У Fitch «позитивный» взгляд на МРК

Агентство Fitch подтвердило на уровне «BB» долгосрочные рейтинги дефолта эмитента в иностранной валюте ОАО «ЦентрТелеком», ОАО «Северо-Западный Телеком», ОАО «ВолгаТелеком», ОАО «Сибирьтелеком», ОАО «Уралсвязьинформ» и ОАО «Дальсвязь». При этом прогноз по каждому из этих рейтингов изменен со «Стабильного» на «Позитивный». Эксперты Fitch изменение прогноза связывают с ожиданиями агентства, что предстоящее слияние 6 региональных традиционных операторов связи и Ростелекома даст существенный эффект операционной и финансовой синергии».

Напомним, что после начала реорганизации госхолдинга «Связьинвест» столь масштабные рейтинговые действия со стороны Fitch проводятся уже не в первый раз. Ранее, а именно в марте этого года, а чуть позже в апреле, агентство повысило рейтинги 6 МРК (за исключением ЮТК, которую не покрывает) до уровня «ВВ», причем по ряду из них даже на несколько ступеней вверх, мотивирую это улучшением их показателей ликвидности и снижением риска рефинансирования. Мы, в свою очередь, считаем, что постепенное выравнивание рейтингов было логичным и, безусловно, связанным с проходящей процедурой реорганизации. В настоящее время подтверждение рейтингов МРК и повышение прогнозов по ним вряд ли может привести к изменению доходности по их облигациям, поскольку ожидания рынка относительно перспектив операционной и финансовой синергии уже давно были отыграны в котировках бумаг, после чего их ликвидность остается минимальной. Поэтому вряд ли данные бумаги могут представлять интерес для инвесторов. В то же время среди бумаг сектора в качестве некой идеи могут выступить облигации ВымпелКом-Инвест серии 01 (YTM 7,65%/950 дн.), предлагающие премию к схожему по дюрации выпуску МТС серии 03 (YTP 7,41%/932 дн.).

Группа ЕвроХим: итоги 1 полугодия 2010 года подтверждают высокие оценки кредитного качества

Вчера Группа ЕвроХим опубликовала отчетные данные по МСФО за 1 полугодие 2010 года, которые мы оцениваем как вполне успешные. Определенные «погрешности» в общий финансовый результат привносит снижение чистой прибыли, связанное по объяснениям Компании с убытком, полученным от курсовых разниц в связи с укреплением рубля к доллару. Однако это не стоит рассматривать как серьезное ограничение для положительной динамики ключевых финансовых показателей: при росте выручке по сравнению с 1 полугодием 2009 года, чистая прибыль за отчетный период увеличилась на 23%. Среди факторов, поддерживающих столь позитивные результаты, менеджмент отмечает увеличение объемов отгрузки по всем товарным сегментам в условиях продолжившегося и во 2 квартале 2010 года ценового роста. Сопоставляя объемы отгрузки за апрель-июнь 2010 года со вторым кварталом 2009 года, можно отметить увеличение реализации удобрений - совокупные продажи азотных и фосфорных удобрений выросли на 12% с 1 785 тысяч тонн во квартале 2009 года до 1 999 тысяч тонн во 2 квартале 2010 года. Объемы реализации железной руды увеличились во 2 квартале 2010 года на 9,6% против аналогичного периода предыдущего года, составив 1 603 тысяч тонн.

Важно отметить позитивные изменения произошедшие за период с начала текущего года в части кредитного портфеля – общая сумма обязательств по кредитам и займам сократилась за 6 месяцев на 6,2 млрд руб. до 41,56 млрд руб., несмотря на довольно высокую инвестиционную активность ЕвроХима. При этом в условиях зафиксированного роста EBITDA – на 26% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года можно отметить улучшение качества покрытия долга. Так, по собственным оценкам Компании, в течение 6 месяцев текущего года соотношение Чистый долг/EBITDA сократилось до 1,79х с 2,21х на 31 декабря 2009 года.

Несмотря на весьма позитивные результаты, мы не ждем какой-либо реакции в котировках рублевых облигаций и евробондов Компании. Как мы полагаем, текущая доходность рублевых бумаг Группы ЕвроХим на уровне 7,28% годовых к оферте в июле 2015 года и доходность евробондов на уровне 5,2% годовых к погашению в марте 2012 года в полной мере отражают качественные кредитные метрики Компании, позволяющие торговаться на уровнях, свойственным наиболее надежным эмитентам.

Денежный рынок

Начало новой недели на международных валютных рынках ознаменовалось новым раундом бегства от «рисковых» валют в пользу йены и доллара. Так, пара EUR/USD, которая еще в минувшую пятницу тестировала отметку 1,29х, вчера скорректировалась с 1,272х до 1,262х.

Негативное отношение к евро, по-видимому, первоначально задалось не слишком оптимистичной статистикой из Европы – публикация предварительных PMI Еврозоны за август по большому счету не оправдала ожиданий, отразив достаточно существенное снижение темпов роста промышленности к предыдущему периоду. Подобного рода настроения поддержал и опубликованный вчера отчет Moody’s, в котором агентство заявило о снижении прогноза экономического роста Европы в связи с ужесточением фискальной политики со стороны большинства стран региона, а также отметило риски для существующих суверенных рейтингов.

Тем не менее, большую часть торговой сессии евро удавалось удерживать свои позиции в районе 1,27 долл., и лишь с началом американской сессии доллар сумел достигнуть максимальных значений торгового дня. Сегодня с утра евро удается частично восстановить свои позиции, вернувшись к уровню к 1,264 долл. Впрочем, на наш взгляд, такое движение выглядит скорее как отскок после вчерашней коррекции и пока данные статистики продолжают сигнализировать о замедлении темпов восстановления мировой экономики, евро едва ли удастся восстановить тенденцию к устойчивому росту.

