Рынки

Торги на рублевом долговом рынке в понедельник начались под знаком снижения, ‐ бумаги потеряли, в среднем, четверть фигуры. Во второй половине дня рынок вновь ушел в боковик. Оборот торгов был невелик, наибольшие объемы проходили в бумагах Газпромнефти и Сибметинвеста. Котировки большинства российских евробондов также немного просели, однако существенно не изменились. Россия‐30 торговалась вблизи уровней предыдущего закрытия. Доходность 10‐ летних КО США также почти не изменилась и составила около 2.6%.

Сегодня ожидается статистика из США по розничным продажам в июне и, что более весомо, цифры по продажам жилья на вторичном рынке в июле. Консенсус‐прогноз предполагает снижение на 13.4% к предыдущему месяцу. Мы уже не раз отмечали, что за последнее, достаточно продолжительное время данные по рынку жилья являются наименее прогнозируемыми, и, скорее всего, они окажут влияние на ход торгов. Утренний фон умеренно негативный, мы ожидаем невысокого оборота торгов с консолидацией на достигнутых уровнях в первой половине дня. Закрытие российского рынка определит выходящая статистика.

Корпоративные новости

Позитивный взгляд на будущее телекомов. Fitch подтвердило долгосрочные рейтинги ЦентрТелекома, Северо‐Западного Телекома, ВолгаТелекома, Сибирьтелекома, Уралсвязьинформа и Дальсвязи на уровне «ВВ», улучшив прогноз со стабильного до позитивного. Агентство положительно оценивает перспективы слияния дочек Связьинвеста и Ростелекома и прогнозирует существенную операционную и финансовую синергию. Учитывая и так достаточно низкие доходности по бумагам эмитентов, мы не ожидаем воздействия данной новости на их котировки.

Еврохим (BB/NR/BB): дороговато будет. Еврохим опубликовал в понедельник положительные финансовые результаты по МСФО за 2 квартал и 1 полугодие 2010 г. На фоне роста выручки во 2 квартале на 38% до уровня 535 млн долл., чистая прибыль сократилась втрое – до 229 млн долл., в основном за счет финансового убытка от курсовых разниц, отражающего эффект переоценки долларовой задолженности компании в связи с изменением курса рубля. Выручка за 1 полугодие увеличилась на 45.4% до 1.51 млрд долл. на фоне продолжения восстановления рынка удобрений. Показатель EBITDA за 1 полугодие 2010 г. увеличился на 26% по сравнению с аналогичным показателем годом ранее. Рентабельность по EBITDA по‐прежнему на высоком уровне – 28.6%.

Коэффициент чистый долг/EBITDA снизился на конец 1 полугодия до 1.79 с 2.21 на конец 2009 г. Долговая нагрузка Еврохима состоит в основном из долларового займа объемом 1.5 млрд, привлеченного в октябре 2008 г. с плавающей ставкой Libor 1m +1.8%, с ежемесячным погашением «тела» долга равными частями. На 30 июня, оставшаяся на балансе доля – 977 млн. долл. В течение второго квартала был также привлечен краткосрочный необеспеченный кредит на сумму, эквивалентную 100 млн долл., однако после размещения дебютного выпуска рублевых облигаций в июле 2010 г. данный кредит, по сообщению компании, был погашен в 3‐ем квартале 2010 г. Задолженность с фиксированный доходностью – размещенный евробондовый выпуск на 290 млн долл. с купоном 7.875%. Коэффициент текущей ликвидности – 1.15. В целом, мы не видим у компании проблем с обслуживанием своей задолженности; ставки, по которым компания финансируется, более чем комфортные.

Среди рисков отметим потенциальный риск снижения спроса со стороны потребителей в РФ. В структуре выручки на конец 1 полугодия около 25% пришлось на российский сегмент. В связи с температурными рекордами этого года, приведшими к рекордным убыткам сельскохозяйственного сектора (которые, по оценкам правительства, уже превысили 30 млрд руб.), мы ожидаем существенного снижения спроса со стороны внутренних потребителей в перспективе 2010 г.

Кредитное качество Еврохима не вызывает серьезных сомнений, однако учитывая текущую доходность рублевых облигаций (Dur (P): 4.05; YTM (P): 8.3), мы считаем их слишком дорого оцененными рынком и не рекомендуем их к покупке. Евробонды (Dur: 1.89; YTM: 5.3) торгуются на справедливом уровне, и мы не видим существенного потенциала роста их котировок.