Внутренний рынок

Новые облигации Номос-банка позволяют заработать

Вчера Номос-банк в полном объеме разместил в семилетние облигации 12-й серии на 5 млрд руб. с купоном 8.5 % к оферте через три года. Даже с точки зрения relative value, новые рублевые облигации Номос-банка с доходностью 8.75 % (по номиналу) выглядят весьма интересно, если принять во внимание тот факт, что ликвидный двухлетний бонд Номос-11 торгуется под 7.50% годовых. По нашему мнению, премия в 125 б.п. за дополнительный год обращения должна привлечь инвесторов в новый инструмент. Мы полагаем, что при рейтингах эмитента на уровне Ва3/ВВ- доходность выпуска может опуститься как минимум до 8.35-8.50 %. На наш взгляд, на большее ралли пока рассчитывать не стоит: при сопоставимых рейтингах двухлетний кредитный риск Петрокоммерца стоит чуть менее 8% годовых, а более высокий по рейтинговой иерархии МДМ-банк позволяет заработать на сроке 2-3 года 7.90-8.60% годовых.

На фоне нового Мечела подбирают Сибметинвест

В первый торговый день новой недели активность была невысока. Покупатели неагрессивно подбирали оба выпуска Сибметинвеста, который на фоне нового предложения от Мечела выглядит неплохим выбором для инвесторов, которые не верят в скорый рост ставок на денежном рынке. Помимо традиционных ликвидных облигаций Газпрома и РЖД, в нашу выборку наиболее торгуемых бумаг попал Sollers БО-2 и Мособласть-6. За исключением бонда Московской области, самые торгуемые бумаги вчера закрылись в легком плюсе.

Глобальные рынки

Российские евробонды: последние дни летнего отпуска

Российский рынок еврооблигаций вот уже который день продолжает дрейфовать на прежних уровнях. Вчера снова большая часть бумаг в сегменте российских евробондов закрылась вблизи значений пятницы. Хуже других выглядел евробонд МТС с погашением в октябре 2010 г., лучше других – евробонд банка ВТБ Северо-Запад, частично отыгравший свое пятничное падение из-за новости об отказе компании от исполнения сall-опциона 29 сентября 2010 г.

Доходность RUS’30 выросла на 2 б.п. до 4.32 %, спрэд к «десятке» расширился до 174 б.п.

Доходность UST’10 продолжила падение и составляет 2.57 %, доходность UST’2 снизилась до уровня 0.48 %.

События текущего дня

Участники торгов, аналитики и корреспонденты деловых СМИ сегодня наконец-то получат новую порцию макростатистики, как из США, так и из Европы – отсутствие информационных поводов последних дней многим уже порядком наскучило.

Утром опубликован пересмотр роста ВВП Германии во 2-м квартале. Тут без сюрпризов – +2.2% по сравнению с 1-м кварталом. Затем в 13.00 выйдут данные по объему новых промышленных заказов в Европе в июне – малоинтересный сейчас показатель.

В 18.00 по московскому времени мы узнаем количество продаж домов на вторичном рынке в США в июле, что уже может оказать серьезное давление на рынок. Отметим, что консенсус-прогноз на этот показатель просто катастрофический: -14 %, и остается надеяться, что эксперты переоценили степень падения вторичных продаж.

И все-таки, по-настоящему встряхнуть рынки смогут пересмотренные данные по ВВП США за 2-й квартал, которые мы узнаем только в пятницу 27 августа. Первая оценка была опубликована 30 июля и равнялась 2.4 %, что существенно ниже прироста показателя в 1-м квартале – 3.7 %. Сейчас консенсус-прогноз на 2-й квартал ниже первой оценки и равен 1.3 %.

Корпоративные новости

Еврохим отчитался за 1-е полугодие 2010 г. по МСФО

Вчера Еврохим опубликовал свою полугодовую отчетность по МСФО, из которой следует, что в апреле-июне 2010 г. компания нарастила операционный денежный поток почти на треть по сравнению с 1-м кварталом 2010 г. При стабильном уровне долга и даже некотором уменьшении подушки ликвидности компании с 10.7 до 6.5 млрд руб., показатели долговой нагрузки все равно стали значительно лучше. С начала года соотношение Чистый долг/EBITDA упало с 2.2Х до 1.6Х.

С точки зрения relative value, евробонды Eurochem’ 12 (5.95% при дюрации 2 года) выглядят несколько лучше инструментов сотовых компаний и НМТП, имеющих доходность порядка 3.60-4.60% при сопоставимой дюрации и чуть лучшей комбинации рейтингов (однако разница не превышает одну ступень). С другой стороны, при более низком кредитном качестве евробонды Еврохима, по нашему мнению, проигрывают выпуску Sinek’ 15 (доходность 5.30% к оферте через 2 года).

Пятилетние рублевые облигации Еврохима при доходности ниже 7.30% откровенно дороги.

Банковский сектор

Банк «Санкт-Петербург» капитально выходит на долговой рынок

Вчера стало известно, что наблюдательный совет Банка «Санкт-Петербург» (рейтинг Ba3 по версии Moody’s, прогноз – «негативный») принял решение о размещении шести выпусков биржевых облигаций на сумму 15 млрд руб. Объем выпусков варьируется от 1 млрд до 5 млрд руб. Срок обращения – три года.

В апреле 2010 г. банк разместил дебютные биржевые облигации на 5 млрд руб. со ставкой купона 8.1% годовых.

Для нас масштабный выход банка является вполне ожидаемым. Инвесторов на долговых рынках это событие заставит обратить на банк более пристальное внимание. Для инвесторов на рынке капитала это событие является хорошим сигналом:

1) Банк использует пока еще благоприятную конъюнктуру на долговых рынках для улучшения структуры пассивов, что позволит ему защитить процентную маржу в будущем.

2) Использование новых источников финансирования может свидетельствовать о восстановлении спроса на кредиты клиентов банка.

По состоянию на начало 2009 г. соотношение краткосрочных обязательств к совокупным обязательствам составляло 75 %. Таким же было соотношение краткосрочных активов к совокупным активам. В условиях снижения процентных ставок такая структура активов и пассивов позволяла банку удерживать маржу на стабильном уровне.

В условиях сильной конкуренции за кредиты банк стал увеличивать сроки кредитования, что привело к увеличению средней дюрации активов. В то же время на конец 1-го квартала доля краткосрочных обязательств выросла до 0.92 %. В случае роста процентных ставок высокая доля коротких пассивов приведет к дополнительному давлению на процентную маржу. Выпуск долгосрочных облигаций позволит банку частично решить этот вопрос.

В настоящий момент облигации Банка «Санкт-Петербург» торгуются с доходностью 7.3% годовых при дюрации 1.0 год. Это интересный уровень доходности, учитывая, что индекс доходности BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, для облигаций банков с уровнем рейтинга Ba3, соответствующего рейтингу БСПБ, в настоящий момент находится на уровне 6.8 % годовых (дюрация 1.1 года).