Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Текущая обстановка отражает готовность инвесторов наращивать позиции в госбумагах


[04.07.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Внешние площадки вчера продолжали демонстрировать эйфорию относительно возможных стимулирующих мер мировых ЦБ, способных поддержать восстановление ключевых экономик. Спросу на рисковые активы способствовала также положительная динамика сырьевого сегмента. Предпраздничная торговая сессия в США сложилась весьма позитивно, благодаря сильным макроданным.

Во вторник позитивный настрой глобальных инвесторов в части рисковых активов принял еще более выразительный вид. В значительной степени этому способствовали ожидания в части нового раунда стимулирующих мер со стороны мировых ЦБ. Рынки практически уверены в том, что ЕЦБ заявит в четверг о смягчении своей денежно-кредитной политики, аналогичные меры ожидаются и от Народного Банка Китая. Кроме того, дополнительно общую эйфорию поддерживал сырьевой рынок, где нефть довольно активно восстанавливалась в цене.

В США укороченная торговая сессия складывалась на позитиве еще и потому, что опубликованная статистика по фабричным заказам нарушила негативный тренд последних двух месяцев: по итогам мая зафиксирован рост на 0,7% при ожидании менее существенного восстановления – на уровне «+0,1%» после спада на 0,7% в апреле. В части европейской статистики отметим сокращение индекса цен производителей в ЕС на 0,5% при ожидании снижения на 0,2%, что повышает маневренность ЕЦБ в части смягчения процентной политики без серьезных угроз разгона инфляции.

В сегменте европейских долговых бумаг отметим продолжение снижения доходностей 10-летних госбумаг Италии и Испании до 5,62% («-19 б.п.») и 6,21% («-13 б.п.») соответственно. При этом в части нового предложения пока ожидаются лишь испанские аукционы (в четверг будут предложены бумаги с погашением в 2015, 2016 и 2022 годах), что может несколько ослабить общий интерес к ним на вторичном рынке. Из интересного отметим факт скорого возвращения на долговой рынок Ирландии, которая планирует провести на этой неделе аукцион по векселям впервые с ноября 2010 года, когда она обратилась за финансовой помощью к европейским регуляторам.

Спрос на «защитные» UST и Bundes вчера был умеренным: по 10-летним бумагам доходность соответственно прибавляла 4 б.п. до 1,63% годовых и 1 б.п. - до 1,53% годовых.

Пара EUR/USD, еще в понедельник демонстрировавшая снижение, удерживалась вчера у значения 1,259х. По всей видимости, инвесторы накануне предстоящего заседания ЕЦБ предпочли не совершать резких движений. Опубликованная американская статистика оказала на рынок позитивный эффект, на фоне чего европейская валюта в числе прочих «рисковых активов» достигла по отношению к доллару уровня 1,261х. Вместе с тем, по итогам торгов пара EUR/USD все же вернулась к своим привычным для вторника значениям – 1,259х.

Российские еврооблигации

Российские еврооблигации остаются в области повышенного спроса, демонстрируя впечатляющую положительную динамику и новые исторические минимумы по доходности в суверенных бондах. Помимо глобального «потепления» в отношении рисковых активов, триггером для покупок российского риска выступает сырьевой сегмент, где нефть продолжает дорожать.

В ходе вчерашнего дня российские еврооблигации порадовали участников рынка продолжением ценового роста. Благоприятному настрою покупателей способствовала глобальная обстановка, отражающая возросшую лояльность в части рисковых активов, однако основным триггером спроса стала динамика сырьевого сегмента, где нефть существенно росла в цене, в частности по отечественным сортам «вернулась» к отметке 100 долл. за барр.

В суверенном сегменте продолжился период ценовых максимумов. Так, по Russia-30 котировки при открытии были в районе 120,625 (YTM 3,8%), а вечером «протестировали» уровень 121% (YTM 3,75), тем самым почти приблизившись к историческому ценовому рекорду – 121,125% от номинала. В то же время установить минимум по доходности удалось, предыдущий минимум 3,82% был в апреле этого года. В части Russia-42 можно говорить о достижении нового рекорда – при закрытии выпуск котировался на уровне 109,125% (YTM 5,03%), подорожав с утренних 108,25% (YTM 5,08%).

