выше результата за аналогичный период прошлого года. Указанных средств в полном объеме хватало на финансирование инвестиционных расходов - 31,3 млрд. В итоге, Компании удалось нарастить запас ликвидности, который на конец июня текущего года составил 16,6 млрд руб. против 13,5 млрд руб. на начало января.

Долговой портфель за полугодие практически не изменился и на конец июня составил 58,4 млрд руб. против 57,6 млрд руб. на начало года. Напомним, что размещение двух выпусков облигаций на 30 млрд руб. прошло в июле. Возвращаясь к отчетности, отметим, что структура долга выглядит вполне комфортной - 86% обязательств долгосрочные займы с отсутствием пиков погашений. Метрика Debt/EBITDA также вне всяких опасений – 0,6х. Однако во втором полугодии мы увидим, как мы отметили выше, рост долговой нагрузки, которая, однако, будет значительно ниже лимита установленного менеджментом на этот год – 2,5х, и по итогам года составит, по нашим оценкам,1,3-1,5х.

Стоит отметить, что на вчерашней телефонной конференции менеджмент Компании высказал мнение, что в случае существенного снижения тарифа на следующий год, ФСК планирует также сократить инвестиционную программу. Мы положительно оцениваем данное заявление, поскольку это имеет прямое влияние на динамику долговой нагрузки и свидетельствует о том, что Компания не готова в любых условиях реализовывать программу капитальных вложений. Напомним, ранее представители ФСТ высказывали идею, что недостающие объемы средств могут быть замещены за счет кредитных источников.

Концентрация внимания в части бумаг ФСК ЕЭС на сегодняшний день находится на первичном рынке, где Эмитент проводит маркетинг рублевого бонда на 10 млрд руб. с офертой через три года. Мы считаем, что, учитываю весомую премию к вторичному рынку, предложение Компании смотрится привлекательно. Смотрите наш комментарий от 19 октября 2011 г.

Денежный рынок

Международные инвесторы не могут определиться в направлении движения пары EUR/USD

Волатильность на международном валютном рынке сохраняется. Так за последние три дня пара EUR/USD неоднократно меняла свое направление, поводом для этого является неуверенность инвесторов в оперативном разрешении долгового кризиса в Еврозоне.

Вместе с тем, слухи о возможном увеличении Фонда финансовой стабильности стали отличным драйвером для укрепления евро. Даже после того, как официальные лица опровергли факт договоренности, европейская валюта продолжала пользоваться спросом со стороны участников.

Вчерашние торги на международном рынке FOREX сопровождались довольно плотным информационным потоком. Так, в первой половине дня были опубликованы данные о платежном балансе Еврозоны, продемонстрировавшем уменьшение отрицательного значения до «-5 млрд евро» с «-6,9 млрд евро» (с учетом пересмотра), что лишь добавило немного оптимизма. В тоже время, основные ставки инвесторы делали на американские данные. Несмотря на то, что данные по инфляции оказались вполне позитивными, инвесторы все же предпочли зафиксировать прибыль, полученную от открытых «длинных» позиций. При этом валютная пара EUR/USD, достигнувшая максимального значения дня – 1,386х, снизилась до 1,376х. Публикация «Бежевой книги» стала поводом для усиления негативных настроений на рынке. В целом, представленный отчет лишь подтвердил ранее высказываемое предположение, что, несмотря на отсутствие в экономики региона отрицательной динамики, восстановление будет проходить очень скромными темпами. По итогам дня, валютная пара EUR/USD снизилась до значения 1,3749х. При открытии сегодняшних торгов в рамках азиатской сессии можно было наблюдать продолжение динамики по ослаблению евро, соотношение между европейской валютой и долларом уже достигло 1,3686х. На наш взгляд, негативные настроения на валютном рынке будут сохраняться в течение всего дня, и, не исключено, что пара EUR/USD может опуститься ниже отметки 1,367х.

Рубль вновь находится под давлением нарастающих опасений

Локальный валютный рынок не может определиться с курсом для дальнейшего движения. Во вторник в рамках торговой сессии национальная валюта активно сдавала свои позиции, уступив за день 27 коп. доллару и 25 коп. к бивалютной корзине. При открытии биржи в среду стоимость мировых валют по отношению к рублю снизилась, практически вернувшись к значениям начала недели. В ходе торгов можно было наблюдать довольно скромные колебания курса доллара в диапазоне 30,85-31,1 руб. В последнее время индикатором спроса со стороны инвесторов на «рисковые» валюты является соотношение между евро и долларом на международных площадках. По этой причине при любом резком ослаблении позиций европейской валюты участники предпочитают сокращать свои позиции в куда более рискованном рубле.