На внутреннем валютном рынке в понедельник ситуация развивалась в духе предшествующих рабочих дней. Стоимость корзины в течение дня варьировалась в рамках интервала 34,31-34,38 руб. и завершила торги на уровне закрытия пятницы – 34,37 руб.

Сегодняшнее открытие происходит при весьма негативном внешнем фоне, в том числе в сырьевом секторе, где котировки Brent накануне опустились с 74,5 до 73 долл., а сегодня с утра, продолжив коррекцию, достигли 72,5 долл. за барр. Вследствие этого, с утра корзина поднимается к 34,40 руб. По всей вероятности, дальнейшее ухудшение внешней конъюнктуры будет способствовать закрытию рублевых позиций. Вместе с тем, мы полагаем, что ожидание крупных продаж валюты со стороны экспортеров, готовящихся к очередным налоговым выплатам, вполне может выступить в роли сдерживающего фактора, снижая активность продавцов национальной валюты.

Долговые рынки

В понедельник международные площадки вновь оставались без единого тренда. Фондовые площадки Европы в течение дня старались удержать положительную динамику и смогли обеспечить ее на уровне 0,1% - 0,7% во многом вопреки вчерашней макростатистике по странам ЕС, которая не оправдала прогнозов, а также весьма консервативным оценкам перспектив экономического роста, прозвучавшим со стороны Moody’s. Американские фондовые индексы не смогли продемонстрировать положительную динамику, потеряв по итогам понедельника 0,4% - 0,9%. Общий пессимизм сохраняется. При этом доходности казначейских обязательств остаются на минимальных уровнях, игнорируя факт запланированного на сегодня размещения новых 2-летних UST на общую сумму 37 млрд долл. По 10-летним treasuries доходность остается в пределах 2,6% годовых, смещаясь с началом сегодняшних торгов ближе к 2,58% годовых.

Начавшиеся торги вторника отражают укрепляющиеся негативные настроения, обусловленные не только понижательной динамикой сырьевого сегмента, где котировки нефти снижаются к 72 долл. за барр. (WTI), но и преобладающей отрицательной динамикой азиатских площадок.

В российских еврооблигациях преобладала консолидация на текущих ценовых уровнях. Суверенные Russia-30 практически весь день котировались в диапазоне 119,5% - 119,625%. В корпоративных выпусках также не выделялось заметных движений в котировках, за исключением, пожалуй, немногочисленных покупок в выпусках Лукойл-19 и Лукойл-22, которые по итогам нескольких сделок подорожали на 50 б.п. Обратной ценовой динамикой «отличились» бумаги ВымпелКома, чья кривая продолжила смещаться вниз по ценам еще на 25 – 50 б.п., реагируя на набирающую силу обсуждения планов оператора по покупке новых активов.

На общем фоне существенно выделялся резонанс сегмента субординированных банковских евробондов на новость о том, что ВТБ Северо-Запад принял решение не исполнять колл-опцион по своим бумагам на сумму 400 млн долл. с погашением в 2015 году, нарушив «традицию», сформированную Сбербанком и ВТБ, выкупивших в начале этого года бумаги у инвесторов. С одной стороны, действие вполне оправдано для эмитента: стоимость его долга после опциона значительно снижается (до 5,18% годовых) и становится даже меньше, чем у ВТБ (текущая доходность 5-летних бумаг ВТБ составляет порядка 5,5% годовых). С другой, не оправдавшиеся ожидания инвесторов, а также факт ощутимой переоцененности бондов ВТБ Северо-Запад относительно бумаг «материнского» ВТБ вполне объяснимо повлекли за собой существенную коррекцию в бумагах ВТБ Северо-Запад. На фоне этого изрядно охладел рынок и к субординированным бумагам и других банков, в частности, бонды Банка Москвы и РСХБ потеряли в цене за вчерашний день порядка 2%.

Сформировавшаяся к началу торгов конъюнктура внешних площадок, наверняка, будет отыгрываться сегодня в сегменте российских евробондов. При этом мы не исключаем, что на давление негатива сегмент отреагирует сокращением и без того весьма слабой торговой активности.

Рублевый сегмент также остается под влиянием фактора консолидации – в условиях отсутствия крупных оборотов приходится «довольствоваться» и малозаметной амплитудой колебания котировок. Вчерашний день слабо выделялся из общего «штиля» последних дней, преобладающего на вторичных торгах. Среди выпусков, где можно было увидеть более-менее заметные обороты: облигации МТС, АФК «Система», Газпром нефть, Башнефть, РЖД. При этом коридор движения котировок ограничивается +25 б.п. Весьма статичен сегмент субфедерального долга, где даже былые лидеры – бумаги Москвы, Самарской области, Нижегородской области, Московской области не демонстрируют серьезных торговых оборотов.

Все больше ощущается влияние фактора «защитных» стратегий. Однако текущее невыразительное состояние рынка не останавливает эмитентов, настроенных на первичные размещения. В качестве специфики проходящих процессов book-building отметим, пожалуй, увеличившиеся сроки сбора заявок на участие, которые по текущим сделкам превышают 1 неделю, тогда как еще в июле ограничивались 3-4 днями.

Сегодняшний день представляется довольно «стандартным», когда, оглядываясь на динамику остальных рынков, участники еще в большей степени постараются укрепить «защитные» позиции. При текущих условиях вновь на повестке дня интрига завтрашних аукционов по ОФЗ, где можно отметить очевидный перевес предложения в пользу краткосрочной серии 25074 (33,5 млрд руб.), тогда как по выпуску 26203 (самому длинному из размещенных в текущем году) будет предложено 15 млрд руб.