Высоким был спрос на бумаги банковского сектора, особенно на последние размещения (ВЭБа, Сбербанка, РСХБ), которые прибавляли в цене от 0,5% до 1,5%, «подтягивая» за собой и другие «родственные» выпуски.

Отметим, что в лидерах роста был выпуск VEB-22, прибавивший порядка 1,5%. В целом по сегменту негосударственных бондов можно констатировать восстановление интереса и к high yield бумагам – выпуски ВымпелКома активно росли в цене – на длинной дюрации на уровне 1% - 1,25%, активно смещая всю кривую вниз по доходности. Кривая Евраза прибавляла в цене порядка 50 б.п., бонды РЖД дорожали в пределах 75 б.п. Важно, что дорожающая нефть вернула интерес и к выпускам нефтегазового сектора, которые в последнее время несколько выпали из области рыночных интересов. Покупателям были интересны бумаги Лукойла, ТНК-ВР, которые на длинной дюрации прибавляли в цене 0,5% - 1%.

Несколько слабее рынка выглядели бумаги Газпрома, которые отреагировали продажами на новость о планируемом road show по новому выпуску, но потом присоединились к общему позитивному тренду.

Рублевые облигации

В сегменте рублевого долга сохраняется благоприятный настрой, который побудил Минфин увеличить объем нового предложения по ОФЗ с 17 до 32 млрд руб.. Вместе с тем, текущая обстановка отражает готовность инвесторов наращивать позиции в госбумагах. В то же время постепенно «просыпается» спрос и в корпоративном сегменте, но здесь масштабы покупок пока сохраняются довольно скромными.

Вчерашние торги по-прежнему характеризовались довольно высоким спросом на ОФЗ, который поддерживал продолжающийся укрепляться рубль, а также общая довольно комфортная обстановка на глобальных площадках. В условиях положительных переоценок в госбумагах, особенно на длинной дюрации, в диапазоне от 20 б.п. до 1%, Минфин принял решение нарастить объем первичного предложения, добавив к ранее обозначенному аукциону по ОФЗ 26205 на 17 млрд руб. еще и размещение ОФЗ 25080 на 15 млрд руб., перенеся его с 25 июля. При этом индикативные доходности по каждому из выпусков: для серии 26205 на уровне 8,25-8,30% годовых, для серии 25080 - 7,83-7,88% годовых отражают стремление регулятора обойтись без какой-либо премии к рынку. На наш взгляд, шансы реализовать план по размещению достаточно велики, мы допускаем, что участники рынка «согласятся» и на доходности, соответствующие нижним границам индикатива.

Отметим, что постепенно «просыпается» покупательская активность и в корпоративном секторе, но пока масштабы сделок здесь остаются скромными, скорее всего, участники не настроены продавать на текущих уровнях. При этом в лидерах ценового роста вчера были выпуски Альфа-Банка, ВЭба, Сибметинвеста, ВымпелКома, Металлоинвеста, ЕвразХолдинга, Алросы и Русала. Пока еще сложно говорить о каких-то общих тенденциях, инвесторы осторожно «забирают» с рынка выпуски, где есть предложение. При этом мы не исключаем, что при сохранении благоприятного фона предложение на продажу может изрядно сократиться, что будет способствовать более динамичному сокращению существенно расширившихся за последнее время спрэдов.

Forex/Rates

Рост стоимости нефти способствуют усилению позиций российской национальной валюты.

Рубль в ходе вчерашней сессии демонстрировал укрепление позиций на фоне положительных тенденций на сырьевых площадках. В частности, рост цен на нефть марки Brent выше отметки 100 долл. за барр. оказал сильнейшую поддержку национальной валюте. Курс доллара при этом опустился до отметки 32,15 руб., а стоимость бивалютной корзины - до 35,92 руб. В целом, внешний фон пока складывается вполне позитивным для сырьевых валют, что позволяет предположить сохранение текущей динамики по укреплению рубя.

