Новости эмитентов

ТМК: слабые результаты минувшего года на фоне позитивных прогнозов текущего

В конце прошлой недели финансовые итоги 2009 года по МСФО представила Группа ТМК. Кроме того, сегодня Компания проведет с инвесторами conference-call, а пока мы приводим основное детали отчетности и сопровождающего ее пресс-релиза:

Выручка и рентабельность. По итогам 2009 года выручка составила 3,4 млрд (-39% г-к-г), EBITDA 328 млн долл. (-69%). Снижение показателей продаж обусловлено как сокращением спр оса (по итогам года общие продажи в натуральном выражении уменьшились на 14,2%), так и изменением цен и ассортимента реализуемой продукции с увеличением доли менее маржинальной. Таким образом, несмотря на сокращение издержек на приобретаемые производственные материалы, в частности в России средняя цена закупки рулонной стали снизилась на 22-40%, а чугуна на 40-49%, показатель рентабельности по EBITDA снизился почти вдвое - с 18,4 до 9,5%.

Результаты ТМК отражают постепенное восстановление спроса во 2 полугодии 2009 года как следствие активизации буровых работ нефтегазовыми компаниями (Сургутнефтегаз, Лукойл, НОВАТЭК), и реализацией ряда магистральных трубопроводов Газпромом (Сахалин-Хабаровск-Владивосток и Починки– Грязовец) и Транснефтью (ВСТО-2 и БТС-2). За последние 6 месяцев Группа увеличила объемы отгрузки в натуральном выражении на 30%, благодаря чему выручка за указанный период выросла на 34%, составив 1,98 млрд долл.

Чистый операционный денежный поток по итогам минувшего года вырос с 739,5 до 852,5 млн долл., при этом прибавка в 557 млн долл. обусловлена высвобождением ресурсов за счет сокращения оборотного капитала.

Инвестиции. Объем капзатрат в 2009 году по сравнению с предшествующим годом снизился на 58% до 412 млн долл. На текущий год объем инвестиций не раскрывается, и, по нашим предварительным оценкам, они составят не менее 200 млн долл.

Долг. По итогам 2009 года совокупный долг ТМК вырос с 3,21 млрд до 3,75 млрд долл., а объем денежных средств на балансе - со 154 млн до 244 млн долл. В течение прошлого года Группа активно проводила рефинансирование своей задолженности, привлекая долгосрочное ресурсы от государственных банков, вследствие чего, как сообщалось ранее, в залоге по их кредитам оказалась контрольная доля акций головной компании Группы – ОАО «ТМК». Так или иначе, доля краткосрочной задолженности за год снизилась с 72% до 30%, а ставка по кредитам - с 12,3 до 10,7%.

Объем краткосрочной задолженности на 31 декабря составлял 1,54 млрд долл., однако после отчетной даты Компания договорилась о пролонгации кредита от ВТБ объемом 450 млн долл. на 3 года и разметила выпуск конвертируемых еврооблигаций на 412 млн долл., которые были направлены на погашение долга, и, таким образом, текущие обязательства ТМК можно оценить в 500 млн долл., что, на наш взгляд, вполне покрывается за счет собственных денежных потоков.

Стоит отметить, что ТМК входит в список компаний, инвестпроекты которых получают поддержку от государства. В силу этого, в 2009 году в качестве компенсаций на уплаты процентов по кредитам Группа получила из бюджета порядка 289 млн руб.

Прогноз на 2010 год. В 1 квартале текущего года в квартальном сопоставлении Компания увеличила общий объем реализации на 6,8% до 933 тыс. тонн, причем продажи высокомаржинальной продукции - труб OCTG выросли на 12,7% до 363 тыс. тонн. По оценке ТМК, выручка в 1 квартале составит 1,3 млрд долл., EBITDA – 200 млн долл. В течение года Группа ориентируется на продолжение реализации проектов Газпрома и Транснефти и рассчитывает сохранить 70% объем загрузки производственных мощностей, а объем отгрузок увеличить на 20%. Исходя из этих данных, показатель выручки в 2010 году можно оценить в 4,5-5 млрд долл., а операционный поток, по нашим расчетам, окажется в районе 550-650 млн долл. Таким образом, необходимость привлечения нового финансирования, на наш взгляд, будет главным образом определяться инвестиционной программой, размер которой, мы надеемся, будет определен в ходе сегодняшнего conference-call.

Как рублевые, так и еврооблигации ТМК не отличаются высокой ликвидностью, поэтому итоги минувшего года, скорее всего, окажутся нейтральны для их котировок. Тем не менее, подтверждение озвученных позитивных прогнозов, безусловно, необходимо для создания позитивного фона при размещении зарегистрированных выпусков на 30 млрд руб., в случае если Компания решит прибегнуть к ним как для рефинансирования текущих обязательств, так и реализации заявленных инвестиционных проектов.

Денежный рынок

В конце минувшей недели пара EUR/USD опустилась к 11-месячным минимумам, достигнув уровня 1,322х. Однако затем, после заявления премьер-министра Греции о том, что Афины воспользуются международной финансовой помощью еще до завершения переговоров и таким образом выполнят наступающие в мае обязательства по выплате 11,3 млрд евро., придало европейской валюте позитивный импульс, и к концу дня курс евро восстановился до 1,34 долл.

