ПРОГНОЗ ПО РЫНКАМ

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: сегодня ожидаем снижение цен по всему рынку на умеренно-негативном внешнем фоне, ослаблении рубля, влияние может оказать уплата налогов завтра, также ждем существенную реакцию рынков на данные по недвижимости США.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ожидаем низких ставок в диапазоне 2,25%-2,75% годовых по кредитам overnight. Уровень ликвидности сохраняется вблизи 1,0 трлн руб.; денежный рынок не оказывает поддержки долговому. Завтра банки будут выплачивать налоги, и ближе к концу дня мы не исключаем некоторого роста ставок

ФОРЕКС: сегодня ожидаем ослабление рубля под влиянием движений котировок нефти и умеренно-негативной ситуации на мировых площадках; небольшую поддержку рублю может оказать уплата налогов завтра. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34,35-34,55 руб за корзину.

Краткосрочные факторы влияния на цены:

- Умеренно-негативный внешний фон, снижаются основные фьючерсы – негативно

- В течение дня ожидаем ослабление рубля – негативно

- Завтра банки выплачивают налоги, возможно сокращение рублевой ликвидности во второй половине дня – негативно

- На рынках возникают «перекосы» в ценах, что можно использовать для покупок/продаж – позитивно

Среднесрочные факторы влияния на цены:

- $2 млрд - объем средств, привлеченных в фонды российских акций с начала года, сообщила компания EPFR Global. За неделю с 12 по 18 августа эти фонды получили $75 млн, всего под их управлением находится $11,9 млрд – позитивно

- $90,6 млрд составила доналоговая прибыль компаний в 1п10, сообщил Росстат. Год назад финансовый результат был существенно ниже — $51,7 млрд – позитивно

- Почти во всех странах еврозоны рост экономики в августе замедлился, следует из индекса закупок менеджеров, рассчитываемого Markit Economics: снизился с 56,7 до 56,1 - негативно

- По меньшей мере семь из 17 высокопоставленных представителей Федеральной резервной системы США сомневались в решении о дополнительном выкупе государственных облигаций, принятом на последнем заседании Центробанка – негативно

- Аномальная жара может стоить России 0,5-1,0пп ВВП, существенными темпами растет инфляция – негативно

- Слишком резкое сокращение антикризисных мер странами G20 может неблагоприятно повлиять на финансовые рынки по всему миру – негативно

- Существуют противоречия между США и Еврозоной в способах выхода из кризиса – негативно

- Сохраняется неопределенность с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США, с темпами развития мировой экономики – негативно

НОВОСТИ ПЕРВИЧНОГО РЫНКА

Иркут (Ba2): новый выпуск облигаций

Иркут предлагает трехлетний выпуск на 5 млрд. рублей. НПК Иркут в понедельник открыла книгу заявок на трехлетние биржевые облигации серии БО-01 объемом 5 миллиардов рублей. Закрытие книги состоится 10 сентября, размещение выпуска запланировано на 14 сентября. Диапазон купонной ставки, объявленный организатором выпуска, составляет 10,0-10,5%, что соответствует доходности 10,25-10,78%. Листинг планируется в котировальном листе "А", облигации соответствуют требованиям для включения в ломбардный список ЦБ РФ.

Высокая долговая нагрузка и высокая ликвидность. Компания характеризуется высокой долговой нагрузкой. Соотношение чистый долг/EBITDA по итогам 2009 года составил 7,4х, а покрытие процентных платежей 1,3х. С другой стороны, на конец 2009 года у компании был значительный запас денежных средств, перекрывавших 43% долга, которые размещены в депозитах до востребования.

Планируемая ставка выглядит привлекательной. В настоящее время в обращении находится один выпуск с погашением в сентябре этого года. В связи с коротким сроком до погашения использовать его в качестве ориентира не представляется возможным. Из озвученного ориентира следует, что новый выпуск планируется разместить с премией минимум в 250бп к бумагам эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом (Аэрофлот, Трансконтейнер, МТС, Центртелеком). На наш взгляд это очень щедрое предложение со стороны эмитента даже с учетом высокой долговой нагрузки. По нашей оценке справедливая доходность должна находиться в диапазоне 9,5-10% годовых.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Еврохим (ВB/ВB): финансовые результаты за 1П2010 г. по МСФО.

Результаты демонстрируют дальнейшее укрепление финансового профиля. Вчера Еврохим, крупный российский производитель удобрений, опубликовал консолидированные показатели за 1П2010г. Общий объем продаж азотных и фосфорных удобрений снизился с 2 123 тыс. тонн в 1К2010 г. до 1 999 тыс. тонн во 2К2010г. В то же время, стабилизация цен на рынке фосфорных удобрении в сочетании с ростом стоимости железной руды позволили компании увеличить продажи на 24% относительно аналогичного периода прошлого года. Важно также отметить, что квартал к кварталу оборот увеличился на 10% (до 23.8 млрд. руб.). Рентабельность Еврохима продолжает улучшаться. За счет снижения расходов на персонал и сырье валовая рентабельность во 2К2010 г. увеличилась до 53.3% против 44.1% в 1К2010 г. Маржа по EBITDA, в свою очередь, возросла до 28% по итогам 1П2010 г. (24.1% в 1К2010 г.). Что касается финансового долга, то его объем остался практически неизменен относительно предыдущего квартала - 41.6 млрд. руб. Несколько возросла доля краткосрочных заимствований (37%). Однако уже в 3К2010 г. стало известно, что компания получила пятилетнюю кредитную линию от Nordea Bank на сумму 250 $млн., что позволит дополнительно сгладить профиль рефинансирования. В целом коэффициенты долговой нагрузки продолжают уменьшаться: соотношение Чистый Долг/EBITDA по итогам 1П2010 г. составило 1.3х по сравнению с 1.6х кварталом ранее.

Дальнейшее снижение долговой нагрузки маловероятно. Несмотря на рост операционного денежного потока (+26% за апрель-июнь 2010 г.), мы не ждем дальнейшего резкого уменьшения долговой нагрузки. Инвестиционная программа Еврохима на 2010 г. оценивается в 760 $млн., из которых на сегодняшний день профинансировано чуть больше трети. Дополнительно компания недавно объявила, что может выплатить дивиденды по итогам 1П2010 г. в размере 1.6 млрд. руб.

Облигации утратили былую привлекательность и на текущий момент выглядят дорого. Рублевый риск Еврохима торгуется с доходностью 7.91% (спрэд к ОФЗ около 80 бп.) на горизонте чуть менее 5 лет. На наш взгляд, данные уровни не выглядят привлекательно, особенно с учетом премии к суверенной кривой, предлагаемой выпусками металлургических компании со схожими рейтингами (НЛМК, ММК). Что же касается рынка еврооблигаций, то выпуск EUCHEM’12 (YTM5.35%, спрэд к свопам на уровне 445 бп.) утрачивает свою привлекательность в виду снижающейся ликвидности.