Денежный рынок продолжает демонстрировать сжатие объемов ликвидности банковской системы. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах за вчерашний день снизилась на 41,5 млрд руб. до 771,7 млрд руб. Совокупная задолженность по инструментам прямого РЕПО уменьшилась на 62,16 млрд руб. Вместе с тем, участники рынка не испытывают недостаток ресурсов. Так, ставки денежного рынка вновь находятся ниже уровня 6% (MosPrime o/n – 5,81%). Кроме того, спрос на проходившем вчера депозитном аукционе по размещению средств федерального казначейства в объеме 50 млрд руб. сроком на 28 дней был вдвое меньше предложенной суммы (20,7 млрд руб.).

Наши ожидания

Выходной в США может ослабить глобальную торговую активность, к тому же приближение значимого для рынков события – заседания ЕЦБ подталкивает к тому, чтобы несколько сбавить «обороты», дожидаясь конкретных решений. Допускаем, что сегодня инвесторы несколько умерят спрос на риски. В части макроданных будем ориентироваться на статистику по розничным продажам ЕС в мае, а также финальные данные по европейскому ВВП за 1 кв. 2012 года.

Инвесторам в российские еврооблигации вряд ли захочется терять достигнутых вчера высот, но соблазн фиксации прибыли слишком велик. Отсутствие американских коллег, безусловно, отразится на сокращении масштабов сделок.

В рублевом сегменте долгового рынка ключевое событие – аукционы по ОФЗ, стартовые условия для них весьма позитивные, в связи с чем, ожидаем проявления высокого интереса к предложению Минфина, причем не исключаем готовности инвесторов покупать и по нижним границам индикатива доходности: 8,25% для серии 26205 и 7,83% - для 25080.

В случае сохранения тенденций по росту стоимости нефти рубль продолжит свое укрепление. Вместе с тем, опасения возможной коррекции после столь стремительного роста цен на «черное золото» могут ограничить повышательную динамику курса рубля.

Рейтинги и прогнозы

Standard & Poor's понизило долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «Совкомфлот» с «BBB-» до «BB+» со «Стабильным» прогнозом, В то же время, S&P понизило рейтинг компании по национальной шкале с «ruAAA» до «ruAA+».

Согласно отчету агентства, понижение рейтингов обусловлено пересмотром S&P оценки характеристик собственной кредитоспособности «Совкомфлота»: не ожидается, что к 2013 году показатели денежных потоков компании улучшатся до уровня, соответствующего ранее присвоенной рейтинговой оценке, поскольку запланированное расширение бизнеса компании частично финансируется за счет заимствований, в то время как значительного повышения фрахтовых ставок не ожидается. Вместе с тем, по мнению S&P, существует высокая вероятность того, что Правительство РФ, 100% акционер компании, может оказать «Совкомфлоту» своевременную и достаточную экстренную поддержку в стрессовой финансовой ситуации.

Какого-либо негативного резонанса в евробондах компании не наблюдалось, наравне с другими активами они отыгрывали текущую благоприятную конъюнктуру и демонстрировали положительные переоценки. Отметим, что текущая доходность бумаг SCFRU-17 варьируется в диапазоне 6,1% - 6,4% годовых, отражая премию к сопоставимым по дюрации бумагам (3,9% - 4,0%) в диапазоне 210-250 б.п., что, как мы полагаем, является достаточной компенсацией за разницу в кредитном качестве и статусе двух компаний.

Главные новости

АПХ Мираторг: отчетность за 1 квартал 2012 года.

