Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Слабые данные о состоянии экономики ЕС в 4 квартале спровоцировали глобальных панику на глобальных площадках. Тем не менее, статистка из США немного успокоила инвесторов.

Повышенный спрос инвесторов на рисковые активы, наблюдавшийся во вторник, вчера был прерван «самым возмутительным образом». Если еще при открытии европейских площадок участники рынка продолжали активно следовать в выбранном направлении, а именно скупать гособлигации стран ЕС, традиционно относящихся к спекулятивным (Португалия и Греция), то представленные данные о ВВП Еврозоны за 4 квартал кардинальным образом сменили общий настрой рынка.

Примечательно, что негативная динамика в четвертом квартале наблюдалась во всех, без исключения, крупнейших экономиках региона. При этом инвесторы практически полностью игнорировали остальные новости. В частности, в СМИ вновь начала появляться информация о возможном снижении процентных ставок европейски регулятором с целью стимулирования экономики.

Единственное, что вернуло участникам уверенности это публикация еженедельных данных о количестве обращений за пособием по безработице в США. Отметим, число заявок снизилось до уровня 341 тыс., что является минимальным значением за последние три недели. На фоне этого инвесторы вновь приступили к аккуратным покупкам рисковых бумаг, при этом не сокращаю защитные позиции.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила 1,642% («-2,9 б.п.»), Франции - 2,263% («-1,9 б.п.»), США - 1,998% («-3,1 б.п.»), Испании – 5,184% («-0,7 б.п.»), Италии – 4,401% («+0,9 б.п.»), Португалии – 6,153% («+9,8 б.п.»).

Международный валютный рынок, открывавший вчерашние торги ростом пары EUR/USD, более агрессивно отреагировал на слабые данные о ВВП стран ЕС за четвертый квартал. Европейская валюта при этом снизилась против доллара до уровня 1,333х, против 1,3436х в начале дня. Примечательно, что представленные данные из США, оказавшие поддержку долговым площадкам, не отразились на состоянии валютного рынка. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,3348х.

Российские еврооблигации

Очередной день фиксации. Однако ценовое падение ниже уровней среды. В свою очередь, в лидерах роста ВТБ, который активно рос на новости о вхождении катарского фонда в капитал банка. ВЭБ и Промсвязьбанк размещают бумаги.

Вчера инвесторы не сильно переменили свое отношение к фиксации прибыли на рынке. По итогам четверга, как и днем ранее, основные коррекции касались суверенного сегмента и нефтегазовых бумаг. Лидером, конечно, стали евробонды ВТБ, которые, после новости о входе в капитал банка катарского инвестиционного фонда, показывали ценовой рост в ближе к 100 б.п., что стало драйвером и для бондов других госбанков.

Вчера обозначили свои размещения ВЭБ с двумя выпусками в евро на 5 и 10 лет и ориентиром доходности MS+195 (3,04%) и MS+215 (4,03%) соответственно. Предложенные уровни мы считаем вполне интересным, особенно на фоне других госбумаг в евро. Также Промсвязьбанк доразмещает суборд с погашением в 2019 году и предлагает ставку 9%, что в целом соответствует текущим уровням без особой премии к рынкам.

В суверенных бумагах день завершился нескольким ослаблением падения котировок, однако цены бондов по-прежнему находились в минусе – Russia-30 («-9 б.п.»/142,237%), Russia-42 («-44,9 б.п.»/175,522%). Еврооблигации Газпрома и остальные нефтегазовые бумаги показывали снижение в пределах 30 б.п.

Рублевые облигации

Поводов для роста вчера не было. Сегмент ОФЗ просел в цене до 20 б.п. На первичный рынок выходит Газпром, предложенные уровни выглядят интересно.

Не самый удачный аукцион ОФЗ, а также сложившаяся неблагоприятная внешняя конъюнктура вкупе с ослаблением рубля создавали поводы для распродажи на локальном рынке. Наиболее ликвидные бумаги в сегменте ОФЗ теряли в цене в пределах 20 б.п., вместе с тем, основные продажи были в корпоративных бумагах, где бонды проседали до 40 б.п., в том числе бумаги ФСК, Газпром нефти, Мечела.

Отметим, что вчера Газпром вышел на рынок первичных заимствований с тремя выпусками общим объемом в 30 млрд руб., срочностью в 3, 4, 5 лет и диапазоном купона и доходности в 7,50-7,65% (7,64-7,80%), 7,60-7,80% (7,74-7,95%), 7,70-7,95% (7,85-8,11%) соответственно. Предложенные уровни находятся близко к обращающимся выпускам дочерней Газпром нефти, что, мы считаем, создает возможность апсайда, плюс Газпром довольно редкий заемщик на локальном рынке и, вполне возможно, в преддверии либерализации найдет спрос со стороны зарубежных инвесторов.

Forex/Rates

Национальная валюта вчера полностью находилась во власти внешних факторов, что вновь напомнило инвесторам об отсутствии независимости рубля.

Локальный валютный рынок следовал общим тенденциям на глобальных площадках. Слабые данные о ВВП ЕС, спровоцировавшие панику на глобальных площадках, стали поводом для ослабления курса рубля против доллара. Тем не менее, стоимость бивалютной корзины снижалась. Однако, как и на внешних площадках, так и на локальных, позитивные данные из США способствовали формированию слабой тенденции по укреплению рубля.

По итогам дня, курс доллара составил – 30,11 руб., а стоимость бивалютной корзины – 30,63 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизились на 26,9 млрд руб. до уровня 873,1 млрд руб. Ставки денежного рынка немного увеличились. MosPrime o/n составила 5,68% («+17 б.п.»).

Наши ожидания

Ожидаем сохранения волатильности на рынках сегодня, однако не исключаем небольших покупок в рисковых активах. Участникам рынка вновь предстоит «пережить» довольно большой блок статистики, на этот раз из США.

Главные новости

Магнит (-/ВВ-/-): пре-маркетинг бондов серии 01.

Облигации Магнита наверняка найдут повышенный спрос у инвесторов, учитывая последние впечатляющие финансовые результаты компании и высокий интерес на рынке к новым бумагам корпоративных эмитентов. Предложение интересно по нижней границе индикатива.

Событие. Магнит начал пре-маркетинг 3-летних облигаций серии 01 объемом 5 млрд руб. Заявленный эмитентом индикатив ставки 1 купона составляет 8,6-8,8% годовых (YTM 8,78-8,99% годовых). Предварительный период сбора заявок – 19-20 февраля 2013 г., размещение выпуска намечено на 26 февраля.

Комментарий. Отметим, что в настоящее время обращающиеся выпуски ритейлера практически неликвидные. Небольшой объем сделок проходит по биржевым облигациям серий БО-05 и БО-07, средневзвешенная доходность которых формирует спрэд к кривой ОФЗ порядка 250-270 б.п. Учитывая эти спрэды, а также повышенный интерес инвесторов к бумагам корпоративных эмитентов на первичном рынке, новые бумаги Магнита, наверняка, найдут спрос уже по нижней границе индикатива.

Предложение Магнита выглядит вполне конкурентным и на фоне облигаций ИКС 5 Финанс (В2/В+/-) серии БО-01 (YTM /ср.взвеш./ 9,24%/845 дн., спрэд к кривой ОФЗ около 310 б.п.), которые дают премию к новым бумагам Магнита 20-40 б.п., что за разницу в кредитных оценках (на 1 ступень ниже) и слабые результаты Х5 в 2012 г. выглядит вполне оправданно. БОльшую премию – порядка 80-100 б.п. – могут предложить бумаги О’КЕЙ (-/-/В+) серии 02 (9,86%/913 дн./ спрэд к кривой ОФЗ 360 б.п.), но здесь следует учитывать меньший масштаб бизнеса, а также узкую специализацию на гипермаркетах и концентрацию деятельности в С.-Петербурге, что в условиях повышенной конкуренции не оставляет выбора ритейлеру кроме как проводить активную региональную экспансию, которая наверняка потребует крупные капвложения и окажет давление на долговую нагрузку.

В свою очередь, Магнит продемонстрировал в 2012 г. одни из самых сильных (если не из лучших в секторе) операционные и финансовые результаты: за год было открыто 1 575 магазинов (торговая площадь расширилась на 29% до 2,55 млн кв. м.), выручка выросла на 26% до 14,43 млрд долл. (в рублях на 33%), EBITDA – на 62% до 1,5 млрд долл., EBITDA margin прибавила 2,3 п.п. до 10,6%. Магнит пока еще не представил данные по размеру долга на конец 2012 г (публикация отчетности ожидается в марте), но менеджмент сообщал, что соотношение Чистый долг/EBITDA составит 1,4-1,5х против 1,2х в 2011 г. Не исключено, что в свете более высокого, чем ожидалось, значения EBITDA, данная метрика может оказаться и ниже - 1,2-1,3х.

Промсвязьбанк (Ва2/-/ВВ-): первичное предложение.

Размещение практически без премии к рынку.

Событие. Промсвязьбанк доразмещает субординированные евробонды, ориентир доходности определен в размере 9% годовых. Перво0начально ориентир доходности составлял 9-9,25% годовых. Ранее сообщалось, что Промсвязьбанк может доразместить субординированные евробонды на 200 млн долл.

Комментарий. Отметим два основных факта. Во-первых, в конце января эмитент исполнил call-option по субординированному выпуску на 100 млн долл. Купон составлял 12,5%, поэтому такая рекогносцировка с двумя субординированными выпусками имеет прямой экономический эффект – банк заметно удешевил стоимость привлечения средств. При этом, как мы видим, сумма, предложенная на доразмещение, в два раза больше выкупленной, что положительно скажется на достаточности собственных средств банка, которое традиционно является слабым местом для эмитента. Напомним, с размещением в октябре субординированного выпуска Н1 банка впервые за долгое время превысил отметку в 11% (11,12% на 1 января 2031 года). Досрочное погашение займа в январе приведет, видимо, опять к небольшому провалу показателя, который восстановится в феврале после доразмещения.

Во-вторых, предложенный уровень ставки – на уровне 9%, соответствует текущей доходности обращения займа, то есть какой-либо заметной премии Промсвязьбанк практически не предложил. С другой стороны, начало года положительно сложилось для трех субординированных выпусков одной дюрации и торгующихся приблизительно на одном уровне – НОМОС-БАНКа, Промсвязьбанка и Банка Русский Стандарт. Мы могли наблюдать уверенное снижение доходностей. При этом еврооблигации Промсвязьбанка в меньшей степени отыграли данную тенденцию. Таким образом, сложилась некоторая потенциальная возможность самостоятельного апсайда.