Начало новой недели пока не приносит ничего нового: в ходе азиатской сессии торги в паре EUR/USD проходят в районе 1,338х. Сегодняшний новостной фон будет не слишком насыщен с точки зрения публикации макроданных, поэтому, вероятно, основным поводом для спекуляций на Forex будут оставаться новые подробности проходящих сейчас переговоров властей Греции и представителей МФВ, ЕС и ЕЦБ, которые, предположительно, могут занять порядка 3 недель.

Торги на внутреннем валютном в минувшую пятницу носили довольно оживленный характер и проходили под достаточно плотной опекой Банка России, вследствие чего курс бивалютного ориентира варьировался в интервале 33,52-33,62 руб.

Сегодня на фоне подъема нефтяных цен к максимумам текущего года (выше 87 долл. за барр. Brent) день начинается с активных продаж иностранной валюты – с открытием рынка корзина опускается ниже 33,50 руб. Причем вслед за изменением расстановки сил на Forex курс доллара падает примерно на 15 коп. до 29,10 руб., в то время как стоимость евро остается без изменений.

Помимо внешних факторов укреплению рубля будут способствовать и наступающие сегодня и завтра обязательства перед бюджетом (НДПИ и НП), повышающие потребности участников в рублевых ресурсах. Совокупный объем этих выплат может составить порядка 200-250 млрд руб., тем не менее, учитывая достаточно высокий запас ликвидности на корсчетах и депозитах в Банке России, превышающий 1,1 трлн руб., а также регулярные интервенции ЦБ на валютном рынке, мы не думаем, что выплаты могут серьезным образом ухудшить конъюнктуру денежного рынка. Максимум чего стоит ожидать – локального роста ставок, а также возможного повышения спроса на ресурсы регуляторов от привычных ЦБ, фонда ЖКХ и Минфина до нового представителя - ВЭБа, предложение которого выглядит наиболее заманчиво - 50 млрд руб. на 10 мес. по ставке 5,5%.

Долговые рынки

Участники глобальных рынков встречали пятницу на довольно минорной ноте, которая в целом была вполне оправдана, учитывая публикацию накануне весьма пессимистичного доклада от Евростата. Напомним, по данным агентства, совокупная долговая нагрузка стран-участниц Еврозоны не соответствуют собственным критериям для вхождения в экономический союз, а по ряду стран (Ирландия, Греция) ситуация даже хуже, чем предполагалось изначально.

Тем не менее, обстановка начала меняться вместе с открытием европейских фондовых площадок. Сначала позитива инвесторам придало достаточно оптимистичное выступление греческого премьер-министра, исключившего возможность реструктуризации долгов страны, а также пообещавшего в самое ближайшее время достигнуть соглашений о привлечении финансовых ресурсов МВФ и Еврозоны.

Затем энтузиазм инвесторов оказался поддержан позитивной макростатистикой рынка недвижимости США, отразивший рекордный прирост продаж новых домов. Хотя такие результаты были во многом обусловлены налоговыми льготами для лиц, впервые покупающих себе дом (лица, купившие дом до конца июня получают 8 тыс. долл.), то есть, по сути, носят локальный характер, первые признаки улучшения в сегменте недвижимости, все еще остающегося одним из наиболее проблемных зон в экономике США, не могло обойти стороной фондовые рынки, основные индексы которых прибавили на 0,6-0,8%.

Начало новой недели сохраняет позитивный настрой перечисленных выше событий, и азиатские индексы выросли сегодня на 1-2%, а котировки на сырьевом рынке вновь подступили к максимумам текущего года.

Внутренний долговой рынок в пятницу выглядел не слишком выразительно. Активность торгов находилась на весьма низком уровне, и по итогам дня котировки наиболее ликвидных бумаг потеряли порядка 10-20 б.п. Стоит отметить, что выпуски Мечел 4 и БО-2 сейчас торгуются в районе 10,2-10,3%, то есть находятся на уровне верхней границы ориентиров организаторов (YTM 9,75-10,25%) новых выпусков БО-3 и БО-4 на 10 млрд руб. и повышают интерес к результатам размещения, которое будет проходить 28 апреля.

Впрочем, учитывая текущий настрой международных рынков и вновь обозначившуюся тенденцию к укреплению рубля, сегодня вполне можно ожидать возобновления активности покупателей.

Наиболее интересным событием наступившей недели мы считаем предстоящее заседание Банка России, где будет рассматриваться вопрос об очередном изменении процентных ставок регулятора. Мы полагаем, что ЦБ пойдет на очередное снижение ставки на 0,25% до 8%. Вопервых, к этому располагают все необходимые условия: экономика восстанавливается очень медленно, инфляция остается низкой, разница процентных ставок на международном и внутреннем рынке провоцирует приток спекулятивного капитала. К тому же существует определенная вероятность, что во 2 полугодии ставки уже придется поднимать, поэтому едва ли регулятор для принятия такого решения будет сейчас выжидать еще месяц.