На второй план отошла ситуация на сырьевых площадках, где стоимость нефти марки Brent после публикации данных о сокращении запасов в США выросла до уровня 111 долл. за барр. По тогам дня, стоимость американской валюты составила 31,02 руб., бивалютной корзины 36,31 руб.

На наш взгляд, сегодняшний день будет проходить при резко негативном настрое, что будет выражаться в ослаблении позиции рубля. Если еще вчера у рубля при поддержке предстоящей выплаты трети НДС и временной стабилизации ситуации на мировых площадках были шансы удержаться, то сегодня все аргументы не в его пользу.

Начало налоговых выплат – ждем первых потрясений

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 117,3 млрд руб. до 933,3 млрд руб. Банки по-прежнему довольно агрессивно привлекают ресурсы через аукционы прямого РЕПО. Так, за вчерашний день на двух однодневных аукционах ЦБ предоставил ликвидность в объеме 217 млрд руб. против 387,5 млрд руб. днем ранее. Разница между суммой сжатия остатков на счетах в ЦБ и уменьшением объемов привлечения на однодневных аукционах была покрыта за счет семидневного аукциона, проведенного во вторник, на котором кредитные организации привлекли 146,8 млрд руб., что на 68,8 млрд руб. превышает ранее «одолженную» сумму. Сегодня состоится первая в этом месяце налоговая выплата трети НДС. По нашим оценкам, сумма не должна превысить 190 млрд руб., в то же время, данная цифра вполне может дестабилизировать ситуацию на денежном рынке. У банков остается одна надежда – ресурсы ЦБ, максимальный предоставляемый объем которых еще вчера повысили до 450 млрд руб.

Долговые рынки

Внешние рынки: опасения по части европейских проблем усиливаются. «Бежевая книга» не добавила позитива

Для глобальных площадок вчерашний день сложился неоднородно. Утренние попытки сформировать спрос на рисковые активы в некоторой степени укреплялись опубликованной макростатистикой, но повсеместно обеспечить положительную динамику фондовых площадок не удалось. Европейские торги завершились положительной переоценкой базовых индексов на уровне от 0,6% до 0,8%, поскольку основные новости, которые, по сути, нивелировали весь позитив, появились уже после окончания торгов в Европе. Заявления президента Франции о том, что разработка мероприятий по выходу из кризиса «затормозилась» по причине отсутствия единого мнения у Франции и Германии по поводу расширения Европейского фонда финансовой стабильности спровоцировали новую волну панических настроений, которая выразилась в активных продажах рисковых позиций. Американские фондовые площадки потеряли вчера от 0,6% до 2%, в большей степени проигнорировав довольно неплохую макростатистику, отразившую превзошедший прогнозы рост в части нового строительства. Судя по всему, инвесторы с большим вниманием отнеслись к отчету о динамике потребительских цен, которая замедлилась относительно августа в соответствии с ожиданиями до 0,3% (в августе было 0,4%), а также к статистике о полученных разрешениях на строительство, сократившихся почти вдвое больше, чем планировалось (на 5%, при ожидании 2,4%; напомним, что в августе был рост на 4%).

Не смогла добавить какого-то позитива инвесторам и сентябрьская «Бежевая книга», обозначившая текущее состояние как более слабое, чем прогнозировалось. Кроме того, ожидания на предстоящие месяцы тоже не отражают какого-то позитива, а напротив, подчеркивают имеющиеся опасения возможного сокращения платежеспособного спроса.

Предпочтение избегать рисковых активов благотворно сказалось на казначейских обязательствах США, хотя снижение доходностей было весьма сдержанным: по 10-летним UST – до 2,16% годовых («-2» б.п.).

Спрос на гособязательства в Европе был не столь выразителен, здесь наблюдалась иная динамика – доходности росли, причем более динамично, чем менялась доходность UST. Так, переоценка в немецких госбумагах составила «+5 б.п.» до 2,06% годовых, доходность облигаций Франции выросла на 8 б.п. до 3,2% годовых.

Сегодняшние макроотчеты снова преимущественно из США. В частности, ожидается очередной недельный отчет по безработице, сентябрьские Leading Indicators, октябрьский индекс деловой активности Филадельфии, а также данные о вторичных продажах домов. В Европе из отчетов наибольшего внимания заслуживает прогнозный октябрьский индикатор потребительского доверия.

Российские еврооблигации: усилившееся давление с внешних рынков может нивелировать весь позитив, преобладающий вчера

В сегменте российских еврооблигаций вчера значительную часть торгов сохранялись достаточно позитивные настроения. Уже при открытии суверенные бумаги Russia-30 оказались в центре покупательского спроса, что обеспечило им возможность в первой половине дня продвинуться от 117% к локальному максимуму на уровне 117,5625% (YTM 4,45%). Отметим, что последовавшая вслед за этим фиксация прибыли не оказала какого-то мощного нивелирующего воздействия – при закрытии котировки бенчмарка не опустились ниже 117,3125% (YTM 4,48%). Также инвесторы в российские риски просто не успели вчера отыграть вновь ухудшившийся сентимент в отношении рисковых активов. На фоне этого сильны ожидания, что сегодняшние торги начнутся не только продолжением фиксации, но и, весьма вероятно, «гэпом» вниз.

В негосударственном секторе первая половина торгов также проходила под лейтмотивом покупок, как в квазисуверенных бумагах, где наиболее востребованными выглядели длинные бумаги Газпрома, а также бонды РСХБ, так и во «втором эшелоне», где довольно заметным был спрос в бондах ВымпелКома, причем «в компании» с бумагами ВымпелКом-22 находились и ВымпелКом-16, и ВымпелКом-21. В среднем положительные переоценки составляли от 50 до 100 б.п., более ярким было ценовое движение в бумагах ВымпелКом-22 («+200» б.п.).

Во второй половине дня инициатива перешла к продавцам, в результате чего, утренний рост был во многом нивелирован, при этом список на продажу помимо тех бумаг, что дорожали утром, дополнили бонды Сбербанка и ВЭБ-Лизинга.

Сегодня инвесторам будет довольно сложно удержать достигнутые ранее ценовые уровни – давление внешнего негатива является серьезным поводом для фиксации.

Рублевые облигации: предложение Башнефти по выкупу обеспечило наличие оборотов в ее бондах на фоне общего «штиля»

На локальном долговом рынке в среду по-прежнему ощущалось давление фактора недостатка ликвидности, что ограничивало торговую активность, которая и так еле-еле «теплится». Немногочисленные сделки в сегменте ОФЗ не отражали единой ценовой динамики. На длинной дюрации по итогам нескольких сделок средневзвешенные цены по сериям 26203 и 26204 продвинулись на 20 б.п. вверх. На 15 - 30 б.п. вчера подорожали ОФЗ серий 25067, 25072, 25077 и 25079. Однако все покупки по масштабам крайне незначительны и, на наш взгляд, при текущей напряженной рыночной ситуации весь этот рост может быть быстро нивелирован.

В корпоративном секторе обороты сохраняются минимальными за исключением лишь, пожалуй, бумаг Башнефти, где масштабы сделок ощутимо возросли, при этом очевидно желание инвесторов приблизить рыночные котировки до обозначенной компанией цены выкупа (105% от номинала). В результате, по итогам вчерашнего дня средневзвешенные цены всех трех выпусков фактически выровнялись и находятся в диапазоне 104,86% - 104,93%, то есть премия осталась минимальная и на таких уровнях интерес участников к покупкам перед buy-back вполне может сократиться. Также отметим наличие сделок в выпусках АЛРОСы, РЖД, Якутскэнерго, но это, скорее, отражения индивидуальных предпочтений, а не формирование какого-то тренда.

Сегодня участникам рынка предстоят расчеты по НДС, которые не смогли оказать ощутимой поддержки рублю, который вновь оказался под давлением внешнего негатива и отрицательной динамики цен на нефть и опять отодвинулся за пределы отметки 31,3 руб. за доллар. На фоне подобного развития событий усиливаются опасения в отношении российских рисков в целом, и интерес к инвестированию в рублевые активы крайне слаб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: