Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Участники рублевого долгового рынка отреагировали на внешний негатив сокращением торговой активности


[12.07.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

S&P: прекращение кредитования из федерального бюджета не повлияет на финансовое положение рейтингуемых регионов

Агентство Standard&Poor's считает, что планируемое прекращение кредитования регионов из федерального бюджета, объявленное Министром финансов РФ, не повлияет на российские региональные и местные органы власти, имеющие рейтинги от S&P. При этом регионы, зависящие от бюджетных кредитов (большинство из них рейтингов агентства не имеют), столкнутся с ростом процентных расходов и ухудшением структуры долга, что приведет к увеличению расходов на обслуживание и погашение долга. Кроме того, решение федерального правительства может ускорить происходящие изменения в структуре рынка субфедеральных заимствований, а именно расширить базы эмитентов и увеличить доли рыночных инструментов.

Мы считаем, что прекращение финансовой поддержки из федерального бюджета может оказать влияние на состояние слабых в финансовом плане регионов, поскольку им придется заместить бюджетные кредиты на более дорогие рыночные инструменты, преимущественно банковские кредиты. В свою очередь, более сильные регионы, особенно имеющие рейтинги от международных агентств, смогут обеспечить свои потребности в заемных ресурсах наряду с банковскими кредитами и за счет выхода на долговой рынок рублевых облигаций, где они, как показали последние размещения облигаций Самарской области и Чувашии, могут привлечь денежные средства на длительный срок по довольно привлекательным ставкам.

Роснано может разместить на рынке 10% своих акций

Газета «Ведомости» сообщает, что ОАО «Роснано» может разместить на рынке 10% своих акций в 2013 году в рамках масштабной программы приватизации в 2012-2016 годы. Напомним, ранее идею продажи 5-10% «Роснано» частному инвестору высказывал глава Компании А.Чубайс, назвав ее «первым шагом» на пути к приватизации более масштабного пакета - 30-40%. С учетом масштаба инвестиций «Роснано» на ближайшую перспективу к 2013-2014 годам 10% Госкомпании могут стоить не менее 1 млрд долл.

Данная новость, на наш взгляд, носит позитивный характер в первую очередь для инвесторов, поскольку публичность «Роснано» потребует большей прозрачности бизнеса Компании и повышения ее транспарентности. При этом контроль над ней сохранится за государством, что не приведет к ухудшению ее кредитных рейтингов (сейчас от S&P на уровне «ВВ+»/Стабильный). Вместе с тем, все это даст больше возможности самой Госкомпании привлекать на более выгодных условиях денежные средства для финансирования высокотехнологичных проектов.

Что касается облигаций «Роснано» серий 01, 02 и 03, то они еще пока не начали торговаться на бирже после их конвертации в связи с реорганизацией Эмитента из госкорпорации в ОАО. Совет директоров Компании только 26 июня 2011 года утвердил проспект облигаций Компании для его последующей регистрации в ФСФР и возобновления биржевого обращения бумаг.

РАЗГУЛЯЙ: отчетность по МСФО за 2010 год – подтверждает управленческие данные, но уже неактуальна

Вчера Группа РАЗГУЛЯЙ раскрыла свои финансовые результаты по МСФО за 2010 год, которые, в целом, кардинально не отличаются от предоставленных в преддверии размещения биржевых облигаций (в мае 2011 года) данных управленческой отчетности. Так, выручка Компании по международным стандартам составила 24 млрд руб. против 25,9 млрд руб. по управленческому отчету, показатель EBITDA – 4,3 млрд руб. против 4,4 млрд руб., рентабельность EBITDA – 17,9% против 17,0%, чистая прибыль – 143 млн руб. против 90 млн руб. соответственно. Размер кредитного портфеля Группы по итогам 2010 года составил 24,9 млрд руб. (как и по управленческому учету), сократившись за прошлый год на 3,1% до 25,7 млрд руб. При этом соотношение Долг/EBITDA снизилось за 2010 год с 8,5х до 5,8х.

См. наш комментарий к управленческой отчетности от 19 апреля 2011 года.