Холдинг показал неоднозначные финансовые результаты. Выручка практически была на уровне 1 кв. 2011 г., но доля продаж собственной продукции превысила 50%. Прибыльность бизнеса заметно выросла, но преимущественно за счет неденежных переоценок, при этом операционный денежный поток был отрицательным. Долговая нагрузка подросла и по-прежнему находилась на высоком уровне, перспективы ее снижения из-за инвестпрограммы и вступления России в ВТО в среднесрочной перспективе невелики. Биржевые облигации Мираторг Финанс БО-01 неликвидные.

Событие. Вчера АПХ Мираторг представил нейтральные финансовые результаты за 1 кв. 2012 г. по МСФО.

Комментарий. В отчетном периоде выручка холдинга осталась практически на уровне 1 кв. 2011 г., показав небольшой рост на 0,8% до 282 млн долл. (в рублях выручка выросла на 3,7%). Для сравнения: выручка Черкизово росла быстрее – на 16,1% до 358 млн долл. Вместе с тем, в структуре выручки Мираторга произошли заметные изменения: доля продаж собственной мясной продукции превысила отметку 50%, составив 57,7% против 41,4% годом ранее, в то время как импорт мяса в доходах продолжил терять позиции (с 53,6% до 36,5%). В дальнейшем можно ожидать продолжения этой тенденции, поскольку в 3 кв. текущего года компания намерена запустить 4 площадки свинокомплексов мощностью 26,2 тыс. тонн мяса в живом весе в год, предприятие по переработке полуфабрикатов на 60 тыс. тонн в год, а также комбикормовый завод производительностью 360 тыс. тонн.

Несмотря на консервативное изменение выручки холдинга, показатель EBITDA увеличился на 79,3% до 103 млн долл., а EBITDA margin составила 36,4% (против 20,4% годом ранее). Но здесь существенное влияние на прибыльность бизнеса оказала переоценка стоимости биологических активов, главным образом, товарных поросят и свиней, а также прибыль от первоначального признания сельхозпродукции («+110,4%» до 68,8 млн долл.). В свою очередь, рентабельность EBITDA Черкизово за отчетный период составила 17,0%. В то же время операционный денежный поток Мираторга в 1 кв. 2012 г. был отрицательным («-17 млн долл.» против 42 млн долл. за а.п.п.г.), что было связано с его инвестициями в оборотный капитал. При этом отток по инвестиционной деятельности компании только увеличивался, составив 96,9 млн долл. (31,3 млн долл. в 1 кв. 2011 г.). Причем, капвложения, вероятно, происходили за счет выдачи займов («+145,5%» до 196,4 млн долл.) структурам, не входящим в консолидацию холдинга.

На этом фоне долговая нагрузка Мираторга возросла: размер долга увеличился на 22,8% к 2011 г. до 1,3 млрд долл., а соотношение Долг/EBITDA составило 3,4х против 3,2х в 2011 г. Впрочем, у Черкизово данные метрики были не меньше: Долг/EBITDA – 3,3х. Учитывая масштабные инвестиционные планы Мираторга на ближайшие 2 года, вряд ли в среднесрочной перспективе можно ожидать снижения долговой нагрузки холдинга.

В то же время можно выделить преимущественно долгосрочный характер кредитного портфеля Мираторга (63,9% или 819 млн долл.), который представлен главным образом кредитами госбанков (более 80%) со сроками 3-6 лет. Тем не менее, в течение года холдингу предстоит рефинансировать 464 млн долл., что вряд ли ему удастся исполнить собственными силами, не прибегая к внешним заимствованиям. Также напомним, что Мираторг как сельхозпроизводитель получает господдержку в виде субсидий по процентным платежам (за 1 кв. 2012 г. их объем составил около 14,8 млн долл.). Однако дальнейшая судьба субсидирования процентов по кредитам не ясна после вступления России в ВТО, из-за чего также имеются опасения негативного изменения цен на мясную продукцию после устранения заградительных пошлин, что может не лучшим образом сказаться как на отрасли в целом, так и кредитном профиле холдинга в частности.

Биржевые облигации Мираторг Финанс БО-1 (YTM 12,71%/680 дн.) по-прежнему неликвидные, и отчетность холдинга вряд ли отразится на их котировках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: