Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Ожидания глобальных площадок в части озвученного М. Драги плана по выкупу проблемных европейских гособлигаций оправдались, хотя конкретики добавилось мало, особенно относительно источников финансирования выкупа. Вместе с тем, это не помешало обеспечить сильную положительную динамику фондовых площдок. К тому же дополнительную поддержку оказали американские отчеты по рынку труда, обнадеживающие, что и сегодняшняя порция данных будет отражать улучшение ситуации с занятостью.

Для глобальных площадок идея того, что ЕЦБ все же намерен осуществлять выкуп проблемных европейских гособлигаций, достигла своего «апогея» - в ходе пресс-конференции М. Драги подтвердил заявления, которые были озвучены в понедельник, что укрепило спрос на гособлигации стран PIIGS. Вместе с тем, на наш взгляд, преждевременно говорить о том, что сформировалась база для продолжительного устойчивого позитивного тренда. Во-первых, не появилось ясности относительно источника финансирования операций по выкупу. Во-вторых, пересмотр основных макроиндикаторов в худшую сторону (по ВВП на текущий год до «-0,4» с ранее озвучиваемых «-0,1%», на 2013 год – до «+0,5%» с «+1,0%»; по инфляции: до 2,5% с 2,4% - на 2012 год, до 1,9% с 1,6% - на 2013 год), анонсированный ЕЦБ, вкупе с решением не понижать базовую ставку, опасаясь инфляционного давления, внушает определенные беспокойства. Хотя пока данные аспекты не мешают инвесторам довольно активно скупать долговые бумаги PIIGS. Так, за вчерашний день доходность 10-летних итальянских бондов снизилась на 25 б.п., до 5,25% годовых, 10-летних испанских – на 39 б.п., до 5,99% годовых, 10-летних португальских – на 40 б.п., до 8,53% годовых. К тому же весьма комфортно сложились вчерашние аукционы по новым испанским среднесрочным бондам, даже в чем-то превосходя итоги проходивших аукционов по французским обязательствам.

Судя по всему, ажиотаж в рисковых долговых инструментах сохранится еще какое-то время, переориентируя приоритеты в свою пользу из защитных инструментов. Так, вчера «защитные» активы были вне спроса. Помимо прочего в уменьшение интереса к ним «вклад» внесли американские данные по рынку труда, в частности опубликованный агентством ADP отчет создании новых рабочих мест вне сельского хозяйства США, оказавшийся намного лучше прогнозов («+201 тыс.» против ожидания на уровне «+142 тыс.»). Так, по немецким бондам доходность вчера прибавила 8 б.п. до 1,58% годовых, по UST-10 – также 8 б.п. до 1,68% годовых.

Игроки международного валютного рынка находились в ожидании решения ЕЦБ и последующей пресс-конференции М. Драги. При этом большая часть участников склонялась в пользу стимулирующих мер от регулятора, что проявлялось в росте пары EUR/USD, торговавшейся у максимальных значений с начала августа – 1,263х. Публикация слабых предварительных данных о ВВП ЕС за второй квартал (-0,2%) не сильно отразилась на общем настрое рынка. Вместе с тем, следует отметить, что это уже второй отчетный период, в котором ВВП Еврозоны имеет отрицательное значение. Напомним, что в четвертом квартале 2011 года Европа также демонстрировала спад, первый же квартал текущего года показатель удалось «вытянуть» на нулевое значение лишь за счет Германии. Таким образом, экономика в ЕС вновь продемонстрировала необходимость стимулирующих мер. Не исключено, что ЕЦБ при принятии своего решения принял во внимание и этот факт.

Глава европейского ЦБ объявил о готовности неограниченного выкупа облигаций со вторичного рынка с дюрацией до трех лет. В то же время добавив, что это не должно отразиться на росте потребительских цен, а риски увеличения инфляции останутся сбалансированными. Вместе с тем, основной смысл решения, прежде всего, был связан не с новой формой предоставления ресурсов банковской системы ЕС, а со стабилизацией сложившихся дисбалансов на долговом рынке. Слова М.Драги сначала вызвали довольно неоднозначную реакцию игроков валютного рынка, так как порядок выкупа все же остался неопределенным, что спровоцировало коррекцию пары EUR/USD до 1,2565х. В то же время, стремительное снижение продлилось недолго. Данные по рынку труда в СЩА стали поводом для разворота тренда на валютном рынке. По итогам дня пара EUR/USD была на уровне 1,2631х.

Российские еврооблигации

Для российских евробондов вчерашние заявления М. Драги после заседания ЕЦБ стали поводом для продолжения ценового роста с «ремаркой» на то, что суверенный сегмент ощутил на себе влияние эффекта от фиксации в «защитных» инструментах.

Вчерашняя торговая сессия отражала преобладающие позитивные настроения в отношении российских еврооблигаций на волне глобального оптимизма, обусловленного тем, что инвесторы еще до появления итогов пресс-конференции М.Драги старались заложить в цену факт анонса главой ЕЦБ программы выкупа проблемных европейских гособлигаций.

Уже первые сделки отражали настрой на положительные переоценки. Так, в суверенном сегменте можно было наблюдать при открытии котировки Russia-30 на отметке 126,3125% (YTM 2,86%), а по Russia-42 – в диапазоне 119,50% - 119,75% (YTM 4,44% - 4,42%). Затем цены продвинулись еще выше: максимумом дня по Russia-30 стал уровень 126,50% (YTM 2,84%), а по Russia-42 – 120,625% (YTM 4,38%), что идентично максимумам, которые были зафиксированы по данным выпускам 6 августа, когда инвесторы также пребывали в эйфории относительно преодоления европейского долгового кризиса.

Обращает на себя внимание тот факт, что к концу дня положительные переоценки в суверенных бондах оказались слабее – сдвинуться относительно максимумов вниз котировки, похоже, «заставила» динамика «защитных» инструментов на глобальных площадках. В результате, при закрытии Russia-30 вновь котировалась по 126,0% (YTM 2,91%), а Russia-42 по 120,0% (YTM 4,41%). Отметим, что за вчерашний день спрэд Russia-30 vs UST-10 сузился до 122 б.п. – минимального за период с апреля 2011 года уровня.

В корпоративном сегменте общий сценарий торгов оказался более оптимистичным – вечерней коррекции не наблюдалось, при этом дневной тренд был устойчиво положительным. В лидерах ценового роста по-прежнему остаются длинные бумаги ВымпелКома: Vimpel-18, Vimpel-21 и Vimpel-22, вновь подорожавшие вчера на 1%. Кроме того, высоким был спрос на бонды АФК «Система», Северстали, Евраза, Металлоинвеста, Лукойла, ТНК-ВР, что обеспечило прибавку на уровне 50-75 б.п. Среди выпусков Газпрома, которые несколько выпали из списка основных претендентов на покупку, выделялся бонд Gazprom-34, который прибавил в цене более 1,5%, в пределах 50 б.п. дорожали Gazprom-37 и Gazprom-22.

В банковских бумагах наиболее существенным был рост котировок в бондах Альфа-Банка, ВТБ и ВЭБа – порядка 50 б.п., в то время как по выпускам Сбербанка и РСХБ переоценка «ограничилась» 25 б.п.

После такого внушительного роста, как вчерашний, логичным был бы шаг по частичной фиксации заработанной прибыли, но пока глобальная обстановка благоприятствует спросу на риски. Это, на наш взгляд, способно поддержать положительные переоценки и сегодня, особенно если удастся избежать негативных данных по американскому рынку труда, при этом апсайд в суверенном сегменте, более чувствительном к динамике UST, вполне может сохраниться слабее, чем по корпоративным бондам.

Рублевые облигации

Рублевый рынок вчера оставался на волне позитива. Спрос на гособлигации усилился, особенно на длинной дюрации. В корпоративных выпусках не ощущается избыточного позитива – покупатели предпочитают действовать осторожно, во многом опираясь на ожидания притока нового предложения.

В четверг сегмент рублевого долга оставался на позитивной волне, укрепляемой внешним оптимизмом в части рисковых активов. Усилился спрос на ОФЗ, причем основной навес концентрировался в выпусках более длинной дюрации: 26209, 26205, 26207, 26204 и 26206), где рост котировок достигал 35 б.п.

В то же время в корпоративных выпусках не наблюдалось подобной «эйфории». Обороты все так же серьезно проигрывают происходящему в ОФЗ, список бумаг, в которых происходят сделки, весьма ограничен. Так, вчера можно было наблюдать попытки купить бумаг ВК-Инвест1, ВК-Инвест3, НорНикель-БО3, СевСтл-БО1, РусалБр-7, ВЭБ-09, НПК-БО1, но к существенному росту котировок они не привели (положительная переоценка не превышала 50 б.п.)

С одной стороны, это объясняет факт того, что все же сегмент госбумаг концентрирует на себе основные интересы игроков, сохраняя бОльшую ликвидность, чем корпораты. С другой – возможности апсайда по корпоративным бондам оцениваются как довольно слабые, особенно на фоне того, как пополняется анонс первичного предложения, обещающего хотя бы небольшую, но все же премию ко вторичному рынку.

Forex/Rates

Национальная валюта вчера смогла продемонстрировать сильное укрепление во второй половине дня. Поводом для этого послужил позитивный внешний фон.

Локальный валютный рынок открыл вчерашние торги небольшим укреплением национальной валюты. Позитивная ситуация на глобальных площадках в преддверии выступления главы ЕЦБ оказывала локальному рынку дополнительную поддержку. Курс доллара при этом находился на уровне 32,2 руб., а стоимость бивалютной корзины - 36 руб. Последующие торги проходили при низкой волатильности (в пределах 5 коп.). Оживление на рынок пришло с началом пресс-конференции М. Драги. На фоне объявления о начале выкупа гособлигаций, который призван стабилизировать европейский долговой рынок, рубль начал плавно демонстрировать укрепление. Однако наибольшее влияние на локальные площадки произвела публикация позитивных данных о количестве созданных мест вне сельского хозяйства в США от агентства ADP. По итогам дня курс доллара достиг минимального значения за последние две недели – 31,96 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,70 руб.

Ликвидность банковской системы после сильного сжатия в среду пока не начала восстанавливаться. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах уменьшилась на 34 млрд руб., до 565,4 млрд руб. Снижение объемов ликвидности обусловлено возвратом части ресурсов ЦБ (сальдо от проведенного аукционного по однодневному прямого РЕПО) – 25,55 млрд руб.

Ставки на рынка МБК и РПЕО продолжили расти (MosPrime o/n – 5,5%). Примечательно, что, несмотря на недостаток ресурсов, кредитные организации проявили весьма скромный спрос на предоставляемую ликвидность на депозитном аукционе Федерального Казначейства.

Наши ожидания

ЕЦБ все же стал триггером для сохранения эйфории в отношении рисковых активов, несмотря на то, что ряд важных аспектов остается нераскрытым (в частности, по порядку намеченного выкупа проблемных европейских госбумаг). Кроме того, вчерашняя порция данных по американскому рынку труда внушает позитивные ожидания относительно сегодняшних отчетов. В свете этого, глобальные площадки сохраняют положительную динамику фондовых индексов, «отвлекая» инвесторов от «защитных» инструментов.

В сегменте российских евробондов, вероятно, сохранятся положительные переоценки, особенно, если удастся избежать негативных новостей по рынку труда США. В то же время апсайд в суверенном сегменте, более чувствительном к динамике UST, вполне может сохраниться слабее, чем по корпоративным бондам.

Потенциал ценового роста рублевых облигаций укрепился вместе с рублем, однако положительные переоценки не особо распространяются за пределы сегмента ОФЗ. Судя по всему, сценарий торгов пятницы будет сильно схож со вчерашним.

Участники локального валютного рынка сегодня постараются «отыграть» вчерашнее сильное укрепление рубля в конце торгов, что, скорее всего, спровоцирует волну покупок потерявших в цене доллара и евро. Лучшее, на что сегодня следует рассчитывать - это сохранение национальной валюты на утренних уровнях.

Главные новости

Альфа-Банк (Ва1/ВB/BBB-): итоги 1 полугодия 2012 года.

Вышедшие позитивные результаты деятельности банка продолжат подогревать интерес к его обязательствам, особенно после присвоения инвестиционного рейтинга от Fitch.

Событие. Альфа-Банк вчера раскрыл инвесторам неаудированную отчетность по МСФО за 1 полугодие 2012 года.

Комментарий. Отметим, что основные валовые показатели Альфа-Банка продемонстрировали плавный рост за отчетный период, порядка 4-10%. Активы выросли на 8% до 33,9 млрд долл., кредитный портфель – на 4% до 24,1 млрд долл., средства клиентов – на 5% до 19,2 млрд руб., чистые процентные доходы – на 10% до 767 млн долл. Разве что объем вложений в финансовые активы увеличивался чуть интенсивнее – на 20% до 4,5 млрд долл., но это все же меньше 1 июля 2011 года (5,5 млрд руб.). Кроме того, отчасти он позволил увеличить подушку ликвидности, что в общем-то совсем неплохо.

Основной момент, который обращает на себя внимание – это резервирование по кредитному портфелю. Его уровень упал до 4,9% против 5,9% на начало года и 6,7% - на 1 июля прошлого года. Основной источник начислений – корпоративные кредиты, на которые приходится 87% портфеля. Прошедшее по ним восстановление резервов говорит об улучшении качества активов банка. Кроме того, оно дало положительный эффект (+140 млн долл.) на рост прибыли банка, которая удвоилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 544 млн долл. Также позитивное влияние оказали рост процентных доходов и результат от операций с иностранной валютой. В итоге, хотя маржинальность деятельности банка сохраняется довольно стабильной: NIM около 5,3%, тем не менее показатели рентабельности RoAA и RoAE выросли до 3,3% и 29,8% соответственно, почти удвоив свои значения.

Напомним, что основное фондирование осуществляется за счет средств клиентов, большей частью физических лиц, объем привлечения которых рос немного большими темпами – «+12,6%» до 10,5 млрд долл. Всего средства клиентов формируют 57% пассивов банка. Надо отметить, что обязательства Альфа-Банка отличаются высокой диверсификацией. В частности, эмитент в отчетном периоде активно привлекал средства от других кредитных организаций – «+45%» до 3,4 млрд долл. (10% пассивов). Выпущенные ценные бумаги составляют 13% пассивов или 4,4 млрд долл. В основном они представлены еврооблигациями (7 выпусков на 3,6 млрд долл.) и облигациями (3 выпуска на 15 млрд руб.). Вышедшие позитивные результаты отчетности поддержат позитивный новостной фон и интерес инвесторов к бумагам банка, уже «подогретый» появлением инвестиционного рейтинга от Fitch.

В целом, среди выпусков Альфа-Банка наиболее интересно, на наш взгляд, смотрится субординированный заем банка c погашением в 2017 году, который дает неплохую для своего статуса премию к кривой эмитента – около «+130 б.п.».

Газпром обнародовал отчетность за 1 кв. 2012 г по МСФО

Накануне Газпром обнародовал финансовую отчетность за 1 квартал 2012 г по МСФО, которая вызвала у нас положительные эмоции. Несмотря на то, что EBITDA концерна оказалась хуже как нашего прогноза, так и рыночного консенсуса, свободный денежный поток (FCF) превысил $ 7 млрд. (последний раз такое высокое значение данного показателя наблюдалось в 1 кв. 2011 году).

Событие. Вчера Газпром опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2012 г. по МСФО.

Комментарий. С учетом единовременных ретроактивных платежей на сумму $ 2.6 млрд более низкое значение фактического показателя EBITDA Газпрома по сравнению с прогнозами обусловлено относительно невысокими экспортными ценами реализации (прежде всего, в страны СНГ, которые упали на 15 % кв-к-кв до $ 285 за тыс. куб м., стоимость поставок в ЕС также снизилась кв-к-кв с $ 400 до $ 381 за тыс. куб м), а также значительным ростом неосновных статей операционных расходов (вкл. изменения в балансе готовой продукции). Однако падение показателя EBITDA (на 29 % кв-к-кв и на 35 % г-к-г) было компенсировано отличной работой с оборотным капиталом (снизился примерно на $ 8 млрд.) и сокращением CAPEX. В результате, величина свободного денежного потока выросла до $ 7.1 млрд. Телеконференция менеджмента по итогам отчетности состоится в понедельник в 17.00 мск.