Принимая во внимание сопоставимый порядок цифр по МСФО и управленческому учету Компании, а также невысокую актуальность отчетности по международным стандартам за 2010 год, мы считаем, что ее публикация не окажет влияние на котировки биржевых облигаций РАЗГУЛЯЯ серии БО-16 (YTP 12,24%/1,25 года), ликвидность которых после размещения находится на низком уровне.

Денежный рынок

На фоне сохраняющегося негативного настроя в отношении Италии игроки международного валютного рынка в ходе торгов понедельника продолжали активно избавляться от европейской валюты. Потенциальная угроза распространения долгового кризиса в Европе лишь добавляла уверенности инвесторам, открывшим короткие позиции. В очередной раз в Европе начали появляться признаки несогласия с адекватностью критериев выставления рейтинговых оценок кредитных качеств странам ЕС. Так, комиссар ЕС по открытым рынкам М. Барнье заявил о необходимости запретить международным агентствам присваивать рейтинг странам, которым оказывают финансовую помощь, а также потребовал раскрывать внутренние данные, использованные в ходе анализа для определения рейтингов суверенных эмитентов. Кроме того, он также призвал отказаться от автоматизации присвоения кредитными организациями рисков в соответствие с их рейтингом. Вместе с тем, сложно представить сценарий, при котором Европа частично либо полностью откажется от оценок «глобальной тройки».

В течение дня валютная пара EUR/USD снижалась к уровню 1,4х. А к моменту окончания торгов в Европе и вовсе «пробила» психологически важный уровень, опустившись к 1,3987х, что является минимумом за последние 4 месяца. С началом торгов вторника по евро наблюдались попытки вернуться хотя бы чуть выше 1,4х, и при помощи азиатских инвесторов формировалась иллюзия возможностей для восстановления. Вместе с тем, с открытием торгов в Европе продолжился обвал, и котировки пошли ниже отметки 1,39х.

На внутреннем валютном рынке, несмотря на вполне благоприятную конъюнктуру сырьевых площадок, где стоимость нефти хотя и снижается, однако находится на довольно комфортных для российского бюджета уровнях (116 долл. за барр.), рубль продолжил сдавать позиции. Стоимость американской валюты уже при открытии торгов достигла значения 28,04 руб. против цены 27,98 руб. при закрытии торгов в пятницу. В ходе торговой сессии можно было наблюдать активные покупки доллара, что позволило ему укрепиться до уровня 28,28 руб. Евро, напротив, испытывало давление со стороны международных площадок, где игроки тотально «перекладываются» в доллар и другие валюты, среди которых наиболее комфортно себя чувствовал швейцарский франк. В течение торгов на ММВБ стоимость европейской валюты опускалась до значения 39,61 руб., что соответствует минимальным уровням середины мая, когда в ЕС «греческий вопрос» находился на самом пике. По итогам дня его стоимость составила 39,58 руб.

В части общего запаса ликвидности на счетах и депозитах в ЦБ вчера не произошло существенных изменений – суммарно они остались выше отметки 1,36 трлн руб. При этом зафиксирован переток с депозитов на корсчета порядка 160 млрд руб.: депозиты снизились с 907 млрд до 736 млрд руб., а корсчета выросли с 465 млрд до 627 млрд руб. Ставки на МБК оставались стабильны. Так, Mosprime overnight была на уровне 3,74%.

Долговые рынки

Глобальные площадки вчера оказались под давлением негативного новостного фона – опасения инвесторов в отношении финансовых проблем Италии усилились в дополнение к уже существующим темам, заставляющим действовать весьма осторожно при покупке рисковых активов. Из европейских индексов наиболее серьезное снижение зафиксировано в Италии, где фондовый сектор подешевел почти 4%, также сильно снизился спрос на немецкие рисковые активы. Не исключено, что это стало отражением идеи финансового «донорства» Германии в отношении прочих стран ЕС, характеризующихся более слабыми государственными финансами. Панические настроения в части рисков распространения «греческого вируса» на другие страны повлекли за собой серьезные продажи и в гособязательствах «периферийной» Европы. Так, CDS Греции снова выше 2300 б.п., CDS Испании расширился до 350 б.п., а CDS Италии «передвинулся» выше 300 б.п. В то же время долговые обязательства Германии пользовались повышенным спросом, поскольку им была отведена роль «локального защитного инструмента».

В США потери фондовых индексов за вчерашний день составили от 1,2% до 2%, при этом наиболее серьезно пострадал сегмент высоких технологий. Вероятно, на индексах корпоративного сектора все же отразились ожидания корпоративных отчетов, выходящие после окончания торгов. Вместе с тем, ситуация сейчас сохраняется весьма напряженной: давление европейского долгового кризиса усугубляется внутренней проблемой пока еще несогласованных вопросов о сокращении бюджетного дефицита и увеличении предельного объема госдолга. Отметим, что встречи Б. Обамы с Конгрессом продолжаются, и, судя по всему, цель президента – соблюсти имеющийся deadline. Несмотря на это, на глобальных рынках появляются обсуждения последствий «технического дефолта» США и на таком фоне усиливается спрос в защитных инструментах, причем для кого-то альтернативой UST становится золото, продолжающее дорожать. В то же время и на treasuries находится спрос – вчерашние покупки обеспечили снижение доходностей на 10-летнем отрезке до 2,92% годовых (-11 б.п. относительно уровня пятницы).

Судя по тем негативным настроениям, которые преобладают с началом торгов вторника, доминируют ожидания продолжения коррекции, затормозить которую способен лишь какой-то мощный позитивный импульс, но пока его признаков не наблюдается. В Европе сегодня не ожидается какой-либо сводной статистики, в США повышенным будет внимание к протоколу последнего заседания FOMC, проходившего 21-22 июня.

В сегменте российских еврооблигаций позитив отсутствовал: не успев отыграть пятничные новости, инвесторы предприняли такую попытку в понедельник. Суверенные Russia-30 начинали торги у отметки 117,875% и потом опускались к минимуму дня – 117,5%. К моменту закрытия часть потерь удалось восстановить на вновь актуализировавшейся идее расширившегося спрэда после «пике» в доходностях UST: в конце дня котировки выпуска были на уровне 117,625%. В бондах, номинированных в рублях, потери в ценах вчера были порядка 10-15 б.п., Russia-18 подешевела до 105,05%, а РСХБ-16 – до 104,2%.

В негосударственном секторе продажи затронули наиболее ликвидные выпуски, среди которых длинные бумаги Газпрома, бонды ЛУКОЙЛа, АЛРОСы, Северстали, Евраза, Альфа-Банка, ВТБ и Банка Москвы. «Провал» в котировках был неоднороден и варьировался от 0,5% до 1%. При этом часть потерь - на 25-50 б.п. ниже пятничных уровней - сформировалась уже при открытии, а остальное проявилось при давлении внешнего негатива.

Отметим, что «лучше рынка» удалось остаться выпуску Кокса, который, игнорируя отрицательные тенденции, подорожал на 25 б.п., и его доходность составляет порядка 7,35% годовых.

В евробондах СНГ также преобладала негативная динамика, в частности, украинский сегмент потерял вчера около 0,5 – 0,75%.

Перспективы сегодняшних торгов «рисуются» довольно мрачными на фоне сохраняющихся опасений относительно европейских проблем. Высока вероятность того, что оказавшаяся около 4-месячного минимума европейская валюта «потянет» за собой в коррекцию столь важные индикаторы стабильности локального рынка как нефть и соответственно рубль.

И рублевому сегменту вчера не удалось избежать коррекции, которая, безусловно, в наибольшей степени отразилась на сегменте ОФЗ. Вчера в госбумагах ценовые потери составляли порядка 30-50 б.п., что усиливает интригу относительно приходящегося на завтра размещения 10-летних ОФЗ серии 26205.

В корпоративных выпусках столь же серьезных потерь зафиксировано не было, поскольку не было и ажиотажной скупки в течение последних дней. Можно сказать, что участники отреагировали на внешний негатив сокращением торговой активности. Как мы уже отметили выше, есть ожидания усиления давления на рубль, что может негативно отразится на всем рублевом сегменте в целом. Однако при таком развитии событий появляется возможность оценить способность существенного запаса ликвидности, который сохраняется выше 1,3 трлн руб., «поддерживать рынок». Судя по всему, индикатором преобладающих настроений станет завтрашний аукцион по ОФЗ. Сегодня же, как мы полагаем, стремление зафиксироваться сохранится на высоком уровне, при этом «открытым» остается вопрос - будут ли замечены желающие покупать?

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: